Tin đồn về định giá của Anthropic vượt 2 triệu tỷ USD? Liệu đầu tư vào AI có rơi vào bong bóng một lần nữa không?

Tác giả: BIT chứng khoán

Thị trường chứng khoán Mỹ sắp chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử.

Theo báo chí và tin đồn từ thị trường thứ cấp, công ty AI Anthropic có thể chính thức niêm yết vào tháng 10, với mức định giá dự kiến vượt quá 20.000 tỷ USD (số liệu này chưa được công ty xác nhận chính thức, cụ thể sẽ được công bố trong bản cáo bạch). Nếu con số này trở thành hiện thực, nó sẽ thiết lập kỷ lục IPO toàn cầu, vượt qua cả kỷ lục niêm yết của SpaceX trước đó.

Một công ty có định giá chỉ khoảng 965 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026, nhờ vào sự tăng trưởng nhanh chóng của các mô hình Claude, đã được giá giao dịch trên thị trường thứ cấp đẩy lên đến mức cao hiện tại. Và khi IPO này chưa diễn ra, một vấn đề cũ đã được khơi lại: Cơn sốt đầu tư vào AI có phải đã bước vào vùng bong bóng?

I. Những người lạc quan thực sự đang nắm giữ một bộ bài tốt

Trước tiên, hãy xem nguồn gốc sự tự tin của những người ủng hộ đến từ đâu - dữ liệu kinh doanh quý hai mà Anthropic vừa công bố, mạnh mẽ hơn mong đợi.

Theo dữ liệu kinh doanh được thị trường truyền miệng (chưa được công ty chính thức công bố, cụ thể sẽ theo bản cáo bạch hoặc báo cáo tài chính chính thức), doanh thu quý của Anthropic đạt 11,5 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái chỉ có 787 triệu USD, tăng trưởng 1.361%; quý đầu năm nay là 4,7 tỷ USD, tức là gấp đôi chỉ trong ba tháng. Về mặt lợi nhuận, công ty đã bắt đầu có lãi, biên lợi nhuận gộp của mảng suy diễn đã tăng từ 38% một năm trước lên trên 70%.

Nghi ngờ rằng "các công ty AI chỉ có đầu tư mà không có sản xuất" trở nên yếu ớt trước bộ số liệu này. Câu chuyện của những người lạc quan do đó trở nên hợp lý: định giá cao là mua tốc độ hiện thực hóa thương mại hóa AI, là sự thấm nhuần của thị trường vào các mô hình lớn.

II. Nhưng giá trị của biên lợi nhuận cần phải đặt dấu hỏi

Tại sao biên lợi nhuận lại có thể tăng nhanh như vậy? Khi phân tích cấu trúc chi phí, câu trả lời không nằm ở chính Anthropic, mà ở danh sách các nhà cung cấp chip: chip tùy chỉnh của Google TPU và Broadcom.

Hiện tại, cấu trúc sức mạnh tính toán là - trong giai đoạn đào tạo, sự độc quyền của NVIDIA không hề thay đổi; nhưng chi phí cho giai đoạn suy diễn đang dần chuyển sang chip tùy chỉnh, và càng lớn quy mô kinh doanh, tốc độ chuyển dịch càng nhanh. Sự gia tăng biên lợi nhuận gộp của Anthropic phần lớn là nhờ vào việc giảm chi phí suy diễn, chứ không phải do khả năng định giá tăng lên.

Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến một cửa sổ quan sát sắp tới: báo cáo tài chính của NVIDIA vào ngày 26 tháng 8, trong đó tốc độ tăng trưởng doanh thu của mảng suy diễn sẽ trở thành thước đo trực quan nhất để đánh giá tiến độ của "chuyển giao suy diễn".

III. Những người bi quan lo lắng về: định giá quá mức và sự hút thanh khoản

Hãy xem những gì mà những người hoài nghi đang lo lắng.

Điều đầu tiên là phương pháp định giá. Định giá 20.000 tỷ tương ứng với dự báo doanh thu năm 2028 - nhãn giá hôm nay được dán lên bảng điểm hai năm sau. Phương pháp định giá này yêu cầu tốc độ tăng trưởng gần như khắt khe: nếu tốc độ tăng trưởng doanh thu từ mười lần một năm giảm xuống còn một hoặc hai lần một năm, thì hệ thống định giá hiện tại sẽ mất đi sự hỗ trợ.

Thứ hai là thanh khoản. IPO lớn nhất trong lịch sử có nghĩa là rút hàng trăm tỷ USD từ thị trường thứ cấp; điều phiền phức hơn là OpenAI cũng đang xếp hàng phía sau. Khi Anthropic chính thức niêm yết, tiền trong thị trường có thể không đủ để phân chia.

Vì vậy, có hai điều đáng chú ý: tốc độ tăng trưởng doanh thu suy diễn trong báo cáo tài chính của NVIDIA; và khi Anthropic chính thức nộp bản cáo bạch, liệu các số liệu doanh thu được công bố có nhất quán với dữ liệu đang lưu hành trên thị trường thứ cấp hay không - sự không nhất quán về số liệu thường là dấu hiệu cho thấy câu chuyện bắt đầu thay đổi.

IV. Thị trường giằng co? Bank of America đưa ra một chiến lược "đặt cược hai đầu"

AI có bước vào vùng bong bóng hay không, cả hai bên đều có lý lẽ riêng. Theo báo cáo công khai từ thị trường, chiến lược gia trưởng của Bank of America, Michael Hartnett, trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của mình đã đưa ra quan điểm: không cần phải chọn bên giữa hai phe, có thể xem xét đồng thời phân bổ hai loại tài sản (chi tiết chiến lược cụ thể theo báo cáo chính thức của Bank of America, nội dung trong bài viết này có thể có sự mất mát thông tin).

Lời khuyên của ông là, đồng thời đầu tư vào các công ty công nghệ AI hàng đầu và các tài sản thất bại bị thị trường lãng quên trong nhiều năm, nhằm thu lợi từ giai đoạn cuối cùng của bong bóng GDP danh nghĩa, đồng thời bán khống trái phiếu liên quan đến AI.

Chiến lược này có một tập hợp dữ liệu hỗ trợ. Chỉ số bò gấu của Bank of America đã giảm từ 9,7 xuống 9,3, vẫn ở trong vùng cực kỳ lạc quan, tín hiệu "bán" chưa được gỡ bỏ - nhưng kể từ khi tín hiệu này được phát ra vào tháng 5, thị trường chứng khoán toàn cầu lại tăng cao. Dòng tiền cũng đang phân hóa: vàng và hàng hóa tiếp tục nhận được dòng vốn cấu trúc, trong khi cổ phiếu công nghệ vừa trải qua đợt rút vốn lớn nhất trong bảy tuần qua, trong khi cổ phiếu của khách hàng cá nhân đã tăng lên mức cao kỷ lục.

Hartnett đã trích dẫn quy luật của các bong bóng lịch sử: khi bong bóng gần đạt đỉnh, các thị trường mới nổi hoặc các tài sản chu kỳ giảm giá thường có thể nhận được lợi ích từ hiệu ứng tràn, và lần này, khả năng cao nhất sẽ là lĩnh vực tiêu dùng. Lý do để bán khống trái phiếu AI cũng rất rõ ràng: hơn 1.000 tỷ USD chi tiêu vốn cho AI, kết hợp với dòng tiền âm, đỉnh điểm phát hành trái phiếu của các công ty liên quan đang ở ngay trước mắt, dưới áp lực cung cấp, giá khó có thể tăng.

Cốt lõi của chiến lược này nằm ở câu nói: giai đoạn cuối cùng của bong bóng điên cuồng, lợi nhuận thường cũng phong phú nhất - nhưng cần lưu ý rằng, bạn không thể đặt cược toàn bộ vào một bên.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Hoạt động của BIT chứng khoán dựa vào công ty mẹ BIT (trước đây là Matrixport) thuộc Matrix Gelephu Pte. Ltd., được quản lý bởi Văn phòng Dịch vụ Tài chính Gelephu của Bhutan (GFSO), cung cấp kênh giao dịch chứng khoán Mỹ cho khách hàng đủ điều kiện, các giao dịch liên quan được thực hiện và thanh toán thông qua các nhà môi giới tự doanh đã đăng ký tại Mỹ. Bài viết này được viết và cung cấp bởi tác giả bên ngoài, các thông tin về định giá, dữ liệu tài chính và thời gian niêm yết của Anthropic đều được tổng hợp từ các báo cáo công khai và tin đồn trên thị trường, chưa được xác nhận chính thức, cụ thể sẽ theo các tài liệu công bố chính thức của công ty. Các quan điểm, phân tích và đánh giá trong bài viết này đại diện cho ý kiến cá nhân của tác giả, không đại diện cho quan điểm chính thức của BIT hoặc BIT Research, BIT cũng không đảm bảo về độ chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời của nội dung liên quan. Các quan điểm của các tổ chức bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết (bao gồm quan điểm của chiến lược gia của Bank of America) chỉ đại diện cho ý kiến của họ hoặc cá nhân nhà phân tích, không đại diện cho quan điểm của BIT, cũng không đảm bảo tính chính xác. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, đề nghị hoặc lời mời chào. Định giá của các công ty chưa niêm yết và sự biến động của tài sản liên quan đến AI có độ cao, tốc độ tăng trưởng lịch sử không đại diện cho hiệu suất trong tương lai, nhà đầu tư nên tự đánh giá và tham khảo ý kiến chuyên gia.