OKXからBybitまで、取引所は高速道路の側でタイヤを交換しています。

著者：Zhou, ChainCatcher

以前、ChainCatcherは吴の報道を引用し、CoinbaseがBybitと投資および協力協定について交渉中であると伝え、市場はBybitの評価がOKXに近い可能性があると予想しています。

以前、ICEは約250億ドルの評価でOKXに正式に出資し、1ヶ月の間に2つの華人取引所がアメリカの規制機関と交渉の席に着きました。

現在、Binance、OKX、Bybitのこれらの華人取引所は、世界の暗号取引量の主導者であり、彼らは規制がまだ形成されていない時代から急速に台頭し、世界最大の暗号デリバティブ市場をゼロから築き上げました。

今、これらの名前は別の文脈で次々と現れ、投資され、接続され、より大きなシステムに組み込まれています。

華人取引所、なぜ動かざるを得なくなったのか

CoinGeckoのデータによると、2025年の世界の暗号現物取引量の中で、Binanceが約4割を占め、Bybitが続いて2位に位置しています。

デリバティブ市場は特に華人取引所の主戦場であり、CoinGlassの年次報告書によると、世界の85.7兆ドルのデリバティブ取引量の中で、Binance、OKX、Bybit、Bitgetの4社が合計で60%以上を占めています。

一方、アメリカ最大の規制取引所であるCoinbaseは、世界の現物市場でのシェアが1%をわずかに超える程度で、デリバティブ市場での存在感も非常に限られており、2025年の年間収入は72億ドルに達します。

想像に難くないのは、暗号取引量を主導するいくつかの取引所がどれだけ利益を上げているかということです。

では、これほど利益を上げているビジネスで、なぜ自分の株式を手放す必要があるのでしょうか？

問題は、オフショアモデルの天井に達しているのかもしれません。

過去10年間、華人取引所の核心的な成長エンジンは小売デリバティブであり、高レバレッジ、高頻度、高手数料で、この市場は確かに彼らによって極限まで追求されました。

しかし、小売ユーザーの市場は限られており、レバレッジをかけられる倍数も限られ、オフショアプラットフォームで裸で取引することを厭わない個人投資家も、規制が厳しくなるにつれてますます少なくなっています。

既存の市場が縮小する中、増加の余地はどこにあるのでしょうか？答えは機関投資家です。

年金基金、主権基金、ファミリーオフィス、これらの資金の規模は小売ユーザーとは完全に異なる次元にあります。これらの資金には共通の前提があります。それは、規制されたプラットフォームに流入する必要があるということです。

アメリカのライセンスがなく、規制の枠組みがなく、監査可能な保管システムがなければ、これらの資金が入ってきたくても、コンプライアンス部門は許可を出しません。

同時に、規制の網はアメリカだけから来るわけではありません。EUのMiCARが全面的に施行され、中東の各司法管轄区が次々とライセンス制度を設立し、東南アジアの規制枠組みも厳しくなっています。オフショアの生存空間は、世界的に体系的に縮小しています。

したがって、華人オフショア取引所のエコシステム全体は、同じ現実に直面しています。成長を止めることはできず、競争は激化しており、彼らはタイヤを交換し、新たな成長を促進する必要があります。

OKXは5億ドルを投じてアメリカ司法省と和解し、数年をかけて41州でライセンスを取得し、伝統的な金融背景を持つ経営陣を導入してコンプライアンスシステムを再構築しました。

報道によると、ICEはOKXの取締役会の席を獲得し、250億ドルの評価でこの投資は少なくともOKXの5%の株式を占め、対応する金額は12.5億ドルを下らないとされています。見返りとして、OKXはICEに暗号通貨のリアルタイム価格データを提供し、2026年下半期にはユーザーがニューヨーク証券取引所に上場されたトークン化された株式を直接取引できるようにする計画です。

つまり、ニューヨーク証券取引所の製品はOKXを通じて世界の投資家に届き、OKXはICEの伝統的な金融の裏付けを借りてアメリカ市場に再び立ち戻ることになります。これは単なる財務投資ではなく、2つのシステムの実際のビジネスの結びつきです。

OKXの道は高く、また遅いです。Bybitが最終的にCoinbaseを導入することを選択すれば、本質的には道を借りて入場し、OKXが通った坑を飛び越え、直接コンプライアンスシステムの入場資格を取得することになります。この入場券の価値は誰が決めるのか、別の問題です。

Coinbase とBybit、誰が誰をより必要としているのか？

華人取引所の軌道変更が受動的な対応であるとすれば、アメリカ側の動きははるかに積極的です。

ICEがOKXに戦略的投資を行い、CoinbaseがBybitと交渉し、NasdaqがKrakenの親会社Paywardと共同で株式トークン化インフラを開発することを発表しています。アメリカの伝統的金融システムは、暗号市場のグローバルな流通ネットワークを体系的に構築しています。

Coinbaseにとって、アメリカでは規制のリーダーですが、アメリカを出ると存在感は相対的に薄いです。2025年5月、Coinbaseは29億ドルで暗号オプション取引所Deribitを買収し、オフショアデリバティブの短所を補おうとしています。

しかし、現物ユーザーのカバーとグローバルな小売流通において、Coinbaseには常に埋められない空白があります。これがまさにBybitの位置です。

現在、Bybitは7000万人以上のユーザーを持ち、160カ国にわたっており、日平均取引量は360億ドルを超えています。彼らのユーザーネットワークはアジア太平洋、中東、ヨーロッパ、ラテンアメリカに広がり、韓国、日本、東南アジア、湾岸地域には深く浸透しています。

これらのユーザーは、Bybitが規制の空白地帯で数年間蓄積した結果であり、高レバレッジ、低いハードル、アクセス可能性は、まさにCoinbaseが規制プラットフォームとして提供できないものであり、広告にお金をかけても得られないものです。

Bybitにとって、世界的に規制が厳しくなっている今、既に規制システムを確立したパートナーを借りて直接入場し、連邦ライセンスの裏付け、上場企業の信用、銀行との協力経路を得ることができるなら、代償は一部の株式を譲渡することだけで済むので、この計算はどんなに考えても得策です。

注目すべきは、2025年2月にBybitが史上最大の暗号通貨盗難事件に遭い、約15億ドル相当のイーサリアムが盗まれ、攻撃者は北朝鮮のLazarus Groupに関連していると認定されたことです。この観点から見ると、BybitがこのタイミングでCoinbaseを導入することは、機関投資家の信頼を再構築する一つの信号でもあります。

ただし、この取引の規模は事前に明確にしておく必要があります。Coinbaseの現在のアメリカ株式市場での時価総額は約550億ドルで、市場はBybitの評価がOKXに近い、約250億ドルであると予想しており、Coinbase自身の時価総額のほぼ半分に相当します。

この比率は協力の境界を決定し、Coinbaseが大規模な買収を行う可能性は低く、より合理的な推測は少数株式の出資と協力協定であり、双方が必要なものを得るが、支配権には触れないということです。

結論

暗号業界は10年の時間をかけて一つの事実を証明しました。分散化は技術的な命題です。流動性、ルール、価格決定権は、常に中央集権的です。

華人取引所は強力な実行力とリスク耐性を持って、ルールの境界線上に世界最大の暗号市場を築き上げました。

しかし、この市場が十分に大きく、十分に現実的で、機関資金を接続し、主流の視野に入る必要があるとき、彼らは自分たちの手にルールそのものが欠けていることに気づきました。

したがって、彼らはユーザーをライセンスと交換し、流動性を裏付けと交換し、何年もかけて築き上げたグローバルネットワークを使って、他者の手にある入場券を手に入れようとしています。

誰もが理性的な選択をしたと言えるでしょう。