“Cứu trái phiếu Mỹ” chuyển giao: Bessenet đã làm hỏng tuần trước, tuần này xem Walsh

Tác giả: Long Nguyệt
Benson đã ra tay cứu thị trường nợ, kết quả là cứu vàng và Bitcoin ------ bây giờ, mọi người đều đang chờ đợi Walsh.

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Benson đã công bố sẽ ít nhất gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, cố gắng kiềm chế lợi suất dài hạn đang tăng liên tục. Hiệu quả ngay lập tức, nhưng chỉ kéo dài chưa đầy một ngày ------ lợi suất sau đó trở lại mức cao, cả tuần cơ bản giữ nguyên.

Sau đó, Benson trong một cuộc phỏng vấn cho biết thị trường "đã phản ứng hơi quá mức", và nhấn mạnh rằng Bộ Tài chính có "một bộ công cụ mạnh mẽ". Nhưng thị trường đã đưa ra câu trả lời khác bằng hành động: đồng đô la giảm gần 1% trong tuần, vàng vượt qua 4600 đô la, Bitcoin tăng hơn 25% trong một tuần.

Sự kết hợp này được Charlie McElligott của Nomura Securities định nghĩa là "van xả áp lực" ------ khi các cơ quan cố gắng ổn định lãi suất dài hạn, tâm lý lo lắng của thị trường lại được giải tỏa ở nơi khác.

Điểm nhấn tuần này: Walsh có thể đưa ra câu trả lời không?

Cây gậy tiếp theo đã được chuyển cho Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Walsh. Ông sẽ phát biểu vào thứ Sáu này tại Hội nghị Chính sách Kinh tế Jackson Hole.

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5 năm nay, Walsh gần như không cung cấp bất kỳ hướng dẫn nào về tương lai. Phát biểu sau cuộc họp FOMC lần trước đã trực tiếp gây ra một đợt sụt giảm lớn trên thị trường nợ ------ thị trường cực kỳ nhạy cảm với những gì ông nói và cách ông nói.

Theo Bloomberg, các nhà giao dịch muốn biết nhất là: Đối mặt với lạm phát cứng đầu vượt quá mục tiêu 2% và tình hình tài chính ngày càng xấu đi, hàm phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang thực sự là gì.

Chuyên gia chiến lược lãi suất Mỹ của TD Securities, Molly Brooks cảnh báo: "Nếu vẫn là cách cũ, tôi nghĩ thị trường sẽ cảm thấy thất vọng, điều này có thể làm trầm trọng thêm tình trạng bán tháo dài hạn mà chúng ta đã thấy."

Chuyên gia chiến lược lãi suất của HSBC, Dhiraj Narula cho rằng, Walsh có cơ hội để xoa dịu thị trường: "Nếu Chủ tịch Walsh có thể định nghĩa về áp lực lạm phát tiềm ẩn, theo chúng tôi, điều này đã đủ để cung cấp một cơ sở nhất định cho việc giảm bớt sự không chắc chắn liên quan đến mức chênh lệch kỳ hạn."

Chuyên gia chiến lược Michael Ball của Bloomberg Markets Live cho biết: Benson có thể điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ, nhưng chỉ có Cục Dự trữ Liên bang mới có thể neo giữ kỳ vọng lạm phát. Bài phát biểu của Walsh tại Jackson Hole phải nhấn mạnh rằng mục tiêu 2% vẫn có thể đạt được và phải rõ ràng ------ nếu lạm phát tiếp tục, ngay cả khi có sự va chạm với chính quyền, sẽ có hành động chính sách.

Hành động của Benson, tại sao không đủ?

Peter Tchir của Academy Securities chỉ ra rằng hiện tại chính phủ Mỹ có 7,5 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) và 21,7 nghìn tỷ đô la trái phiếu có lãi đang lưu hành. Mỗi lần mua lại của Benson "ít nhất là 4 tỷ đô la", tần suất gần như hàng tuần ------ từ trước đây mỗi lần 2 tỷ đã gấp đôi lên 4 tỷ, nghe có vẻ lớn nhưng thực sự không thể làm rung chuyển thị trường.

Tchir đánh giá rằng đây không phải là QE (nới lỏng định lượng). Hành động của Benson về bản chất chỉ là "sắp xếp lại những chiếc ghế trên boong tàu", không thực sự tạo ra tiền tệ. Phản ứng của thị trường với vàng tăng, đô la giảm, phản ánh nhiều hơn về việc "giảm giá tiền tệ" được hiểu quá mức, chứ không phải Bộ Tài chính thực sự đã mở rộng cung tiền.

Còn một dữ liệu ít được biết đến nhưng cực kỳ quan trọng: Cục Dự trữ Liên bang hiện đang nắm giữ hơn 50% trái phiếu chính phủ Mỹ đáo hạn từ 10 đến 15 năm. Điều này đã rất xa rời "thị trường tự do". Trong khi đó, tỷ lệ trái phiếu dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cũng gần 20%.

Thậm chí còn kỳ quái hơn, Cục Dự trữ Liên bang còn nắm giữ gần 426 tỷ đô la trái phiếu có lãi sẽ đáo hạn trong vòng một năm, với lãi suất trung bình chỉ 2,9%, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiện tại là 3,63% ------ Cục Dự trữ Liên bang đang liên tục thua lỗ chênh lệch lãi suất trên khoản nắm giữ này.

"Hành động méo mó": điều mà Benson không thể cứu, Cục Dự trữ Liên bang có thể cứu không?

Bối cảnh này đã khiến thị trường bắt đầu bàn luận về một công cụ đã im lặng từ lâu: "Hành động méo mó" (Operation Twist) của Cục Dự trữ Liên bang.

Logic không phức tạp: Nếu Cục Dự trữ Liên bang bán số trái phiếu ngắn hạn 426 tỷ đô la đó, và mua lại cùng quy mô danh nghĩa của trái phiếu dài hạn từ 20 năm trở lên, mặc dù sẽ tạo ra một khoản lỗ trên giấy tờ ban đầu, nhưng có thể thu được lợi suất chênh lệch đáng kể (khoảng 5,25% lợi suất nắm giữ so với 3,63% chi phí vốn). Quan trọng hơn, điều này sẽ hấp thụ hơn 15% lượng trái phiếu lưu hành từ 20 năm trở lên, hiệu quả làm giảm lợi suất dài hạn.

Từ góc độ của Walsh, "hành động méo mó" không được coi là QE, vì nó không thay đổi tổng quy mô danh nghĩa của trái phiếu mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ. Điều này dễ được chấp nhận hơn về mặt chính trị. Tchir đánh giá rằng: Nếu Nhà Trắng thực sự muốn lợi suất dài hạn giảm, thì phải từ bỏ những hành động "nhỏ lẻ" trong tầm kiểm soát của Benson, và thay vào đó thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang can thiệp mạnh mẽ vào hành động méo mó.

Các nhà phân tích của Bloomberg, Ball cũng có đánh giá tương tự: Kế hoạch của Benson ngày càng giống như một "hành động méo mó phiên bản nhẹ" ------ Bộ Tài chính thông qua mua lại để thoát khỏi nợ dài hạn, chuyển sang trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu ngắn hạn; Cục Dự trữ Liên bang thì thông qua quản lý dự trữ mua trái phiếu ngắn hạn, trong khi không mở rộng bảng cân đối kế toán để hấp thụ nguồn cung phía trước. Nhưng bộ công cụ này có mâu thuẫn nội tại: Tỷ lệ tài trợ ngắn hạn càng cao, Bộ Tài chính càng phải đối mặt với rủi ro lớn hơn về lãi suất chính sách. Một khi lạm phát buộc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, chi phí lãi suất sẽ được điều chỉnh nhanh hơn; và nếu Cục Dự trữ Liên bang do lo ngại về chi phí tài chính mà do dự, thị trường sẽ trừng phạt tính độc lập của họ bằng mức chênh lệch kỳ hạn cao hơn.

Do đó, hoặc là Cục Dự trữ Liên bang sẽ hỗ trợ Benson, hoặc can thiệp lần này sẽ kết thúc bằng thất bại ------ và một can thiệp thất bại thường gây hại hơn là không can thiệp.

Cửa sổ dữ liệu: PCE vào thứ Tư thăm dò trước

Trước bài phát biểu tại Jackson Hole, thị trường sẽ đón nhận một điểm dữ liệu quan trọng ------ chỉ số Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Tư.

Theo Bloomberg, trong tháng qua, dữ liệu về lạm phát, việc làm và doanh số bán lẻ đều nằm trong dự đoán hoặc thấp hơn dự đoán, thúc đẩy các nhà giao dịch điều chỉnh kỳ vọng tăng lãi suất gần đây. Nếu dữ liệu PCE tiếp tục xu hướng này, có thể sẽ cung cấp một không gian đệm nhất định cho bài phát biểu của Walsh.

Tuy nhiên, cửa sổ thời gian đang thu hẹp lại. Phân tích của Bloomberg chỉ ra rằng, áp lực chính trị từ cuộc bầu cử giữa kỳ, cộng với việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ sẽ cập nhật phương pháp thống kê PCE vào cuối tháng 9, có thể khiến các hành động thắt chặt sau cuộc họp FOMC tháng 9 trở nên phức tạp hơn về mặt chính trị.

5% là điểm mấu chốt, giao dịch giảm giá có thể tiếp tục hay không còn nghi vấn

Wall Street Journal viết rằng, chiến lược gia của Bank of America, Michael Hartnett coi lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm 5% là ranh giới quan trọng, cho rằng nếu không thể giảm xuống dưới mức này, sẽ làm gia tăng áp lực lên đồng đô la và các lĩnh vực có đòn bẩy cao ------ bao gồm các doanh nghiệp AI quy mô lớn và tín dụng tư nhân.

Người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio đã đưa ra cảnh báo vào thứ Sáu tuần trước, khuyên các nhà đầu tư giảm bớt rủi ro trái phiếu, nắm giữ vàng và một phần Bitcoin, để phòng ngừa nguy cơ khủng hoảng nợ của Mỹ tiềm ẩn.

Áp lực này không phải là không có cơ sở. Bloomberg chỉ ra rằng, khi xung đột với Iran tiếp tục leo thang, triển vọng tài chính ngày càng thu hút sự chú ý của thị trường; trong khi đó, việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp liên quan đến AI tăng vọt, đang cạnh tranh với trái phiếu chính phủ Mỹ để giành cùng một nguồn vốn; nhu cầu của các nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ cũng ngày càng "nhạy cảm với giá", và mức độ chấp nhận đối với xu hướng chính sách hiện tại cũng đang giảm.