Anthropic nộp đơn niêm yết kích thích thị trường AI: Cơn sốt IPO có thể chịu được thử thách dòng tiền không?

Điểm nhấn chính：IPO điểm lửa, liệu có thể đảo ngược sự phân hóa định giá tài sản AI?

1. Vào đêm nộp hồ sơ của Anthropic, ba loại tín hiệu tài sản AI xuất hiện với hướng đi không nhất quán. Trên thị trường thứ cấp, các công ty AI lớn đồng loạt tăng giá, Nasdaq tăng 0.8%. Trên thị trường sơ cấp, tin đồn định giá đã giảm từ mức cao nhất khoảng 2 nghìn tỷ USD xuống còn khoảng 1.5 nghìn tỷ USD. Trên thị trường tín dụng, chi phí tài chính của các công ty hạ tầng AI vẫn ở mức cao, một số nhà cung cấp điện toán đám mây (neocloud) đã giảm giá cổ phiếu trong ngày. Việc nộp hồ sơ đã thổi bùng cảm xúc, nhưng sự phân hóa định giá vẫn chưa biến mất, đây là dòng chính của bài viết này.

Một, Anthropic chưa niêm yết, tại sao cổ phiếu AI đã tăng trước?

Vào lúc 10:00 sáng theo giờ Đông Mỹ ngày 26 tháng 10, Anthropic đã công khai nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, dự định niêm yết trên thị trường Nasdaq với mã ANT. Goldman Sachs và Morgan Stanley dẫn đầu việc bảo lãnh phát hành, với tổng cộng 22 ngân hàng trong nhóm bảo lãnh, theo báo cáo, công ty nhắm đến việc định giá vào tuần thứ 3 của tháng 11.

Tin đồn định giá xung quanh đợt IPO này một thời gian đã lên tới 2 nghìn tỷ USD. Nếu quy mô huy động vốn cuối cùng đạt mức 100 tỷ USD, giao dịch này sẽ phá vỡ kỷ lục mà SpaceX đã thiết lập vào tháng 6 năm nay. Sau khi tin tức được công bố, thị trường nhanh chóng nóng lên: Nasdaq tăng 0.8%, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng gần 3%, Nvidia, Micron và Broadcom đồng loạt tăng giá, Tesla tăng 5.2% trong một ngày, ghi nhận mức tăng lớn nhất kể từ đầu tháng 9. Giá dầu giảm và lợi suất trái phiếu Mỹ giảm cũng đã hỗ trợ cho tâm lý rủi ro trong ngày hôm đó.

Một tài liệu IPO, tại sao có thể thúc đẩy toàn bộ lĩnh vực AI phục hồi?

Nguyên nhân thực sự nằm ở chỗ, Anthropic có khả năng mở ra cửa sổ định giá cho các công ty mô hình tiên tiến trên thị trường công khai. Các nhà đầu tư cuối cùng có cơ hội theo dõi liên tục, thị trường vốn thực sự sẵn sàng trả giá bao nhiêu cho một công ty AI đang tăng trưởng nhanh chóng và vẫn đang đầu tư mạnh mẽ.

Một nghiên cứu vào ngày 15 tháng 10 đã đưa ra một phán đoán rằng khả năng kiếm tiền của AI đang phân tầng, cửa sổ IPO có thể trở thành nhiệt kế để quan sát niềm tin của thị trường. Định giá của tầng mô hình phụ thuộc vào kỳ vọng tăng trưởng và thương mại hóa, trong khi cơ sở hạ tầng AI nặng tài sản thì dễ bị ảnh hưởng bởi chi phí tài chính và chênh lệch tín dụng. Mức độ phân hóa giữa hai bên quyết định liệu thị trường AI chỉ là một sự phục hồi cảm xúc hay đã nhận được sự hỗ trợ tài chính rộng rãi hơn. Việc Anthropic nộp hồ sơ đã đưa bài kiểm tra định giá này vào tầm nhìn của thị trường sớm hơn.

Dựa trên thông tin hiện có, sự tăng giá vào ngày 26 tháng 10 không phải do một nhóm dữ liệu kinh doanh hoàn toàn mới thúc đẩy. Doanh thu trong nửa đầu năm được công bố trong S-1 khoảng 16.3 tỷ USD, tăng hơn 1300% so với cùng kỳ năm trước, không có sự thay đổi hướng đi đủ để giải thích sự tăng giá lớn của lĩnh vực này.

Điều thực sự thay đổi là không gian tưởng tượng của thị trường về định giá trong tương lai. Trước khi Anthropic niêm yết, định giá của các công ty mô hình tiên tiến chủ yếu đến từ các vòng tài trợ tư nhân, các nhà đầu tư chỉ có thể gián tiếp đánh giá giá trị toàn ngành thông qua tin tức tài trợ và hiệu suất của một số công ty niêm yết. Khi IPO được thúc đẩy, thị trường có thêm một tọa độ báo giá công khai, các nhà đầu tư có thể theo dõi liên tục giá phát hành và hiệu suất giao dịch sau khi niêm yết. Đây cũng là lý do tại sao giá cổ phiếu sẽ phản ứng trước khi định giá chính thức, một phần vốn không phải là khả năng sinh lời mà Anthropic đã chứng minh, mà là việc niêm yết của nó có thể mang lại tọa độ định giá mới cho toàn bộ chuỗi ngành AI hay không. Tuy nhiên, liệu hiệu suất phát hành của Anthropic có thể truyền tải đến tất cả các cổ phiếu AI hay không, còn phụ thuộc vào cấu trúc doanh thu, chi tiêu vốn và điều kiện tài chính của các công ty khác, việc đồng loạt tăng giá trong cùng ngày không có nghĩa là toàn bộ lĩnh vực đã hoàn thành việc định giá lại.

Tin tức tài chính xuất hiện cùng ngày đã tiết lộ một mặt khác của đầu tư AI. Broadcom đã hoàn tất cấu trúc tài chính 63 tỷ USD với Bank of America, Blackstone, Citigroup và Morgan Stanley, thông qua một phương tiện mục đích đặc biệt mới thành lập để mua chip AI và thiết bị mạng, sau đó cho Anthropic thuê lại, tương ứng với 1.7 GW trong thỏa thuận công suất 3.5 GW giữa hai bên, việc giao hàng sẽ bắt đầu từ năm 2027. SpaceX đã hoàn tất tài trợ nợ 40 tỷ USD để mua chip AI chủ yếu từ GPU của Nvidia. Meta khởi động phát hành công khai khoảng 35 tỷ USD, bao gồm 22.5 tỷ USD cổ phiếu phổ thông loại A bán trước và 12.5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi bắt buộc, cũng thiết lập hạn mức phát hành tối đa 60 tỷ USD, tổng hạn mức khoảng 95 tỷ USD. Cấu trúc và mục đích của các giao dịch này không giống nhau, nhưng chúng đều cho thấy rằng sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI đang ngày càng phụ thuộc vào vốn bên ngoài.

Khi quy mô đầu tư vượt quá phạm vi mà dòng tiền hoạt động có thể dễ dàng trang trải, tài trợ cổ phần và tài trợ nợ không chỉ là công cụ tăng tốc tăng trưởng, mà còn trở thành biến số quan trọng quyết định tốc độ mở rộng và rủi ro tài chính.

Hai, S-1 không chỉ có lợi: thua lỗ, điều chỉnh định giá và tốc độ tăng trưởng chậm lại

IPO mang đến một tưởng tượng định giá mới, S-1 cũng nhắc nhở các nhà đầu tư rằng tăng trưởng cao và rủi ro không thể đồng nghĩa với nhau. Điều thực sự cần phải phân tích là nguồn gốc của thua lỗ trên giấy, sự thay đổi trong kỳ vọng định giá, và liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu có thể duy trì hay không.

Thua lỗ lớn trên giấy và lợi nhuận hoạt động không phải là một chuyện. Theo tài liệu được công bố, thua lỗ ròng trong nửa đầu năm đạt 80.7 tỷ USD, cao hơn nhiều so với 13 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Theo truyền thông, công ty đã quy trách nhiệm cho thua lỗ lớn này chủ yếu do sự biến động giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi, sau khi loại bỏ ảnh hưởng liên quan, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh khoảng 1.6 tỷ USD, các điều chỉnh cụ thể sẽ theo tài liệu phát hành chính thức. Hai nhóm số liệu này phản ánh các khía cạnh khác nhau, sự biến động định giá của trái phiếu chuyển đổi có thể phóng đại thua lỗ trên báo cáo, nhưng không thể đồng nghĩa trực tiếp với việc hoạt động kinh doanh xấu đi, lợi nhuận điều chỉnh cũng không có nghĩa là dòng tiền và khả năng sinh lời lâu dài đã không còn vấn đề. Cảnh báo rủi ro cũng rõ ràng nêu rằng công ty có thể không đạt được hoặc duy trì lợi nhuận trong tương lai. Đối với một công ty dựa vào tăng trưởng cao để hỗ trợ định giá cao, câu này không nên bị sự nhiệt tình của thị trường che lấp. Phía chi phí cũng có chi tiết, trong nửa đầu năm, chi phí hoa hồng đã tăng 2.22 tỷ USD so với cùng kỳ, chi phí dịch vụ chuyên nghiệp tăng 2.05 tỷ USD, chi phí IT và đám mây tăng 2.23 tỷ USD, doanh thu tăng và chi phí phình to đang xảy ra đồng thời.

Kỳ vọng định giá đã giảm nhiệt, định giá IPO đang đối mặt với thử thách. Nhiều phương tiện truyền thông đã trích dẫn lời của những người biết chuyện, cuộc thảo luận về định giá đã giảm từ mức cao nhất khoảng 2 nghìn tỷ USD xuống còn khoảng 1.5 nghìn tỷ USD, định giá trong vòng tài trợ tư nhân cuối cùng vào tháng 5 năm nay khoảng 965 tỷ USD. Những con số này thuộc về các tin đồn thị trường tại các thời điểm khác nhau, không phải giá phát hành chính thức, nhưng sự thay đổi bản thân đáng để chú ý. Định giá từ gần 1 nghìn tỷ USD chuyển sang khoảng định giá cao hơn, rồi lại xuất hiện điều chỉnh, cho thấy ngay cả tài sản AI được thị trường ưa chuộng nhất, các nhà đầu tư cũng có giới hạn trong việc định giá cho tăng trưởng trong tương lai. Đối với IPO, việc truyền thông đã báo cáo mức định giá cao đến đâu không quan trọng, mà giá phát hành cuối cùng có nhận được sự hỗ trợ từ nhu cầu của các tổ chức hay không mới là điều quan trọng. Chỉ số quan sát đã được đưa ra trước đó là vị trí của giá phát hành cuối cùng so với khoảng định giá. Nếu định giá rõ ràng thấp hơn kỳ vọng trước đó, thị trường sẽ cần đánh giá lại mức rủi ro của tài sản AI, nếu nhu cầu phát hành mạnh mẽ, định giá gần với khoảng trên cùng, thì điều đó cho thấy niềm tin của thị trường sơ cấp vẫn còn đầy đủ. Chỉ dựa vào sự thay đổi của tin đồn định giá, cũng không thể xác định áp lực trên thị trường tín dụng đã truyền tải đến Anthropic.

Doanh thu vẫn đang tăng cao, nhưng tốc độ tăng trưởng đã chậm lại. Theo dữ liệu được truyền thông đưa ra trước đó, doanh thu quý II của Anthropic tăng khoảng 1368% so với cùng kỳ, tỷ lệ giữ lại doanh thu ròng (NRR, chỉ số giữ lại tự định nghĩa của công ty, định nghĩa sẽ theo tài liệu phát hành) lên tới 900%. Những con số này cho thấy động lực mở rộng thương mại rất mạnh, nhưng tăng trưởng cao không có nghĩa là tốc độ tăng trưởng có thể duy trì mãi mãi. Dữ liệu quý được thị trường truyền thông cho thấy, tốc độ tăng trưởng doanh thu theo quý đã giảm từ khoảng 140% trong quý II xuống còn khoảng 46% trong quý III. Cần phân biệt giữa tăng trưởng so với cùng kỳ và tăng trưởng theo quý, tăng trưởng cao so với cùng kỳ cho thấy quy mô công ty đã mở rộng đáng kể so với năm trước, trong khi tốc độ tăng trưởng theo quý giảm cho thấy độ dốc của tăng trưởng gần đây đang thay đổi, cả hai có thể đồng thời tồn tại. Đối với các công ty có định giá dựa trên tăng trưởng nhanh trong tương lai, sự thay đổi tốc độ tăng trưởng thường ảnh hưởng đến định giá hơn là quy mô doanh thu hiện tại. IPO thực sự cần trả lời không chỉ là Anthropic đã tăng trưởng đến mức nào, mà còn là sự tăng trưởng này có thể duy trì bao lâu, và cuối cùng có thể chuyển đổi thành bao nhiêu lợi nhuận và dòng tiền.

Ba, cảm xúc nước ngoài truyền đến A-shares và H-shares, liệu có thể từ mở cửa cao đi đến khối lượng lớn?

Sự phục hồi từ việc nộp hồ sơ của Anthropic có thể cung cấp hỗ trợ cảm xúc cho lĩnh vực bán dẫn và ứng dụng AI trên A-shares vào ngày 27 tháng 10, đây là biến số cảm xúc rõ ràng trước khi mở cửa. Nhưng sự tăng giá qua đêm chỉ là tín hiệu trước khi mở cửa, liệu có thể hình thành xu hướng liên tục hay không còn phụ thuộc vào việc vốn địa phương có sẵn sàng tiếp tục hay không.

Trong một ngày giao dịch trước đó (ngày 26 tháng 10), A-shares đã xuất hiện sự phân hóa, chỉ số Shanghai tăng 0.19% lên 3,697.52 điểm, chỉ số ChiNext giảm 1.71%, tổng giá trị giao dịch của hai thị trường giảm xuống khoảng 1.62 nghìn tỷ nhân dân tệ, có dấu hiệu vốn đã chuyển từ cổ phiếu công nghệ cao sang tài sản phòng thủ lợi nhuận. Trong bối cảnh như vậy, liệu sự phục hồi của cổ phiếu AI nước ngoài có thể thúc đẩy khối lượng giao dịch A-shares tăng lên hay không, còn đáng chú ý hơn là việc mở cửa có cao hay không.

Các yếu tố vĩ mô cũng không rút lui. Ngân hàng trung ương cùng ngày đã thiết lập cơ chế hoán đổi lớn không phải ngân hàng trên thị trường trái phiếu, Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản sẽ lần lượt tổ chức cuộc họp trong tuần này, thị trường dự đoán sẽ giữ nguyên chính sách, những sắp xếp này có thể ảnh hưởng đến thanh khoản và định giá tài sản rủi ro.

Sự ảnh hưởng của đợt sóng nước ngoài này đối với A-shares và H-shares, tốt hơn nên hiểu là sự truyền tải cảm xúc, nền tảng cơ bản vẫn chưa thay đổi. Khối lượng giao dịch sau khi mở cửa, mức độ lan tỏa trong các lĩnh vực, và việc vốn có tiếp tục quay trở lại hay không, mới là cơ sở để đánh giá liệu sự phục hồi có thể kéo dài hay không.

Bốn, định giá IPO vào tháng 11 sắp đến, bốn tín hiệu quyết định xu hướng có thể đi xa đến đâu

Tiếp theo, tiến trình IPO của Anthropic sẽ cung cấp một tập hợp tín hiệu xác thực có giá trị hơn so với giá cổ phiếu trong một ngày.

Giá phát hành là bài kiểm tra trực tiếp niềm tin của thị trường sơ cấp. Nếu công ty định giá theo kế hoạch vào khoảng giữa tháng 11, sự chênh lệch giữa giá phát hành cuối cùng và khoảng tin đồn (khoảng 1.5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD) sẽ giúp thị trường đánh giá liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng tiếp tục trả giá cao cho tăng trưởng trong tương lai hay không. Giá phát hành cao hay thấp chỉ là một chiều, nhu cầu thực tế và quy mô phát hành cuối cùng cũng quan trọng không kém.

Chênh lệch tín dụng, kiểm tra xem cơ sở hạ tầng AI có bị áp lực hay không. Chi phí tài chính của các công ty hạ tầng AI như CoreWeave là chỉ số quan trọng để quan sát xem độ nóng của tầng mô hình có thể truyền tải đến các phần tài sản nặng hay không. Nếu IPO của Anthropic tiến triển thuận lợi, nhưng chênh lệch tín dụng của các công ty hạ tầng AI vẫn ở mức cao, điều đó cho thấy thị trường có thể đang phân biệt giữa cơ hội thương mại hóa mô hình và rủi ro tài chính hạ tầng, thay vì nhìn chung lạc quan về toàn bộ chuỗi ngành AI.

Sự tương phản giữa thị trường tài chính nóng và lạnh cũng đáng chú ý. Elon Musk một mặt thúc đẩy tài trợ thiết bị 40 tỷ USD cho SpaceX, mặt khác cảnh báo rằng một số nhà cung cấp đám mây AI thiếu doanh thu độc lập đang đối mặt với khó khăn tài chính, thậm chí có thể xảy ra sự hợp nhất quy mô lớn. Sự tương phản này tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi trong đầu tư AI hiện tại, vốn vẫn sẵn sàng cung cấp tài chính cho các dự án được coi là có lợi thế cạnh tranh, nhưng không phải tất cả sự mở rộng công suất đều có thể nhận được điều kiện tài chính giống nhau.

Nếu IPO mạnh mẽ, giá phát hành ổn định, và chênh lệch tín dụng hạ tầng AI đồng thời cải thiện, thì có lý do để cho rằng sự phục hồi này đang từ cảm xúc chuyển sang sửa chữa rủi ro rộng rãi hơn. Ngược lại, nếu thị trường sơ cấp nóng, nhưng phía tín dụng vẫn căng thẳng, thì định giá phân tầng của tài sản AI có thể càng trở nên trầm trọng hơn.

Kết luận: Nộp hồ sơ chỉ là điểm lửa, định giá mới là bài kiểm tra áp lực thực sự

Anthropic nộp hồ sơ, mang lại cho thị trường AI một chất xúc tác mới, đồng thời cũng cho phép các công ty mô hình tiên tiến lần đầu tiên có cơ hội nhận được sự kiểm tra liên tục từ thị trường công khai, nhưng điều này vẫn chưa chứng minh được điểm xoay chuyển cơ bản.

Doanh thu trong nửa đầu năm tăng trưởng nhanh chóng, cho thấy sự thương mại hóa vẫn có động lực mạnh mẽ. Thua lỗ lớn trên sổ sách, tin đồn về định giá giảm, cùng với tốc độ tăng trưởng theo quý chậm lại, đã nhắc nhở thị trường rằng, tăng trưởng cao không có nghĩa là định giá không có giới hạn. Trong khi đó, các công ty hạ tầng AI vẫn cần dựa vào nợ và tài trợ vốn cổ phần để mở rộng đầu tư, thái độ của thị trường tín dụng chưa chắc sẽ ấm lên đồng thời với IPO của một công ty mô hình.

Lần nộp hồ sơ này đã thắp lên kỳ vọng về việc định giá lại tài sản AI, nhưng chính nó không đảm bảo rằng tất cả các công ty AI sẽ tiếp tục nhận được định giá cao.

Đánh giá vào ngày 15 tháng 10 vẫn không thay đổi, cửa sổ IPO là chỉ số để quan sát nhiệt độ của thị trường, động cơ của thị trường vẫn là việc thực hiện tăng trưởng và điều kiện tài trợ. Giá phát hành giữa tháng 11, nhu cầu từ các tổ chức, cùng với chênh lệch tín dụng của các công ty hạ tầng AI, sẽ cùng nhau kiểm tra xem đợt phục hồi này thực sự là sự ấm lên của tâm lý hay là sự phân hóa giữa thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp và thị trường tín dụng bắt đầu được thu hẹp.

Dữ liệu minh họa

• Thị trường: Fin terminal 2026-10-26 Chứng khoán Mỹ đóng cửa: NVDA 216.00/+2.39%, MU 903.70/+2.98%, AVGO 329.17/+2.33%, TSLA 391.62/+5.21% (tính lại theo giá đóng cửa); Nasdaq +0.8% lên 26,169, S&P +0.7% lên 7,677, Dow +0.3% lên 52,364 (tổng hợp từ MarketWatch); phí bán dẫn và giá vàng giao ngay 4,017.2 USD/ounce là tổng hợp từ truyền thông; giá dầu do hợp đồng liên tục và số liệu truyền thông có sự khác biệt, nội dung không đưa ra con số cụ thể; biến động trong ngày do nhiều yếu tố, nội dung chỉ coi việc khai báo là một trong những chất xúc tác.

• Thua lỗ: Lỗ ròng 80.7 tỷ USD trong H1, Fortune, Fast Company, Yahoo Finance xác nhận sau khi xem xét S-1, bao gồm thay đổi giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi; trước khi phát hành cần kiểm tra lại loại tiền tệ, đơn vị, thời gian theo mẫu tài liệu SEC.

• Định giá/chỉ số: Khoảng 2 nghìn tỷ, khoảng 1.5 nghìn tỷ, 965 tỷ (vòng gọi vốn tư nhân tháng 5) lần lượt là tin đồn/thông tin tư nhân và thời điểm khác nhau; định giá tin đồn, định giá IPO, giá phát hành, số tiền huy động là các khái niệm khác nhau. NRR 900% là theo tiêu chuẩn của công ty, truyền thông dẫn lại. Tốc độ tăng trưởng được thống nhất theo tỷ lệ phần trăm: H1 >1300%, Q2 khoảng 1368%.

• Giao dịch/báo cáo: Nhóm bảo lãnh phát hành 22 ngân hàng theo Barron's, thời gian biểu có thể thay đổi. Cấu trúc 63 tỷ USD của Broadcom, kế hoạch tối đa 95 tỷ USD của Meta, phát hành trái phiếu 40 tỷ USD của SpaceX và phát ngôn của Musk, dựa trên báo cáo công khai ngày 2026-10-25/27 (Broadcom IR, Reuters, Bloomberg, CNBC, NYT, v.v.). Huy động vốn IPO của SpaceX tháng 6 có hai phiên bản 75 tỷ/85.7 tỷ USD, đều được giữ lại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai được sắp xếp tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trong quá khứ không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.