トークン発行かIPOか？Web3ファイナンス市場のトレンド洞察

著者：Tiger Research

要点まとめ

• Web3企業はIPOを正式な規制フレームワークを構築するための戦略的手段として活用し、機関投資家や規制当局の信頼を獲得し、伝統的な金融市場との深い接続を実現する
• トークンファイナンスモデルは価格の激しい変動、規制の不明確さ、流動性管理の圧力などの構造的欠陥を露呈し、IPOへの転換の必要性を浮き彫りにする
• 中央集権取引所（Bithumb、Kraken）、ステーブルコイン発行者（Circle、Paxos）、Web3ソリューションプロバイダー（Chainalysis、Nansen）がIPOの波をリードし、上場を通じて機関資金のチャネルを拡大し、グローバル競争力を強化すると予想される

1、トークンから株式へ：Web3業界のIPO転換トレンド

ステーブルコインUSDC発行者Circleが米国証券取引委員会（SEC）に初の公開株式（IPO）申請を行ったことが、Web3業界におけるIPOの道への広範な関心を引き起こした。

Web3企業はこれまでトークンファイナンスモデルを好んできた：ICO（初回トークン発行）やIDO（分散型取引所初発）を通じて個人投資家に直接アプローチし、SAFT（将来のトークン簡易契約）を通じて機関投資家に将来のトークン権益を販売する。これらの方法はWeb3業界の初期の爆発的成長を促進したが、トークン価格の激しい変動と規制の不確実性が機関投資家を悩ませ、トークンモデルは機関投資家の投資回収を著しく制約している。

このような背景の中で、IPOは代替選択肢となる。Web3企業はIPOを通じてより安定した長期的な資金支援を得ることができ、積極的なコンプライアンスを通じて法的な不確実性を低減し、標準化された企業評価フレームワークを構築し、より広範な投資家群体に接触する。本報告書はWeb3企業がトークンモデルからIPOに転換する核心的な動機を深く分析し、この転換が業界エコシステムに与える影響と将来の展望を評価する。

2、Web3企業がIPOを選択する深層ロジック

2.1 規制信頼を戦略資産として

Web3企業はIPOを「規制コンプライアンス認証の象徴」として位置づける。食品企業が品質認証を通じて消費者の信頼を得るように、IPOはWeb3企業が市場に対してそのコンプライアンス努力を明確に示すことを可能にする。この戦略は、ステーブルコインの発行、カストディサービスなどの信頼駆動型ビジネス領域で特に効果的である。

CircleがIPOプロセスを推進し続けることは、その戦略的価値を証明している。同社は2021年にSPAC上場を試みたが失敗し、現在2025年初頭に再度IPOを目指している。2018年以降、Circleはニューヨーク州のBitLicenseを取得し、定期的に準備金報告を発表することでステーブルコインの信頼性を確立してきたが、正式な市場検証がないため限られた信頼しか得られていない。IPOによりCircleはSECの標準化された開示フレームワークを通じて正式に信頼性を確立でき、Tetherが得た「市場参入パスポート」と比較して、グローバルな金融機関との協力を実現し、より広範な伝統市場に進出することができる。

CoinbaseはIPOを通じてコンプライアンス戦略の価値を検証した。この取引所はIPO前に厳格な法的コンプライアンスを維持し、上場後に迅速に事業を拡大した：ブラックロックとの戦略的提携を結び、ETFカストディサービスを提供し、150以上の政府機関との関係を構築した。この発展の軌跡は、機関投資家がIPOを通じてCoinbaseのコンプライアンス努力を正式に認めることを示しており、この認識は信頼構築の重要な競争優位性に転換される。

2.2 トークンファイナンスの構造的困難

トークンファイナンスはWeb3業界の初期発展において重要な役割を果たし、迅速かつ効率的な資金調達チャネルを提供した。しかし、企業がトークンを発行した後は独特の複雑性に対処する必要がある：中央集権取引所（CEX）に依存して投資家のカバレッジを拡大しなければならず、取引所は不透明で主観的な上場基準を採用して重大な不確実性を生み出す；上場後は直接流動性を提供するか、マーケットメイキングの協力を確保する必要がある。これに対して、従来のIPOプロセスは標準化された手続きと明確な規制フレームワークに従う。

トークンのロック解除イベントはしばしば価格の大幅下落を伴う、出典：Keyrock

価格の変動はもう一つの核心的な問題を構成する。大規模なトークンのロック解除は市場価格の深刻な変動を引き起こし、Keyrockのデータによれば90%のロック解除イベントが価格の下落を引き起こし、チームのトークンのロック解除は平均して25%の価格暴落を引き起こす。このような価格崩壊は機関投資家が投資回収を実現することを困難にし、トークンモデルに対する否定的な認識を強化する。

暗号VCの資金調達が急激に減少：2021-2025、出典：Decentralised.co

このトレンドは暗号ベンチャーキャピタル市場の構図を実質的に変えつつある。Decentralised.coのデータによれば、2022-2024年の間に世界の暗号リスク投資額は60%以上減少し、シンガポールのABCDE Capitalは最近新プロジェクトへの投資とファンド募集を停止し、市場に目に見える変化が起きていることを示している。

企業はトークン経済モデルと運営実質を効果的に結びつけることが困難である。AethirとJupiterはWeb3業界でかなりの収益を上げているが、これらのビジネス成果はトークン価格とほとんど連動せず、むしろビジネスの焦点を曖昧にすることが多い。FireblocksとChainalysisは主に中央集権的なサービスを提供しており、トークン製品ではなく、発行には有機的な適合性と明確な必要性が欠けている。トークンの有用性を設計し検証することは重大な課題となり、これにより既存のビジネスの集中度が分散し、追加の規制や財務の複雑性が生じ、Web3企業はIPOに転向して突破口を求めることになる。

2.3 投資家カバレッジの拡大

世界の主権ファンドの管理規模は13兆ドルを超える、出典：globalswf.com

IPOはWeb3企業に最大の利点を提供する：トークンファイナンスでは到達できない大規模な機関資本に接触できること。内部のコンプライアンス方針に制約され、伝統的な金融機関、年金基金、共同基金は暗号通貨に直接投資できないが、規制された証券市場に上場している企業の株式には投資できる。世界の主権ファンドは約13兆ドルの資産を管理しており、これはWeb3企業がIPOを通じてアクセスできる潜在的な資金プールの規模を示している。

韓国や日本などの暗号規制が厳しい地域でも、IPOは効果的な間接投資チャネルを創出できる。韓国の機関投資家はビットコインETFに直接投資できないが、CoinbaseやMicroStrategyなどの上場企業を通じて間接的に暗号市場に参加できる；日本の投資家は高額な暗号取引税を回避し、Metaplanetの株式を通じて効率的な暗号資産投資機会を得ることができる。このようなアクセスの拡大は多様な投資家の参加を促進し、規制フレームワーク内で合法的かつ安定した投資ツールを提供する。

2.4 柔軟な資金調達手段としての戦略的価値

IPOは企業が大規模な資本を効果的に調達できるようにする。CoincheckとCoinbaseはIPOを通じて成功裏に資金調達を行い、積極的な事業の多様化を実施した：Coincheckはナスダック上場資金を利用してNext Finance Techを買収し、CoinbaseはFairX（デリバティブ取引所）、One River Digital（資産運用会社）、BUX Europe（EU市場入口）を買収してグローバル競争力を高めた。IPO資金がこれらの買収に具体的にどのように寄与したかは開示されていないが、拡張戦略の重要な基盤を提供している可能性が高い。

IPOはまた、企業が株式を買収の対価として使用する能力を付与する。上場企業は株式対価を通じて買収取引を実施し、現金や変動性のある暗号資産への依存を低減する。この操作は効率的な資本管理と戦略的な協力の構築を実現する。上場後、企業は新株発行、転換社債、配当などの多様な資本市場ツールを持続的に活用し、成長戦略に合致した持続的かつ柔軟な資金調達を実現する。

3、Web3業界のIPO市場の未来展望

今後数年、Web3分野のIPO活動は著しく増加する見込みであり、これはWeb3の機関化プロセスの加速を反映するものであり、Coinbaseなどが公開株式を通じて巨額の資金を調達し、グローバルに拡張する成功事例の恩恵を受ける。中央集権取引所、カストディサービスプロバイダー、ステーブルコイン発行者、Web3ソリューション企業がこのIPOの波をリードするだろう。

3.1 中央集権取引所とカストディサービスプロバイダー

Bithumb、Bitkub、Krakenなどの取引所とBitGoなどのカストディサービスプロバイダーはIPOの主要候補である。これらの企業はコンプライアンスの構築と資産の安全保障を通じて競争優位性を構築し、IPOを通じて機関の信頼性と市場力を高める必要がある。彼らの収入は暗号市場のサイクルと高度に関連しており、IPO資金は新しいビジネスの拡大を助け、安定した収入を実現する。

3.2 ステーブルコイン発行者

Circleに続き、Paxosなどのコンプライアンスを遵守するステーブルコイン発行者もIPOに追随する可能性がある。ステーブルコイン市場は準備金の透明性と規制の明確さを重視しており、IPOはコンプライアンスフレームワークを示すだけでなく、市場の信頼を構築することができる。EUのMiCAや米国のステーブルコイン法案など、世界的な規制が進化し続ける中で、IPOは発行者に重要な戦略的優位性を与える。

3.3 Web3ソリューション企業

Chainalysis、NansenなどのWeb3分析企業もIPOの重点候補である。これらの企業は政府や機関顧客に専門サービスを提供し、IPOを通じて市場の公信力を高め、グローバルなリーダーシップを強化する必要がある。IPOで調達された資金は技術のアップグレード、国際的な拡張、人材の採用に投入され、持続可能な発展の基盤を構築する。

4、結論

Web3業界のIPOの台頭は、主流の資本市場への明確な転換を示している。Web3企業はIPOを通じて資金を調達するだけでなく、規制コンプライアンスの正式化、機関投資家の誘致、グローバル競争力の向上を実現する。暗号リスク投資が持続的に萎縮する中で、IPOは安定した柔軟な資金調達の代替手段を提供する。

しかし、IPOはすべてのWeb3企業に適しているわけではない。IPOを選択する企業であっても、トークンファイナンスを完全に放棄することは考えにくい。IPOはより広範な資金チャネル、強い公信力、より容易なグローバル市場参入を提供するが、大量のコンプライアンスコスト、内部統制の構築、公開開示に投資する必要がある。トークンモデルは迅速な初期資金調達を支援し、活発なコミュニティエコシステムを育成する。

企業は両方のモデルを戦略的に組み合わせることができる：取引所はIPOを通じて機関の信頼を築き、グローバルに拡張しつつ、トークンを活用してユーザーの参加度と忠誠度を高める。Web3企業はビジネスモデル、発展段階、市場戦略に基づいて、IPOとトークン発行の最適な組み合わせを慎重に選択する必要がある。