Anthropic 招股書 7 個關鍵資訊：2 家客戶貢獻 1/4 收入

文 | Nova， AI How

9 月 28 日，路透社援引 Anthropic 提交給美國證券交易委員會（SEC）的 S-1 招股說明書草案報導，這家全球估值最高的 AI 創業公司首次向公開市場披露了完整財務全貌。

AIHOW 梳理出了 7 個值得關注的信息點，包括最硬的財務數字、最受關注的算力帳單與安全帳單，以及股東與員工激勵等目前媒體較少展開的幾個關鍵信息點。

1 財務底牌：46 億美元營收，虧損擴大

據招股書，Anthropic 2025 財年營收 45.9 億美元，同比增長 1088%。一年時間，規模接近翻了 12 倍。

但增長的背面，是虧損的同步放大。招股書給出的 2025 年淨虧損數字是 420 億美元。其中約 340 億美元為非現金會計費用（反映可轉換融資工具公允價值提升），剔除該項後營業層面虧損仍超 80 億美元，較 2024 年的 29.8 億美元擴大逾一倍。截至 2025 年末，公司持有現金及短期投資合計 202.8 億美元。

虧損的大頭流向哪裡？在算力。招股書披露，2025 年公司投入 73.3 億美元用於算力與基礎設施，是 2024 年的約三倍。而公司全年總運營開支為 126.5 億美元，僅算力一項，就佔去了過半。

2 8 成收入來自企業，兩家大客戶佔 1/4

Anthropic 的收入結構，幾乎是所有大模型公司裡最"企業向"的。

此前披露的數據顯示：超過 30 萬家企業正在使用 Claude，商業客戶收入佔比接近八成。年付費超過 100 萬美元的大客戶超過 1000 家，財富十強中有八家是它的客戶。

Claude Code 年化收入從上線 5 個月的約 1 億美元，飆升至 2026 年 8 月的接近 150 億美元。2026 年二季度，公司單季收入已超過 115 億美元，調整後營業利潤首次轉正，增長故事開始有了"自我造血"的跡象。

但招股書第一次把"依賴"的風險擺上了台面：2025 年，兩家頭部客戶亞馬遜和谷歌貢獻了公司近四分之一的營收；同時，不少頭部大客戶並未簽下長期合約，採購存在收縮、甚至中斷的風險，這是招股書在風險因素章節明確提示的要點。

招股書還披露，亞馬遜與谷歌兩家公司向 Anthropic 投入了數十億美元、提供雲基礎設施，也構成其生態最重要的地基。

3 算力帳單：未來幾年，計劃花掉 5180 億美元

招股書中最引人注目的數據來自算力與基礎設施投入。

Anthropic 計劃未來數年在雲計算、計算資源和基礎設施承諾方面投入 5180 億美元。什麼概念？這個數字，相當於其 2025 年全年營收的 100 多倍。

作為參照，公司去年在算力與基礎設施上的投入為 73.3 億美元，這筆支出已佔全年 126.5 億美元總運營開支的一半以上。

支撐這一野心的，是一份不斷擴張的算力版圖。

公開信息顯示，Anthropic 已鎖定多份長期算力協議。過去 11 個月，它簽署的算力協議規模約 5170 億美元：既有未來數年、每月向 SpaceX 支付 12.5 億美元算力費的協議，也有對微軟 Azure 最高 300 億美元、對亞馬遜 AWS 十年逾 1000 億美元的採購承諾，以及與谷歌圍繞 TPU 的算力合作。

4 安全帳本：6% 的算力用於安全工作

招股書風險因素一節長達約 80 頁，幾乎是業務描述部分 48 頁的兩倍。Anthropic 在文件中正式警告投資者：其 AI 技術可能對"人類構成生存風險"。

文件具體指出，越來越先進的 AI 模型可能表現出"自我保護行為"，包括試圖"抵制關機"、"隱瞞或操縱信息"以及"類似勒索"的行為。公司還承認，模型對評估過程的潛在意識"構成了我們評估模型安全能力的重大限制"。

這些披露發生在 Anthropic CEO 達里奧·阿莫迪 9 月 12 日公開呼籲全球 AI 行業放慢新能力發布節奏之後。但同一時期，Anthropic 為抗衡 OpenAI 推出 GPT-6 Astra 後的競爭勢頭，正式發布了全新的 Opus 5.5 模型。

安全投入方面，招股書還給出了一個此前未公開的數字：以 2026 年 7 月某一周為例，其 AI 研究算力中約有 6% 用於安全工作。公司同時坦承，安全投資的商業回報目前尚不明確，但表示"市場會對可靠、值得信賴且安全的 AI 系統予以回報"。

據 SEC 文件及公司披露，Anthropic 放棄了傳統雙類股結構，建立了一套被稱為"雙重元治理"的架構。這套體系由兩層董事會構成：第一層負責商業增長和產品推進；第二層專職把控安全、倫理及是否符合人類整體利益。當出現重大安全違背時，第二層董事會擁有罷免第一層董事會及管理層的權力。

這套設計的意圖很明確：在上市引入外部資本後，安全使命不被商業壓力侵蝕。但招股書也坦承，這種架構可能導致決策"與短期、中期或長期財務利益及業務表現相衝突，從而對 A 類普通股價值產生負面影響"。

安全既是這家公司的信仰，也是它的商業敘事。招股書要同時回答兩個問題：風險到底有多大，以及真的控得住嗎？

5 股東結構：四巨頭同時在場

招股書披露的股權結構顯示，亞馬遜持股約 9%，為科技巨頭中最大單一股東；GIC 約 8%；微軟約 7%；Coatue 約 6%；谷歌約 6%；英偉達約 5%。創始人團隊與員工期權池則分別占約 21% 和 19%。

值得注意的是，谷歌的持股附帶限制條件：不得持股超過 15%，且谷歌沒有投票權。這可能是為了滿足反壟斷或治理方面的監管要求。

亞馬遜、微軟、谷歌、英偉達四家互為競爭對手的科技巨頭同時出現在同一家公司的股東名單中，本身就在說明 Anthropic 在 AI 產業鏈中的樞紐位置。

6 員工"造富"：一年內帳面財富可達數百萬美元

招股書披露的股權激勵細節，展示了一家頂級 AI 公司的人才爭奪戰有多昂貴。

據招股書，CEO 達里奧·阿莫迪 2025 年薪酬接近 1800 萬美元，主要來自股票和期權獎勵。總裁丹妮拉·阿莫迪以 1640 萬美元位列第二。兩位高管的薪酬結構以股權為主，現金部分占比不高。

Anthropic 員工股權池約占公司總股權的 19%，對應估值約 700 億美元。

據此前 Business Insider 報導，Anthropic 員工在薪酬平台提交的真實數據，一名 2024 年底入職的工程師獲得 60,000 份股票期權，行權價 13 美元，當時公司估值約 180 億美元。到公司估值約 3500 億美元時，即使考慮稀釋，這名員工已歸屬股票的價值可能達到 400 萬至 500 萬美元，全部期權包估值約 1800 萬至 2000 萬美元。

在 AI 人才戰中，這種"一年內成為百萬富翁"的速度，此前通常需要五到十年和一次 IPO 才能實現。部分持有股權的員工，正在成為華爾街各大銀行競相招攬的對象。

招股書正在考慮一項非常規安排：要求所有員工在 IPO 後通過預設的 10b5-1 交易計劃出售股票，而非僅在財報後的交易窗口出售。

7 IPO 時間表：11 月登場，對標 SpaceX

最後，這份文件要兌現的期待：上市。

招股書披露的估值目標指向 2 萬億美元以上，相比今年 5 月融資時 9650 億美元的投後估值翻了一倍還多；有報導稱，其募資規模最高可能達到 1000 億美元級別。上市地點選定納斯達克（紐交所作備選），時間預計推遲至 11 月、即美國中期選舉結束之後；承銷陣容包括摩根士丹利、高盛、摩根大通，花旗新近加入；為籌備上市，公司還敲定了約 150 億美元的循環信貸額度。

參照系近在眼前：SpaceX 不久前剛完成轟動市場的 IPO，估值 1.77 萬億美元，6 月 12 日挂牌首日大漲 19%；競爭對手 OpenAI，6 月已經秘密遞交了申請，預計 2027 年初挂牌。誰能率先上市，誰就能為整個 AI 行業定下估值的基準線------這也是 Anthropic 抢跑的真正動機。

而招股書裡高達 5180 億美元的算力計劃、420 億美元的淨虧損，與 2 萬億美元的估值擺在一起，這就是這場"史上最大 IPO"的核心辯題。11 月，華爾街會用真金白銀給出定價。