CLARITY 法案的“最後一公里”為何走不通？

作者｜Odaily 星球日報 jk

《數字資產市場結構法案》，（Digital Asset Market Clarity Act，即 CLARITY 法案）自 2025 年 7 月 17 日以 294 票對 134 票在眾議院獲得通過以來，已經在參議院滯留超過一年。參議院銀行委員會於 2026 年 5 月 14 日以 15 票對 9 票的表決結果推動該法案進入立法日程，但截至目前，法案仍未獲得參議院全體表決，也未被總統簽署。

目前卡在哪裡了呢？就這件事情，Odaily星球日報 做過具體分析，感興趣的讀者可以看《就差臨門一腳，CLARITY 法案到底卡在哪了？》

這部法案的核心，是給加密資產分類定性：明確代幣屬於證券還是商品，並據此劃分 SEC 與 CFTC 的監管權限，同時涵蓋用戶自主保管私鑰、穩定幣收益機制、境外交易所註冊等規定。目前阻礙參議院表決的主要爭議，則是針對政府高級官員加密資產利益衝突的道德審查條款。

7 月 27 日，參議院多數黨領袖約翰·圖恩（John Thune）確認，參議院近期將優先處理對俄制裁法案和人事任命事項，CLARITY 法案的表決窗口可能因此推遲到 9 月。行業和國會談判各方此前普遍將 8 月 7 日視為法案在 2026 年內通過的最後現實窗口，一旦錯過，多數分析機構都認為法案今年落地的希望會明顯變小。

目前，Polymarket 數據顯示，年內 CLARITY 法案被簽署成法律的概率僅為 35%。在 2 月份時，這個數字還是 82%。

Clarity 年內通過概率一路走低。來源：Polymarket

那麼，如果 Clarity 法案真的沒有通過，加密市場將如何反應，比特幣會怎麼走？美股相關標的會受到怎樣的衝擊？華盛頓的政治格局又將發生哪些變化？Odaily星球日報將從這三個層面，看看 CLARITY 法案若最終未能在參議院通過，行業可能面臨的局面。

一、加密市場：分析師普遍認為衝擊有限，且市場已提前反應

從當前的價格行為看，市場對 CLARITY 法案的悲觀情緒已經在逐步反映出來。首當其衝的，就是 Polymarket 從 82%到如今 35%的概率的降低。從走勢來看，這一概率曾在 2 月至 5 月間多次升至 70%以上，但進入 6 月後持續走低，可以看出信心明顯減弱。目前，累計交易量已經達到 284.5 萬美元。

比特幣價格本身近期承壓，7 月下旬一度回落至 6.5 萬至 6.6 萬美元區間附近波動，市場解讀普遍將其與宏觀流動性因素相聯繫，而非法案本身。

機構方面，多數分析師對"法案失敗等同於行業危機"的觀點持保留態度。Compass Point Research & Trading 分析師 Ed Engel 對 Coinbase 維持賣出評級，但他同時指出，即便 CLARITY 法案未能通過，下半年仍有足夠多的行業事件可以維持市場關注度，區塊鏈行業在未來兩到三年內仍有機會證明其實際應用價值。

需要指出的是，法案的具體條款內容本身也存在分歧較大的爭議點，其走向對不同細分領域的影響很不一樣。以穩定幣收益條款為例，今年 3 月一版 CLARITY 法案草案提出禁止任何"實質等同於利息"的穩定幣持有收益安排，該消息導致 Circle 股價單日暴跌 20%，Coinbase 股價同日下跌近 10%。也就是說，法案的失敗對市場的影響很大程度上取決於條款的最終細則，而非法案本身的通過與否。

二、美股市場：Coinbase 和 Circle 會暴跌嗎？

Coinbase

Coinbase 過去一週的走勢。來源：Google

Coinbase 股價近期已隨法案通過概率下滑而承壓。7 月 28 日，COIN 收於 165 美元，過去 5 日下跌 3.8%，跌勢被歸因於法案前景轉弱帶來的拋售壓力。此前 7 月 24 日當週，COIN 一度較 169 美元的報價水平下跌，Raymond James 給出 158 美元目標價，較當時股價低約 6.5%；Oppenheimer 此前將目標價下調至 209 美元。Baird 將目標價從 160 美元下調至 142 美元，維持中性評級。

也就是說，機構認為，如果 CLARITY 沒有通過，我們大概率會看到 140 - 160 美元區間的 Coinbase。

但同時，多數分析師並未將 Coinbase 的長期投資邏輯與 CLARITY 法案的成敗直接掛鉤。TipRanks 援引的分析認為，即便法案未能在 8 月前通過，華爾街對加密資產的機構化配置趨勢仍將支撐 Coinbase 的長期增長。Coinbase 將於 7 月 30 日發布第二季度財報，市場預期每股收益 0.19 美元，相較第一季度每股虧損 1.49 美元大幅改善，長期來看，如果 CLARITY 未通過，長期增長也能把這一失敗抹平。

Circle

Circle 的情況相對複雜，部分分析師認為法案失敗對 Circle 未必是壞事。瑞穗證券（Mizuho）分析師指出，如果 CLARITY 法案順利通過並帶來更明確的監管框架，反而可能吸引更多穩定幣領域的競爭者入場，加速穩定幣業務的同質化競爭，從長期看降低 Circle 的營收。今年穩定幣領域已出現由 Visa、萬事達、Stripe、貝萊德等 140 余家機構支持的 Open USD 項目，對 Circle 旗下 USDC 構成直接競爭，瑞穗此前已因該項目下調對 Circle 的評級。

另一方面，CLARITY 法案中有關穩定幣收益限制的條款，如果最終落地，將削弱 Coinbase 通過 USDC 分銷協議獲得的高利潤率收入，從而在雙方定於 2026 年 8 月的商業協議重新談判中，把議價權向 Circle 一側傾斜。摩根士丹利分析師 Thielen 認為，監管趨嚴的聯邦框架總體上有利於擁有合規能力、資產規模和信用背書的持牌發行方，Circle 在這一格局下相對受益。Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 則認為，此前因法案草案引發的 Circle 股價拋售"被過度解讀"，法案本身不改變 Circle 的長期投資邏輯。

也就是說，CLARITY 如果真的無法通過，對 Circle 的長期價格而言或許是好事。短期如果情緒繼續走弱，幾個被反覆提到的支撐位是 61.70 美元附近，更極端的情況下，市場提到過可能回落到今年 2 月低點 49 美元。

加密財庫公司

以 Strategy（原 MicroStrategy，代碼 MSTR）為代表的加密資產財庫公司，其股價與比特幣價格的聯動性遠高於與 CLARITY 法案本身的直接關聯，可以視為比特幣的槓桿資產。

截至 7 月 1 日，受比特幣價格跌破 5.9 萬美元影響，MSTR 股價滑落至 85 至 86 美元區間，創下連續第十個月下跌，較 2024 年 11 月 540 美元左右的歷史高點回撤約 84%。花旗分析師將其對比特幣 10 萬美元的基準判斷與 CLARITY 法案通過預期相掛鉤，認為若法案順利落地並推動比特幣升至 10 萬美元，Strategy 持倉的比特幣價值將相應升至約 840 億美元。

Strategy 近期已披露其模型測算的比特幣年化回報下限為負 11.34%，一旦實際回報低於該水平，公司可能需要考慮對其債務進行重組，且已有兩家上市公司在 24 小時內合計出售 511 枚比特幣以償還約 3170 萬美元債務。這類財務壓力與 CLARITY 法案的立法進程相對獨立，但會在法案久拖不決、市場情緒偏弱的環境下被放大。Strategy 將於 7 月 30 日至 31 日當週發布第二季度財報，市場預計其股價在此期間波動性將進一步上升。

三、華盛頓政治格局：下次立法將很難

從參議院的表決結構看，法案能否通過取決於能否爭取到 7 至 9 名民主黨參議員的支持以突破 60 票的門檻。共和黨方面，參議員喬什·霍利（Josh Hawley）和蘭德·保羅（Rand Paul）預計將基於實質性立場投出反對票，這意味著即便 53 席共和黨議員全部到場，仍不足以單獨推動法案過關。民主黨方面，亞利桑那州參議員魯本·加列戈（Ruben Gallego）被視為較為穩定的支持票源。

值得注意的是，民主黨內部對法案的抵制並非單純針對加密行業監管框架本身，很大程度上與特朗普本人及其家族披露的逾 10 億美元加密資產相關投資存在關聯，多名民主黨參議員將道德條款視為對總統潛在利益衝突的制衡手段，參議員安吉拉·阿爾索布魯克斯（Angela Alsobrooks）此前將白宮方面提出的一項折中方案稱為"不嚴肅的提議"。這使得 CLARITY 法案的立法進程，某種程度上已經與反對特朗普的更大目的捆綁在一起，而非單純的行業監管技術性辯論。

如果法案最終未能在 2026 年內通過，多數分析機構認為這不會導致監管真空，而是意味著加密行業在短期內繼續依賴已有的兩條路徑：一是 2025 年 7 月已生效的 GENIUS 法案，該法案目前專門規範支付型穩定幣及其發行方；二是美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會各自推進的監管議程，其中證交會的 Regulation Crypto 提案預計將於 2026 年下半年正式進入規則制定程序。

從時間窗口看，2026 年 11 月的中期選舉是影響法案後續進程的關鍵變數。多數分析認為，一旦錯過 8 月休會前的窗口，法案在秋季恢復審議的可能性將因撥款法案紛争和選舉周期臨近而大幅壓縮，實質性推進很可能要等到 2027 年，而 2027 年本身又處於中期選舉後的政治重新洗牌階段，法案延續此前的兩黨共識的機會將降低很多。部分行業說客提出的替代路徑是，將 CLARITY 法案的核心條款並入年底必須通過的綜合性法案中一併處理，但截至目前尚無參議員公開證實這一策略正在被認真考慮。