トム・リー最新インタビュー：私たちは誤解された「スーパーサイクル」にいる
市場は揺れ動いているが、ブルマーケットはまだ終わっていない。来年1月にはイーサリアムが1万2000ドルに達する。動画：Fundstrat
編纂/整理：Yuliya，PANews
現在、多くのアナリストが市場に対して慎重または悲観的な態度を持っている時代に、BitMineの会長であり、シニアストラテジストのTom Leeは、全く異なる強気の声を発信しました。Fundstratの今回のインタビューで、Tom Leeは現在のマクロサイクル、AIスーパーサイクル、市場の感情の変化、インフレリスク、そして暗号資産の未来の動向について深く掘り下げました。Tom Leeは、「市場は『スーパーサイクル』の重要な節目にあり、投資家がマクロ信号、利回り曲線、インフレ論理、AI産業サイクルを誤解しているため、システム的なミスマッチが生じている」と考えています。彼は、米国株の年末の動向について7000から7500ポイントの予測を行い、イーサリアムとビットコインが強力な反発を迎える可能性があることも指摘しました。PANewsはこの対話の文字編纂を行いました。
我々は誤解された「スーパーサイクル」にいる
司会者：Tom、ようこそ。まず、過去3年間で市場が約80%以上上昇したことを振り返りましょう。そして、あなたは常に少数の強気の声を持っていました。あなたの見解では、2023年から2024年、さらには今年、90%のアナリストや弱気派がどこで間違ったのでしょうか？
Tom Lee：80%の取引は本質的にマクロ環境に依存しています。過去3年間、投資家はほぼ全員が自分を「マクロトレーダー」と見なしていましたが、彼らは2つの重要な誤りを犯しました。
- まず、彼らは利回り曲線の「科学性」を過信しています。利回り曲線が逆転すると、誰もがこれを経済の後退の兆候と考えます。しかし、Fundstratではこの逆転はインフレ期待によるものであると説明しました------短期的なインフレが高いため、短期名目金利は高くなるべきですが、長期的には低下するため、これが曲線の逆転の原因です。
- 次に、私たちの世代は実際にインフレを経験したことがないため、誰もが1970年代の「スタグフレーション」をテンプレートとして考えていますが、私たちは今日、その持続的なインフレを引き起こす厄介な条件を持っていないことに気づいていません。
したがって、人々は構造的に弱気であり、「曲線の逆転は後退を意味し、スタグフレーションが迫っている」と考えています。彼らは企業がリアルタイムで動的にビジネスモデルを調整していることを完全に見逃していますインフレと連邦準備制度の引き締め政策に対応し、最終的に優れた利益を上げています。株式市場では、時間は偉大な企業の最良の友であり、平凡な企業の最悪の敵です。これはインフレ期でもブルマーケットでも真実です。
司会者：あなたは現在の市場環境が2022年といくつかの点で似ていると考えているようです。当時、ほぼ全員が弱気に転じていましたが、今再び市場に不安が広がっている中で、あなたは再び強気の立場に立っています。人々が現在の市場の状況について最も誤解していることは何だと思いますか？
Tom Lee： 私は人々が最も理解しにくいのは「スーパーサイクル」だと思います。私たちは2009年に構造的に強気に転じたのは、私たちのサイクル研究が長期的なブルマーケットが始まっていることを示したからです。そして2018年には、未来の2つのスーパーサイクルを特定しました：
- ミレニアル世代（Millennials）：彼らは黄金の労働年齢に入っており、これは今後20年間の強力な追い風となるでしょう。
- 世界的な黄金時代の労働力不足：これは一見平凡に聞こえるかもしれませんが、この要因がAIの繁栄の基盤を築いています。
AIブームとインターネットバブルの本質的な違いは？
Tom Lee：私たちはAIによって駆動される繁栄の中にいます。これは資産価格を押し上げ続けています。これは教科書的なケースです：1991年から1999年まで、労働力不足があり、テクノロジー株が繁栄しました；1948年から1967年まで、同様に労働力不足があり、テクノロジー株も繁栄しました。今、AIの波がこのパターンを再現しています。
しかし問題は、多くの人々が高いシャープレシオの株をバブルと見なし、Nvidiaなどの企業をショートしようとしていますが、この見解には偏りがあるかもしれません。彼らは、今日のAI産業は1990年代のインターネットとは全く異なることを忘れています。当時のインターネットは単なる「資本支出の狂潮」であり、AIは「機能の向上」（gain of function）です。
司会者：多くの人が現在のAIブームを90年代末のインターネットバブルと比較し、Nvidiaを当時のCiscoに例えています。あなたはその時代を直接経験しているので、これらの本質的な違いは何だと思いますか？
Tom Lee：この比較は興味深いですが、根本的な誤りがあります。電気通信の資本支出（Cisco）とGPU（Nvidia）のライフサイクルは全く異なります。
人々は忘れていますが、90年代末の資本支出の繁栄の核心は電気通信業界であり------光ファイバーの敷設であり、インターネットそのものではありませんでした。当時、新興市場の電気通信支出はGDP成長に連動しており、この熱潮はアメリカに広がり、Questなどの企業が鉄道沿いや街の下に光ファイバーを狂ったように敷設しました。Global Crossingは世界中に海底光ケーブルを敷設しました。問題は、インターネットがこれらの光ファイバーを消費する速度が、その敷設速度に全く追いつかなかったことです。ピーク時には、ほぼ99%の光ファイバーが未使用の「暗い光ファイバー」でした。
現在の状況は全く逆です。Nvidiaのチップに対する市場の需要は依然として旺盛で、現在そのGPUの使用率はほぼ100%に達しており、即座に使用可能で、市場の需要を完全に満たしています。Nvidiaのチップの供給は需要に全く追いついておらず、たとえ生産能力が50%増加しても、すべてのチップは迅速に売り切れます。現在の業界は、Nvidiaのチップ供給、関連するシリコン材料、エネルギー供給の3つの制約に直面しています。これらの要因が市場の拡大速度を制約しています。同時に、AI技術の機能向上の速度は予想を大きく上回り、ハードウェアに対する需要をさらに加速させています。しかし、資本支出はこのトレンドに追いついておらず、業界全体は供給不足の状態にあります。言い換えれば、AIの資本支出は依然として「革新の進行に遅れを取っている」のです。
年末の市場予測と暗号通貨の潜在能力
司会者：あなたは何度も、S&P 500指数が年末に7000または7500ポイントに達する可能性があると述べています。あなたが期待する年末の市場で、どのセクターが人々に最大の驚きをもたらすと思いますか？
Tom Lee： まず、過去数週間で市場の感情が非常に悲観的になっています。政府の閉鎖が一時的に経済から資金を引き抜き、財務省も支出を行わなかったため、流動性が収縮し、株式市場が揺れ動きました。S&P 500指数が2-3%下落したり、AI株が5%下落したりすると、人々は非常に慎重になります。私は、強気の感情の基盤が非常に不安定であり、皆が市場の天井が近づいていると感じていると思います。しかし、私は一つ強調したいことがあります：誰もが天井が近いと考えるとき、天井は形成されることはありません。インターネットバブルの天井が形成されたのは、その時誰もが株が下がるとは思わなかったからです。
次に、過去6ヶ月間市場は強力に推移しましたが、人々のポジションは大きく偏っており、これは株式に対する潜在的な需要が非常に大きいことを意味します。今年の4月、関税問題のために多くの経済学者が景気後退が迫っていると宣言し、機関投資家もそれに基づいて取引を行いました。彼らは実際には大規模なベアマーケットに備えていました。この誤ったポジションは6ヶ月で調整できるものではありません。
今、年末に入り、80%の機関ファンドマネージャーがベンチマーク指数に対してパフォーマンスが劣っており、これは30年来最悪の業績です。彼らには補填するための10週間しか残されておらず、これは彼らが株を買わざるを得ないことを意味します。
したがって、年末までにいくつかのことが起こると考えています：
- AI取引が強力に復活する：最近は揺らいでいますが、AIの長期的な展望は影響を受けておらず、企業は2026年の展望を発表する際に重要な発表を行うと予想されます。
- 金融株と小型株：もし連邦準備制度が12月に利下げを行い、緩和サイクルに入ることを確認すれば、金融株と小型株にとって非常に好材料となるでしょう。
- 暗号通貨：暗号通貨はテクノロジー株、金融株、小型株と高い相関関係があります。したがって、私たちは大規模な暗号通貨の反発も迎えると考えています。
司会者：暗号通貨について言及されたので、年末までにビットコインはどのレベルに達すると考えていますか？
Tom Lee： ビットコインに対する人々の期待は低下しています。その一因は、ビットコインが横ばいで推移しており、価格が10万ドルを超えたときに一部の初期のビットコイン保有者（OG）が売却したことです。しかし、それでも依然として大きく低配分された資産クラスです。年末までにビットコインは十数万ドルの高値に達する潜在能力があり、場合によっては20万ドルに達する可能性もあります。
しかし、私にとってより明白なのは、年末前にイーサリアムが大きな上昇を見せる可能性があることです。「木頭姐」ことCathie Woodも、ステーブルコインとトークン化された金がビットコインの需要を侵食していると書いています。そして、ステーブルコインとトークン化された金は、イーサリアムのようなスマートコントラクトブロックチェーン上で運用されています。さらに、ウォール街は積極的に配置を進めており、ベライゾンのCEOであるLarry Finkは、すべてをブロックチェーン上でトークン化したいと考えています。これは、人々のイーサリアムの成長期待が高まっていることを意味します。私たちのテクニカルストラテジストであるMark Newtonは、来年1月までにイーサリアムの価格が9000から12000ドルに達する可能性があると考えています。私はこの予測が合理的だと思います。これは、イーサリアムが今から年末または来年1月までに価格が倍増することを意味します。
過大評価されたインフレと制御可能な地政学
司会者：あなたは、恐怖と欲望の指数が先週の金曜日に21で「極度の恐怖」ゾーンにあると述べました。CMEの連邦準備制度観察ツールは、12月の利下げ確率が70%に達していることを示しています。この業績圧力は、機関資金がイーサリアムやビットコインなどの暗号通貨に流入する要因になると思いますか？
Tom Lee：はい、そう思います。過去3年間、S&P 500は3年連続で二桁の上昇を記録し、今年は20%を超える可能性があります。そして2022年末には、ほとんど誰もが強気ではありませんでした。その時、裕福な人々やヘッジファンドは顧客に現金や代替資産------プライベートエクイティ、プライベートクレジット、ベンチャーキャピタル------への転換を勧めましたが、結果的にこれらの資産クラスはすべてS&Pに圧倒されました。この「ミスマッチ」が機関に反発しています。
したがって、2026年もベアマーケットの年と見なされるべきではありません。むしろ、投資家はNvidiaなどの高成長株を再び追い求めるでしょう。なぜなら、それらの利益は依然として50%以上の成長を続けているからです。
同時に、暗号市場も恩恵を受けるでしょう。市場は一般的にビットコインの4年周期が終了し、調整に入るべきだと考えていますが、この判断はマクロ環境を無視しています。しかし、彼らは連邦準備制度が間もなく利下げを開始することを忘れています。私たちの研究によれば、ISM製造業指数とビットコイン価格の相関関係は、実際には金融政策よりも高いのです。ISM指数が60に達する前に、ビットコインがピークに達することは難しいでしょう。
現在、暗号通貨市場は流動性不足に制約されており、連邦準備制度の量的引き締め政策（QT）は12月に終了する見込みですが、まだ明確な緩和信号は出ていません。これが投資家を困惑させています。しかし、これらのマクロ要因が徐々に明らかになるにつれて、暗号通貨市場はより積極的なパフォーマンスを迎えることが期待されます。
司会者：あなたにとって、現在の市場で最も過大評価されているリスクは何だと思いますか？
Tom Lee：私が考える最も過大評価されているリスクは「インフレの再来」です。あまりにも多くの人が、金融緩和やGDP成長がインフレを生み出すと考えていますが、インフレは非常に神秘的なものです。私たちは数年間の緩和的な金融政策を経験しましたが、インフレはありませんでした。現在、労働市場は冷却し、住宅市場も弱まっており、インフレの3つの主要な推進要因------住宅、労働コスト、商品------のいずれも上昇していません。私は、ある連邦準備制度の官僚がコアサービス業のインフレが再上昇していると言ったのを聞きましたが、私たちが確認したところ、これは完全に間違っていました。PCEコアサービス業のインフレは現在3.2%で、3.6%の長期平均を下回っています。したがって、インフレが強まっているという見解は誤りです。
司会者：もし地政学、戦争、または供給チェーンの問題が発生し、油価が急騰した場合、これはあなたが弱気に転じる要因となりますか？
Tom Lee：確かにその可能性はあります。もし油価が十分に高くなり、衝撃を引き起こすほどであれば。過去の3回の非連邦準備制度による経済的衝撃を振り返ると、すべて商品価格の衝撃でした。しかし、石油が家庭にとって重い負担となるには、その価格が非常に高くなる必要があります。過去数年間、経済のエネルギー集約度は実際に低下しました。
したがって、油価は200ドル近くに達する必要があります。100ドルの油価には、以前に接近したことがありますが、衝撃を引き起こしませんでした。実際には、油価が3倍になる必要があります。今年の夏、アメリカはイランの核施設を爆撃しましたが、その時に油価が200ドルに急騰すると予測されましたが、結果的に油価はほとんど変動しませんでした。
司会者：はい、地政学はアメリカ経済やアメリカ株式市場を長期的に引きずることはありませんでした。私たちは局所的な衝撃を経験しましたが、地政学が原因でアメリカが本当に経済的な後退や大規模な株式市場の崩壊を経験したことはありません。
Tom Lee：全くその通りです。地政学は不安定な経済体を破壊することができます。しかし、アメリカにおいて重要な問題は、企業の利益が地政学的緊張によって崩壊するかどうかです。もしそうでなければ、地政学をベアマーケットの予測の主要な理由とすべきではありません。
恐怖と欲望を克服する方法
司会者：もし連邦準備制度のパウエル議長が12月に予想外に利下げを行わなかった場合、市場はどのように反応するでしょうか？
Tom Lee：短期的には、これはネガティブなニュースとなるでしょう。しかし、パウエル議長は仕事をうまくこなしていますが、現政権内ではあまり人気がありません。もし彼が12月に利下げを行わなければ、ホワイトハウスは連邦準備制度の議長を早急に交代させる計画を加速させるかもしれません。一旦交代すれば、連邦準備制度は「影の連邦準備制度」が生まれる可能性があり、この新しい「影の連邦準備制度」は独自の金融政策を確立するでしょう。したがって、ネガティブな影響はそれほど長続きしないと思います。新しい議長は連邦準備制度内部のさまざまな声に制約される必要がなく、金融政策の実行方法が変わる可能性があります。
司会者：私は2022年から現金を持っている多くの友人がいて、彼らは非常に悩んでいます。市場が高すぎるのではないかと心配しつつ、さらに上昇するのを逃すのではないかとも思っています。このようなジレンマに対して、あなたのアドバイスは何ですか？
Tom Lee：これは非常に良い質問です。なぜなら、多くの人がこのジレンマを抱えているからです。投資家が株を売却する際には、実際には2つの決定を下す必要があります：1つは売却すること、もう1つはいつより良い価格で再度市場に入るかということです。もし戦術的に再度市場に入ることができると確信できないのであれば、パニック売却は長期的な複利収益を逃す結果となる可能性があります。投資家は市場の変動によってパニック売却を避けるべきです。市場の危機は実際には投資機会であり、売却のタイミングではありません。
次に、市場の機会を逃した投資家に対して、「ドルコスト平均法」を用いて徐々に市場に戻ることをお勧めします。一度に投資するのではなく、12ヶ月またはそれ以上の期間にわたって、毎月一定の割合の資金を投入することをお勧めします。これにより、市場が下落しても、分割購入によってより良いコスト優位性を得ることができます。市場が調整された後に再度市場に入ることを待つべきではありません。なぜなら、多くの投資家が同様の考えを持っているため、さらなる機会を逃す可能性があるからです。
司会者：個人投資家と機関投資家の役割についてどう考えていますか？この牛市は主に個人投資家によって推進されているという意見もあります。
Tom Lee：私は一般的な誤解を正したいと思います。個人投資家の市場でのパフォーマンスは、特に長期的な投資観点を持つ個人において、機関投資家に劣るものではありません。個人投資家の中には、長期的な視点に基づいて株式投資を行っている人が多く、これにより市場の動向を正しく把握しやすくなります。それに対して、機関投資家は短期的に同行のパフォーマンスを上回る必要があるため、市場のタイミングを重視し、特定の株の長期的な価値を見逃すことが多いです。市場を長期的な視点で操作する人は「賢いお金」と見なされることができ、こうした投資家はより多く個人投資家の中に集中しています。
司会者：PalantirのようにPERが三桁に達する企業について、多くの人が高すぎると考えています。どのような状況で、三桁のPERが長期投資家にとって依然として合理的だと思いますか？
Tom Lee：私は企業を2つのサークルに分けています：第一のサークルは利益を上げていないがPERが100倍の企業（約4000社の上場企業の中で40%を占める）で、これらは大多数が悪い投資です。
第二のサークルは、いわゆるN=1の企業です：
1.これらの企業は巨大な長期的なストーリーの基盤を築いているため、現在は利益を上げていません； 2.または、その創業者が新しい市場を創出し続けており、現在の利益の流れが将来を反映していません。
テスラやPalantirがその例です。これらは非常に高い評価倍率を享受すべきです。なぜなら、あなたはそれらの未来に対して割引を行っているからです。もしあなたがテスラに対して10倍のPERしか支払わないとしたら、過去7、8年間の機会を逃すことになります。あなたはこれらの独特で創業者主導の企業を見つけるために、異なる思考方法を用いる必要があります。
経験からの教訓と最終的なアドバイス
司会者：多くの人が、この反発が少数の株に過度に集中していると言っています。例えばNvidiaは、バブルの大きな兆候だと。あなたはこの見解に同意しますか？
Tom Lee：AIはスケールのビジネスです。つまり、巨額の資金を投入する必要があります。あなたや私がガレージでOpenAIと競争できる製品を作り出すことは不可能です。
スケールのある業界はエネルギーや銀行業のようなものです。世界には主要な石油会社が8社しかありません。もし誰かが石油が循環ビジネスであると言ったら、私たちはそれが非常に馬鹿げていると感じるでしょう。なぜなら、十分に大きくなければ石油を掘ることができないからです。AIも同様で、これはスケールのビジネスです。これが現在の市場の状況が示していることです。私たちはNvidiaが数千の小さな企業と取引することを望んでいるのでしょうか？私は彼らが成果を提供し、財務的な実行可能性を確保できる大企業と協力することを望んでいます。したがって、現在の集中現象は理にかなっています。
司会者：あなたはこの業界で40年働いてきましたが、過去2年間の市場はあなたにとってどのような最も重要な教訓をもたらしましたか？
Tom Lee：過去2年間は、大衆の「集団誤読/誤解」が長く続く可能性があることを示しています。最初に話したように、多くの人が利回り曲線の逆転を信じて後退を確信しましたが、企業のデータはそれを支持していませんでした。それでも彼らは自分の固定観念を信じることを選びました。企業はその結果、慎重になり、戦略を調整しましたが、利益は依然として優れています。多くの場合、人々はデータが彼らの見解と衝突すると、自分自身を信じることを選びます。
Fundstratが強気を維持できたのは、私たちが自分の見解に固執しなかったからです。私たちが固定しているのは利益であり、利益データが最終的にすべてを証明しました。人々は私たちを「永久的なブルマーケット論者」と呼びますが、利益自体は常に「永久に上昇」しています。私は何を言えばいいのでしょうか？私たちはただ異なる、しかし最終的に株価を駆動するデータに従ったのです。
「信念」と「頑固さ」を区別することが重要です。頑固さは自分が市場よりも賢いと感じることです；信念は正しい事柄に基づいて確固たるものです。天才が集まる部屋の前では、あなたはせいぜい平均的なレベルに留まることができます。
司会者：ピーター・リンチは「損失を修正するために待つことは、修正そのものの損失よりも多くの損失をもたらす」と言っています。あなたはどう考えますか？
Tom Lee：市場には少数の逆張りの達人がいます。ピーター・リンチ、デビッド・テッパー、スタン・ドゥルケンミラーなど、彼らは市場の感情が低迷しているときに果敢な決断を下すことに長けています。Nvidiaを例に取ると、その株価が8ドルに下がったとき、多くの人が恐怖から買うことを躊躇し、その後株価が10%下がるたびに投資家のためらいがさらに強まります。Tom Leeは、この感情的な固執はしばしば確固たる信念の欠如から生じるものであり、合理的な判断ではないと考えています。
司会者：市場が下落したときに多くの投資家が示すその感情的な反応、そして基本的な要因に基づかない反応をどう説明しますか？
Tom Lee：これは行動学の問題です。「危機」は「危険」（danger）と「機会」（opportunity）という2つの言葉から成り立っています。ほとんどの人は危機の中で危険にしか目を向けません。市場が下落すると、人々は自分の投資ポートフォリオが直面しているリスクや、「ああ、私は何かを見逃しているに違いない。なぜなら、私が信じている良いアイデアは毎日上昇するはずだから」と考えます。
しかし実際には、彼らはこれを機会と見なすべきです。なぜなら、市場は常にあなたに機会を提供するからです。今年の2月から4月の関税危機の期間は良い例です。多くの人が別の極端に走り、景気後退が迫っている、またはすべてが終わったと考えましたが、彼らは危険しか見ず、機会を見逃しました。
さらに、感情と政治的偏見が市場の見方に与える影響は顕著です。以前の消費者情緒調査では、66%の回答者が民主党を支持しており、これらの回答者は経済に対してよりネガティブな反応を示しましたが、株式市場はこの政治的帰属の差異を認識できません。企業と市場自体は政治的見解から独立しており、投資家は感情や政治的偏見を超える必要があります。投資における「ファン心理」と自尊心の要素は、意思決定の偏りを引き起こす可能性があります。たとえば、投資家は自分の好きな企業に賭けたり、株価が上昇したときに確認感を得たり、下落したときに挫折感を感じたりする傾向があります。機械でさえ完全に偏見を排除することはできません。なぜなら、その設計には人間の特性が残っているからです。これらの影響にうまく対処するために、投資家はスーパーサイクルや長期的なトレンドに注目する必要があります。たとえば、AI分野のNvidiaやPalantirの使命は、株価が短期的に変動してもその長期的な潜在能力を変えることはありません。
司会者：最後に、今後12ヶ月の株式市場を一言で表現するとしたら、あなたは何と言いますか？
Tom Lee：私はこう言います：「シートベルトを締めてください。」
なぜなら、過去6年間、市場は多く上昇しましたが、私たちは4回のベアマーケットを経験しました。これは、ほぼ毎年ベアマーケットを経験することを意味し、あなたの決意が試されることになります。したがって、私は人々が準備を整える必要があると考えています。来年の状況は何も変わらないでしょう。覚えておいてください、2025年には私たちはある時点で20%下落しましたが、最終的には年間で20%上昇する可能性があります。したがって、このような状況は再び発生する可能性が高いです。
司会者：また、2023年以降に市場に入る予定で、実際の大きな調整を見たことがない新参者に対して、あなたは何かアドバイスがありますか？
Tom Lee：まず、市場が上昇しているときは素晴らしい気分ですが、将来には非常に長い苦痛の期間があり、自分自身を疑うことになるでしょう。しかし、まさにその時こそ、あなたは決意と信念を必要とします。なぜなら、底で投資して得られる利益は、高値で取引して得られる利益よりもはるかに多いからです。
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