華爾街怎麼看沃什杰克遜霍爾首秀？鷹派“修正”7 月溝通，9 月不加息或再傷美聯儲信譽

作者：華爾街見聞

美聯儲主席沃什周五在傑克遜霍爾年會上的首秀被華爾街普遍解讀為，對7月FOMC會後溝通的一次鷹派"修正"。

沃什的演講明確重申，2%這一美聯儲的通脹目標不可動搖，認為當前整體金融條件難言具有限制性，近期較好的PCE和CPI數據也不足以證明基礎通脹趨勢出現實質性改善，並直言如果無法确信通脹正以"清晰且足夠快"的速度回落，美聯儲"還有工作要做"。路透稱，這是沃什迄今最接近承認可能需要加息的一次表態。

沃什的表態迅速改變了華爾街對9月FOMC會議的關注重點。摩根大通資產管理公司投資人士Priya Misra直稱這是一場"鷹派演講"，認為沃什是在強力重申美聯儲對價格穩定的承諾，並將其視為對7月新聞發布會"溝通失誤"的一次"清理"；Aberdeen投資總監Matthew Amis則警告，如果美聯儲9月不加息，其信譽可能再次受到打擊。

巴克萊和法國興業銀行均根據沃什在傑克遜霍爾研討會上的講話調整了對美聯儲政策的預測，預計美聯儲9月和12月的會議將各加息25個基點。法興還預計，3月將再加息一次。

富國銀行、Fidelis Capital等機構認為，沃什講話已經為近期加息留下了足夠空間，但也有機構認為，他仍然沒有明確給出9月行動的政策路徑。

有"新美聯儲通訊社"之稱的記者Nick Timiraos的觀察恰好點出了這場爭論的核心：沃什認為金融條件並不具有限制性，近期通脹數據的改善也沒有讓他相信基礎趨勢已經發生"有意義的改善"，但他仍未給出具體政策路徑，也沒有明確表示是否支持9月加息。Timiraos將沃什的講話概括為：美聯儲可能還沒有結束與通脹的鬥爭。

因此，市場面對的是一個更加鷹派的政策診斷，卻仍缺少明確的"反應函數"。CME數據顯示，沃什講話後，9月加息概率從講話前約35%升至約50%；其他市場數據一度顯示概率進一步升至約60%。

鷹派演講修復抗通脹信譽

沃什此次講話首先完成的是政策溝通層面的"修正"。

摩根大通資產管理公司Priya Misra對沃什講話的評價非常直接：

"這是一篇鷹派演講。"

她認為，沃什是在"強有力地表明"政策制定者致力於價格穩定。Misra更關注沃什此次講話與7月FOMC會議後的溝通之間的關係。她將此次講話稱為對7月新聞發布會上"溝通失誤"的一次有力回應：

"這是對我認為7月新聞發布會上溝通不暢的一次有力回應。"

她甚至將其稱為一次"clean-up act"，即對7月溝通進行"收尾式修正"。

這一點也得到了其他機構人士的呼應。

Natixis首席美國經濟學家Christopher Hodge認為，沃什此次講話相較7月新聞發布會是一次"明顯改善"，此前市場低估了美聯儲加息的可能性，而現在的定價已經更加合理。

Hodge認為，沃什此次通過直接承認通脹問題、重申明確的2%目標，並承擔美聯儲在通脹問題上的制度責任，強化了自己的抗通脹信譽。

Nationwide首席市場策略師Mark Hackett則認為，沃什成功完成了自己的目標：在不明顯擾亂市場的情況下，把自己的立場傳遞給市場。

Hackett指出，市場此前存在一種誤判，即認為2%的通脹目標可能有所軟化，但沃什此次已經明確告訴市場，這種情況不會發生。

"他是在以更加一致、而非突然升級的方式重申鷹派立場。"

Hackett甚至將其概括為：

不要期待近期降息，做好加息準備。

"新美聯儲通訊社"抓關鍵點：金融條件不具限制性，通脹改善仍不夠

Timiraos對沃什講話的總結則更加聚焦政策判斷本身。

他指出，沃什認為整體金融條件並不具有限制性，信貸和貸款市場幾乎沒有顯示出明顯的約束跡象；同時，近期較好的通脹數據並沒有讓沃什相信基礎趨勢已經改善。

沃什的原話是：

"我很難將整體金融條件描述為具有限制性。"

而針對近期通脹數據，沃什表示：

"雖然今年夏季的PCE和CPI數據好於預期，但這並不能讓我認為基礎趨勢已經出現有意義的改善。"

Timiraos在報導和社交媒體上都特別摘出這句話。

在他看來，這意味著市場不能因為最近幾個月通脹數據好於預期，就認定沃什已經轉向更加寬鬆的政策立場。沃什真正關注的是基礎通脹趨勢是否持續、足夠快地向2%目標移動。

沃什只給指南針不給GPS

沃什此次講話還有一個鮮明特點：他明確告訴市場自己的政策原則，卻拒絕提供具體的政策反應函數。

SEI Investments首席投資官Nathan Shetty認為，沃什明確重申2%的PCE目標是堅定的，因此講話只能被理解為更加鷹派。

但F.L. Putnam投資管理公司首席市場策略師Ellen Hazen指出，沃什並沒有披露美聯儲的反應函數，因此市場仍然處於"黑箱"狀態。

沃什自己解釋稱，如果過度披露政策反應函數，可能反過來束縛美聯儲，就像2021年過度依賴前瞻指引一樣。

Hazen認為，這意味著沃什希望美聯儲在面對經濟變化時保持更大的靈活性，但市場未必喜歡這種做法。

Andersen Capital創始人Peter Andersen則用了個形象的比喻：

投資者想要的是一台GPS，但美聯儲給的是一個指南針。

在他看來，投資者希望沃什詳細解釋經濟前景和政策路徑，但沃什實際上是在告訴市場：新的美聯儲不會像過去幾任主席那樣提供大量前瞻指引，市場必須適應這一"新制度"。

"如果9月不加息，信譽還要再挨一拳"：華爾街開始重新押注近期行動

對於市場而言，最重要的變化仍然是9月加息重新從邊緣情景進入核心討論。

Aberdeen投資總監Matthew Amis認為，沃什此次講話為9月會議搭建了一個關鍵場景：

"如果他們不加息，信譽還要再挨一拳。"

這句話實際上把沃什的抗通脹表態與9月政策行動聯繫了起來：既然沃什已經明確表示基礎通脹必須以足夠快的速度回落，否則美聯儲"還有工作要做"，那麼如果未來數據沒有明顯改善，而9月仍然按兵不動，市場就可能質疑美聯儲此前的鷹派表態究竟有多少政策含金量。

富國銀行投資研究所全球策略師Gary Schlossberg也認為，沃什雖然沒有直接說出來，但"把所有點連起來"，實際上已經釋放出至少一次加息、甚至更多次加息的信號。

他表示，除非通脹明顯回落------而他並不預期這種情況發生------否則未來6至8個月通脹壓力甚至可能進一步增加。即使9月不加息，他也認為美聯儲大概率將在年內較早時候採取行動。

Fidelis Capital固定收益主管Chris Gunster則明確表示，市場現在已經認為9月加息概率超過50%。

他認為，沃什所提到的幾個因素------通脹仍高於目標、就業市場穩健、經濟表現具有韌性------共同給了美聯儲近期加息的政策空間。

巴克萊和法興料年內9月和12月加息

巴克萊和法國興業銀行均預計美聯儲將在9月和12月的會議上各加息25個基點。

巴克萊今年6月中旬的預測是"無限期維持利率不變"。

本週五沃什講話後，巴克萊首席美國經濟學家Marc Giannoni和高級經濟學家Jonathan Millar在報告中寫道："我們預計FOMC多數成員將與沃什的立場保持一致，並在9月加息25個基點，理由是在通脹方面取得的進展不夠充分。"

這些經濟學家預計"12月將再加息25個基點，使聯邦基金利率目標區間升至4.00%-4.25%，因今年餘下時間通脹同比幾乎沒有任何進展"。

法國興業銀行首席美國經濟學家Jan Groen在報告中表示："持續頑固的核心通脹以及美聯儲對高通脹日益明確的擔憂，表明維持利率不變的門檻正在升高。"

雖然法興預計明年3月美聯儲也將加息，但Groen在報告中寫道，3月加息"面臨較大的不確定性，可能不會實現"。

"短端說要加息，長端卻更淡定"：市場把沃什的診斷變成了交易

沃什講話後，美債市場迅速作出反應，短端尤其明顯。

路透報導稱，兩年期美債收益率一度上漲11個基點至4.34%，創一個月新高；10年期收益率上漲5個基點至4.72%，30年期收益率漲幅則明顯較小。

這種表現本身就是市場對沃什講話的一個解讀：交易員正在提高對近期政策利率上行的定價。

Michael Rosen認為，短端美債下跌、長端美債上漲，反映出市場正在重新評估美聯儲的政策方向------一個將通脹視為主要問題的美聯儲，意味著短期利率仍可能進一步走高。

Fidelis Capital的Gunster同樣指出，短端收益率上升、長端收益率下降，形成收益率曲線趨於扁平化的走勢，這與市場開始押注美聯儲加息相一致。

但這種市場反應並不意味著華爾街已經形成"9月必加息"的共識。

Spartan Capital首席市場經濟學家Peter Cardillo認為，美聯儲9月可能不會採取行動。

他認為，沃什已經承認夏季通脹數據有所改善，只是仍然"不夠令人信服"，因此美聯儲可能希望再觀察9月、10月的通脹數據後再決定是否行動。

換句話說，市場正在為加息重新定價，但數據仍然是決定9月是否真正加息的最後一道門檻。

沃什仍在刻意拒絕前瞻指引 "說了很多但沒實質內容"

並非所有機構都認為沃什此次講話已經完成了政策溝通上的"徹底修復"。

Moneycorp交易和結構化產品主管Eugene Epstein認為，沃什此次講話雖然初步反應偏鷹，但實質內容仍然有限。

他的評價非常犀利：

"沃什說了很多，但這些話似乎並沒有多少實質內容。"

Epstein認為，沃什此前在多次FOMC會議前已經釋放過類似的鷹派信號，但最終政策行動並沒有跟上。

因此，他擔心市場再次出現"先被鷹派講話帶動、隨後發現沒有實際政策變化"的情況。

Harris Financial Group管理合夥人Jamie Cox則把這種風格概括為：

"沃什說了很多，但又什麼都沒說。"

他認為，沃什試圖走一條中間路線，既要重新強化抗通脹信譽，又不願意通過前瞻指引束縛未來政策。

這正是"只給指南針、不提供GPS "這一比喻最適合出現的位置：沃什願意告訴市場什麼樣的數據會讓美聯儲行動 ，但不願意告訴市場具體哪一次會議會行動。

"9月不加息"的真正風險：不是政策本身，而是可信度

綜合華爾街機構人士的評價，此次沃什講話最值得關注的，並不是他已經向市場承諾9月加息，而是他重新建立了一個更加鷹派的政策邏輯：

如果就業仍然穩健、經濟仍然具有韌性，而基礎通脹又沒有足夠快地向2%回落，那麼當前金融條件就未必具有限制性，美聯儲也就不能排除進一步提高政策利率的可能。

這也是為什麼Amis會認為，如果9月不加息，反而可能對美聯儲信譽造成新的傷害。

但另一方面，Cardillo、Epstein等人的觀點也提醒市場：鷹派溝通並不等於政策決定。

沃什仍然堅持"不提供前瞻指引"的原則，沒有明確承諾9月加息，也沒有給出機械式的政策反應函數。

因此，當前華爾街形成的更準確共識或許是：

沃什已經通過傑克遜霍爾講話完成了對7月溝通的鷹派修正；9月加息概率明顯上升，但最終能否加息，仍要由接下來的就業和通脹數據決定。

而對沃什而言，真正的政策考驗也從"市場到底懂不懂他的講話"，變成了更直接的問題：如果數據沒有明顯改善，他是否願意在9月把這套鷹派診斷真正轉化為一次加息。