鏈上金融的新故事：DeFi 存款下降 15%，RWA 存款卻增至 74 億美元

撰文：小餅，深潮

CoinShares 和 Token Terminal 8月 6 日聯合發布的一份報告，給出了一組數據。

Q2 2026，DeFi 總存款同比下降約 15%。同一時段，鏈上真實世界資產（RWA）存款從 23.3 億美元飆升至 74.4 億美元，同比增長超過 200%。DEX 現貨交易總量同比暴跌約 70%，RWA 現貨交易量卻逆勢增長約 220%。

DeFi 萎縮的部分是加密原生資產，增長的部分幾乎全部來自傳統金融資產上鏈：美國國債、貨幣基金、私人信貸、黃金、原油、股指期貨。

這就是加密金融的現狀。

DeFi 在收縮，RWA 在膨脹

DeFi TVL 在2026 年持續下滑。從年初的約 1150 億美元一路走低，6 月初觸及 694 億的年內低點，跌幅一度接近 40%。以太坊 DeFi 基礎跌了 43%， Arbitrum 跌了 55%， Plasma 跌了近 75%。

驅動下滑的因素很清晰：BTC 從2025年 10 月的歷史高點超過 12.2 萬美元進入下行周期，帶動整個加密市場去槓桿；收益率下降導致套利循環和遞歸借貸拆倉；加上 2026 年已經發生了 121 起黑客攻擊，累計損失約 9.42 億美元，4月 18日 Kelp DAO 被盜 2.93 億美元後， Aave 用戶四天內撤出了約 150 億美元存款。

信心在流失，槓桿在拆解，投機性資金在離場，這是 DeFi 收縮的"加密原生"那一面。

和加密原生 DeFi 形成鮮明對比的，是 RWA 存款的爆發。

報告數據顯示，RWA 存款的主力構成是：代幣化國債基金（以 BlackRock的 BUIDL 為代表，AUM 在7 月中旬已達約 28.7 億美元，是最大的單一代幣化國債產品）、收益型穩定幣（Sky Protocol的 sUSDS在 Q2 領跑該類別）、多策略基金和私人信貸。這些資產的共同特徵是自帶收益，在被用作鏈上抵押品和借貸標的的同時，仍然在產生利息，投資者不需要為了獲得鏈上流動性而放棄底層資產的收益。

Aave、Morpho、Kamino 等借貸協議正在大量接受 RWA 作為抵押物。用戶可以用代幣化國債去借穩定幣，而不是像以前那樣必須抵押 ETH或 BTC。後者價格波動動輒 30%，前者波動幾乎為零。對借貸協議來說，這意味著更少的清算風險；對借款人來說，這意味著更高的資本效率。

以太坊佔據了 RWA 借貸抵押品的近 70%份額。

CoinShares 的解釋是，借貸雙方更偏好流動性深厚的市場，以太坊在大額交易和機構級資金進出方面仍然沒有對手。Solana 在現貨交易端增長較快，Hyperliquid 則在衍生品端異軍突起。

到 2026 年中，鏈上 RWA 總價值（不含穩定幣）已達約 378.9 億美元，持有者地址接近 78.9 萬個。代幣化美國國債類別已從 2025 年初的不到 10 億美元增長至超過 150 億，BlackRock 控制了約 40%的份額。

衍生品爆發

如果說存款數據反映的是"資產上鏈"，那衍生品數據反映的是"交易上鏈"。

RWA 永續合約從一個幾乎不存在的品類，在不到六個月內爆發為鏈上交易的主力之一。季度交易量從 Q4 2025的 123.7 億美元猛增至 Q2 2026的 2027 億美元，增長約 16 倍。DWF Ventures 7 月底的數據顯示，RWA 永續合約一度佔到全市場永續合約總交易量的 37%。

Hyperliquid 上的 TradeXYZ 是這個領域的最大玩家，累計交易量達 3507 億美元，遠超 Binance 的421 億。Hyperliquid的 RWA 永續合約未平倉量在 5 月達到 26.5 億美元歷史高點，兩個月內翻了一倍。交易標的集中在大宗商品（佔比 70-95%），但股權永續合約在 5 月環比暴漲 121%，S\&P 500、納斯達克 100 和科技股成為增長最快的品類。

這意味著什麼？

一個建在加密原生基礎設施上的去中心化交易所，將近一半的交易量來自原油、黃金、標普 500 指數和英偉達股票，和加密貨幣毫無關係。Hyperliquid 不再只是個 DeFi 協議，它正在變成一個 7x24 小時運轉的全球金融資產交易場所。

Circle 聯合創始人 Jeremy Allaire 看到這些數據後表示：加密市場正在從"對內生數字商品的投機"轉向外部。

不是取代，是嵌入

這些數據拼在一起，畫面很清晰。

鏈上金融正在增長，但增長來源已經悄然更換。2021 年的鏈上熱潮是 Token 激勵驅動的流動性挖礦循環：協議發代幣→用戶存資產賺代幣→代幣漲→更多人來存，本質是加密資產的內部循環。這個循環在市場轉冷時會迅速崩塌，2026年 DeFi TVL 的下滑就是這個崩塌的延續。

2026 年的鏈上增長，驅動力完全不同。BlackRock 把美國國債搬上以太坊，看中的是鏈上結算比傳統結算更快、更便宜、全天候運轉。機構投資者用代幣化國債在 Aave 上做抵押借貸，圖的是 4.5%的國債收益和鏈上流動性可以同時兼得。交易員在 Hyperliquid 上做原油永續合約，為的是地緣政治事件在週日晚間爆發時，傳統市場關門了，鏈上沒有。

CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti 在報告中給出了一個判斷：當一個資產類別在其宿主生態的下行周期中逆勢增長，說明需求由金融實用性驅動，和市場周期無關。

RWA 的增長不依賴加密牛市，不依賴 Token 激勵，不依賴投機情緒。它依賴的是結算效率、全天候流動性和資本效率的真實改善。

一組數字足以說明差距。全球股票市場規模超過 100 萬億美元，目前鏈上代幣化的部分約 22 億美元，滲透率 0.002%。CoinShares 把當前階段比作 2019 年的穩定幣，概念已經驗證，基礎設施剛剛鋪好，但大規模採用還需要時間。

GENIUS Act 在2025年 7 月簽署成法，為穩定幣提供了聯邦級監管框架，OCC 已經向 Circle、Paxos 等公司發放了國民信託銀行牌照。監管清晰度正在釋放此前觀望中的機構資本。BlackRock 在5 月向 SEC 申請了兩只新的代幣化基金，外加一只 70 億美元貨幣市場基金的鏈上份額。這家管理著超過 10 萬億美元資產的公司，已經在把代幣化從實驗項目升級為產品線。

74.4 億美元的 RWA DeFi 存款，對於 378.9 億的鏈上 RWA 總量來說，意味著 DeFi 只吸收了約 20%的鏈上真實資產。報告認為，目前部署在 DeFi 借貸中的 RWA 約25 億美元，對比 300 億以上的代幣化資產基礎，存在 12 倍的擴張空間，前提是技術和監管障礙繼續消除。

鏈上金融的增長敘事正在被改寫。

上個周期，加密行業講的故事是 DeFi 會取代銀行。這個周期的數據表明，取代沒有發生。正在發生的，是銀行的資產開始選擇區塊鏈作為結算層。

區塊鏈沒有取代華爾街，它正在成為華爾街的新管道。