Upbit 急了，一場旨在挽回穩定幣份額的倉促反擊

原文標題：A Data-Driven Look at Upbit's Recent Stablecoin Market Expansion Strategy

原文作者：c4lvin

原文編譯：Chopper，Foresight News

Upbit 於 7 月 26 日至 8 月 9 日推出促銷活動，韓元交易市場內上線的穩定幣交易免收 0.05% 手續費。同一週內，平台又快速上線 RLUSD、USDG 等美元穩定幣。這一系列舉措旨在拉動穩定幣的交易體量。

這並非 Upbit 首次上線穩定幣，但卻是該平台第一次在極短時間內集中落地多項穩定幣相關業務。本文將從韓國交易所穩定幣市場格局、穩定幣跨境資金流入流出趨勢、當下監管環境三個維度，解析 Upbit 此刻發力穩定幣賽道背後的邏輯。

韓國交易所穩定幣市場格局重塑

2025 年 1 月，韓國穩定幣交易市場是雙雄爭霸格局：Upbit 占比 53.5%，Bithumb 占比 42.5%，兩家合計市場份額超 95%。僅僅 18 個月之後，行業格局徹底改寫。截至 2026 年 6 月，Coinone 以日均穩定幣交易額 845.8 億韓元（34.8%）位居第一；Bithumb 以 755.7 億韓元（31.1%）緊隨其後；Upbit 為 730.2 億韓元（30.1%），市場演變為三方角逐。

格局變動的導火索是 Coinone 自 2025 年 10 月起全面免除 USDC 交易手續費。彼時其他競爭對手手續費維持在 0.04%‑0.20% 區間，Coinone 堅持零手續費策略。受此影響，其市場份額在 2025 年 3 月攀升至 11.5%，12 月達到 30.5%，首次超越 Upbit 的 29.7%。對手續費高度敏感的交易需求大量流向 Coinone，主要包含兩類：用於資金出境參與海外衍生品交易的需求、賺取美元匯率收益的需求。

這充分說明穩定幣交易需求具備極強的價格彈性。無論在哪家交易所購買，穩定幣本身屬於同質資產，大量用戶買入後會提幣至外部錢包。因此，區分各交易所競爭力的核心要素就只剩下手續費與流動性。實際上，僅僅 0.05 個百分點的手續費差距，就足以改寫行業排名。

值得注意的是，這場格局洗牌僅發生在穩定幣賽道。2026 年 6 月，在全品類加密貨幣交易中，Upbit 份額 60.0%，Bithumb 為 32.0%，兩家合計占比超 90%，Coinone 僅 6.2%。也就是說，在 Upbit 整體占據絕對優勢的市場裡，穩定幣是它短板最為突出的板塊。

與此同時，整體市場規模正在快速收縮。2026 年 7 月，韓國五大主流交易所穩定幣日均總交易額為 4.6669 億美元，對比 1 月份的 23.7 億美元，降幅高達 80.3%。Dunamu（Upbit 母公司）2026 年第一季度營收 2346 億韓元，同比下滑 55%；營業利潤 880 億韓元，同比大跌 78%。短短六個月市場規模萎縮至原先五分之一。在這樣的大環境下，不受牛熊周期影響、需求韌性較強的賽道，戰略價值遠高於市場景氣時期。

穩定幣，韓國跨境資金流轉的核心載體

想要理解韓國穩定幣的需求本質，就要追蹤用戶買入穩定幣之後資金的去向。

僅 2026 年 6 月，五大韓國交易所共計有 2.7625 萬億韓元規模的穩定幣提幣流向海外交易所，從海外回流的穩定幣規模為 2.2022 萬億韓元，淨流出 5603 億韓元。自 2025 年 1 月開始統計該數據以來，連續 18 個月每個月都保持淨流出，累計淨流出規模已經達到約 14.9 萬億韓元。

這種持續淨流出和股票市場形成鮮明對比。2026 年第二季度，韓國海外股票投資淨賣出 1.6185 萬億韓元，而穩定幣淨流出規模達 1.6872 萬億韓元。海外股票資金流向會隨市場環境反轉回流本土；但即便是行情下行周期，穩定幣依舊維持資金淨流出，足以體現穩定幣在韓國市場的特殊定位。

穩定幣承擔向海外交易所、DeFi 轉移資本的通道角色，並非與生俱來，這也讓該現象更值得研究。韓元交易對上線之後，這項跨境功能迅速被穩定幣承接。韓國金融監督院自 2025 年 1 月開始專門統計穩定幣跨境轉帳數據，本身就說明監管機構已經將穩定幣視作跨境資金流動的主要工具。早在 2019 年 USDT 的全球交易量就已經超過比特幣；而韓國因為韓元交易對上線滯後，相當於在 2024 年後，壓縮式走完了這一發展過程。

穩定幣交易擴張策略的實際效果

回到 Upbit 的決策，本次手續費減免是限時活動，截止 8 月 9 日；而搶走大量市場份額的 Coinone，自 2025 年 10 月起執行的是永久性零手續費政策。

限時促銷的效果有先例可供參考。Korbit 曾在 2026 年 1‑4 月 13 日推出 USDC 零手續費及獎勵活動，活動期間穩定幣市場份額達到 3.48%，但活動結束後，交易量重新回流至 Upbit 與 Bithumb。參照這個歷史案例，Upbit 的促銷活動結束之後，刺激出的交易量很可能也會消退。下面結合促銷期與平時的數據，評估後續走勢。

以下為 Upbit 促銷期間與促銷前一個月的穩定幣日均交易額對比：促銷前 30 天日均交易額 469.6 億韓元；促銷活動開啟後，日均交易額上漲 162.0%，達到 1230.6 億韓元。剔除週末因素，僅統計工作日數據，漲幅 170%，從 550.3 億韓元增長至 1486.9 億韓元。

政策見效十分迅速。7 月 25 日，也就是活動前一日，交易額 299.5 億韓元；活動啟動當日（週日）就達到 721.9 億韓元，較上個週末翻倍；首個工作日 7 月 27 日衝高至 1622.7 億韓元，7 月 29 日觸及峰值 2032.9 億韓元。

數據中暴露出三個關鍵現象：

• 新增交易量幾乎全部來自 USDT。USDT 日均交易額從 460.6 億韓元上漲至 1207.1 億韓元，在 Upbit 穩定幣總交易量中的占比維持 98.1%，活動前後幾乎沒有變化。同期伴隨活動新上線的 RLUSD（日均 7.1 億韓元）、USDG（日均 3.4 億韓元），對整體增量的貢獻僅約 1%，熱度轉瞬即逝。RLUSD 上線當日 56 億韓元，隨後迅速回落至日均 1 億韓元附近；USDG 上線當天 22.4 億韓元，之後同樣快速萎縮。新幣上線帶來的熱度僅維持一日。而 USD1、USDS、USDE 等長尾穩定幣，以及黃金掛鉤資產 XAUT，即便享受手續費全免，交易量持平甚至出現下滑。結論：Upbit 這一輪穩定幣擴張策略，並沒有把 USDT 的交易流量分流至其他各類穩定幣。
• 活動尚未結束，刺激效果已經開始衰減。第一週日均交易額 1486.5 億韓元，第二週回落至 846.8 億韓元。剔除週末，僅看工作日，交易額下降 33%，由 1639.44 億韓元降至 1105.8 億韓元。屬於典型的活動初期熱度快速退潮的走勢。
• 匯率帶來干擾變量。7 月韓元走強，Upbit 平台 USDT 價格從 6 月 26 日的 1517 韓元，下跌至 8 月 4 日的 1423 韓元，7 月末正好處於下跌區間，與促銷時間重合。匯率波動本身就會催生套利抄底需求，因此交易量的增長有一部分來自匯率行情，不完全是免手續費帶來的效果。

綜合來看，一旦促銷結束、手續費恢復，Upbit 很難留住活動期間臨時獲取的市場份額。只要 Coinone 永久零手續費政策持續生效，Upbit 未來就面臨二選一的難題：要麼跟進永久免除穩定幣手續費，要麼犧牲市場份額、保住手續費收入。

監管制度化，成為關鍵變量

我相信 Upbit 本身也清楚，免手續費帶來的交易量增長只是短期效應，上線多款新穩定幣，也無法真正分散 USDT 的交易流量。

測算顯示，過去 15 天，Upbit 放棄約 10 億韓元手續費收入。為什麼要在一個低毛利賽道投入資源、主動放棄手續費？韓國監管環境正在發生的變化，是重要線索。

第一，韓元穩定幣落地已經近在眼前。韓國政府在 2026 經濟增長戰略中，正式計劃下半年推動《數字資產基本法》立法。法案預計包含韓元穩定幣發行牌照制度、儲備資產要求、用戶贖回權利等條款。美國 GENIUS 法案預計在 2026 年末‑2027 年初全面落地，屆時美元穩定幣將迎來新一輪全球普及。

第二，Dunamu 股權結構變動。2025 年 11 月，Naver 金融通過換股方案，決議將 Dunamu 變為全資子公司；雙方提出以穩定幣、數字錢包為核心打造支付生態，作為重要協同方向。站在這個角度，Upbit 的穩定幣交易量、流動性、用戶基數，不只是手續費收入來源，更是未來支付業務的分發渠道。所以當下儘可能擴大業務底盤具備戰略意義。

第三，矛盾點在於：監管法規或許會讓 Dunamu 難以充分享受韓元穩定幣的紅利。現行《特定金融交易信息法》與《虛擬資產用戶保護法》規定，虛擬資產服務商不得交易關聯方發行的資產。Dunamu 歸入 Naver 集團之後，如果由 Naver 牽頭財團發行韓元穩定幣，存在一種監管解讀：Upbit 或將被限制上架該幣種。未來能否上線本土韓元穩定幣尚且存疑，那麼當下可以穩穩把握住的機會，就是成為美元穩定幣在韓國的分發樞紐。