格林斯潘"難題"重現，沃什或借加息換取長端利率下行？

作者：華爾街見聞

美聯儲新任主席沃什正面臨一道頗具歷史回響的政策選題：加息，或許恰恰能壓低長端利率，進而實現特朗普政府念茲在茲的降低抵押貸款利率目標。

本週美聯儲議息會議召開之際，債券市場已將聯邦基金利率目標上調的概率定價至38%，較沃什出席參議院銀行委員會聽證前的不足10%大幅躍升。彭博經濟研究的美聯儲官員表態情緒指數顯示，當前決策層整體鷹派程度為2023年加息周期以來之最，七名有投票權的委員中，鷹派傾向明顯。

儘管此次加息並非基準情形，但這一邏輯鏈正在市場中悄然流傳：沃什若以加息鞏固抗通脹公信力，或將擠壓長端利率中內嵌的通脹溢價，從而帶動抵押貸款利率、汽車貸款利率等實體借貸成本下行------這正是白宮真正渴望的結果。

格林斯潘"難題"的政策啟示

這一邏輯並非無跡可尋，歷史已有先例。已故美聯儲主席艾倫·格林斯潘在2004年曾遭遇類似情形：美聯儲將聯邦基金利率目標從1%上調至2006年初的4.75%，長端債券收益率卻不升反降，30年期抵押貸款利率從2004年中的6.34%高位回落至一年後的5.47%低點。這一現象後來被稱為格林斯潘"難題"。

然而彭博觀點執行編輯Robert Burgess指出，這與其說是"難題"，不如說是市場前瞻性定價機制的體現------每一次加息都在強化投資者對央行抗通脹承諾可信度的判斷，長端利率隨之受壓下行。

財政部長貝森特對上述邏輯並不陌生。他曾於去年初明確表示，其與特朗普的施政重心在於壓低長端利率，而非推動美聯儲下調短端目標利率。富國銀行證券首席經濟學家Tom Porcelli在上週致客戶的研報中亦點明了這一思路： "我們頻繁聽到認為美聯儲將儘快加息的人士表示，沃什通過加息，可以獲得他和Bessent真正想要的結果------長端利率下行。其邏輯在於，加息將強化沃什的抗通脹公信力，並壓縮長端利率市場中內嵌的通脹溢價。"

沃什的鷹派姿態與獨立性表達

自5月接替鮑威爾執掌美聯儲以來，沃什持續以強硬立場向外界傳遞信號。在7月15日參議院銀行委員會聽證會上，面對是否與特朗普保持溝通的追問，沃什明確表態：

"我反覆向總統和財政部長說過同一件事：他們選擇了一個獨立的人來做一份獨立的工作，而這正是我的計劃。"

彭博經濟研究對此次聽證的評述稱，沃什"毫不掩飾地展現出鷹派立場"，認為在通脹連續63個月超過美聯儲2%目標之後，價格穩定任務的完成情況比充分就業任務更為嚴峻。沃什還指出，人工智慧基礎設施建設正在加劇通脹壓力，因為需求端衝擊的顯現速度快於供給端的響應。

值得關注的是，沃什話音剛落，10年期美債收益率即應聲下行，創下三週內最大單日跌幅------形成了一個微型的"格林斯潘難題"翻版，鷹派表態反而令長端利率走低。

新主席加息傳統與當前約束

歷史慣例同樣值得審視。據TS Lombard策略師Dario Perkins的研究，保羅·沃克在就任美聯儲主席後不足兩個月便啟動加息，格林斯潘、本·伯南克和鮑威爾均在就任一個月內付諸行動，僅耶倫是個例外------她直至就任22個月後才首次加息。Perkins在致客戶研報中寫道：

"新手總是以鷹派姿態起步，這有助於建立抗通脹公信力。沃克曾用一句話概括了這種氛圍，在歡迎格林斯潘首次加息時說道：'恭喜------你現在是一位真正的央行行長了。'"

不過，現實約束同樣不可忽視。最新通脹數據顯示物價壓力有所緩和，沃什宣布成立的五個工作組正在對美聯儲的運作方式展開全面審查，結果預計於年底前公布------在審查結論出爐之前便驟然收緊貨幣政策，時機選擇頗為微妙。此外，沃什在聯邦公開市場委員會中僅持有一票，改變政策利率需要七票支持。

儘管如此，在多位委員已暗示可能需要進一步收緊政策的背景下，這一門檻或許並不像表面看起來那麼難以逾越。即便本週不加息，市場的主流判斷是：沃什正在系統性地強化其抗通脹公信力，而這本身，或許已是壓低長端利率最有力的前置條件。