Doanh thu quý của Anthropic vào tháng 11: 16,8 tỷ USD, phát hành bắt đầu vào tuần từ ngày 9 tháng 11 sớm nhất

Đề dẫn: Đêm qua, cuộc họp kín tại San Francisco có mục đích rất rõ ràng: thu hút sự hỗ trợ cho đợt IPO vào tháng tới. Anthropic đã mời các nhà đầu tư tiềm năng vào trụ sở, dành cả ngày để trình bày về triết lý an toàn, quỹ đạo tăng trưởng và cải thiện hiệu quả. Trong tuần mà cổ phiếu AI vừa mới giảm mạnh và tín hiệu cảnh báo từ thị trường tín dụng vang lên, buổi thuyết trình này không chỉ gửi đến một bảng dữ liệu doanh thu, mà còn là một cuộc kiểm tra công khai về câu chuyện thương mại hóa AI.

Một, ba quý doanh thu

Sắp xếp số liệu của ba quý thành bậc thang: 4.7 tỷ USD, khoảng 11.5 tỷ USD, 16.8 tỷ USD. Tính toán theo đó, mức doanh thu hàng năm đã khoảng 67 tỷ USD; theo báo cáo của The Information, doanh thu quý ba đã đạt hơn 3.6 lần doanh thu cả năm 2025 ------ nói cách khác, doanh thu cả năm 2025 chưa bằng một phần ba của một quý hiện tại.

Cách đọc tốc độ tăng trưởng theo quý cần hai góc nhìn. Từ trên cao nhìn xuống, mức tăng trưởng khoảng 145% trong quý hai được thúc đẩy bởi nhu cầu sản phẩm từ Claude Code và những người khác, thuộc về sự tăng vọt trên cơ sở thấp, trong khi khoảng 46% trong quý ba được xây dựng trên cơ sở cao, sự giảm tốc là kết quả toán học; từ góc nhìn thấp, 46% theo quý có nghĩa là nếu quý bốn duy trì tốc độ tương tự, doanh thu cả năm có thể vượt quá 40 tỷ USD, mức này đã vượt qua dự đoán trước đó của hầu hết các tổ chức Phố Wall về doanh thu từ tầng ứng dụng AI (theo báo cáo công khai, sự khác biệt trong dự đoán giữa các tổ chức là rất lớn). Điều thực sự cần theo dõi là quý bốn: liệu tốc độ theo quý có thể tiếp tục duy trì ở mức khoảng 40%, quyết định liệu "cải thiện hiệu quả hỗ trợ tăng trưởng" là thực hiện hay suy yếu.

Hai, "lợi nhuận điều chỉnh" có gì, thiếu gì

Buổi thuyết trình đưa ra hai cách diễn đạt về lợi nhuận: lợi nhuận điều chỉnh, dòng tiền dương trong quý. Cách đầu tiên cần được nhìn nhận một cách thận trọng ------ "điều chỉnh" thường loại bỏ một số khoản chi phí (các mục điều chỉnh phổ biến của loại công ty này là khuyến khích cổ phiếu, chi phí tái cấu trúc, v.v.), nhưng Anthropic không công bố nội dung điều chỉnh cụ thể, con số lợi nhuận theo chuẩn kế toán chung sẽ phải chờ báo cáo tài chính chính thức; cách thứ hai thực tế hơn: đối với một công ty có chi phí lớn nhất là chip và trung tâm dữ liệu, dòng tiền dương trong quý có nghĩa là doanh thu tăng trưởng ít nhất đã bù đắp cho chi phí mở rộng năng lực tính toán trong kỳ.

Còn thiếu gì? Ba điều: lợi nhuận và mức lãi gộp theo chuẩn kế toán chung; quy mô cam kết mua năng lực tính toán với các nhà cung cấp đám mây (điều này quyết định mức độ cứng nhắc của dòng tiền ra trong tương lai); và cấu trúc doanh thu ------ tỷ lệ doanh thu từ đăng ký, API và sản phẩm, tỷ lệ khách hàng doanh nghiệp. Ba điều này đều là những khoảng trống chỉ có thể được bổ sung sau khi tài liệu S-1 chính thức được công bố, cũng là những đầu vào cần thiết nhất khi các tổ chức định giá cho công ty này.

Ba, đặt hai nghìn tỷ USD trở lại hệ tọa độ

Số liệu doanh thu trong buổi thuyết trình cần phải được định giá, không thể tránh khỏi một vấn đề tọa độ. Đầu tiên, hãy trình bày các bậc thang lịch sử của định giá: định giá sau vòng tài trợ vào tháng 3 năm 2025 là 61.5 tỷ USD; vào tháng 9 năm 2025 hoàn thành tài trợ 13 tỷ USD, định giá sau đó là 183 tỷ USD (theo báo cáo của Reuters, WSJ); vào tháng 2 năm 2026, định giá tiếp tục tăng lên 380 tỷ USD (theo báo cáo công khai); cuộc thảo luận định giá hiện tại đang ở trên 2 nghìn tỷ USD ------ từ 380 tỷ đến 2 nghìn tỷ, khoảng cách giữa chúng là hơn năm lần.

Hệ số có thể giúp đánh giá trọng lượng của những con số này. Theo doanh thu quý ba 16.8 tỷ USD, doanh thu hàng năm khoảng 67 tỷ USD: khoảng thảo luận 2 nghìn tỷ tương đương khoảng 30 lần doanh thu hàng năm, trong khi định giá 380 tỷ USD vào tháng 2 tương ứng khoảng 6 lần ------ cùng một mẫu số, hai cách định giá, đây chính là câu hỏi mà buổi thuyết trình muốn dùng "bậc thang doanh thu" để trả lời. Tìm một tham chiếu từ thị trường công khai: giá trị thị trường mới nhất của NVIDIA khoảng 5.33 nghìn tỷ USD, doanh thu tổng cộng trong bốn quý qua khoảng 253.5 tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 21 lần; hai mẫu số khác nhau (một là ước tính hàng năm, một là kết quả đã công bố), chỉ có thể so sánh sơ bộ, nhưng hướng đi rõ ràng: khoảng thảo luận ngụ ý kỳ vọng "tăng trưởng cao sẽ tiếp tục trong tương lai có thể thấy", bất kỳ con số nào thấp hơn kỳ vọng đó, ở mức 30 lần này đều có thể bị phóng đại.

Quy mô phát hành cũng cần một hệ tọa độ. Hiện tại, kỷ lục IPO lớn nhất trong lịch sử thuộc về SpaceX ------ vào tháng 6 năm 2026 phát hành khoảng 555.6 triệu cổ phiếu với giá 135 USD mỗi cổ phiếu, huy động 75 tỷ USD; trước đó là 29.4 tỷ USD của Saudi Aramco (bao gồm cả green shoe, 2019-2020) và 25 tỷ USD của Alibaba (2014). Nếu Anthropic huy động trên 100 tỷ USD, có thể phá vỡ kỷ lục vừa được thiết lập vào tháng 6 năm nay; 100 tỷ USD cũng tương đương khoảng 5% định giá 2 nghìn tỷ, quy mô pha loãng của phát hành và khả năng tiếp nhận của thị trường là những ràng buộc thực tế mà phía cầu cần tiêu hóa (kỷ lục lịch sử không cấu thành dự đoán cho kết quả phát hành lần này).

Bốn, chi tiết phát hành tháng 11: hiện tại biết gì

Sắp xếp các kế hoạch đã được báo cáo theo thời gian: ngày 1 tháng 6, bí mật nộp tài liệu S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (theo báo cáo của Yahoo Finance); ngày 14 tháng 10, buổi thuyết trình cho các nhà đầu tư tại San Francisco, trình bày cả ngày cho các nhà đầu tư tiềm năng trên thị trường công khai (theo báo cáo của FT và các nguồn khác); sớm nhất vào tuần 9 tháng 11, bắt đầu quảng bá chính thức trên thị trường (theo báo cáo của Yahoo Finance trích dẫn Bloomberg); mục tiêu là niêm yết trước Lễ Tạ ơn và hoàn thành niêm yết trước cuối năm ------ thời gian vẫn có thể điều chỉnh (theo báo cáo của Wall Street Journal). Về quy mô, New York Times trích dẫn lời của các nhân vật trong ngành ngân hàng cho biết quy mô huy động có thể vượt quá 100 tỷ USD, cuộc thảo luận định giá ở trên 2 nghìn tỷ USD; nếu quy mô này được thực hiện, có thể phá vỡ kỷ lục phát hành mà SpaceX đã thiết lập vào tháng 6 năm nay (xem phần so sánh ở trên).

Xem bảng thời gian này cùng với trạng thái của thị trường, sự lựa chọn không dễ dàng: cửa sổ phát hành trùng hợp với sự sụt giảm mạnh của lĩnh vực AI, chênh lệch tín dụng mở rộng. Nhưng từ một góc nhìn khác, buổi thuyết trình tập trung công bố tiến triển về doanh thu và lợi nhuận, chính là để cung cấp hỗ trợ trong cửa sổ yếu. Đối với các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp, công ty này sau khi niêm yết sẽ trở thành mục tiêu "tầng mô hình AI thuần túy" đầu tiên có thể giao dịch trực tiếp, định giá phát hành và hiệu suất trong giai đoạn đầu niêm yết (biến động giá trong giai đoạn đầu niêm yết đáng được chú ý) sẽ trở thành tham chiếu mới cho toàn bộ lĩnh vực; tỷ lệ thay đổi doanh thu từ đăng ký, API và sản phẩm có thể là một trong những chỉ số quan sát trong tương lai.

Năm, đọc trong bối cảnh của đêm qua

Thị trường đêm qua đã cung cấp cho bảng câu hỏi này một âm thanh nền tinh tế: cùng ngày, lợi suất trái phiếu của CoreWeave gần 15%, cổ phiếu công nghiệp liên quan đến AI giảm mạnh, thị trường tín dụng đặt câu hỏi về mô hình "vay tiền để xây dựng AI"; trong khi đó, dữ liệu mà Anthropic công bố lại chính là doanh thu tăng trưởng cao, dòng tiền dương. Hai cách định giá không mâu thuẫn ------ doanh thu là của công ty mô hình, lãi suất là của người xây dựng bằng nợ. Theo dữ liệu được công bố, tầng mô hình có khả năng biến đổi mạnh vẫn được ưa chuộng trên thị trường sơ cấp, trong khi tầng cơ sở hạ tầng có tài sản nặng và đòn bẩy cao đang được định giá lại trên thị trường tín dụng; sự chênh lệch giá giữa hai thị trường là biến số chính cho định giá AI trong quý tới.

Giải thích: Định giá phát hành vào tháng 11 sẽ trở thành số liệu công khai trực tiếp nhất cho sự phân hóa này. Nếu định giá cuối cùng nằm trong khoảng tin đồn, điều đó cho thấy niềm tin của thị trường sơ cấp vào khả năng biến đổi của AI chưa bị lo ngại về tín dụng trên thị trường thứ cấp ảnh hưởng; nếu định giá rõ ràng thấp hơn khoảng tin đồn hoặc phát hành bị trì hoãn, thì điều đó cho thấy việc định giá lại ở phía tín dụng đã truyền dẫn đến thị trường sơ cấp. Ngoài ra còn có một lớp ảnh hưởng ngược: nếu phát hành diễn ra suôn sẻ, nhu cầu mạnh mẽ, tâm lý hoảng loạn của lĩnh vực AI cũng có thể được phục hồi một phần ------ quá trình phát hành bản thân cũng là một trong những biến số của tâm lý lĩnh vực.

Viết ở cuối

Bậc thang ba cấp 4.7 tỷ, 11.5 tỷ, 16.8 tỷ USD là bằng chứng kinh doanh cứng cáp nhất cho đến nay về thương mại hóa AI; trong khi đó, khoảng trống giữa "lợi nhuận điều chỉnh" và GAAP, sự giảm tốc từ 145% xuống 46% là phần cần được đối xử một cách bình tĩnh nhất trong bằng chứng này. Nếu bắt đầu quảng bá vào tuần 9 tháng 11, mỗi bước trong quá trình phát hành ------ khoảng định giá, tình hình nhu cầu, hiệu suất ngày đầu niêm yết ------ sẽ trả lời một cách trực tiếp hơn bất kỳ báo cáo nghiên cứu nào về một câu hỏi: Thị trường đã định giá AI đến bước nào.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân khác được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, mời gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và xu hướng thị trường trước đó không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Các nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.