AIバブルが崩壊している

原文タイトル：AIバブルはすでに崩壊している

原文著者：城北徐公、格隆

最近、市場は激しい変動を見せており、「AIバブル論」が盛んに議論されています。

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者ダリオは言いました：AI市場にはバブルが存在し、その水準は「相対的に高い」と。

NVIDIAのCEO黄仁勲は言いました：AIには巨大な機会があり、計算能力の需要はまだ始まったばかりだと。

一体誰を信じればいいのでしょうか？

彼ら二人の言っていることはどちらも間違っていません。

AI業界にバブルは存在するのか？必然的に存在します。

しかし、テクノロジー分野のバブルは、社会が破壊的な先進生産力に直面したとき、唯一取れる敬意の表し方であることが多いです。

それは単なる否定的な言葉ではありません。

長期的に見れば、これは先進生産力が現れる初期に必ず起こる現象です。

多くの人々は現在の状況を2000年のインターネットバブルに照らし合わせて心配しています。

当時のインターネットバブルは、確かにナスダックが約78%暴落し、5兆ドル以上の富が消失しました。

しかし、20年後、どの業界がインターネットなしで成り立つでしょうか？

現在、インターネット業界の価値は当時のバブル期をはるかに超えています。

AIバブルは、少なくとも表面的には、似たような状況です。

資本市場に存在するバブルは、社会のほぼすべての業界がAIによって能動的に強化されていることを阻むことはできません。

AI+は大勢の流れです。

現在すべての業界がインターネットなしでは成り立たないように、未来のすべての業界もAIなしでは成り立たないでしょう。

01

会社名に.comが付いていれば上場して資金を集められた時代、1995年から2000年の間にナスダックは約600%暴騰しました。その後、2年半にわたる金融危機が訪れました。

当時の有名な名前、ソフトウェア会社MicroStrategyは、会計スキャンダルと自慢しすぎたため、一日で62%暴落しました；Pets.com（オンラインでドッグフードを販売）、Webvan（生鮮食品の先駆け）はそのまま倒産しました。

……

恐慌の中で、ほぼすべての人がインターネットを詐欺だと非難しました。

しかし、投機資本が過度に浪費した結果残された物理的インフラは、しばしば非常に低コストで次の時代のスーパーヒーローを育てます。

バブルが崩壊する理由は、インターネット技術自体の問題ではなく、基盤となるインフラの物理的な構築速度が市場のリズムに追いつかないからです。

例えば、当時の隆盛を誇った通信会社（WorldCom、Global Crossingなど）が、巨額の資金を投じて敷設した世界的な海底光ファイバーと光密度波分割多重ネットワークは、彼ら自身を破産させましたが、これらの安価な「情報高速道路」は後にNetflix、Zoom、モバイルインターネットの台頭の完璧な温床となりました。

2000年前後の世界的な通信インフラへの狂った先行投資がなければ、後のYouTubeの動画ストリーミングの爆発も、後のクラウドコンピューティングインフラも存在しなかったでしょう。

最も典型的なのはアマゾンです。

株価は1999年の最高点107ドルから、2001年には7ドルまで暴落し、90%以上の下落を記録しました。

しかし、彼らは生き残りました。なぜなら、彼らの基盤となるビジネスロジック「ネットワークで小売を再構築する」は、先進生産力の方向に合致していたからです。

これはアマラの法則の古典的な例です：新技術の短期的な影響を過大評価し、その長期的な影響を深刻に過小評価する。

技術革命の初期には、投機資本の熱狂が必然的に過剰投資をもたらし、バブルを形成します。

これは革新が支払わなければならない知恵の税です。

しかし、バブルが散去した後に残るのは、より堅固な先進生産力です。

02

2026年に戻ると、AI業界のバブルはさらに大きく見えます。

アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフト、オラクルなどの5大クラウドサービスプロバイダーは、2026年の資本支出が6900億ドルに達すると予測され、2030年までのAIインフラ投資総額は5.3兆ドルに達すると予測されています。

そのうち、約25%がGPUに使われ、残りの75%は物理的インフラに投じられています：液冷システム、電力伝送、ネットワークスイッチ、光モジュール、土地など。

収入面では、OpenAI、Anthropic、Cohere、Mistral、PerplexityなどのすべてのトップAI企業の2026年の総収入は、合計で400億ドルを超えないと予測されています。

基盤層に近7000億ドルを投じ、応用層で数百億ドルを回収する。

この深刻な非対称性は、バブルでないと何でしょうか？

単純にこの結論を下すことはできません。

見逃してはいけない重要な点があります。

2023年3月、OpenAIがGPT-4を発表した際、100万トークンの入力にかかる混合コストは約30ドルでした。

2025年4月までに、モデルアーキテクチャの最適化と推論計算能力の向上に伴い、同等の知能レベルのモデルの100万トークンの価格は0.1-0.15ドルに暴落しました。

スタンフォード大学の「AIインデックスレポート」とTokenCostのデータによれば：AI推論コストは過去2年間で99.7%以上下落しています。

従来の線形思考に従えば、コストが暴落すれば企業のAI支出は減少すべきです。

しかし現実は、企業のAIクラウド支出は2024年から2025年の間に3倍に増加しました。

なぜでしょうか？

「知性」の限界コストが無限にゼロに近づくと、AIはもはや単なるテキスト要約や会話マシンではなく、知能エージェントとマルチモーダル強化検索の新時代に突入しました。

企業はAIエージェントに自動的に数千回のタスクを実行させ、コードを書かせ、数百万の法律契約をスキャンさせ、生物学実験をシミュレーションさせ始めました。

安価なトークンは、コストに制約されて商業化できなかった膨大な長尾需要を解放しました。

この点について、2026年のNVIDIAと2000年のネットワークハードウェアの覇者シスコを比較すれば、その兆しが見えてきます。

両者のエコロジーは非常に似ていますが、基盤となる財務の健全性には天と地の差があります。

これは経済学の「ジェヴォンズの逆説」を裏付けています：技術の進歩がエネルギー利用効率を向上させても、エネルギー消費が減少するどころか、コストの低下により需要が増大します。

昨年初めにいわゆる「DeepSeekの瞬間」を経験した後、市場はその数ヶ月後に迅速に目覚めました：アルゴリズムが最適化されるほど、企業がAIを採用するハードルは低くなり、最終的に計算能力の総消費量は指数関数的に増加しました。

そのため、AIはほぼすべての旧業界に徐々に組み込まれる可能性があります。

まるで過去20年のすべての業界がインターネット+を推進していたように。

SaaSソフトウェアからバイオ医薬品、そして具身知能駆動の先進製造業ロボットに至るまで、2026年の現在、ほぼすべての業界がAI+を受け入れています。

誰も「AIを使うべきかどうか」を議論することはなく、「私たちのデータは適切にクリーンアップされているか？API呼び出しの制限は十分か？RAGアーキテクチャは最適か？」と不安を抱いています。

現在、AI業界には確かにバブルがあります。

しかし企業にとって、バブルを受け入れなければ、時代に押しつぶされてしまいます。

この点は、過去20年のインターネット時代がすでに証明しています。

03

現在、私たちは間違いなく技術ライフサイクルの非常に重要な節目にいます：ガートナーの技術成熟度曲線の「幻滅の谷」の前夜、または「技術革命と金融資本」理論の転換点です。

AIバブルは実際にはすでに崩壊していますが、多くの人はそれに気づいていません。

過去数年、大量のベンチャーキャピタルが恐怖症にかかっています。

数人の新興企業が、数十ページのPPTを作成し、OpenAIのAPIを包み込むだけで資金を調達できました。今、潮が引くと、これらの防御壁のない、概念だけの企業が大量に消えていっています。

これは市場が自己浄化を行っていることでもあり、バブル崩壊の兆候でもあります。

しかし、これは表面的な現象です。

市場の深層ロジックは、3つの深い変化を遂げています：

第一に、CapExからOpExへの価値移転

現在のお金は、シャベルを売る人たちに奪われています。NVIDIA、TSMC、そして光モジュールやサーバー液冷装置を販売する企業が、大部分の利益を得ています。

しかし、計算能力が徐々に「インフラ化」するにつれて、水や電気のように、真の超過利益は徐々に応用層に移転していくでしょう。

つまり、極めて低コストのトークンを使用して、真に垂直産業の痛点を解決し、ビジネスプロセスを再構築（OpExの最適化）するAIネイティブ企業です。

第二に、評価倍率の圧縮と業績消化

市場がAIインフラに対して高すぎる評価を与えているからといって、必ずしも崩壊するわけではありません。

多くの場合、企業の利益の急成長は「時間を使って空間を得る」方法で、高い評価を徐々に消化します。

クラウドコンピューティングの巨人たちの収入増加率が資本支出の減価償却速度に追いつけば、このドラムを叩くゲームは前例のない産業のアップグレードに進化することができます。

例えば、世界の自動車製造巨人と半導体巨人は、エンドツーエンドのAIツイン技術を導入することで、新製品の開発から量産までのサイクルを35%短縮し、全ラインの設備の総合効率を18%向上させました。

また、金融業界では、2026年の量的取引、リスク管理、信用評価はすでにマルチモーダルエージェントによって主導されています。AIは、マクロ期待をマイクロ秒単位で処理するだけでなく、各マイクロレベルの資産価格設定にも深く関与しています。

法律、医療、監査など、高度に専門知識に依存する業界でも、AIは「初級アシスタント」から「パートナー級専門家」への変革を遂げています。

ChatGPT、Gemini、Claudeは、10億人以上のアクティブユーザーの中で、かなりの部分が日常の高強度の知的労働の代替ツールとして利用しています。

あなたや私も含めて。

以上は、実際に起こっていることです。すべての人がそれを目にしています。

04

波乱に満ちた技術史を振り返ると、シュンペーターが提唱した「創造的破壊」が常に上演されています。

資本市場は常に焦燥感を抱き、今日1ドル投資すれば明日10ドルを取り戻せることを望んでいます。

近7000億ドルのインフラ投資が短期間でアプリケーションの利益に変換できない場合、市場は必然的に厳しい洗牌を迎えます。

PPTを話して日々を過ごす投機的なスキーム会社を排除し、真に技術的な基盤を持ち、実現可能なシーンを持つ企業を残します。

洗牌の後、安価で巨大な計算能力センター、高度に最適化されたモデルアルゴリズムが、千の業界に非常に低価格でサービスを提供します。

2000年以降、人類はすべての業界がインターネットなしでは成り立たないデジタル時代を迎えました。

今、私たちはすべての業界がAIによって支配され、AIによって強化される知的全盛時代に向かって不可逆的に進んでいます。

バブルの喧騒の中で、基盤となる生産力の勢いには、一切の水分がありません。