加密所集體換東家？韓國金融巨頭的卡位競賽

作者： Chloe， ChainCatcher

上週，韓國加密貨幣交易所 Coinone 正式宣布引進兩位重量級新股東。全球交易所 OKX 的創投部門 OKX Ventures，與韓國大型券商韓國投資證券（Korea Investment \& Securities，KIS），將各以 800 億韓元（約 5,300 萬美元）購入約 19.6％ 至 20％ 的股權，合計取得近 40％，OKX Ventures 與 KIS 則並列第三大股東。

表面上，這筆交易是"外資敲開韓國大門"的故事，諸如繼幣安收購 Gopax 之後，OKX 成為又一家直接持有韓國持牌交易所重要股權的國際頭部玩家。但若把鏡頭拉遠，這筆交易真正的主角，其實是與 OKX 同行的那家韓國券商。

韓國投資證券執行長 Kim Sung-hwan 也點破了動機："這是我們從傳統金融跨向區塊鏈數位金融服務的第一步。"對 KIS 而言，Coinone 是一個跳板，讓它得以進入證券型代幣（STO）的發行與流通、穩定幣相關服務、數位資產經紀，以及機構級加密業務等新戰場。

可以說，連這筆被包裝成"外資進場"的交易，主導敘事的也是一家韓國本土券商，外資反倒像是搭便車的少數財務投資人。而 Coinone 這筆交易，放進過去三個多月的脈絡裡，更是整個韓國加密版圖的冰山一角。

三星子公司各自帶著一套不同的算盘進場

就在 Coinone 簽約前一天，5 月 28 日，三星集團旗下三家公司，三星證券、三星 SDS、三星信用卡也共同宣布，將斥資約 6,128 億韓元（約 4.08 至 4.46 億美元），收購韓國最大加密交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 共 4％ 股權。其中三星證券拿下 2％，三星 SDS 與三星信用卡各取得 1％，交易以全現金方式向 Kakao 系基金（包括 Kakao Investment、Kakao Ventures 等）收購約 139 萬股，預計 6 月 19 日完成交割。

值得注意的是估值：每股約 43.9 萬韓元的價格，意味著 Dunamu 整體企業價值被估算至約 15.3 萬億韓元，折合約 111 億美元。賣方 Kakao 系基金則借這筆大宗交易全數退出 Dunamu，象徵韓國加密版圖上的"老股東"正在被"新面孔"取代。

不僅如此，三家三星子公司各自帶著一套不同的算盘進場，而這三套算盘幾乎完美對應了韓國預計於 2026 年定案的《數位資產基本法》三大支柱：

• 三星證券鎖定證券型代幣的發行與流通，以及虛擬資產相關服務，對應的是 STO 與代幣化證券。

• 三星 SDS 作為集團的 IT 與雲端部門，打算把人工智慧、資訊安全與數據治理能力，嫁接到 Dunamu 的區塊鏈運營基礎設施上，對應的是底層技術基礎建設。

• 三星信用卡則瞄準數位資產支付生態，計劃在韓元穩定幣推出後，將加密支付整合進三星金融網絡的統合平台 Monimo，對應的正是穩定幣支付軌道。

換句話說，三星不是把這 4％ 當成單純的財務投資，而是把它當成集團未來十年金融服務戰略的一塊拼圖。一位三星人士向《Korea Times》表示，此舉旨在強化各子公司在數位資產業務上的競爭力，並協助集團在該市場中取得領導地位。

這對一家韓國最具份量的財閥而言，它等同昭告市場，構建完整數位資產基礎設施而非賭注。

傳統資金踴躍，虛擬資產是一片藍海？

再把時間拉往前一些，五月中，韓亞銀行（Hana Bank）同意以約 1 萬億韓元（約 6.7 至 7.2 億美元）收購 Dunamu 6.55％ 股權，成為首家直接持有加密交易所股權的韓國金融控股集團。緊接著不到十天，韓華投資證券（Hanwha Investment \& Securities）批准再加碼約 3.90％，把持股一舉提高到 9.84％，砸下額外的 5,978 億韓元，跻身 Dunamu 最大的非創辦人股東之列。

此外，未來資產（Mirae Asset）早在 2 月就透過旗下未來資產顧問簽約，以約 1,335 億韓元收購韓國第四大交易所 Korbit 高達 92.06％ 的控股權。從龍頭 Upbit、第三大的 Coinone，到 Korbit，韓國幾乎每一家主要交易所背後，都在短短數月內換上了一張傳統金融的新面孔。

而這些傳統資金為何如此踴躍？Dunamu 的財務數字提供了部分答案：2025 財年它交出 1.56 萬億韓元營收、7,088 億韓元淨利的成績，可以說掌握了韓國逾八成的虛擬資產交易量。對銀行與券商而言，這塊大餅所代表的意義自然不言而喻。

市場格局混亂，只見各家機構提早布局

研究機構 Tiger Research 在上週發布的相關報告，盤點韓國 150 家機構與 196 組合作關係，並得出一個關鍵結論：目前尚無任何單一樞紐取得市場主導控制權。

整張關係圖複雜，也正好如實反映了當下市場的混沌，可以得知，各家機構都在監管尚未定案前，同步在各個賽道上布局卡位。

可以說這是一場"交易所股權爭奪戰（The Exchange Equity Scramble）"，映射了韓亞、韓華、三星、未來資產到 KIS 這一連串動作。分析認為，這場競爭的本質，是對加密交易所價值的"重新評價"：交易所不再只是收取手續費的交易平台，而是分銷穩定幣、托管服務、證券型代幣與 RWA 產品的關鍵客戶觸點。

對銀行與券商來說，入股交易所等於一條捷徑：既能間接取得 VASP 註冊等牌照，又能一次掌握交易所現成的用戶基礎與流動性。

進一步分析這場競賽，主要圍繞三條戰線展開：穩定幣、STO，與托管。

三條戰線的成熟度參差不齊。最活躍的屬托管領域運營活動，已有多家業者在跨過監管門檻後實際提供服務，KODA、KDAC、BDACS、BitGo Korea 四大托管商各自綁定了金融與技術夥伴；RWA 與 STO 則大多卡在合約或 MOU 階段，等待立法生效；穩定幣同樣陷入停滯，至今沒有任何一方能宣稱取得標準制定的主導權。

其中最大的卡關點不在技術，一樣是在立法，韓國央行正力推"51％ 規則"，主張只有銀行持多數股權的聯盟才能發行穩定幣，遭金融科技業者強烈反彈，使朝野協商一再延宕。

而如今這波合作與收購潮，不該被解讀為一般的商業開發，而是機構搶在監管定案前先占下有利安排，再用這些安排去影響最終監管的框架。當下的合縱連橫，與其說是搶攻市場，不如說是在"設計監管"。

支撐這個判斷的，是市場重心的明顯位移。分析指出，韓國加密市場在短短六個月內已大幅重構：托管陣營成形、STO 聯盟集結、金控巨頭爭相入股交易所，同時，散戶交易量急速萎縮，五大交易所合計交易量年減約 48％。市場的核心，正快速從散戶轉向機構。

結語

把 OKX 入股 Coinone、三星買進 Dunamu、韓亞與韓華的加碼，以及未來資產拿下 Korbit 這些片段拼起來，會發現它們其實是同一個故事的不同切面，它由券商與銀行主導，協力把韓國加密版圖從"散戶投機交易場"重新定位為"傳統金融數位資產分銷入口"的整併。

不過因目前運營層面的整併皆尚未兌現，多數合作仍是 MOU，STO 與穩定幣也仍在等待立法，市場也帶保留與疑慮。

而這轉變也改變了海外加密貨幣項目進軍韓國市場的方式。正如 Solana 成為新韓信用卡（Shinhan Card）的合作夥伴，Avalanche 成為未來資產（Mirae Asset）的合作夥伴一樣，進入韓國市場的項目已將其主要目標從交易所轉向與金融機構和大型企業。