L2への投資 VS ETHへの投資：どちらがより明るい未来を持っているのか？

著者：James Ho

編纂：深潮TechFlow

投資 L2 vs ETH

過去数年、イーサリアム上のLayer 2（L2）ソリューションは顕著な進展を遂げました。現在、イーサリアムL2の総ロック量（TVL）は400億ドルを超え、1年前の100億ドルから大幅に増加しています。 @l2beat では、50以上のL2プロジェクトが見つかりますが、上位5-10のプロジェクトが90%以上のTVLを占めています。

EIP-4844提案が実施された後、取引手数料が大幅に低下し、Base、Arbitrumなどのプラットフォームでの取引手数料は0.01ドル未満となることもあります。

L2は技術と使用量の面で大きな進展を遂げましたが、流動性投資としてのL2トークンのパフォーマンスは全体的に低調です（リスク投資としては優れたパフォーマンスを示しています）。L2トークンがETHに対してパフォーマンスが悪いというジョークやネタがたくさん見つかります。

私たちは主要なL2のETHに対する評価状況を振り返りました。顕著な観察結果は：上場しているL2の数が増加したにもかかわらず、彼らの総完全希薄評価（FDV）がETHの割合を変えていないことです。

2年前、唯一上場していたL2はOptimismとPolygonで、彼らのFDVはETHの8%を占めていました。今日、私たちはArbitrum、Starkware、zkSyncなどのL2プロジェクトを持ち、彼らのFDVはETHの9%を占めています。

新しいL2トークンが上場するたびに、実際には以前に上場したL2トークンの評価が希薄化しています。

L2トークンへの投資の結果は、ETHに対して顕著なパフォーマンスの低下です。過去12ヶ月のリターンは以下の通りです：

• ETH：+105%

• OP：+77%

• MATIC：-3%

• ARB：-12%

長い間、主要なL2トークンのFDVは約100億ドルでした。ある程度、これはかなり随意的で、市場参加者はなぜ10億ドルでなく20億ドルや3億ドルなのかを強く説明する理由がありません。最終的には、需要流動性や/または大量のロック解除により、顕著な供給圧力が存在します。

上記のL2は毎月2000万から3000万ドルの手数料を生み出しています。EIP-4844の実施以来、手数料は毎月300万から400万ドルに減少し、年換算手数料は約4000万から5000万ドルです。

含まれる：Optimism, Arbitrum, Polygon, Starkware, zkSync

現在、主要なL2トークンの総FDVは約400億ドル、年換算手数料は4000万ドル、評価倍率は約1000倍です。

これは、大型DeFiプロトコルと対照的で、後者の評価倍率は通常15-60倍の範囲にあります（先月の年換算手数料に基づく）：

• DYDX：60倍

• SNX：50倍

• PENDLE：50倍

• LDO：40倍

• AAVE：20倍

• MKR：15倍

• GMX：15倍

より多くのL2プロジェクトが上場するにつれて、L2トークンのFDVは引き続き圧力と希薄化を受ける可能性があります。市場には供給過多があり、流動市場は容易に支えられません。

結論

1. 長期的には、L2はかなりの手数料収入を生む可能性があります。L2は毎年1.5億ドルの手数料を生み出し（Base、Blast、Scrollを含む）、L2活動の増加に伴い、この数字は大幅に増加する可能性があります。

2. 上記の内容は特定のL2プロジェクトに対するものではなく、全体のカテゴリーに対する広範な観察です。約400億ドルのFDVと約4000万ドルの手数料（1000倍）でL2トークンのバスケットを購入し、その長期的なパフォーマンスがETHを上回ることを期待するのは困難に思えます。

3. 明らかに、L2や高スループットチェーン（Solana、Sui、Aptosなど）間のブロックスペースは不足していません。制約要因は、これらのブロックスペースを使用するアプリケーションにあります。私は将来的にアプリケーション層にもっと焦点が当てられ、流動市場が今後数年でアプリケーション層をインフラ層よりも評価することを望んでいます。

4. 前のサイクルでは、プロジェクトが大幅に早く上場することがより一般的でした。MATICは流動市場で5000万ドル未満のFDVで上場し、現在は50億ドルを超え、100倍以上の成長を遂げています。 しかし、最近の$OP、$ARB、$STRK、$ZK および他のほとんどの最終的に上場する可能性のあるL2トークンの状況はそうではありません。