対話ウォール街の天才トム・リー：企業財庫モデルは従来のETFより優れており、イーサリアムはビットコインのような爆発的成長を迎えるだろう

原文标题：世界最大のETH保有者 - Tom Leeが語る財務省、イーサリアムの支配、ウォール街

ゲスト：Tom Lee、Bitmine取締役会議長

ポッドキャスト日付：2025年8月6日

整理＆編纂：Fairy、ChainCatcher

編者の注：

イーサリアムは自らの「主権的物語の瞬間」を迎えるかもしれません。

Bitmineはわずか1ヶ月で83万枚のETHを購入し、世界の総供給量の1%を目指しています。ほとんどの機関が様子見をしている中、すでに世界最大のETH財庫会社となり、背後には資産価格への賭けだけでなく、金融インフラの未来に対する戦略的なポジショニングがあります。

今回のインタビューでは、Bitmine取締役会議長のTom Leeと対話し、Bitmineの壮大なビジョンと精緻な実行を深く掘り下げ、イーサリアムが金融化、コンプライアンスのあるステーキング、AI時代における重要な役割について探ります。これはデジタル資産の配置に関する洞察だけでなく、新たな機関サイクルと金融エコシステムの変革に対する先見的な解釈でもあります。

以下は対話内容で、ChainCatcherが編纂整理しました。

ホスト： Bitmineは現在83.3万枚のETHを保有しており、世界のETH総供給量のほぼ1%を占めており、世界最大の上場ETH国庫会社となっています。この感覚はどうですか？

Tom Lee：確かにペースは速いです。6月30日に発表し、7月8日に完了しました。27日間で迅速に大量のETHを取得しました。MicroStrategyは国庫戦略の成功した道筋を証明しており、その株価は2020年8月の13ドルから現在の水準まで急上昇し、30倍の成長を実現しました。ビットコインは1.1万ドルから12万ドルに上昇し、資産の価値上昇だけで20倍のリターンをもたらしました。

私は、イーサリアムは今後10年間の重要なマクロトレードであると考えており、ETHの価格が3500ドル前後の間にできるだけ多くを保有し、ビットコインが過去5年間で見せたような爆発的な成長を迎えたいと思っています。

ホスト：BitmineがETH国庫戦略を発表した後、Joe LubinのSBETやSharpling Gamingなどの他の会社が迅速に追随し、ほぼ同時期に類似の計画を発表しました。なぜこれらのETH国庫会社が2週間の間に集中して現れたのでしょうか？

Tom Lee：おそらく「英雄所見略同」でしょう。Sharplingは国庫戦略を最初に発表した会社で、5月には計画を公表しており、私たちは少し遅れました。

イーサリアムが国庫資産に適している理由はいくつかあります：

• まず、ETHの長期的な価値を信じるなら、国庫戦略はETFよりも魅力的です。なぜなら、継続的に購入し、長期的に保有できるからです。
• 次に、イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に基づいており、ステーキングによって3%以上のネイティブリターンを得ることができ、本質的にこれらの会社がインフラ運営者のように安定した収入源を持つことを可能にします。
• 最後に、希少性が重要です。Bitmineの目標はETHの総供給量の5%を保有することです。私たちは非常にクリーンなバランスシートを持ち、株式の日次取引量は160億ドルに達し、アメリカの株式市場で42番目に流動性の高い株式で、Uberと同等です。しかし、私たちの時価総額は400億ドルで、Uberの1840億ドルには遠く及びません。

ホスト： あなたはBitmineの目標が5%のETH供給量を保有することだと述べましたが、本当に5%に達する計画ですか？実行の道筋は何ですか？

Tom Lee：MicroStrategyの目標は100万枚のビットコインを保有することで、供給量の約5%に相当します。これは「主権的コールオプション」と見なすことができ、戦略的にエコシステムにとって重要な意味を持ちます。もしアメリカ政府がビットコインの準備を構築したい場合、直接市場で購入すると価格が上昇し、ビットコインを100万ドルに押し上げる可能性があります。そして、大量のBTCを保有するMicroStrategyは、より容易な買収対象となりました。

ETHについても同様の論理です。Bitmineは現在、毎日0.8万から1万枚のETHを純増しており、増加速度はMicroStrategyの12倍です。このペースを維持すれば、1-2年内に5%の目標を達成できる見込みです。

私たちの操作は完全にアメリカ国内で行われており、アメリカの法律と規制の枠組みを厳守しています。イーサリアムは現在最もコンプライアンスのあるブロックチェーンであり、ウォール街や政府のインフラに対する要求に応えています。資産のトークン化が進むにつれて、ETHの金融化の程度はますます高まるでしょう。ゲームプレイヤーがNVIDIAの株を買うように、将来的にはウォール街もETHを保有し、そのステーキングがコンプライアンスに適合することを確保しなければなりません。

ホスト：もしウォール街とAIがイーサリアムに移行した場合、類似の「主権的コールオプション」のシナリオが考えられますか？

Tom Lee：それは不可能ではありませんが、私たちは単にその「主権オプション」を得るためにポジションを構築しているわけではありません。

将来的に、アメリカが何らかの立法（例えば仮想の「Genius Act」）を通じて金融システムをブロックチェーンに移行させると、イーサリアムは最も重要なコンプライアンスのある基盤チェーンとなり、アメリカを支えるだけでなく、他の国にも採用される可能性があります。このような背景の中で、アメリカは自然とイーサリアムに一定の主導権を持ちたいと考えるでしょう。

さらに、AIと資産のトークン化は基盤チェーンの安全性に対する要求が非常に高いです。Bitmineはクリーンなバランスシートとコンプライアンスのある運営モデルを持ち、ステーキングなどの分野で重要な役割を果たすでしょう。私たちは間もなくステーキングプランを発表し、アメリカの会計基準（GAAP）とすべての規制要件を厳守します。

ETH国庫会社は単なる資産保有者ではなく、新しい金融インフラの構築者であり、将来的にはステーキング収入や他のビジネスモデルをもたらすでしょう。

ホスト： Bitmineはわずか1ヶ月で30億ドル相当のETHを購入しましたが、 ETH の価格は4000ドルを突破していません。これらのETHはどこから来たのでしょうか？なぜ市場に明確な変動がないのでしょうか？

Tom Lee：短期的には、ETHの価格は清算構造や取引ヘッジなどのさまざまな要因の影響を受けています。中にはイーサリアムが「死んだチェーン」と考え、ショートポジションを取っている人もいます。似たような状況は2017年のビットコインでも見られました。当時、価格は1000ドルで推移していましたが、その後急騰しました。私はETHが現在、似たような段階にあると考えています。ウォール街はようやく本格的に注目し始めています。長期的には、ETHの公正価値は現在の水準を大きく上回っています。

ホスト：なぜETH国庫会社を選んだのですか？ビットコインや他の資産の国庫会社ではなく？

Tom Lee：私はビットコインを非常に高く評価しており、100万ドル、さらには150万ドルに達する可能性があると考えています。しかし、両者のポジショニングは異なります。ビットコインはデジタルゴールドであり、価値の保存に重点を置いています。一方、イーサリアムは金融とAIの基盤チェーンであり、プラットフォーム属性がより強いです。

多くのアメリカの機関にとって、ETH ETFはファンド投資のパラメータに合わない可能性がありますが、国庫会社はコンプライアンスがあり、高効率な代替手段を提供します。Cathie WoodやBill Millerなどの著名な機関がBitmineを支持しているのは、彼らがETHのマクロな機会に直接参加できるからです。

さらに、イーサリアムのDeFiエコシステムは国庫戦略により多くのツールを提供し、ステーキングやオンチェーン収益戦略を通じて保有をさらに増やすことができます。これはビットコインでは一時的に実現できないことです。

ホスト：MNAV（市場純資産価値）プレミアムはどこから来ているのですか？なぜ存在するのですか？

Tom Lee：MNAVプレミアムは主に3つの要因から来ています：収益、成長速度、流動性です。

Bitmineを例に取ると、私たちが市場でETFと見なされると仮定すると、対応する評価は1倍のNAVです。しかし、私たちはETHをステーキングすることで年率3%の収益を得ており、これは純利益に相当します。20倍のPERで計算すると、これ自体が0.6倍の評価の向上をもたらし、合計で1.6倍のNAVに達します。

次に「速度プレミアム」です。私たちは1株あたり4ドルのETHから23ドルに成長し、MicroStrategyの成長ペースを大きく上回っています。MicroStrategyは毎日約0.16ドルのビットコインを増やし、0.6倍のNAVプレミアムを得ていますが、私たちは毎日0.8-1ドルを増やし、ペースは約12倍速く、理論的にはより高いプレミアムが期待されます。

さらに流動性です。私たちの株式の日次取引量は160億ドルに達し、MicroStrategyに次ぐ高流動性が自然に評価のプレミアムをもたらします。

ホスト：この成長速度は持続可能ですか？流動性はどこから来るのでしょうか？

Tom Lee：高い流動性は高い速度を支えます。私たちのチームと投資家の背景が重要です：Mosaics（マクロヘッジファンド）がリードインベスターで、Founders FundやStan Druckenmillerなどのトップ機関を引き寄せました。また、私は2017年から長期にわたり暗号業界を公に支持しており、市場に対する私たちのビジョンへの信頼を高めています。

2017年、ビットコインは小売資産から機関資産へと変わりました。2025年、イーサリアムは同様の瞬間を迎えています。

ホスト：2017年のビットコインの転換点について言及しましたが、現在のイーサリアムの状況とどのように比較しますか？

Tom Lee：2017年、私たちはFundstratの研究で、ビットコインの価格が100ドルから1000ドルに上昇したのは、主にウォレットの数とアクティビティによって駆動されていることを発見しました。これは強いネットワーク効果を示しています。その時、機関はほとんど参加しておらず、私たちは疑問視され、顧客を失うことさえありましたが、最終的にビットコインは12万ドルに達しました。

今日のイーサリアムの状況は似ています：多くのウォール街の人々はまだ疑念を抱いており、それが「主チェーン」であるかどうかを疑っています。しかし現実は、イーサリアムは10年間ダウンタイムなしで運営されており、オンチェーンの活動は歴史的な高水準に達しています。CircleのIPO、CoinbaseやRobinhoodのLayer 2ソリューションもすべてイーサリアムの上に構築されています。

ウォール街は、イーサリアムが金融化とトークン化の中心的なインフラになりつつあることに気づき始めています。

ホスト： 今年またはこのサイクルの ETH の価格についてどう考えていますか？

Tom Lee：短期的には、ETHは少なくとも昨年12月の4000ドルに戻るべきです。当時のETH/BTC比率0.05を考慮すると、現在のビットコイン価格に基づいてETHは約6000ドルであるべきです。他の国庫会社が引き続き購入し、連邦準備制度が利下げする可能性などのマクロ要因を考慮すると、年末にはETHが7000ドルから1.5万ドルの範囲に達する可能性があります。

長期的には、ビットコインは100倍の成長を実現しました。ETHは金融化とAI時代の核心資産として、将来的にはさらに大きな成長の余地があり、ビットコインを超える可能性もあります。

ホスト：ETHをどのように評価しますか？取引手数料、DeFiのストレージ価値、またはステーキング需要に基づいていますか？

Tom Lee：ETHの合理的な価格を正確に予測するのは難しいです。ビットコインやS&P 500の長期的な動向を正確に予測できないのと同様です。市場の価格設定は、現在の取引データではなく、未来の5〜10年の期待を反映しています。

ETHは現在、過小評価されています。「デジタルゴールド」とビットコインを類比し、「デジタル石油」とイーサリアムを類比することには参考価値がありますが、これらのモデルに拘るべきではありません。

ホスト： ETH国庫会社は過熱する可能性がありますか？1920年代の投資信託やGBTCのバブル崩壊のようなリスクはありますか？

Tom Lee：バブルの前提は市場が一致して楽観的であることですが、現在のところETHもビットコインも主流の感情は依然として慎重または悲観的です。国庫会社がレバレッジを乱用しない限り、特にMicroStrategyのようにコンプライアンスのある債務構造を採用している限り、システミックリスクは生じません。

現在の段階では、市場は「過度の疑念」に近く、「過度の楽観」ではありません。これが価格上昇の土壌となっています。

ホスト：マクロ経済の観点から、何を心配していますか？

Tom Lee：私は機関の政治化、特に連邦準備制度と労働統計局（BLS）の独立性が疑問視されることを心配しています。しかし、全体的な経済は非常に強力です。多くの機関顧客が私たちがリセッションにあると誤解しているにもかかわらず。

過去30年間、誰もリセッションを正確に予測できませんでした。現在、企業は一般的に慎重であり、ISM指数は29ヶ月連続で50を下回っています。類似の「関税ショック」が市場の信頼を再設定し、過熱を抑制するのに役立っています。私は、私たちが経済サイクルの中盤、さらには初期にいると考えています。

ホスト：ウォール街がイーサリアムについて最大の誤解は何ですか？

Tom Lee：彼らは電子表計算に過度に依存し、Gas料金やステーブルコインの取引量などの詳細に焦点を当てているため、「分析麻痺」に陥っています。

本当の問題は、モデルが何を言っているかではなく、戦略的視点が欠けていることです。イーサリアムはコンプライアンスのあるブロックチェーンとしての価値がますます重要になっており、かつて過小評価されていたS&P 500のように、金融化とAI時代のインフラとなるでしょうが、現在の市場価格はその真の潜在能力を大きく下回っています。

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