Hyperliquid HIP-4 無許可主網上線，預測市場格局要變了嗎？

作者：Zhou，ChainCatcher

8 月 29 日，Hyperliquid 的 HIP-4 正式開放無許可部署。Outcome 作為第一個完成主網部署的第三方 Builder，一次性掛出 20 多個預測市場，兩天內交易量突破百萬美元。據多名 KOL 實測反饋，Outcome 的手續費比 Polymarket 低了不止一個數量級。

再看預測市場老玩家 Polymarket 和 Kalshi 這邊，兩家已經拉開了不小的差距。據 Artemis 數據，目前 Kalshi 周交易量在 90 億美元左右，是 Polymarket 20 億美元左右的四倍多，兩家市佔率合計已經超過 90%，估值都已進入百億美元量級。

Hyperliquid 的 HIP-4 從真正提案到無許可主網走了大半年，不少人把它當成 Polymarket 和 Kalshi 的有力對手。它直接把在永續合約賽道驗證過的無許可模式，原樣複製到了預測市場，放開了準入門檻。這到底是一次能真正撬動存量份額的降維打擊，還是加密圈又一次故事先漲為敬的重演。

無許可主網上線，Outcome 搶跑

據悉，2025 年 9 月 16 日，包括 Kalshi 加密負責人 John Wang 在內的貢獻者提交過一份社區提案，題為 Event Perpetuals，已經指出 HIP-3 預言機不適合二元事件。

2026 年 2 月 2 日，Hyperliquid 官方公布正式方案，把方向收成 Outcome Trading，仍稱 HIP-4。

5 月 2 日主網激活的是後一版，當時市場仍由驗證者部署，第一個產品是每日結算的比特幣二元合約，5 月下旬擴展到美聯儲決議、CPI 這類鏈下事件。

7 月中旬社區開始呼籲開放無許可部署，測試網跑通，8 月 14 日官方公布費率細則，8 月底無許可主網正式上線，部署門檻也從提案階段的 100 萬 HYPE 下修到 50 萬 HYPE（現價超 4000 萬美元）。

據官方文檔，部署者質押 50 萬 HYPE，鎖定 6 個月，市場定義不當、結算出錯或一周內未結算，質押可被驗證者投票沒收。初始配額每個部署者 100 個 outcome，每天最多部署 500 個，結算後回收。費用上，開倉和鑄造不收費，費用出現在平倉和結算環節，乘數由部署者自設，協議和部署者對半分成。

部署權的拿法，HIP-4 跟 HIP-3 也不一樣。HIP-3 裡一個永續板塊最初 3 個資產可以直接部署，再往後每新增一個資產都要參加荷蘭式拍賣，價格隨時間衰減，誰願意出更多 HYPE 誰才能拿到部署位，這套拍賣參數直接沿用了 HIP-1 現貨資產拍賣的設定。而 HIP-4 跳過了這層競價，部署者只要質押 50 萬 HYPE 達標，就能直接拿到部署資格，不用跟別人搶。

機制上，HIP-4 沒有直接套用 HIP-3 的永續合約預言機。研究者 Petro D. 指出，永續合約預言機每跳最多改動約 1% 標記價，適合原油、特斯拉這類連續定價資產，但事件合約在結果揭曉瞬間要從 0.5 跳到 1，沿用這套邏輯得跳 50 次、耗時接近 50 分鐘，中間全是無風險套利空當。

所以 HIP-4 單獨設計了一種合約，到期前線性插值定價，到期時由授權預言機直接給出二元結果，鏈上即時結算，結算貨幣是 USDC，全程無槓桿無強平無資金費率，最大損失就是本金。

這類合約能和永續合約、現貨共用同一個保證金賬戶，這是 Polymarket 和 Kalshi 做不到的，它們的資金鎖在 Polygon 錢包或交易所托管賬戶裡，沒法和鏈上倉位對沖。

Outcome 成為了第一個完成部署的第三方 Builder。據其官方公告，Outcome 在 HIP-4 出現之前就開始基於 Hyperliquid 構建項目，在 HIP-4 要求公布之前就質押了 50 萬枚 HYPE。

團隊於上線首日掛出超過 20 個市場，並同步打開超 100 萬美元的交易獎勵。品類已不限於加密：標普 500、納指、黃金、白銀、SK 海力士、WTI 原油這些寫在 HIP-3 永續之上的價格合約都已開出，體育盤也在路上，英超、西甲、歐冠相關域名已提前註冊。

市場消息稱，第二個能在 Hyperliquid 前端看到獨立前綴的是 Skew。8 月 30 日官方掛出 skew: 前綴的比特幣小時漲跌盤，第三方看板已收錄其鏈上地址。它與納斯達克上市公司 Hyperion DeFi 的 50 萬 HYPE 合作，本是計劃部署 HIP-3，現在切到了 HIP-4 市場。

此外，HIP-3 龍頭 trade.xyz 及其背後的 Unit，鏈上監測顯示質押地址還在按 50 萬整數挪動資金，社區普遍預計9 月 5 日前後解押的 50 萬 HYPE 將用於部署 HIP-4。

不少社區用戶認為，更多 Builder 進場意味著更多 HYPE 被質押、更多手續費流入回購，反哺 HYPE 價值。不過，這條飛輪敘事沒有聽起來那麼確定。

據 DefiLlama 的鏈上數據，Hyperliquid 協議毛收入從 2025 年三季度約 3.57 億美元的峰值，一路下滑到 2026 年二季度約 2.02 億美元，跌幅超過四成，同期交易量卻創下歷史新高，一個重要原因是流向 Builder 的手續費分成比例持續走高。

Polymarket 和 Kalshi 的有力競爭者？

目前市場討論比較多的是，HIP-4 的費用比 Polymarket 和 Kalshi 這類預測市場平台要低得多。

具體來看，據研究者 @0xinvariant 分析，以 100 份、單價 0.5 美元、本金 50 美元計算，Outcome 往返成本約 7 到 14 個基點，Polymarket 加密類市場約 700 個基點，體育類約 500，政治宏觀類約 400，差距較大。

但 Polymarket 的地緣政治和選舉類市場常年不收費，這種情況下 Outcome 反而更貴，且 Polymarket 會把吃單手續費的 15% 到 25% 返給掛單做市商，Outcome 沒有類似安排，費率優勢主要集中在加密和金融這類高頻短周期品類。

Galaxy Research 報告指出，Hyperliquid 的用戶群體與 Polymarket 或 Kalshi 截然不同。後兩者花費了數年時間來打造能吸引非加密圈用戶的產品，而 Hyperliquid 則通過終端前端服務於活躍的加密原生交易員，這使得其漏斗頂端的用戶群較為小眾。

報告還顯示，5 月 2 日 HIP-4 主網上線首日，預測市場交易量只占行業總量 0.7%，第 25 天比特幣細分品類日交易量占 Hyperliquid 和 Polymarket 該品類合併總量約 20%。

與此同時，4 月 Kalshi 和 Polymarket 市佔率分別是 47% 和 38.9%，Hyperliquid 仍是零頭。四個多月後，據 Artemis 數據，到 8 月下旬 HIP-4 一周成交只有 420 萬美元，占當周全行業交易量不到 0.04%。

根據 Artemis 數據，預測市場交易量在世界杯期間明顯跳升，從賽前每周 50 億到 70 億美元的量級，衝到 7 月中旬前後接近 170 億美元的周成交峰值，之後回落，8 月的周成交量穩定在 100 億到 120 億美元左右。

具體來看，Kalshi 依然是體量最大的一塊，但 Polymarket 在世界杯期間的占比明顯擴大，賽事結束後也沒有完全縮回去，穩定份額比賽前更高，此前占比不小的體育類平台 Opinion 反而被稀釋了。

此外，5 月的一份報告顯示，Polymarket 約 3.3% 的錢包同時活躍在 Hyperliquid 上，貢獻了 Polymarket 約 12% 的交易量，Hyperliquid 用戶每 8 個人就有 1 個同時用 Polymarket。當時無許可部署還沒打開，這次競爭搶的更多是存量用戶，增量空間有限。

其實不只是 Hyperliquid 在進攻預測市場，反方向的競爭早已經打響。Polymarket 4 月 21 日上線了自己的永續合約產品，最高 10 倍槓桿，覆蓋比特幣、英偉達、黃金等標的；Kalshi 5 月 29 日跟進，推出受 CFTC 監管的加密永續合約，資金費率每 8 小時結算一次，是美國第一家拿到監管許可做永續合約的機構。

不過，Polymarket 自身也有短板。數據顯示，約 75% 用戶會在 90 天內流失，一年後仍活躍的比例只有 8% 到 11%，2024 年 11 月大選期間月活一度達 32.15 萬，三周後跌到 24.5 萬，這種只在大事件期間活躍的黏性問題是原生預測市場平台自己的課題。

預測市場玩家 @timemoonc 指出，Polymarket 在今年 1 月首次對加密盤收取吃單費，2 月、3 月費率連續上調，3 月底的 V2 版本把收費擴大到全平台。他推測，Polymarket 或許擔心自己可能在鏈上競爭中掉隊，於是趕在 HIP-4 完全鋪開之前，用手裡還握著的定價權儘量多留利潤。

結語

短期看，Hyperliquid 目前的份額和 Kalshi、Polymarket 相比完全不在一個量級，談顛覆為時尚早。但從機制層面看，統一保證金賬戶能讓交易者用同一筆資金同時持有永續、現貨和預測市場倉位，這是任何獨立的預測市場平台在不進行完整產品重建的情況下都無法匹敵的。

此前 ChainCatcher 在《Hyperliquid 殺入預測市場能贏嗎？》一文中提出，預測市場本質上還是一門內容和運營生意，HIP-4 需要在話題供給、公信力建設以及用戶畫像適配方面證明自己的能力。這些領域並非 Hyperliquid 的傳統強項，短期內難以一蹴而就。

所以，目前無許可部署打開的只是供給端，深度能不能跟上、結算能不能扛住有爭議的盤、以及手續費優勢能不能抗住，都需要市場去驗證。