Goldman Sachs: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ làm chậm tăng lãi suất, nhưng không thay đổi cấu trúc tăng trưởng dài hạn của vàng

Tác giả: Đổng Tĩnh
Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vừa mới công bố tăng lãi suất và các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán sẽ có thêm một lần tăng lãi suất vào tháng 10, nhưng đội ngũ nghiên cứu hàng hóa toàn cầu của Goldman Sachs vẫn kiên định giữ nguyên mức giá mục tiêu 5400 USD cho vàng vào cuối năm 2027.

Theo thông tin từ bàn giao dịch Chase Wind, Goldman Sachs đã truyền tải tín hiệu rõ ràng đến thị trường trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất vào ngày 18 tháng 9: Chính sách thắt chặt chỉ làm chậm lại nhịp tăng giá vàng trong ngắn hạn, nhưng sẽ không kết thúc xu hướng tăng dài hạn của nó. Áp lực tăng lãi suất trong ngắn hạn đã phần lớn được thị trường hấp thụ, vàng vẫn có không gian tăng lên.

Báo cáo cho biết, hiện tại, cơn sốt mua vàng cấu trúc của các ngân hàng trung ương toàn cầu và nhu cầu quyền chọn mua do lo ngại về tính bền vững tài chính của các quốc gia G10 đang tạo ra một đáy cực kỳ vững chắc cho giá vàng.

Goldman Sachs dự đoán, giá trị hợp lý của vàng vào cuối năm nay sẽ đạt 4650 USD/ounce (cao hơn đáng kể so với giá giao ngay hiện tại khoảng 4350 USD). Ngoài ra, các nhà đầu tư cần đặc biệt cảnh giác với rủi ro tăng giá cơ học (ép giá) có thể phát sinh từ hành vi phòng ngừa của các nhà giao dịch quyền chọn, cũng như biến động mạnh do đầu cơ trước và sau cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ.

Tác động của việc tăng lãi suất có hạn: Đường đi gần đây chậm lại, mục tiêu cuối cùng không thay đổi

Goldman Sachs trong báo cáo đã chỉ rõ, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã công bố tăng lãi suất lần đầu tiên trong ba năm qua và các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán sẽ có thêm một lần tăng lãi suất vào tháng 10, mức giá mục tiêu cuối cùng cho vàng là 5400 USD/ounce vào cuối năm 2027 vẫn giữ nguyên.

Logic phán đoán của Goldman Sachs là: Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ chủ yếu thể hiện qua việc làm chậm lại con đường tăng giá vàng trong thời gian gần, chứ không phải là sự giảm giá cuối cùng. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện ba lần cắt giảm lãi suất trong khoảng thời gian từ tháng 9 năm 2027 đến tháng 3 năm 2028, dự đoán lãi suất cuối cùng giữ nguyên ở mức 3.25%-3.5%.

Chính vì vậy, Goldman Sachs đã điều chỉnh dự đoán giá trị hợp lý của vàng vào cuối năm 2026 từ 4900 USD/ounce xuống 4650 USD/ounce, nhưng con số này vẫn cao hơn đáng kể so với giá giao ngay hiện tại khoảng 4350 USD/ounce. Báo cáo cũng chỉ ra rằng, sự thắt chặt chính sách tiền tệ dự kiến đã phần lớn được nhu cầu ETF hấp thụ, điều này có nghĩa là tác động giảm giá biên của việc tăng lãi suất đối với giá vàng đang giảm dần.

Ngân hàng trung ương mua vàng: Động lực cấu trúc cốt lõi của thị trường vàng

Báo cáo của Goldman Sachs xác định việc ngân hàng trung ương liên tục mua vàng là yếu tố cấu trúc chính trong logic tăng giá vàng, đóng góp phần lớn vào mức tăng dự kiến khoảng 23% đến cuối năm 2027.

Mô hình theo dõi thời gian thực về việc mua vàng của ngân hàng trung ương của Goldman Sachs (Nowcast) cho thấy, tốc độ mua vàng của ngân hàng trung ương hiện tại khoảng 91 tấn/tháng (trung bình ba tháng đã điều chỉnh theo mùa), vượt xa mức trung bình lịch sử 17 tấn/tháng trước năm 2022, với mức tăng hơn 5 lần.

Dựa trên xu hướng tăng tốc này, Goldman Sachs đã điều chỉnh giả định về nhu cầu của ngân hàng trung ương:

• Dự đoán trước: 50 tấn/tháng vào năm 2026, 40 tấn/tháng vào năm 2027
• Dự đoán mới nhất: trung bình 60 tấn/tháng trong năm 2026-2027

Goldman Sachs cho rằng, sự kiện đóng băng tài sản của ngân hàng trung ương Nga vào năm 2022 đã kích hoạt nhu cầu đa dạng hóa dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu là một sự chuyển đổi cấu trúc chứ không phải chu kỳ, và các cuộc trao đổi gần đây với nhiều ngân hàng trung ương cũng xác nhận nhu cầu mạnh mẽ liên tục đối với vàng.

Nhu cầu quyền chọn mua mạnh mẽ, cung cấp hỗ trợ bổ sung cho giá vàng

Báo cáo đặc biệt chú ý đến động thái của thị trường quyền chọn mua vàng. Hiện tại, khối lượng hợp đồng quyền chọn mua vàng khoảng gấp ba lần mức trung bình lịch sử, và sau khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất và có cuộc họp báo tương đối diều hâu, mức nắm giữ này thể hiện sự bền bỉ không bình thường.

Goldman Sachs giải thích hiện tượng này là: Lo ngại về tính bền vững tài chính của các quốc gia G10 đang tiếp tục hỗ trợ nhu cầu sử dụng vàng như một công cụ phòng ngừa chính sách vĩ mô.

Cần lưu ý rằng, mức giá mục tiêu 5400 USD của Goldman Sachs giả định rằng mức nắm giữ quyền chọn mua hiện tại sẽ giữ ổn định (hợp đồng quyền chọn mua ròng GLD chưa thanh lý khoảng 2.3 triệu hợp đồng), và không tính đến tác động tăng giá bổ sung từ việc tăng thêm vị thế quyền chọn mua.

Goldman Sachs ước tính, với mức nắm giữ hợp đồng khoảng 2.3 triệu hợp đồng hiện tại, mỗi khi tăng thêm 100 tấn nhu cầu chắc chắn, giá vàng sẽ tăng khoảng 6.8%, trong khi trong điều kiện nắm giữ bình thường, con số này chỉ khoảng 2% ------ điều này có nghĩa là hành vi phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường có thể cơ học khuếch đại xu hướng tăng giá vàng, đẩy giá vàng vượt xa dự đoán cơ bản của Goldman Sachs.

Cảnh báo rủi ro cuối: Đường đi cực kỳ diều hâu và hiệu ứng "phòng chờ" trước bầu cử

Goldman Sachs trong báo cáo đã rõ ràng cảnh báo hai kịch bản có thể gây ra điều chỉnh:

1. Rủi ro giảm (kịch bản cực kỳ diều hâu): Nếu Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất thêm ba lần vượt quá dự kiến trước cuối năm và ám chỉ lãi suất cuối cùng cao hơn, nghi ngờ về tính độc lập của các ngân hàng trung ương ở các nước phát triển có thể giảm, dẫn đến nhu cầu phòng ngừa vĩ mô bị đóng một phần.

Kết hợp với việc các nhà đầu tư ETF nhạy cảm với lãi suất bán ròng, giá vàng có thể giảm xuống khoảng 4070 USD/ounce trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nhờ vào việc ngân hàng trung ương liên tục mua vàng nâng cao mức giá đáy, giá vàng sẽ dần phục hồi về khoảng 4200 USD/ounce vào cuối năm 2026.

2. Biến động sự kiện (hiệu ứng "phòng chờ" trước cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ): Vốn đầu cơ thường sử dụng vàng như một tài sản "phòng chờ" để phòng ngừa trước những sự kiện lớn có kết quả không chắc chắn.

Goldman Sachs chỉ ra rằng, trước cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ, việc xây dựng vị thế đầu cơ có thể khiến giá vàng tạm thời tăng khoảng 5% (giả định rằng khối lượng nắm giữ của quỹ quản lý ròng cao hơn khoảng 250 tấn so với hiện tại, đạt đến mức 90 phân vị kể từ năm 2014 là 685 tấn). Tuy nhiên, một khi kết quả bầu cử được xác định, vốn sẽ được phân bổ lại, giá vàng có thể xuất hiện sự bán tháo mạnh mẽ, hiện tượng này đã từng xảy ra thực tế sau Brexit năm 2016 và cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024.