ビットコインのレンジ相場：Q4の重要な段階での突破パス

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、 Antoine Colpaert、 Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインの取引は重要なコストベースの水準を下回っており、需要の枯渇とモメンタムの減少を示しています。長期保有者は市場が強気の時に売却しており、オプション市場は防御的な姿勢に転じ、プットオプションの需要が高まり、ボラティリティが上昇しています。これは持続可能な回復の前の慎重な段階を示しています。

概要

• ビットコインの取引は短期保有者のコストベースを下回っており、モメンタムの減少と市場の疲弊が進行しています。何度も回復に失敗したことで、より長期的な調整段階に入るリスクが高まっています。
• 長期保有者は7月以降、売却を加速させており、現在は毎日22,000 BTCを超えており、持続的な利益確定が市場の安定性に圧力をかけています。
• 未決済契約は歴史的な新高値を記録していますが、市場の感情は弱気に偏っており、トレーダーはコールオプションよりもプットオプションを好んでいます。短期的な反発は新たな楽観的な感情ではなく、ヘッジ行動に直面しています。
• インプライドボラティリティは高水準を維持しており、実際のボラティリティも追いついてきており、静かな低ボラティリティの状態が終わりました。マーケットメイカーのショートポジションが売却を拡大し、反発を抑制しています。
• チェーン上およびオプションデータは、市場が慎重な移行段階にあることを示しています。市場の回復は、新たな現物需要の出現とボラティリティの緩和に依存する可能性があります。

ビットコインは最近の歴史的高値から徐々に後退し、約11.3万ドルの短期保有者コストベースの下で安定しています。歴史的に見て、この構造は通常、中期的な弱気段階の始まりを示唆しています。なぜなら、より弱い保有者が降伏し始めるからです。

本号では、市場の現在の利益状況を評価し、長期保有者の支出の規模と持続性を検討し、最後にオプション市場の感情を評価することで、今回の調整が健康的な調整なのか、より深刻な疲弊の前触れなのかを判断します。

チェーン上の洞察

信念の試練

短期保有者のコストベース近くでの取引は、最近の高値近くで購入した投資家の信念を試す重要な段階を示しています。歴史的に見て、過去の高値を記録した後にこの水準を下回ると、利益供給の割合が約85%に低下し、15%以上の供給が損失状態にあることを意味します。

現在のサイクルでは、このパターンを3回目に目撃しています。ビットコインが約113.1千ドルを回復できない場合、より深い収縮がより大きな割合の供給を損失に追いやり、最近の買い手に圧力をかけ、より広範な市場の降伏を引き起こす可能性があります。

重要な閾値

この構造をさらに理解するためには、短期保有者のコストベースを回復することが強気段階を維持するために重要である理由を理解することが鍵です。供給分位数コストベースモデルは、0.95、0.85、0.75の分位数をマッピングすることで、供給のそれぞれ5%、15%、25%が損失状態にあるレベルを示す明確なフレームワークを提供します。

現在、ビットコインは短期保有者のコストベース（113.1千ドル）を下回って取引されているだけでなく、0.85分位数の108.6千ドルを上回ることも難しい状況です。歴史的に見て、この閾値を守れないことは市場構造の疲弊を示唆し、通常はより深い調整を予示します。これは現在約97.5千ドルに位置しています。

需要の枯渇

このサイクルで短期保有者のコストベースと0.85分位数の下に収縮するのは3回目であり、構造的な懸念を引き起こしています。マクロ的な観点から見ると、繰り返される需要の枯渇は、市場が力を再集結するためにより長い調整段階を必要とする可能性を示唆しています。

長期保有者の支出量を考慮すると、この枯渇はさらに明確になります。2025年7月に市場がピークを迎えて以来、長期保有者は支出を着実に増加させており、30日単純移動平均は10,000 BTCの基準から毎日22,000 BTCを超えるまで上昇しています。このような持続的な配布は、経験豊富な投資家に利益確定の圧力が存在することを示しており、これは現在の市場の脆弱性の重要な要因です。

需要の枯渇が長期的な弱気段階のリスクを引き起こす可能性を評価した後、次にオプション市場に目を向け、短期的な感情を測定し、不確実性が高まる中で投機家がどのようにポジションを取っているかを観察します。

チェーン外の洞察

未決済契約の上昇

ビットコインのオプション未決済契約は歴史的な新高値に達し、拡大を続けており、市場行動の構造的な変化を示しています。投資家はリスクエクスポージャーをヘッジするためやボラティリティを投機するためにオプションをますます利用しており、現物を売却するのではなくなっています。この変化は現物市場の直接的な売圧を減少させますが、マーケットメイカーのヘッジ活動によって引き起こされる短期的なボラティリティを拡大させています。

未決済契約の増加に伴い、価格の変動はデリバティブ市場でのデルタとガンマによって駆動される資金の流入から生じる可能性が高くなります。これらのダイナミクスを理解することは非常に重要になってきています。なぜなら、オプションポジションが短期市場の動向を形成し、マクロおよびチェーン上の触媒に対する反応を拡大する上で主導的な役割を果たしているからです。

ボラティリティメカニズムの変化

10日の清算イベント以来、ボラティリティのパターンは明らかに変化しています。インプライドボラティリティは現在、各期限で約48に達しており、2週間前は36-43でした。市場はこの衝撃を完全に消化しておらず、マーケットメイカーは慎重であり、安価にボラティリティを売却していません。

30日実際ボラティリティは44.1%、10日実際ボラティリティは27.9%です。実際のボラティリティが徐々に冷却されるにつれて、インプライドボラティリティもそれに伴って低下し、今後数週間で正常化することが期待されます。現時点では、ボラティリティは依然として高水準ですが、これは短期的な再評価のように見え、持続的な高ボラティリティメカニズムの始まりではありません。

プットオプションの増加

過去2週間でプットオプションは着実に増加しています。大規模な清算の急増がプットオプションの偏りを急激に高めましたが、一時的にリセットされた後、この曲線はその後、構造的に高い水準で安定しています。これはプットオプションがコールオプションよりも依然として高価であることを意味します。

過去1週間の1週間期限の偏りは不安定ですが、高度な不確実性の領域に留まっています。一方、他のすべての期限はさらに2-3ボラティリティポイントプットオプションの方向に移動しました。この期限を超えた拡大は、慎重な感情が全体に広がっていることを示しています。

この構造は、市場が下方向の保護にプレミアムを支払う意欲がある一方で、上方向のリスクエクスポージャーを制限していることを反映しています。長期的な見通しの中で短期的な恐怖をバランスさせています。火曜日の小幅な反発はこの感受性を示しており、プットオプションのプレミアムは数時間で半減し、市場の感情がどれほど緊張しているかを示しています。

リスクプレミアムの転換

1ヶ月ボラティリティリスクプレミアムは負の値に転じました。数ヶ月間、インプライドボラティリティは高水準を維持しており、実際の価格変動は静かであったため、ボラティリティをショートするトレーダーは安定した利益を得ていました。

現在、実際のボラティリティはインプライドボラティリティと一致するまで急上昇し、この優位性を消し去りました。これは静かなメカニズムの終わりを示しています：ボラティリティの売り手はもはや受動的な収入に依存できず、よりボラティリティの高い条件下で積極的にヘッジすることを余儀なくされています。市場は静かな満足状態から、よりダイナミックで迅速に反応する環境に変わり、実際の価格変動の回帰に伴い、ショートポジションはますます大きな圧力に直面しています。

資金流入は防御的な姿勢を維持

極短期的な分析に焦点を当てるために、過去24時間を拡大し、オプションポジションが最近の反発にどのように反応しているかを観察します。価格が107.5千ドルから6%反発して113.9千ドルに達したにもかかわらず、コールオプションの買いはあまり確認を提供していません。むしろ、トレーダーはプットオプションのリスクエクスポージャーを増加させ、より高い価格水準を効果的にロックしています。

このポジションの配置は、マーケットメイカーが下方向にショート、上方向にロングを持つことを意味し、この設定は通常、彼らが反発を抑制し、売却を加速させる結果をもたらします。このダイナミクスは、ポジションがリセットされるまで抵抗となり続けるでしょう。

プレミアム

Glassnodeの集計プレミアムデータは、行使価格で細分化すると同じパターンを確認しています。12万ドルのコールオプションでは、売却されたプレミアムは価格が上昇するにつれて増加しています。トレーダーは上昇トレンドを抑制し、彼らが短期間の強気と考える中でボラティリティを売却しています。短期的な利益を求める者は、インプライドボラティリティの急上昇を利用し、反発時にコールオプションを売却しています。

10.5万ドルのプットオプションのプレミアムを観察すると、パターンは逆であり、私たちの主張を確認しています。価格が上昇するにつれて、10.5万ドルのプットオプションのネットプレミアムが増加しています。トレーダーは上方向の凸性を購入するよりも、下方向の保護に支払うことに急いでいます。これは、最近の反発が信念ではなくヘッジに直面していることを意味します。

結論

ビットコインは最近、短期保有者のコストベース（11.3万ドル）と0.85分位数（10.86万ドル）の下に調整し、需要の枯渇が高まっていることを浮き彫りにしています。市場は新たな資金流入を引き寄せるのが難しく、長期保有者は引き続き配布しています。この構造的な疲弊は、市場が信頼を再構築し、売却された供給を吸収するために、より長い調整段階を必要とする可能性を示唆しています。

同時に、オプション市場も同様の慎重なトーンを反映しています。未決済契約は歴史的な新高値を記録していますが、ポジションの配置は防御的に偏っています。プットオプションの偏りは高水準を維持し、ボラティリティの売り手は圧力に直面し、短期的な反発は楽観的な感情ではなくヘッジに直面しています。要するに、これらの信号は市場が移行期にあることを示しています：熱狂が退き、構造的リスクの負担が抑制されている時期であり、回復は現物需要の回復とボラティリティによって駆動される資金流の緩和に依存する可能性があります。