Lợi ích lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, việc huy động vốn bằng token hợp pháp sẽ trở lại?

Tác giả: 0xFacai

Công khai bán token đã tìm thấy một con đường hợp pháp mới tại Mỹ.

Ngày 18 tháng 8, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã phát hành dự thảo "Quy định Tài sản Crypto". Theo dự thảo này, các dự án khởi nghiệp có thể huy động tối đa 5 triệu USD trong vòng 4 năm, trong khi các dự án lớn hơn có thể huy động 20 triệu USD hoặc 75 triệu USD trong vòng 12 tháng. Các dự án không cần hoàn thành toàn bộ quy trình đăng ký chứng khoán mà vẫn có thể bán token cho nhà đầu tư để gây quỹ cho phát triển mạng lưới.

Nghe có vẻ như, ICO đã trở lại.

Nhưng SEC không chỉ đưa ra ba mức huy động vốn. Họ muốn thiết lập một bộ quy tắc cho token từ khi ra đời đến khi "tốt nghiệp": các dự án có thể bán token để huy động vốn, nhưng phải rõ ràng về việc sẽ sử dụng số tiền này cho mục đích gì; nếu các công việc quan trọng mà đội ngũ cam kết chưa hoàn thành, token sẽ tiếp tục chịu trách nhiệm theo các điều khoản đầu tư; chỉ khi hoàn thành các cam kết, token mới có cơ hội thoát khỏi mối quan hệ này.

"Cam kết" chính là cốt lõi của toàn bộ dự thảo, dev phải "làm việc" cho đến khi token "tốt nghiệp", mới có thể "dev sell".

Quy tắc

Dự thảo đã đưa ra hai lựa chọn cho các dự án.

Lựa chọn đầu tiên phù hợp với các đội ngũ khởi nghiệp. Giả sử một dự án cần 3 triệu USD để phát triển, lựa chọn phổ biến trước đây là tìm nhà đầu tư mạo hiểm, hạn chế người mua và phát hành token bên ngoài Mỹ, hoặc chịu chi phí cao để đăng ký chứng khoán. Dự thảo mới cho phép họ sử dụng "miễn trừ cho doanh nghiệp khởi nghiệp", huy động không quá 5 triệu USD trong tối đa 4 năm, và phải nộp hồ sơ cho SEC khi bắt đầu và kết thúc huy động vốn.

Lựa chọn thứ hai phù hợp với các dự án có nhu cầu vốn lớn hơn. Mức đầu tiên có thể huy động tối đa 20 triệu USD mỗi 12 tháng, mức thứ hai tối đa 75 triệu USD. So với miễn trừ cho doanh nghiệp khởi nghiệp 5 triệu USD, con đường này có thể được sử dụng nhiều lần, nhưng quy tắc cũng nghiêm ngặt hơn.

Các dự án không thể chỉ nộp một bản whitepaper và bắt đầu bán token. Cả hai loại miễn trừ đều yêu cầu đội ngũ công bố cách thức quản lý mạng lưới, cách phát triển sản phẩm, các rủi ro an toàn của mã nguồn, tình hình tài chính của công ty, ai đang quản lý dự án. Hai mức huy động lớn hơn còn phải cung cấp báo cáo tài chính và cập nhật liên tục, mức 75 triệu USD cần có kiểm toán.

SEC cũng không gỡ bỏ các rào cản ban đầu. Những nhà phát hành và người nội bộ có hồ sơ vi phạm nghiêm trọng không thể sử dụng các miễn trừ này, trách nhiệm chống gian lận và thao túng vẫn tiếp tục có hiệu lực. Nếu dự án sử dụng đồng thời các miễn trừ chứng khoán khác, họ cũng phải tuân thủ các quy tắc tính toán huy động vốn hiện có.

Làm thế nào để xác định "tốt nghiệp"

Điểm phức tạp và quan trọng nhất của toàn bộ dự thảo là tách biệt token và mối quan hệ đầu tư xung quanh token.

Một dự án bán token để gây quỹ xây dựng mạng lưới, người mua lúc này thường không chỉ mua một tài sản số đã có thể sử dụng. Họ cũng đang kỳ vọng đội ngũ sẽ hoàn thiện sản phẩm, thu hút người dùng, tăng nhu cầu token và kiếm lợi từ những công việc này. Mối quan hệ phụ thuộc vào công việc tương lai của đội ngũ chính là "các điều khoản đầu tư" mà SEC đề cập.

Token bản thân có thể chỉ là một tài sản số, nhưng cách dự án bán nó và những gì đã hứa hẹn với người mua sẽ khiến nó bị bao bọc bởi một lớp điều khoản đầu tư. SEC thực sự giám sát mối quan hệ này giữa nhà phát hành và người mua.

Dự thảo đã thiết kế một con đường thoát cho token. Nhà phát hành hoàn thành hoặc ngừng vĩnh viễn toàn bộ công việc quản lý quan trọng mà họ đã cam kết, không đưa ra cam kết mới nào liên quan, sau khi nộp chứng nhận công khai và phân tích cho SEC, token mới có thể vào "cảng an toàn".

Token từ đó có khái niệm "tốt nghiệp".

Khi dự án bán token để huy động vốn, họ cam kết xây dựng, khi dự án hoàn thành và công việc quan trọng hoàn tất, người mua không còn phụ thuộc vào đội ngũ để thực hiện các cam kết cũ, token mới có thể "tốt nghiệp", và dự án mới có thể thoát ra.

Quy định mới không quan tâm đến việc token có phải là chứng khoán hay không

Trước đây, thị trường thường xác định một token khi nào không còn bị ràng buộc bởi luật chứng khoán bằng cách đặt câu hỏi liệu mạng lưới có "đủ phi tập trung" hay không. Chỉ cần quỹ, công ty phát triển hoặc đội ngũ sáng lập vẫn tiếp tục làm việc, nhiều người sẽ hiểu rằng token vẫn phụ thuộc vào một chủ thể trung tâm.

Dự thảo của SEC đã thay đổi câu hỏi: Dự án ban đầu đã dựa vào cam kết gì để bán token, những cam kết này hiện đã hoàn thành chưa?

Lấy một ví dụ. Dự án A khi bán token đã nói với nhà đầu tư rằng đội ngũ sẽ phát triển mạng chính, ra mắt chức năng chuyển tiền và staking, sau đó giao mạng cho các xác thực phi tập trung vận hành. Sau đó mạng chính đã ra mắt, chức năng cũng có thể sử dụng, nhưng các xác thực vẫn do đội ngũ kiểm soát. Vì "đưa mạng lưới vào phi tập trung" cũng là một cam kết khi huy động vốn, token lúc này vẫn không thể "tốt nghiệp".

Dự án B khi bán token chỉ cam kết tạo ra một mạng lưới hoạt động bình thường, không đưa vào cam kết huy động vốn "đội ngũ phải biến mất" hoặc "mạng lưới phải đạt một mức độ phi tập trung nhất định". Khi mạng ra mắt, sản phẩm có thể sử dụng, đội ngũ sau đó tiếp tục sửa lỗi, cập nhật phiên bản, tài trợ cho các nhà phát triển và quảng bá sản phẩm, những công việc bảo trì hàng ngày này không thuộc về "các điều khoản đầu tư". Sản phẩm mà nhà đầu tư ban đầu chờ đợi đã được giao, giá trị của token cũng bắt đầu đến từ việc sử dụng thực tế, hoạt động của mạng và cung cầu thị trường.

SEC quan tâm đến việc thị trường có còn chờ đợi đội ngũ hoàn thành các cam kết quan trọng mà họ đã hứa khi bán token hay không. Sự tồn tại của đội ngũ cốt lõi không còn là tiêu chí thống nhất cho việc token có thể tốt nghiệp hay không.

Đội ngũ cốt lõi có thể ở lại. Các cam kết chưa hoàn thành không thể ở lại.

Nói ít làm ít

Cách đánh giá dự án "có hoàn thành cam kết hay không" này sẽ ảnh hưởng lớn đến chiến lược truyền thông của dự án.

Luật sư chứng khoán doanh nghiệp Gabriel Shapiro đã chỉ ra rằng SEC đã liên kết khả năng token thoát khỏi các điều khoản đầu tư với các cam kết công khai của dự án, đội ngũ trong tương lai sẽ có động lực để nói ít hơn, cam kết ít hơn. Dự án càng cam kết ít, họ càng cần chứng minh ít công việc đã hoàn thành trước khi "tốt nghiệp".

Bản đồ lộ trình do đó không còn chỉ là tài liệu tiếp thị. Nếu dự án cam kết ra mắt mạng chính, tăng trưởng doanh thu, đạt được phi tập trung, xây dựng một chức năng nào đó, trong tương lai họ sẽ phải trả lời cùng một câu hỏi: Những công việc này đã hoàn thành chưa? Đội ngũ kể câu chuyện càng đầy đủ khi huy động vốn, thì sau TGE càng khó để thoát ra.

Ở đây cũng ẩn chứa một nhóm mâu thuẫn mới. Người mua cần đủ thông tin để đánh giá xem dự án có đáng để đầu tư hay không, nhưng đội ngũ lại có động lực để giảm bớt cam kết, nhằm sớm vào "cảng an toàn". Nếu tiết lộ quá ít, nhà đầu tư không thể đánh giá rủi ro; nếu cam kết quá nhiều, dự án rất khó để tốt nghiệp.

Mô hình airdrop mới

Dự thảo này cũng sẽ ảnh hưởng đến thiết kế airdrop và hoạt động điểm thưởng.

Trường hợp đầu tiên là airdrop hồi tố. Dự án không cam kết phát hành token trước, chỉ thưởng cho người dùng sớm sau đó. Người nhận không phải trả tiền, cung cấp dịch vụ cho airdrop này, và sau thông báo cũng không cần giao dịch hoặc thực hiện nhiệm vụ. Airdrop tài sản mã hóa không phải chứng khoán này có thể rơi vào phạm vi mà SEC đã giải thích trước đó.

Trường hợp thứ hai là hoạt động điểm thưởng thông báo trước. Dự án thông báo trước cho người dùng rằng giao dịch, mua một tài sản, mua dịch vụ hoặc hoàn thành nhiệm vụ có thể đổi lấy token trong tương lai. Người tham gia đã bỏ ra tiền, dịch vụ hoặc hành động, việc phân phối này dễ dàng hình thành các điều khoản đầu tư và được tính vào mức miễn trừ ICO 5 triệu USD.

Do đó, một số người đã liên kết dự thảo với airdrop Season 3 mà Hyperliquid vẫn chưa công khai xác nhận. Nếu dự án chỉ thưởng cho hành vi trong quá khứ, mối quan hệ pháp lý sẽ đơn giản hơn nhiều; nếu dự án thông báo trước quy tắc điểm thưởng, rồi sử dụng token trong tương lai để thu hút khối lượng giao dịch, hoạt động điểm thưởng sẽ tạo ra gánh nặng quản lý bổ sung.

Thông tin hiện tại không thể chứng minh Hyperliquid đã biết trước chính sách của SEC, nhưng mối liên hệ này vẫn là suy đoán của thị trường. Quan trọng hơn, SEC cũng đang tìm kiếm ý kiến: giá trị của token airdrop nên được tính như thế nào, liệu miễn trừ cho doanh nghiệp khởi nghiệp có cần thêm quy tắc chuyên biệt hay không, hiện vẫn chưa có câu trả lời cuối cùng.

Quy định Tài sản Crypto hiện vẫn là một dự thảo. Ba ủy viên SEC đương nhiệm đều đã bỏ phiếu ủng hộ, nhưng các quy tắc vẫn cần chờ ý kiến công chúng.

Mô hình ICO "Dự án của tôi rất tuyệt, hãy cho tôi tiền" đã không còn, trong tương lai, số tiền mà dự án có thể huy động sẽ được quyết định bởi mức miễn trừ. Token có thể "tốt nghiệp" hay không, phụ thuộc vào những gì đội ngũ đã nói với thị trường và những gì họ thực sự đã hoàn thành.