英偉達からバイナンスへ、シャベルを売ることが最強のビジネスモデルだ。

原文タイトル：《英伟达からバイナンスへ、シャベルを売ることが最強のビジネスモデルである》

原文著者：Liam、深潮 TechFlow

1849年、カリフォルニアのゴールドラッシュ。無数の富を夢見る人々がアメリカ西部に押し寄せた。

ドイツ移民のリーヴ・ストラウスもまた、ゴールドラッシュに参加したいと考えていたが、彼は別のビジネスチャンスを鋭く見抜いた：「鉱夫たちのズボンは頻繁に破れ、より耐久性のある作業服が急務である。」

そこで、彼はキャンバスで一批のジーンズを作り、ゴールドラッシュの労働者に特化して販売した。これにより「リーヴス」という衣料品帝国が誕生し、その年に実際にゴールドラッシュに参加した人々の大多数は、結局のところ資金を失った。

2025年11月20日、NVIDIAは再び「逆天」の決算を発表した。

第3四半期の収益は570億ドルの記録を達成し、前年同期比で62%増加；純利益は319億ドルで、前年同期比で65%の急増。最新世代のGPUは依然として「お金があっても手に入らない」希少品であり、AI業界全体がそれに依存している。

同時に、サイバーの彼方にある暗号通貨の世界でも、同じシナリオが繰り広げられている。

2017年のICOブームから2020年のDeFiの夏、2024年のビットコインETFとミームの波に至るまで、各ラウンドの物語や富を得るストーリーの中で、小口投資家、プロジェクト、VCが次々と入れ替わるが、バイナンスのような取引所だけが常に食物連鎖の頂点に立っている。

歴史は常に韻を踏む。

1849年のカリフォルニアのゴールドラッシュから暗号通貨の熱狂、AIの波に至るまで、最大の勝者はしばしば直接競争に参加する「ゴールドラッシャー」ではなく、彼らに「シャベル」を提供する人々である。「シャベルを売ることこそが、周期を超えて不確実性を収穫する最強のビジネスモデルである。」

AIゴールドラッシュ、NVIDIAを富ませる

一般的な認識では、このAIの波の主役は間違いなくChatGPTを代表とする大規模モデルであり、文書を作成したり、絵を描いたり、コードを書くことができる知的存在である。

しかし、ビジネスと利益の観点から見ると、このAIの波の本質は「アプリケーションの大爆発」ではなく、前例のない計算能力革命である。

19世紀のカリフォルニアのゴールドラッシュのように、Meta、Google、アリババなどのテクノロジー巨人たちはゴールドラッシャーとなり、AIゴールドラッシュの戦いを繰り広げている。

Metaは最近、今年の人工知能インフラに720億ドルを投資することを発表し、来年の支出はさらに高くなると述べ、CEOのマーク・ザッカーバーグは、「数千億ドルを逃すリスクを冒すよりも、超知能の研究開発で遅れを取ることを避けたい」と語った。

アマゾン、グーグル、マイクロソフト、OpenAIなどの企業は、AI分野に記録的な資本支出を行っている。

テクノロジー巨人たちは狂ったように競争し、黄仁勲は笑顔を隠せない。彼はAI時代のリーヴ・ストラウスである。

大規模モデルを目指すすべての企業は、大規模にGPUを購入し、GPUクラウドサービスをレンタルし、モデルの各イテレーションでは大量のトレーニングと推論リソースを消費しなければならない。

モデルが競争相手に勝てず、アプリケーションが明確な商業化の道を見つけられない場合、再構築することはできるが、購入したGPUや締結した計算契約はすでに真金で支払われている。

つまり、「AIは世界を変えられるのか」、「AIアプリケーションは長期的に利益を上げられるのか」という命題において、皆がまだ模索しているが、このゲームに参加したいなら、まず計算能力の提供者に「入場税」を支払わなければならない。

NVIDIAはちょうどこの計算能力の食物連鎖の最上部に位置している。

彼らは高性能トレーニングチップ市場をほぼ独占しており、H100、H200、B100はAI企業が争奪する「黄金のシャベル」となり、GPUからソフトウェアエコシステム（CUDA）、開発ツール、フレームワークサポートへとつながり、技術とエコシステムの二重の防壁を形成している。

彼らはどの大規模モデルが勝つかに賭ける必要はなく、業界全体が持続的に「賭け」る必要がある：AIが何らかの未来を創造し、より高い評価と予算を支えることができると。

従来のインターネットでは、アマゾンのAWSが似た役割を果たしていた。スタートアップが生き残るかどうかは一つの問題だが、申し訳ありませんが、まずはクラウドリソースの支払いをしてください。

もちろん、NVIDIAも孤立しているわけではなく、その背後には「シャベルを売るサプライチェーン」があり、彼らもまたAIの波の中でほくそ笑む大勝者である。

GPUには高速インターネット接続と光モジュールが必要であり、A株の新易盛、中際旭創、天孚通信は「シャベル」の不可欠な部分となり、今年の株価は数倍に上昇した。

データセンターの改造には大量のラック、電力システム、冷却ソリューションが必要であり、液冷、配電から機房の基盤整備まで、新たな産業機会が次々と生まれている。ストレージ、PCB、コネクタ、パッケージングテスト、すべての「AIサーバー」に関連する部品メーカーは、この波の中で評価と利益を次々と収穫している。

これがシャベルを売るモデルの恐ろしさである：

ゴールドラッシャーは損失を被る可能性があるが、金を掘る行為は失敗するかもしれないが、人々が掘り続ける限り、シャベルを売る人は決して損をしない。

大規模モデルは「どうやって利益を上げるか」に苦しんでいるが、計算能力とハードウェアのチェーンはすでに安定して利益を上げている。

暗号通貨界のシャベルを売る人

もしAIのシャベルを売る者がNVIDIAであるなら、Cryptoのシャベルを売る者は誰か？

答えは皆が思いつく：取引プラットフォーム。

業界は常に変化しているが、変わらないのは取引プラットフォームが常に印刷していることだけである。

2017年は暗号通貨の歴史における最初の本格的なグローバルブルマーケットであった。

プロジェクトの発行のハードルは非常に低く、ホワイトペーパーに数枚のPPTを加えるだけで資金調達が可能であり、投資家は「10倍、100倍のコイン」を追い求め、無数のトークンが上場してはゼロに戻り、大部分のプロジェクトは1～2年内に凍結、上場廃止され、創業チームさえも時間の流れの中で消えてしまった。

しかし、プロジェクトが上場するには費用がかかり、ユーザーの取引には手数料がかかり、先物契約はポジションに応じて費用がかかる。

コインの価格は半分に切り下げられることもあるが、取引プラットフォームは取引量を見て収益を上げるだけである。取引が頻繁であればあるほど、価格の変動が激しければ激しいほど、彼らはより多くの利益を得る。

2020年、DeFiの盛夏、UniswapはAMMモデルで従来のオーダーブックに挑戦し、さまざまなマイニング、貸付、流動性プールが「もはや中央集権的な取引プラットフォームは必要ないように感じさせた」。

しかし、現実は非常に微妙であり、大量の資金がCEXからチェーン上のマイニングに移動し、ピーク時や暴落時にはCEXに戻ってリスク管理、現金化、ヘッジを行う。

物語の上では、DeFiは未来であるが、CEXは依然として入金、出金、ヘッジ、永続契約取引の最初の入口である。

2024年から2025年にかけて、ビットコインETF、ソラナエコシステム、ミーム2.0が再び暗号通貨をクライマックスに押し上げる。

このサイクルの中で、物語が「機関の参入」や「チェーン上の楽園」に変わっても、変わらない事実が一つある：依然として多くのレバレッジをかけたい資金が中央集権的な取引プラットフォームに流れ込んでいる。レバレッジ、先物、オプション、永続契約、さまざまな構造化商品が取引プラットフォームの「利益の防壁」を形成している。

さらに、CEXは製品レベルでDEXと統合し、CEX内でのチェーン上の資産の取引が常態化している。

コインの価格は上下し、プロジェクトは入れ替わり、規制は厳しくなり、セクターはローテーションすることができるが、皆が取引を続け、変動が続く限り、取引プラットフォームはこのゲームの中で最も安定した「シャベルを売る者」である。

取引プラットフォームの他にも、暗号世界には多くの「シャベルを売る者」がいる：

例えば、ビットメインなどのマイニング機器会社は、マイニングではなくマイニング機器を販売することで利益を上げ、多くのブルとベアのサイクルの中で利益を維持することができる。

Infura、AlchemyなどはAPIサービスを提供し、ブロックチェーンアプリケーションの成長に伴って利益を得る。

Tether、Circleなどのステーブルコイン発行者は、利ざやと資産配分で「デジタルドルの鋳造税」を稼ぐ。

Pump.Funなどの資産発行プラットフォームは、ミーム資産を大量に発行することで税金を抽出する。

……

これらのポジションでは、彼らはどのチェーンが勝つか、どのミームが爆発するかを毎回賭ける必要はなく、投機と流動性が続く限り、安定して印刷することができる。

なぜ「シャベルを売ること」が最強のビジネスモデルなのか？

現実のビジネス世界は、皆が想像するよりも遥かに厳しい。革新はしばしば九死に一生であり、成功するためには個人の努力だけでなく、歴史の進行にも依存する。

周期的な業界において、結果は往々にして以下のようになる：

上層アプリケーションを作ることは金を掘ることであり、追求するのはアルファ（超過収益）であり、正しい方向、正しいタイミングを賭け、競争相手を打ち負かす必要があり、勝率は極めて低く、オッズは極めて高い。少しでも判断を誤れば、資金を失う可能性がある；

基盤インフラを作ることは上流のシャベルを売ることであり、得られるのはベータであり、業界全体が成長し続け、プレイヤーの数が増え続ける限り、規模とネットワーク効果の利益を享受できる。シャベルを売る者は確率のビジネスを行っており、運のビジネスではない。

NVIDIAはどのAI大規模モデルが「成功するか」を選ぶ必要はなく、バイナンスもどのラウンドの物語が最も長く続くかを判断する必要はない。

彼らが必要とするのは一つの条件：「皆がこのゲームを続けること。」

さらに、一度NVIDIAのCUDAエコシステムに慣れてしまうと、移行コストは想像を絶するほど高く、あなたの資産がある大型取引プラットフォームに慣れてしまうと、その深さと流動性に慣れてしまい、小さな取引プラットフォームに適応するのは非常に難しい。

シャベルを売るビジネスの終局は、往々にして独占である。そして、独占が形成されると、価格決定権は完全にシャベルを売る者の手に握られる。NVIDIAの73%という高い粗利率を見れば、それがわかる。

非常に粗暴な視点で要約すると：

シャベルを売る会社は「業界の存在税」を稼ぎ、金を掘る会社は「時間のウィンドウの利益」を稼ぎ、特定の短期間のウィンドウ内でユーザーの心を掴まなければ、捨てられてしまう。コンテンツや物語を作る人は「注意の変動の金」を稼ぎ、風向きが変わると流量はすぐに蒸発する。

もっと率直に言えば：

シャベルを売ることは「この時代がこの道を進むだろう」と賭けることである；

アプリケーションを作ることは「皆が私のところだけを選ぶ」と賭けることである。

前者はマクロな命題であり、後者は厳しい淘汰競争である。したがって、確率論的に見れば、シャベルを売る者の勝率は一桁高い。

私たちのような小口投資家や起業家にとっても、これは深い示唆を与える：もし最後の勝者が誰か、またはどの資産が持続的に数倍に上昇するかが見えないなら、すべての鉱夫に水を供給し、シャベルを売り、さらにはただジーンズを売る人に投資すること。

最後にもう一つデータを共有する：携程の第3四半期の純利益は199.19億で、茅台（192億）や小米（113億）を超えた。

誰が物語の中で最も輝いているかだけに注目せず、

すべての物語の中で持続的に料金を請求できるのは誰かを考えてみてほしい。

熱狂の時代に、熱狂に仕えつつも冷静さを保つことが、ビジネスの最高の知恵である。