プレミアムリセット後、MSTRは参入の時を迎えるのか？

著者： Chloe， ChainCatcher

ビットコインの価格が歴史的高値から30%下落し、現物ETFが3ヶ月連続での純流出に陥っている中、世界最大のビットコイン戦略備蓄会社Strategyは、逆風の中で単月で37億ドル以上の買い増しを開始しました。同時に、同社の株式MSTRの価格は60%以上の急激な修正を経験し、mNAVも2.4から1.07の理性的な範囲に引き下げられました。本記事では、マクロデータと機関レベルの疲弊した状況を考慮し、Strategyが異なる市場状況下での3つの未来シナリオを分析します。そして、プレミアムバブルが消えた今、MSTRの最適なエントリーポイントが訪れたのでしょうか？

Strategyが逆風の中で買い増し、単月でBTC購入資金が37億ドルを超える

ビットコインは2025年10月に126,000ドルの歴史的高値を記録した後、急激な回撤を迎え、現在は88,000ドル近くまで下落し、30%の下落幅を記録しています。しかし、この修正は世界最大のビットコイン備蓄会社Strategyの意志を揺るがすことはありませんでした。同社は2026年初頭により積極的なペースで買い増しを続け、世界市場に対するビットコインへの高い信頼を示しました。

Bitcoin Strategy Tracker のデータによると、2026年1月だけでStrategyは4万枚以上のビットコインを購入しました。特に1月6日から1月20日の短い2週間の間に、2回に分けて合計35,932枚のビットコインを購入し、購入平均価格は91,500ドルから95,300ドルの範囲に収まりました。統計によれば、Strategyの1月の総投資額は37億ドルに達しました；1月27日現在、同社のバランスシートには712,647枚のビットコインが蓄積されており、全体の平均購入コストは76,038ドルです。

現物市場での狂った買い物に加え、Strategyは影響力をヨーロッパ市場に拡大することにも積極的です。複数の金融機関がヨーロッパの主要取引所でStrategy（MSTR）に連動したレバレッジ型商品を導入し、大西洋の向こう側の伝統的資本を取り込もうとしています。一方で、世界のトップ金融機関もMSTRの保有に対する関心が著しく高まっており、資産管理大手Vanguard Groupのファンドが最近Strategyの株を保有していることが明らかになりました；アメリカのルイジアナ州の公務員退職基金や日本の金融大手三井住友信託グループも最近の報告でMSTRを投資ポートフォリオに組み入れたことを示しています。

ビットコインの構造的疲弊と機関の様子見

しかし、Strategyの情熱的な買いと多くの好材料にもかかわらず、市場全体の寒気を払拭することはできませんでした。投資家にとって、現在のマクロデータは明らかな需要の断層を示しています：

ビットコイン現物ETFが3ヶ月連続で純流出：2025年11月以来、全米のビットコイン現物ETFは3ヶ月連続での失血に陥っており、11月には34.8億ドルの純流出、12月には10.9億ドルの純流出がありました。2026年1月の流出速度は1.11億ドルに減速しましたが、流出のトレンドは終わっていません。これは、主流のウォール街の資金がこの期間中に継続的に撤退していることを示しており、Strategyの逆風の買いとは対照的です。

ビットコイン財庫への資金の散発的流入、不均衡： Glassnodeの報告によると、最近の企業資金の流入は特定のイベント駆動の取引に集中しており、一般的な資金の蓄積ではありません。下の図から、買いは主にStrategyによって駆動されており、他のビットコイン財庫会社は最近さらなる購入を行っていないことがわかります。これは、2025年5月から8月にかけて複数の財庫会社が協調して購入し、トレンドを加速させた状況とは対照的です。

また、残酷な現象も見受けられます：ビットコインは高値の126,000ドルから現在の88,000ドルに下落し、下落幅は約30%です；しかし、Strategy（MSTR）の株価は昨年7月の457ドルの高値から、現在約160ドルに暴落し、下落幅は65%に達しています。これは、Strategyの下落幅がビットコインの約2倍であることを意味します。かつて上昇時のレバレッジの道具が、下落サイクルでは株価暴落の「加速器」となっています。

MSTRのプレミアムリセットと未来の3つのシナリオ

株価とプレミアムの二重修正を経た後、投資家が直面する核心的な問題は、現在のStrategyのMSTR株価160ドルは、果たしてエントリーチャンスなのか、それとも別の崩壊の始まりなのかということです。

一つの重要な指標は、Strategyのビットコイン保有に対するmNAVのパフォーマンスです。2024年末、マーケットはMSTRを保有するために最大2.4倍のプレミアムを支払うことをいとわなかった；しかし、最近の株価が60%以上下落したことで、このプレミアムは大幅に1.07倍に縮小しました。評価の観点から見ると、これは市場の感情バブルが大幅に圧縮されたことを意味し、現在の株価はその資産の底値に非常に近いことから、長期的にビットコインを好む投資家にとってよりコストパフォーマンスの高い切り口を提供しています。

しかし、Strategyの債務リスクも無視できません。2026年初頭時点で、同社の永続優先株式は83.6億ドルに達し、82.1億ドルの転換社債を超えています。この変化は債務の満期再融資のプレッシャーを排除しましたが、持続的なキャッシュフローの流出をもたらします。Strategyは現在約22.5億ドルの現金準備を保有しており、年間の配当と利息の義務は約8.76億ドルです。

現在の支出速度で計算すると、同社には約2年半の財務バッファーがあります。より重要な試練は2027年9月に訪れ、その時点で2028年の債券に関する10.1億ドルの「売却オプション」が現金での支払いを必要とする可能性があり、これは当時の株価のパフォーマンスに依存します。

同時に、フォーブスの見解を参考にして、今後の市場に対する3つのシナリオをまとめます：

シナリオ1（基本仮定）： ビットコインが85,000ドルから100,000ドルの範囲で横ばいを維持する場合、市場は忍耐の試練に入ります。マクロ経済政策の不確実性、地政学的な動乱、新たな大型機関群の協調買いの欠如に制約され、Strategyのプレミアムは低水準に維持され、株価は150ドルから250ドルの間で変動することが予想されます。

シナリオ2（楽観的予想）： ビットコインが10万ドルの壁を突破し、15万ドルに向けて攻撃を仕掛ける場合、Strategyは再び「レバレッジロング」のエンジンを始動させる可能性があります。 Canaccord GenuityとBernsteinの分析によれば、目標株価は450ドル以上に戻る可能性があります。超過リターンを追求する投資家にとって、Strategyは現在の資本市場で最も強力なビットコインレバレッジ投資対象です。

シナリオ3（悲観的予想）： これはピーター・シフなどの批評家が最も懸念している状況です。ビットコインの価格が8万ドルを下回り、76,000ドルの平均コストラインに近づく場合、同社は低コストの資金調達手段を通じて買いを維持することが難しくなります；さらに厳しいことに、その時点で蓄積された永続優先株の配当も大きな財務的プレッシャーに直面し、資産価値と資金調達能力が相互に踏みつけ合う悪循環を引き起こす可能性があります。

市場の「コンセンサス」は脆弱な時期にあり、買いかどうかは投資家のリスク許容度に依存する

今、Strategy（MSTR）を買うべきでしょうか？買い支持の意見は、プレミアムがリセットされた（mNAVが高値の2.4から1.07に下がった）ことにあります。リスクの解放が相対的に十分であると考えられます。もしビットコインが10万ドル以下で深刻な「価値のミスマッチ」であると認識するなら、Strategyは利益を拡大するための最適なレバレッジです。

一方で、保守的な見解は、マクロ経済政策の不確実性、地政学的な動乱、ETFの継続的な流出、企業財庫の様子見が市場の「コンセンサス」が脆弱な時期にあることを示しているとしています。Strategy一社だけで全体のマクロ引力に対抗することは難しく、せいぜい底支えの効果しかもたらさないかもしれません。

この答えは最終的に投資家のリスク許容度に依存します。デジタルゴールドが最終的に勝利すると信じる勇者にとっては、プレミアムが縮小されたエントリーチャンスです；しかし、安定した資金を追求する投資家にとっては、ウォール街の機関が再び純流入に転じるのを見てから中立を保つ方がより理性的な選択かもしれません。