対話 Pantera パートナー Paul Veradittakit：ベアマーケットにおける投資機会

出典： 吴说Real

Panteraはブロックチェーン業界で最大規模かつ歴史のあるVCの一つであり、現在のファンド規模は50億ドルに達しています。また、Terraの重要な投資家でもあります。今回の対話では、PanteraのパートナーであるPaul Veradittakit氏と、SynFuturesの創設者であるRachel氏がマクロ経済の状況、熊市における投資機会、Metaの新しいブロックチェーン、3ACやBabel Terraなどの崩壊の原因について議論しました。その中には非常に興味深い論述もありました。

Colin：最近の市場の動向についてどう思いますか？

Paul：17年の牛市は主にICOモデルによる個人投資家の資金によって推進されました。しかし、21年のこの牛市は主に機関投資家によって主導されており、ますます多くの機関資本がこの分野に参入しています。年金基金さえも存在します。市場の下落は本質的には資金の利確流出によるものであり、私たちはこれまで経済の後退背景における下落サイクルを経験したことがありません。現在の市場は米連邦準備制度の政策と世界のマクロ経済に密接に関連していますが、私は大部分の悪材料の予想はすでに十分に織り込まれていると思います。市場の転換点はビットコインの半減期を待つ必要はなく、少し遠いですが。

イーサリアムの合併は、この転換点になるかもしれません。暗号通貨市場の動向が世界のマクロ状況から切り離される可能性があります。前回の恐慌的な売りによってイーサリアムが$800の底を打った後、私たちの多くは本当に底を打ったと思いました。合併や他のいくつかの要因が市場を押し上げる可能性がありますが、もちろんその過程でのボラティリティは避けられません。

Rachel：私のキャリアはマクロ経済の研究から始まりました。Paulの意見に同意します。現在、多くの価格行動は米連邦準備制度の決定と密接に関連しています。現在、米国の名目中立金利は連邦準備制度が6月に設定した目標に近づいており、油価の下落などがインフレ圧力を緩和していますが、景気後退への懸念もあります。私は、米国のバランスシートは10年前とは非常に異なり、長期間の高金利には耐えられないと思います。良い面から見ると、最悪の状況は過ぎ去ったように思えます。Web2の企業やこの分野に入りたい人々が増えているので、暗号業界は一般市場よりも早く回復する機会があるかもしれません。

Colin：イーサリアムの合併は成功すると思いますか？どのような影響をもたらすでしょうか？

Paul：私はそれが予定通りに行われると思います。たとえ遅れたとしても、9月の後すぐに続くでしょう。ほとんどの場合、開発者はあなたにあいまいな時間枠を提供するだけで、確定した日付を約束するのは好まないのです。しかし、今回は比較的確定した日付の兆しが見えるかもしれません。イーサリアムの合併は非常に重要で、人々がより多く参加できるようになり、供給量も減少します。なぜなら、人々はステーキングに参加して利益を得たいと思うからです。合併後のイーサリアムは、さらに多くの開発者や消費者ユーザーを引き付け、エコシステムの繁栄を促進するでしょう。

Colin：マイナーが支持するETCやETHWは成功すると思いますか？

Rachel：マイナー、取引所、ユーザーなどの支持があれば、実際には成功するフォークが可能です。これがオープンブロックチェーンの美しさです。しかし、それが非常に成功した公チェーンに成長するかどうかには疑問があります。BTCのフォークであるBCHは、当時多くの支持があったにもかかわらず、簡単なことではありませんでした。今日、イーサのフォークに対する支持はBTCのフォークよりもはるかに少ないです。さらに、ビットコインとは異なり、イーサリアムにはDeFi、NFT、ゲームなどの巨大なエコシステムがあります。すべてのエコシステムの構築者をその方向に説得するにはどうすればよいのでしょうか？私はこの点について多くの疑問を持っています。

Colin：現在、VCは投資に対して慎重なようですが、多くのファンドが巨額の資金調達を完了しているのはどう思いますか？**

Paul：今、過去よりも多くのファンドが資金を調達しています。そして、これらのファンドのほとんどは、シードラウンドやAラウンドを目指しています。この熊市の中でも、多くの連続起業家や多くのWeb2企業家が参加しています。多くの人が初期のシードラウンドに参入しようとしています。私は100万から500万ドルの範囲であるべきだと思います。この規模と評価の近くで資金調達している企業には上昇の余地があります。

市場が安定するにつれて、ますます多くのAラウンドやBラウンドの取引が見られるようになるでしょう。Panteraは何をしていますか？私たちは現在、シードラウンドに非常に注目しています。通常はDeFiやインフラストラクチャーのような分野に焦点を当てています。前回の熊市では、私たちはポルカドットの第二の投資家でした。

私たちはDeFiに非常に興味を持っています。業界が市場規模の成長の中で徐々に成熟するにつれて、私たちはアプリケーション層での研究をさらに進めるかもしれません。この分野がますますグローバル化するにつれて、米国で成功し、インフラを構築した企業のタイプが国外に現れるのを見始めるでしょう。

したがって、CeFiとDeFiの管理や取引においては、依然として革新の余地があると思います。おそらくKYCやREGTECH（規制技術）などです。より多くの情報を得るための需要が増えることが予想されますし、より多くの顧客データが必要になるかもしれません。したがって、私は規制された世界に備える必要があると思いますし、今後はより多くの機関投資家がこの分野に参入するのを見始めるでしょう。彼らは意思決定を行うためにより多くのデータを必要とします。オンチェーンとオフチェーンには多くのデータがあるため、それらを組み合わせて、信用などの類似のものと関連付けることができるかもしれません。

私は、断片化されたデータブロックがますます重要になると考えています。もちろん、さまざまな市場がブロックチェーンによって破壊されるでしょう。米国で見られる多くのものは、アジアや東南アジアにも存在します。私たちは消費者向けの製品にも興味を持っており、最近、NFT界のChainalysisに似たOpticという会社に投資しました。NFTが成長するなら、必ず取引市場やデリバティブ市場が存在するでしょう。その時、ユーザーは保有するNFTの真偽を見分ける必要があり、この種のインフラツールがプロジェクトの発展を本当に助けることができます。そういえば、保険分野もあります。保険はもう一つの巨大な市場になるでしょう。

Colin：現在人気のあるMeta系の公チェーン（Apots、Suiなど）についてどう思いますか？

Paul：彼らはおそらく、特にセンシティブなデータや金融データに関する技術を取り入れています。私が接触した開発者たちは、Moveを使用することに対してRustやSolidityと比べて少し興奮しています。したがって、そこにはいくつかの進展が見られるかもしれません。私たちはまだ接触を始めていませんが、これは厳しい戦いになるでしょう。私たちは少し待って、エコシステムがどのように発展するかを見たいと思っています。

しかし現段階では、新しい公チェーンが市場の注目を集めるのは非常に難しいですが、Meta系の公チェーンには2つの特徴があります。第一に、彼らのプライバシーが強化されていることです。特にセンシティブなデータや金融データに関するプロジェクトのユースケースでは、この特性が非常にプラスになります。第二に、彼らの開発言語であるMoveです。私はいくつかの開発者にこの言語の使用体験を尋ねましたが、大部分はRustやSolidityよりも驚きがあると答えました。市場が新しい公チェーンの尾部市場段階に入っていると思いますが、彼らにはまだいくつかの潜在能力があると考えています。競争は厳しいですが。Panteraの資金は現在、彼らのリスクエクスポージャーを持っていません。新しい公チェーンの尾部市場を考慮すると、私たちはエコシステムがどのように発展するかをもう少し見守る傾向があります。もしデータがエコシステムに魅力があることを示せば、タイミングが整ったときに、私たちは必ずチャンスをつかむでしょう。

Rachel：私たちも非常に注目しています。ビルダーの視点から見ると、新しいエコシステムに入るには多くのリソースと時間コストが必要です。ネットワークエコシステムがユーザーを引き付けることができるかどうかを観察する必要があります。したがって、ビルダーを引き付けるためには、巨大な魅力が必要です。エコシステムのユーザーベースがあるか、または大きなインセンティブが必要です。現在、L1は非常に熱く、イーサリアムのエコシステムは繁栄しており、他のL1を大きくリードしています。また、公チェーンの設計は本質的に不可能な三角形のトレードオフに対するものであり、技術的に重大な突破が必要です。そうでなければ、新しい採用を得るために多くの努力をしなければなりません。

Colin：PanteraはTerraの投資家であり、LUNAの崩壊前に80%のポジションを売却しましたが、そのことについて詳しく教えていただけますか？

Paul：最初はチームに賭けていましたし、彼らが過去に支払いに関して行ってきたことに賭けていました。その後、彼らはDEFI、特にAnchorなどにもっと焦点を移しました。運もここでの投資に影響を与えます。私たちにとって、Terraのその後の展開を予見することはできませんでした。これは私たち全員が予測できなかったことの一つです。私たち全員にとって明らかに教訓です。また、Celsiusや3ACについても、より深いデューデリジェンスからリスク管理、透明性に至るまで、DeFiが過去に起こったいくつかのことと比べて本当にクールである理由です。しかし、最終的には私たち全員がエコシステムとして共に進歩することになります。

私たちは3ACを知っていますが、ビジネス上の接点はありません。彼らが賢くないと思っているわけではなく、私たちが一緒に協力するのに本当に適したことがなかったからです。彼らのリスクエクスポージャーは彼らの許容範囲を超えていました。私が公に見た状況は非常に不幸であり、特に一部の顧客にとってはそうです。

Colin：3ACの失敗の原因はBabel Financeに似ていますか？2020年の312事件の際、貸出業界も巨大な危機に直面しましたが、なぜBabel Financeは再び崩壊したのでしょうか？

Rachel：私たちの理解によれば、3ACはGBTCやUSTに投資し、その後、大量のレバレッジを冒険しました。市場が大幅に下落し、清算が発生しました。これはBabel Financeや他の企業と似ています。

もし私にこの件についての見解を尋ねるなら、Babelが再び崩壊した理由をすべて牛市への過度の楽観主義や業界で常に語られている無謀さ、リスク管理の欠如に帰することができます。しかし、実際にはこれは人間性の一部であり、人間の欲望の一面が非対称なインセンティブ構造によって拡大されているのです。

これは暗号業界だけに存在するわけではありません。08年のリーマン・ブラザーズの倒産時の金融危機では、すでにこれらの業者のインセンティブ構造について語られていました。大きなリスクを冒せば、巨額の報酬を得るチャンスがあります。しかし、失敗した場合、罰則はほとんどの場合、報酬や現在の仕事を失うだけであり、すぐに別のキャリアを始めることができるかもしれません。これが非対称なインセンティブ構造です。Babel Financeはかつて失敗しましたが、すぐに再スタートできました。Basis Cashの前例の後、Terraがあり、人々は特に新興の暗号業界では失敗しても問題ないと慣れています。特に失うものがない場合、すぐに別のことを始めることができます。

しかし、一度リスクを冒すと、大量の名声、富、さらにはすべてを手に入れることが容易になります。したがって、最終的に誰もがより多くのリスクを負うことになるのは、内在するインセンティブ構造です。私はDeFiの分野を信じていますが、もしこの問題に対する解決策を尋ねられたら、単純なDeFi自体が最終的な解決策ではないと言います。DeFiの透明性と信頼性は業界に多くの良いものをもたらすことができますが、それは目的を達成するための手段であり、目的そのものではありません。

このようなインセンティブ構造を解決するためには、確かに何らかの反人間的な規範に依存する必要があります。単に政府の規制だけでなく、業界自体の自己規制も含まれます。たとえば、伝統的な金融におけるリスク準備金として一定の資金を留保することが求められるように、何ができるか、どのようにユーザーを保護するかにはいくつかの制限があります。ですので、私は業界の発展に伴い、権威的な規制や業界の自己規制など、特定のタイプの規制が出現するだろうと考えています。DeFiや他の類似のブロックチェーン技術の透明性は、規制を適切に行うのに役立ち、その後、より広範な方向に向かって発展し、より健康的な金融システムを示すでしょう。

Rachel：保羅に質問があります。あなたがTerraのポジションを退出する決定をどのように下したのか、私も興味があります。

Paul：第一に、リスクに関する資金管理です。ポジションが非常に高くなり、価格がファンダメンタルズの価値を超えたとき、相応のポジションサイズが意味があるかどうかを評価し、ポートフォリオ全体における集中度を理解し、最終的にリスクエクスポージャーを少し減らすことを決定します。しかし、このプロセスは実際には正確な科学のようではなく、むしろ一種のアートに近いです。

Rachel：これらの年の市場の浮き沈みの中で、あなたはこのような市場条件下でプロジェクトやビルダーに対して何かアドバイスがありますか？

Paul: 私は、現在の熊市の間が確かに構築の最適な時期だと思います。あなたの従業員はもはや取引や投機から大金を稼ぐことを好まなくなり、全員が構築に集中し、市場に適応する製品を作るために努力したり、根本的に利益を上げることを目指したりしています。これは、B2Bへの関心がB2Cへの関心よりも高くなる可能性があることを意味します。そして、他の方法で露出を高めることを本当に試みる必要があります。チームとプロジェクトの基盤を築くこと、特に次の牛市を支える製品の周りで。もしあなたが取引所であれば、次の牛市の間に現れることが期待される次の波のユースケースをサポートできることを確認し、顧客のサポートやすべての基準が達成されていることを確認してください。