Chỉ số Dow Jones đạt mức cao mới, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đảo chiều hình chữ V: Liệu thị trường AI đã thay đổi?

Đến cuối ngày 20 tháng 10 và sáng ngày 21, thị trường toàn cầu không đưa ra một hướng đi thống nhất. Chỉ số Dow Jones đạt mức cao kỷ lục, trong khi Nasdaq gần như không thay đổi. Chứng khoán Hàn Quốc giảm 3,73% vào ngày hôm trước, nhưng sáng hôm sau đã tăng trở lại 3,79%. Giá dầu tăng cao trên 101 đô la, có lúc quay về 95 đô la, và đóng cửa chỉ giảm 0,37%.

Khi đặt những mức giá này bên cạnh nhau, điều đọc được không phải là "AI đã bị bán đi", mà là cùng một lượng tiền đang chuyển vị trí. Những tài sản được chuyển ra là "cần dựa vào tài trợ bên ngoài để tiếp tục câu chuyện", còn những tài sản được chuyển vào là "doanh thu và tiền mặt đã có trên sổ sách". Hai báo cáo tài chính của SpaceX và 3M đã đặt ranh giới này vào cùng một buổi tối.

I. Chỉ số Dow Jones lập kỷ lục mới, dòng tiền chuyển sang tính chắc chắn của dòng tiền

3M đã tăng 5,78% trong ngày hôm đó, là một trong những động lực chính của chỉ số Dow Jones. Báo cáo tài chính không có gì phóng đại: doanh thu quý ba đạt 6,6 tỷ đô la, tăng 1% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 2,50 đô la, tăng 12% so với cùng kỳ, và dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh cho cả năm được nâng lên 9,10 đến 9,15 đô la.

Điều thực sự khiến giá cổ phiếu tăng vọt là một thông báo khác trong cùng một thông báo: 3M mở rộng hợp tác với Amazon, thúc đẩy sản phẩm kết nối quang và các sản phẩm trung tâm dữ liệu khác, và phát hành cho Amazon tối đa 3,2 triệu cổ phiếu phổ thông quyền chọn, với điều kiện thực hiện liên quan đến doanh thu tích lũy của các sản phẩm liên quan trong bảy năm tới đạt 6 tỷ đô la.

Thông báo này cho thấy, đơn đặt hàng AI đã thâm nhập vào các công ty "kinh tế cũ". Sự khác biệt nằm ở phương thức thanh toán. 3M sử dụng dòng tiền hoạt động để xây dựng năng lực sản xuất và nhận đơn hàng, khách hàng là Amazon. Giá thị trường mà nó nhận được tương ứng với "đơn hàng đã ký, tiền mặt đã nhận".

Cùng một đêm, Eli Lilly tăng 3,49% lập kỷ lục mới, Amgen tăng 3,29%, ngành chăm sóc sức khỏe tăng khoảng 2,3% và lập kỷ lục mới, Russell 2000 tăng 1,65%. Ngược lại, dịch vụ viễn thông giảm 0,89%, công nghệ thông tin giảm 0,34%, Meta giảm 1,59%, Apple giảm 1,00%.

Mức cao mới của chỉ số Dow Jones giống như một sự phân loại, chứ không phải là "sự phục hồi của kinh tế cũ". Một loại đơn hàng gắn liền với dòng tiền đã phát sinh, loại còn lại gắn liền với kế hoạch xây dựng cần tiếp tục tài trợ. Dòng tiền đã đẩy loại trước lên, để lại loại sau tại chỗ.

II. SpaceX công bố kết quả tăng trưởng cao, cổ phiếu Hàn Quốc Elice sụt giảm mạnh, thị trường AI bắt đầu phân hóa

Sau giờ giao dịch, SpaceX công bố báo cáo tài chính thứ hai sau khi niêm yết. Doanh thu quý ba đạt 14,575 tỷ đô la, tăng 161% so với cùng kỳ, cao hơn dự đoán của thị trường là 12,8 tỷ đô la. Doanh thu từ AI đạt 7,56 tỷ đô la, tăng khoảng 830%, lần đầu tiên vượt qua tổng doanh thu từ Starlink và dịch vụ phóng. Lợi nhuận ròng đạt 4,404 tỷ đô la, trong khi cùng kỳ năm trước là lỗ ròng 1,054 tỷ đô la.

Chi tiêu vốn cũng tăng vọt, đạt 19,593 tỷ đô la, tăng 185% so với cùng kỳ, chủ yếu đầu tư vào sức mạnh tính toán AI. Thị trường đã phản ứng tích cực, giá cổ phiếu sau giờ giao dịch đã tăng gần 8% lên khoảng 159 đô la.

Nguyên nhân không phức tạp. Tăng trưởng doanh thu AI đạt 830%, tăng trưởng chi tiêu vốn đạt 185%, doanh thu chạy trước chi phí. Đây là cấu trúc mà thị trường hiện tại sẵn sàng trả giá cao.

Cùng một đêm, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI Hàn Quốc Elice đã giảm 32% trong ngày đầu niêm yết tại Seoul, và sáng ngày 21 lại tăng 16%. Tại thị trường Mỹ, Micron giảm 0,98%, ASML giảm 0,99%, Applied Materials giảm 1,97%, KLA giảm 2,80%, Arm giảm 3,07%.

AI không bị vứt bỏ hoàn toàn, mà được định giá lại là "chi phí đã phát sinh, doanh thu chưa được chứng minh". Sự phân biệt này có thể được kiểm tra bằng hai tốc độ tăng trưởng: tốc độ tăng trưởng doanh thu liên quan đến AI có cao hơn tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn hay không. Nếu tối nay Meta tiếp tục điều chỉnh tăng chi tiêu vốn, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu rơi xuống dưới 30%, ranh giới này sẽ chuyển từ các tài sản biên như Elice sang các nhà sản xuất quy mô lớn.

III. Cổ phiếu Hàn Quốc giảm mạnh một ngày và phục hồi vào ngày hôm sau, vốn nước ngoài quay lại

Ngày 20, chỉ số KOSPI giảm 3,73% xuống 5552,74 điểm, có lúc giảm 4,76% xuống 5493,24 điểm, là mức đóng cửa thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4. Trong ngày, cá nhân mua ròng 8982 tỷ won, vốn nước ngoài bán ròng 5333 tỷ, tổ chức bán ròng 10,048 tỷ.

Sáng ngày 21, chỉ số đã đảo chiều. Vào lúc 9h32 theo giờ Hàn Quốc, KOSPI tăng 3,79% lên 5763,03 điểm, Samsung Electronics tăng 6,15% lên 224,5 nghìn won, SK Hynix tăng 7,44% lên 1,314 triệu won. Vốn nước ngoài mua ròng 4471 tỷ won, tổ chức mua ròng 1377 tỷ, cá nhân bán ròng 6763 tỷ.

Hai bên mua bán đã đổi chỗ cho nhau chỉ sau một đêm. Vào ngày 20, người nhận hàng là nhà đầu tư nhỏ lẻ, còn vào ngày 21, người nhận hàng là vốn nước ngoài và tổ chức.

Còn một chi tiết nữa: vốn nước ngoài vào ngày 20 bán ròng tổng thể, nhưng đã mua ròng Samsung Electronics trong ba ngày liên tiếp, lần lượt là 1989 tỷ, 2708 tỷ, 3835 tỷ won, trong khi tiếp tục bán Hynix. Theo báo cáo từ truyền thông Hàn Quốc, JPMorgan cho rằng định giá cổ phiếu Hàn Quốc đã không còn cao, nhưng việc các công ty niêm yết giảm tốc độ mua lại là nguyên nhân quan trọng dẫn đến sự giảm giá gần đây, việc mua lại của Samsung đã hoàn tất, còn Hynix gần đến hồi kết.

Khi nhìn lại hai ngày này, biến số chủ đạo có vẻ như là cổ phiếu, chứ không phải là nền tảng AI của Hàn Quốc. Kể từ cuối tháng 8, lực mua chính giữ chỉ số là việc mua lại, sau khi việc mua lại rút lui, mọi động thái đều dễ bị khuếch đại. Nếu tối nay sau báo cáo tài chính của Meta, vốn nước ngoài lại chuyển sang bán ròng, thì sự phục hồi vào sáng ngày 21 có thể chỉ là một sự bù đắp cho các vị thế bán khống, chứ không phải là sự thay đổi xu hướng.

IV. Giá dầu trở lại ngưỡng 100 đô la, rủi ro lạm phát vẫn chưa được giải quyết

Hợp đồng WTI chính ngày 20 đạt mức cao nhất 101,37 đô la, lập kỷ lục mới trong hơn một tháng. Sau đó có thông tin cho rằng cuộc đàm phán Mỹ-Iran có thể đạt được đột phá sớm nhất trong tuần này, giá dầu đã có lúc giảm xuống 95,2 đô la, giảm hơn 6%. Sau khi thông tin này bị phủ nhận, giá trở lại khoảng 98 đô la, đóng cửa ở mức 98,18 đô la, giảm 0,37%. Giá Brent đóng cửa ở mức 109,16 đô la, giảm 0,36%.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 3 điểm cơ bản xuống 5,11%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm lại tăng 1 điểm cơ bản lên 4,78%, chỉ số đô la giảm 0,27% xuống 101,70. Giá vàng giao ngay giảm 0,38% xuống 4124,48 đô la, trong khi giá bạc giao ngay tăng 1,61% lên 57,98 đô la. Số liệu công bố hôm đó cho thấy số lượng nhà ở mới khởi công tháng 9 giảm 5,2% so với tháng trước, là mức thấp nhất kể từ tháng 5.

Lợi suất dài hạn giảm không có nghĩa là lạm phát hạ nhiệt. Hai chỉ số hôm đó là giá dầu giảm và việc mua vào trú ẩn do lo ngại tài chính của Pháp. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm vẫn đang tăng, cho thấy thị trường chưa đưa "kết thúc tăng lãi suất" vào giá.

Vàng giảm, bạc tăng cũng cho thấy nhu cầu trú ẩn không tăng lên tổng thể. Bạc có tính chất công nghiệp nhiều hơn, cả năng lượng mặt trời và trung tâm dữ liệu đều cần dùng. Vàng có tính chất tiền tệ nhiều hơn, phản ứng lớn hơn với sự thay đổi của lãi suất thực.

Một cách đọc có thể kiểm tra là, quyền định giá biên của lạm phát hiện đang ở Eo biển Hormuz, không phải trong phòng họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Nếu WTI lại đứng trên 100 đô la và ở đó trong vài phiên giao dịch, sự phân hóa giữa "chỉ số Dow tăng, Nasdaq không tăng" có thể đảo ngược.

V. Báo cáo tài chính của Meta và Tesla sắp đến, liệu đầu tư vào AI có thể đổi lấy dòng tiền?

Meta và Tesla đều công bố kết quả quý ba vào sau giờ giao dịch ngày 21.

Doanh thu quý hai của Meta đạt 60,801 tỷ đô la, tăng 28% so với cùng kỳ, chi tiêu vốn 30,12 tỷ đô la, dòng tiền tự do 1,75 tỷ đô la, trong khi cùng kỳ năm trước là 9,02 tỷ đô la. Công ty trước đó đã đưa ra dự báo chi tiêu vốn cho năm 2026 là từ 130 đến 145 tỷ đô la. Thị trường dự đoán doanh thu quý ba khoảng 63,2 tỷ đô la, tăng khoảng 23% so với cùng kỳ, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu khoảng 6,54 đô la, giảm khoảng 10% so với cùng kỳ.

Điều đáng chú ý nhất là dòng tiền tự do. Chi tiêu vốn quý hai đã gần đạt dòng tiền hoạt động trong quý, dòng tiền tự do chỉ còn 1,75 tỷ đô la. Nếu chi tiêu vốn quý ba lại tăng lên, con số này sẽ càng mỏng hơn.

Tesla giao hàng 486,5 nghìn xe trong quý ba, giảm 2% so với cùng kỳ, thị trường dự đoán doanh thu khoảng 27,8 tỷ đô la, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu khoảng 0,43 đô la. Điểm nhấn không nằm ở số lượng giao hàng, mà ở tỷ suất lợi nhuận gộp của xe và dữ liệu hoạt động của Robotaxi.

Cả hai công ty đều đang trả lời cùng một câu hỏi: tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn có thể được tốc độ tăng trưởng doanh thu theo kịp không. SpaceX đã đưa ra câu trả lời là "có", và thị trường cũng đã phản hồi. Meta cần đưa ra phiên bản của riêng mình. Nếu Meta điều chỉnh tăng chi tiêu vốn trong khi dòng tiền tự do tiếp tục giảm, thì ranh giới đó sẽ chuyển từ tài sản biên sang các ông lớn. Nếu chi tiêu vốn không còn được điều chỉnh tăng, doanh thu quảng cáo ổn định, sự phân hóa có thể thu hẹp lại.

VI. Thị trường AI không hạ nhiệt, thị trường đang định giá lại

Từ đêm qua đến sáng nay, tiền không rời khỏi AI, chỉ là chuyển sang một cách định giá khác: trước tiên nhìn vào tốc độ hiện thực hóa doanh thu, sau đó nhìn vào quy mô chi tiêu vốn.

Sự đảo chiều của cổ phiếu Hàn Quốc trong một đêm cho thấy, biến động ngắn hạn chủ yếu đến từ cổ phiếu và giá dầu, chứ không phải từ đánh giá cuối cùng về nhu cầu AI.

Liệu sự phân hóa này có thể tiếp tục hay không, phụ thuộc vào hai nhóm số liệu sau tối nay: chi tiêu vốn và dòng tiền tự do của Meta, cũng như liệu giá dầu có thể giữ dưới 100 đô la hay không.

Cảnh báo rủi ro: Bài viết này dựa trên thông tin công khai, dữ liệu liên quan được lấy từ thông báo của công ty và báo cáo công khai, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Thông tin dữ liệu

• Chỉ số chứng khoán Mỹ, ngành và cổ phiếu: Tổng hợp từ thị trường đóng cửa và báo chí, ngày 20 tháng 10 năm 2026.

• Thị trường chứng khoán châu Á-Thái Bình Dương và dòng vốn Hàn Quốc: Sàn giao dịch Hàn Quốc, báo chí Hàn Quốc, từ khi đóng cửa ngày 20 tháng 10 đến 09:32 ngày 21 tháng 10 (trong phiên).

• SpaceX, 3M: Thông báo của công ty, ngày 20 tháng 10 năm 2026.

• Hàng hóa, đô la và trái phiếu Mỹ: Tổng hợp từ báo chí, đóng cửa ngày 20 tháng 10, WTI là hợp đồng chính.

• Meta, Tesla: Báo cáo tài chính của công ty và dự báo từ các tổ chức, ngày 20 tháng 10 năm 2026.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết này chỉ nhằm cung cấp thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, dự đoán và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân khác được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, mời gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và xu hướng thị trường trước đó không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý hạn chế khác.