Doanh thu hàng năm của OpenAI thấp hơn khoảng 20 tỷ USD so với báo cáo trước đó, Nvidia mất khoảng 170 tỷ USD chỉ trong một ngày

Lời mở đầu: Ngày 8 tháng 10, thị trường chứng khoán Mỹ bề ngoài có sự phân hóa về chỉ số, chỉ số Dow Jones tăng 0.10%, S&P 500 giảm 0.47%, Nasdaq giảm 1.25%, nhưng thực tế trong cùng một ngày đã xảy ra ba cuộc định giá: Trong chuỗi công nghiệp AI, thị trường đang định giá lại giá trị thực của từng khâu; trong lĩnh vực năng lượng, địa chính trị đã đưa ra mức giá cao hơn; trong thị trường trái phiếu, người mua dài hạn đã trở lại. Ba cuộc này khi nhìn cùng nhau, mang lại nhiều thông tin hơn là chỉ nhìn vào bất kỳ chỉ số nào.

Một, trước tiên nhìn vào thị trường: sự phân hóa không nằm ở chỉ số, mà ở giữa các lĩnh vực

S&P 500 có mười một lĩnh vực, sáu tăng và năm giảm. Lĩnh vực năng lượng tăng 2.92% dẫn đầu, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 2.12%; công nghệ giảm 1.78% dẫn đầu giảm, hàng tiêu dùng không thiết yếu giảm 0.47%. Chỉ số Dow Jones tăng 51.77 điểm lên 51231.64 điểm, chỉ số Nasdaq giảm 345.35 điểm xuống 27193.34 điểm, chỉ số bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ giảm 1.09%.

Mức giảm của chỉ số chỉ dưới 1.3%, nhưng khoảng cách giữa các lĩnh vực gần 5 điểm phần trăm. Cấu trúc này cho chúng ta biết rằng, những đối tượng bị bán tháo trong ngày hôm đó rất tập trung: thị trường không hoàn toàn rút lui khỏi tài sản rủi ro, mà đã thực hiện một sự tái cân bằng rõ rệt giữa AI và năng lượng. Apple tăng 1.11%, là cổ phiếu trọng số duy nhất trong bảy gã khổng lồ có màu xanh; Amazon giảm 2.25%, Microsoft giảm 1.35%.

Hai, 50 tỷ so với 70 tỷ: thị trường đang thu hồi một con số chưa được công ty xác nhận

Theo báo Financial Times, OpenAI gần đây đã tiết lộ với các nhà đầu tư rằng, tính đến cuối tháng 9, doanh thu hàng năm gần 50 tỷ USD, thấp hơn khoảng 70 tỷ USD mà báo này và các phương tiện truyền thông khác đã báo cáo vào cuối tháng trước. Khoảng cách 20 tỷ USD này đến từ đâu: các nhà đầu tư để so sánh trực tiếp với con số của Anthropic, đã điều chỉnh doanh thu của OpenAI theo cách của Anthropic, trong đó Anthropic sẽ tính doanh thu từ các đối tác đám mây như AWS, Google Cloud vào doanh thu; sau khi điều chỉnh, doanh thu hàng năm tháng 8 ước tính khoảng 40 tỷ USD, kết hợp với doanh thu mà công ty tiết lộ tăng trưởng trên 70%, suy ra được 70 tỷ USD. Tài liệu của OpenAI tự viết là gần 50 tỷ.

Nói một cách chính xác, lần này không phải OpenAI hạ thấp hiệu suất, mà là thị trường trước đó đã trích dẫn một con số có thành phần suy diễn. Nhưng cách thị trường phản ứng với vấn đề này cho thấy vấn đề đã vượt ra ngoài mức thống kê. Reuters trong báo cáo đã sử dụng cụm từ "thấp hơn tín hiệu trước đó" và nhiều phương tiện truyền thông đã cùng ngày đưa ra mức giảm của Nvidia, Oracle, AMD song song với thông tin này.

Con số này tại sao quan trọng, cần xem nó ở vị trí trong toàn bộ chuỗi suy diễn. Trong hai năm qua, điểm khởi đầu của chi tiêu vốn AI là doanh thu tăng trưởng cao của các công ty mô hình lớn, từ đó suy ra nhu cầu về sức mạnh tính toán sẽ tiếp tục bùng nổ, đơn đặt hàng chip đầy đủ, chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng. Con số ở khâu đầu tiên từ 70 tỷ biến thành 50 tỷ, thì mọi khâu sau đó đều phải tính toán lại nhu cầu. Một mức độ có thể đối chiếu: doanh thu hàng năm gần 50 tỷ USD của OpenAI còn thấp hơn doanh thu trung tâm dữ liệu trong quý II năm tài chính 2027 của Nvidia (89 tỷ USD, theo báo cáo tài chính của công ty). Giá trị định giá mà thị trường trước đó đã đưa ra cho toàn bộ chuỗi, giả định ngầm là doanh thu sẽ nhanh chóng theo kịp chi tiêu; sau khi đọc số liệu doanh thu bị điều chỉnh xuống, thời điểm giả định này được thực hiện đã lùi lại.

Chuyên gia chiến lược thị trường của Miller Tabak Asset Management đã nêu lên câu hỏi chung của thị trường: Trong bối cảnh chi phí vay mượn tăng rõ rệt, chi tiêu cho AI quy mô lớn này có thể duy trì được bao lâu.

Ba, áp lực bán lan truyền dọc theo chuỗi ngành: trước là ngoại vi, sau là lõi

Lo ngại do việc công bố doanh thu của OpenAI gây ra, điểm rơi trực tiếp nhất là ở lĩnh vực bán dẫn. Chỉ số bán dẫn Philadelphia được cấu thành từ 30 công ty chip hàng đầu niêm yết tại Mỹ, trong đó có Nvidia, AMD, TSMC (ADR), Intel, Broadcom, thường thì nhà đầu tư nhỏ không nhìn vào chỉ số này, nhưng nó thường được coi là chỉ báo về tình hình ngành chip toàn cầu. Trong ngày, chỉ số này giảm 3.39% xuống 12623.72 điểm, chỉ có 1 trong 30 cổ phiếu thành phần tăng giá. ARM giảm 6.48%, Intel giảm 5.34%, Broadcom giảm 4.35%, AMD giảm 3.90%, Micron giảm 4.79%, TSMC giảm 3.00%, Nvidia giảm 2.94%. Nvidia, cổ phiếu có trọng số lớn nhất trong chỉ số, lại là cổ phiếu giảm ít nhất trong số các cổ phiếu chip lớn, nhưng ngay cả như vậy, giá trị thị trường của nó vẫn giảm khoảng 1700 tỷ USD trong một ngày (theo giá trị thị trường đóng cửa 5.58 nghìn tỷ USD, mức giảm 2.94%).

Thứ tự bên trong chuỗi ngành cũng cần được xem xét riêng. Mức giảm của ngành quang thông rõ ràng lớn hơn so với chip tính toán: ứng dụng quang điện giảm 13.58%, Coherent giảm 9.63%, Corning giảm 6.38%, Lumentum giảm 5.62%. Khâu lưu trữ ở giữa: SanDisk giảm 4.90%, SK Hynix giảm 4.35%, Seagate giảm 4.05%, Western Digital giảm 2.99%.

Khâu xa nhất với việc hiện thực hóa doanh thu giảm trước, thứ tự này chính nó là thông tin định giá. Doanh thu của mô-đun quang và thiết bị quang phụ thuộc cao vào nhịp độ xây dựng của các nhà cung cấp đám mây và trung tâm dữ liệu, thuộc về nhu cầu phát sinh từ chi tiêu vốn; chip tính toán nắm giữ đơn đặt hàng và quyền tăng giá, độ khả thi của doanh thu cao hơn. Khi thị trường bán tháo, trước tiên bán những khâu có độ khả thi thấp, cuối cùng mới động đến các vị trí cốt lõi, điều này không giống với hình thức thanh lý hoảng loạn, mà gần hơn với việc kiểm tra từng khâu xem có thể được xác minh qua báo cáo tài chính hay không.

Bốn, năng lượng và giá dầu: địa chính trị không hoàn toàn bị trả lại

Năng lượng là nơi trú ẩn duy nhất trong ngày hôm đó. Lĩnh vực năng lượng S&P 500 tăng 2.92% dẫn đầu toàn bộ thị trường, giá dầu trong ngày có lúc tăng hơn 5%: dầu thô nhẹ giao tháng 11 tại New York đạt mức cao nhất 92.84 USD/thùng, tăng 5.17%; Brent đạt mức cao nhất 105.48 USD/thùng, tăng 5.27%. Đóng cửa, WTI ghi nhận 91.49 USD/thùng, tăng 3.64%; Brent ghi nhận 104.28 USD/thùng, tăng 4.07%.

Nguyên nhân của rủi ro địa chính trị là nhiều manh mối cùng lúc thúc đẩy. Văn phòng Thương mại Hàng hải Anh thông báo, một tàu chở dầu đã bị nhiều vật thể phóng từ xa tấn công gần vùng biển Qatar, có thương vong; dữ liệu từ Kpler cho thấy, vào ngày 6 chỉ có 7 tàu chở dầu đi qua Eo biển Hormuz, chưa bằng một nửa trung bình của 7 ngày trước đó, là mức thấp nhất kể từ ngày 23 tháng 7; từ ngày 28 tháng 9 đến ngày 4 tháng 10, có tổng cộng 10 tàu chở dầu đã bị tấn công tại Eo biển Hormuz.

Tín hiệu chính trị cũng đang thay đổi. Trump cho biết đang có "cuộc đàm phán hiệu quả" với Iran và khẳng định sẽ không tấn công Iran trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Quốc hội Mỹ vào ngày 3 tháng 11; Ngoại trưởng Iran Amir-Abdollahian xác nhận tiến trình đàm phán vẫn đang tiếp tục, các bên đang trao đổi thông tin thông qua người hòa giải, Iran đang xem xét đề xuất của Mỹ về việc mở lại Eo biển Hormuz trong vòng bảy ngày và sẽ phản hồi trong vài ngày tới.

Giá dầu từ tăng hơn 5% đã thu hẹp lại còn tăng khoảng 4%, mức tăng đã thu hẹp nhưng không bị trả lại, chi tiết này có ý nghĩa hơn chính mức tăng. Thị trường đã định giá một phần cho tiến trình đàm phán, đồng thời giữ lại một mức giá địa chính trị đáng kể: giữa việc không phát động tấn công trước cuộc bầu cử giữa kỳ và một lệnh ngừng bắn lâu dài vẫn còn một khoảng cách dài. Nói cách khác, sức mạnh của năng lượng trong ngày hôm đó được hỗ trợ bởi sự thu hẹp cung cơ bản, cũng có thành phần giá trị do sự kiện thúc đẩy; một khi đàm phán có tiến triển thực chất, phần giá trị này cũng sẽ nhanh chóng bị trả lại. Trước khi coi năng lượng là một câu chuyện thay thế cho AI, cả hai mặt này đều cần được tính đến.

Năm, đấu giá trái phiếu Mỹ và phát biểu của Waller: hai tín hiệu dễ bị hiểu sai

Bộ Tài chính Mỹ hôm đó đã phát hành 39 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm, tỷ lệ trúng thầu là 5.3%, tỷ lệ đấu thầu 2.77 lần, đạt mức cao nhất kể từ năm 2016, rõ ràng cao hơn mức trung bình 2.55 lần của sáu lần phát hành gần đây. Tỷ lệ phân bổ cho các nhà giao dịch cấp một chỉ là 2.5%, thấp hơn nhiều so với mức trung bình khoảng 8.5% gần đây; tỷ lệ phân bổ cho nhà thầu gián tiếp là 80.3%, tỷ lệ phân bổ cho nhà thầu trực tiếp là 17.1%.

Tỷ lệ phân bổ 2.5% cho các nhà giao dịch cấp một là con số đáng xem xét riêng trong kết quả này. Các nhà giao dịch cấp một là bên chịu trách nhiệm theo nghĩa vụ làm thị trường hợp pháp, chỉ khi các nhà đầu tư khác không đủ thì mới bị buộc phải tiếp nhận. 2.5% có nghĩa là cuộc đấu giá gần như hoàn toàn được tiêu thụ bởi các nhà đầu tư cuối cùng, nhóm chiến lược lãi suất của ngân hàng Mitsui Sumitomo cho biết, các nhà đầu tư lớn có tiềm lực tài chính mạnh bắt đầu thấy tỷ lệ lợi suất hiện tại hấp dẫn, khi tỷ lệ lợi suất khoảng 5%, một số nhà đầu tư lớn đang bắt đầu bù đắp vị thế bán khống và từ từ quay lại (trích dẫn từ bình luận công khai của họ, quan điểm này chỉ đại diện cho phán đoán của tổ chức liên quan). Giám đốc chiến lược lãi suất của ngân hàng thương mại Pháp tại Mỹ có thái độ thận trọng hơn: bây giờ tuyên bố chiến thắng còn quá sớm, nhưng ít nhất đây là một khởi đầu.

Sau khi công bố kết quả đấu giá, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã giảm từ mức cao nhất trong ngày 5.36% xuống khoảng 5.28%, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ 5.73% xuống 5.66%. Vào thứ Năm, còn có 22 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm được đấu giá, theo dự đoán của thị trường, tỷ lệ phát hành có thể đạt mức cao nhất kể từ năm 2000. Lần đấu giá kỳ hạn 10 năm này có số liệu nhu cầu là thực tế, nhưng liệu nó có thể duy trì được hay không, cần phải xác minh qua cuộc đấu giá kỳ hạn 30 năm. Một cuộc đấu giá đơn lẻ không thể thay đổi áp lực cung, mà nó thay đổi niềm tin của thị trường về việc vẫn có người mua thực sự cho kỳ hạn dài.

Thành viên Hội đồng Thống đốc Fed Waller hôm đó đã phát biểu tại Diễn đàn Kinh tế Istanbul rằng, nếu dữ liệu kinh tế phù hợp với kỳ vọng, Fed có thể vẫn cần tăng lãi suất thêm, nhưng thời điểm tăng lãi suất có tính linh hoạt, không cần phải hành động trong các cuộc họp chính sách liên tiếp. Cách ông diễn đạt về nguồn gốc lạm phát chứa nhiều thông tin nhất trong toàn bộ bài phát biểu: nền kinh tế Mỹ đang mạnh lên, cú sốc giá năng lượng chưa giảm, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI thúc đẩy nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ thiết yếu đã làm tăng tính cần thiết phải tăng lãi suất. Việc liệt kê cú sốc giá năng lượng và đầu tư AI là những rủi ro tăng lạm phát, cùng với phát biểu trong biên bản cuộc họp của Fed trước đó rằng "AI có thể dẫn đến tổng cầu trung hạn vượt quá cung", danh sách các yếu tố lạm phát mà Fed quan tâm đang ngày càng dài. Giá trên thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng này khoảng một phần tư, và một lần tăng lãi suất nữa trong năm đã được tính vào.

Dữ liệu việc làm đã cung cấp hỗ trợ cho khung này: số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tuần trước giảm 2000 người xuống còn 197000 người, là mức thấp nhất kể từ tháng 7, liên tiếp bốn tuần dưới 200000; trung bình bốn tuần giảm xuống còn 198000 người, là mức thấp nhất kể từ đầu tháng 10 năm 2022.

Sáu, cổ phiếu Trung Quốc: đầu ứng dụng AI bị bán trước

Cổ phiếu Trung Quốc phần lớn giảm, chỉ số Nasdaq Golden Dragon China giảm 0.62%, chỉ số công nghệ hàng đầu Trung Quốc của Wind giảm 1.11%. Văn Tuyên Trí Hành giảm hơn 9%, Kingsoft Cloud giảm hơn 5%, Tiểu Mã Trí Hành giảm hơn 5%, WanGuo Data giảm hơn 3%.

Ngành tự lái dẫn đầu mức giảm và áp lực của ngành AI là sự kéo dài của cùng một logic: thị trường bắt đầu kiểm tra khả năng hiện thực hóa doanh thu của AI, khâu ứng dụng xa nhất với doanh thu đã bị định giá lại trước tiên. Mức giảm của Văn Tuyên Trí Hành và Tiểu Mã Trí Hành, cùng với sự sụt giảm mạnh của ngành quang thông, nằm ở những vị trí khác nhau trong cùng một cuộc kiểm tra.

Viết ở cuối

Doanh thu hàng năm của OpenAI là 50 tỷ hay 70 tỷ, sự chênh lệch giữa các con số này chiếm khoảng một phần ba của con số sau; điều thực sự thay đổi là cách thị trường kiểm tra. Trước đó, những gì hỗ trợ thị trường là một chuỗi các con số suy diễn lẫn nhau, trong ngày hôm đó, thị trường bắt đầu yêu cầu từng khâu cung cấp thông tin có thể kiểm chứng. Việc chỉ có 1 trong 30 cổ phiếu thành phần của chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng giá, và ngành quang thông giảm trước ngành chip tính toán, đều là dấu vết của cuộc kiểm tra này. Chúng tôi cho rằng, việc định giá AI có thể đang chuyển từ việc thúc đẩy bởi câu chuyện sang việc thúc đẩy bởi sự xác minh, sự chuyển đổi này chưa chắc đã hoàn thành trong một lần, nhưng bằng chứng về hướng đi đang dần tích lũy; hiệu suất của năng lượng và trái phiếu Mỹ trong ngày hôm đó cho thấy, việc tái cân bằng vốn có nơi để đi, cũng có chi phí. Còn việc chuyển đổi này đã được thị trường phản ánh đến mức độ nào, vẫn cần quan sát.

Dữ liệu giải thích

• Chỉ số, ngành, cổ phiếu, cổ phiếu Trung Quốc: Thị trường công khai, đóng cửa thị trường chứng khoán Mỹ ngày 8/10/2026; chỉ số và ngành theo Tân Hoa Xã, một số cổ phiếu được xác minh qua giao diện thị trường.

• Doanh thu hàng năm của OpenAI: FT 8/10/2026, Reuters, TechCrunch theo dõi; doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA đến từ báo cáo tài chính của công ty.

• Đấu giá trái phiếu Mỹ: Bộ Tài chính Mỹ, 8/10/2026; quan điểm của chiến lược gia theo tài liệu của Tài Liên Xã (Mitsui Sumitomo, Ngân hàng Ngoại thương Pháp).

• Phát biểu của Waller: Diễn đàn Kinh tế Istanbul; xác suất hoán đổi lãi suất dựa trên dữ liệu thị trường ngày hôm đó.

• Dầu thô và Trung Đông: Tân Hoa Tài chính và thị trường công khai, 8/10/2026.

• Đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu: Bộ Lao động Mỹ, công bố ngày 8/10/2026.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết.