美國 8 月非農，就有多大水分？

作者：華爾街見聞

巴克萊認為8月非農就業數據強勁但存在誇大成分，9月加息概率邊際上升。

華爾街見聞提及，9月4日，美國勞工統計局公布數據顯示，8月非農就業人數增加16.2萬，遠超巴克萊預測的2.5萬及市場共識預期的5.5萬，前兩個月數據合計上調5.5萬，其中7月讀數由此前的-2.3萬修正至+2.1萬。

追風交易台消息，就業數據公布後，巴克萊銀行Marc Giannoni團隊發表研報，指出部分強勁增長源於休閒與酒店業及地方教育業就業的階段性反彈，並非反映持續改善的勞動力需求，本月數據對勞動市場實際強度存在一定誇大。

（就業增長主要集中在休閒與酒店業，以及教育和醫療服務領域，而金融服務業的就業崗位則出現減少）

巴克萊維持基準預測，9月加息25個基點並指出，下周即將公布的通脹數據將是關鍵變數。

儘管該行預計8月核心CPI與核心PCE環比均約為0.23%，但鑑於美聯儲主席沃什強調需要對通脹向目標靠攏保持"充分且足夠快速"的信心，巴克萊認為溫和的通脹讀數不足以排除9月加息的可能性。

就業增長超預期，但統計因素擾動明顯

8月非農新增就業16.2萬，高於巴克萊預測的2.5萬，也大幅超過市場共識預期的5.5萬。三個月平均增速升至每月7.1萬，仍高於巴克萊估算的"盈虧平衡"增速（約為0）。

然而，團隊認為此次增長存在一定的技術性"虛高"：

• 休閒與酒店業：單月跳升6.2萬，此前已連續兩個月下滑，本月屬於技術性反彈；
• 州及地方教育就業：8月回升4.2萬，系對7月大幅下滑（-5.8萬）的回撤修正；
• 政府部門：整體貢獻3.5萬個就業崗位，其中地方教育部門是主要來源。

私人部門就業新增12.7萬，其中服務業貢獻8.6萬，製造業新增1.6萬，建築業增加2.2萬，採礦業增加0.3萬。

巴克萊強調，8月私人非農就業的3個月平均增速7.5萬/月，是衡量潛在勞動力需求更為"乾淨"的指標，並建議以此替代受噪音干擾的單月數據作為參考基準。

出生-死亡模型調整因素造成統計偏差

巴克萊報告指出，8月非農數據還受到出生-死亡調整方法的影響。

與2025年同期相比，今年8月出生-死亡調整對就業的拖累減少了約3.2萬，在一定程度上推高了本月讀數。

（自年初以來，出生與死亡調整出現了大幅波動）

不過，從6月至8月三個月平均來看，2025年（-3.7萬）與2026年（-2.8萬）的調整幅度大致相當，月度波動在時間軸上趨於抵消。

巴克萊認為，這種波動性可能源於BLS自1月起實施的方法論調整，該方法利用現有樣本企業的就業信息推算新企業的用工效應。儘管新程序旨在降低基準修訂幅度，但實際操作中每月影響難以預判。

失業率小幅上升，勞動力供給仍存波動

8月失業率小幅上升5個基點，未經四捨五入的精確值為4.141%（7月為4.090%），但四捨五入後仍維持在4.1%。

（8月份的失業率上升了5個基點，但仍四捨五入為4.1%）

失業率走高的原因在於：儘管家庭調查就業人數增加了56.9萬，但勞動力規模擴大了68.3萬，增幅更大。

勞動參與率上升0.2個百分點至61.6%，主要由16至24歲年齡段參與率大幅跳升0.8個百分點帶動，55歲以上群體也貢獻了0.3個百分點的增長。

（8月份，16-24歲年齡段的勞動力參與率顯著上升）

然而，最具參考意義的黃金年齡勞動參與率（25至54歲）維持在83.4%不變。

巴克萊的分析進一步指出，自5月以來約0.2個百分點的參與率下滑，主要源於各年齡群體內部參與意願的降低，而非人口結構老齡化所致。

這一現象與移動限制收緊帶來的勞動力供給壓力敘事高度一致，也是團隊維持"盈虧平衡就業增速有限"判斷的重要依據。

勞動收入顯著改善，購買力邊際增強

巴克萊認為，就業報告在收入端帶來了積極信號：

• 平均時薪（AHE）：環比增長0.27%，同比增長3.3%，高於7月的環比0.16%；
• 平均工時：上升0.1小時至34.4小時；
• 私人部門薪酬收入：合計環比增長0.67%，為今年1月（0.78%）以來最快增速；
• 3個月年化薪酬收入增速：達到4.7%，高於截至今年5月的3.7%，在扣除通脹後仍意味著實際收入的正增長。

然而，巴克萊的工資增長模型對本月平均時薪數據給予的信號權重較低，維持對底層工資增速為每月0.26%（年率3.1%）的判斷，處於美聯儲認為與2%通脹目標相符的3.0%至3.5%區間之內。

（巴克萊模型表明，潛在的工資增長依然疲軟）

這一估算綜合參考了Q2就業成本指數的上行以及亞特蘭大聯儲工資增長追蹤器的數據。團隊同時指出，當前4.7%的收入增速難以持續，預計下半年實際消費支出增速將放緩至季環比年率1.5%。

9月加息概率邊際上升，通脹數據成下一個關鍵節點

綜合上述分析，該報告認為，8月就業數據邊際增強了9月FOMC加息25個基點的理由，與巴克萊的基準預期吻合。

支撐加息的理由在於：就業增速持續高於盈虧平衡水平，工資和工時的改善對勞動收入形成支撐。唯一的軟肋是失業率的溫和上升，但這與強勁的就業創造似乎存在一定背離。

市場目光現已轉向下周的通脹數據。巴克萊預計核心CPI和核心PCE在8月均將錄得環比0.23%。

儘管這一讀數整體較為溫和，但鑑於美聯儲主席沃什反復強調需要對通脹"清晰且以足夠速度"回歸目標建立更大信心，團隊認為0.23%的通脹數據不足以排除9月加息的可能性。

總結來看，對於固定收益和利率交易者而言，9月加息仍是大概率基準情景，短端利率承壓；通脹數據將是本月最後一塊關鍵拼圖。