SKハイニックスQ2の利益が6倍に急増したが「基準には達していない」、10社の顧客と長期契約を締結、下半期にはHBM4の生産が加速する。

著者：鲍弈龙

SKハイニックスの第2四半期の営業利益は歴史的な新高値を記録しましたが、依然としてアナリストの予想には達しておらず、市場はAIチップの需要が高評価を持続できるかどうかに対する懸念がさらに深まっています。

7月28日、米国株市場の取引後、SKハイニックスは第2四半期の決算を発表しました。営業利益は前年同期比557%増の60.5兆ウォン、売上高は257%増の79.3兆ウォンで、両指標ともに四半期の記録を更新しました。

しかし、上記のデータは両方ともアナリストの予想を下回りました。市場は以前、営業利益を約64.2兆ウォン、売上高を約83.9兆ウォンと予測していました。

需要の見通しについて、SKハイニックスは楽観的な判断を維持しています。SKハイニックスは、約10社の顧客と長期契約を締結し、他の主要業界の顧客とも交渉を続けて、運営効率を向上させ、中長期的なビジネスの安定性と持続可能な成長基盤を強化すると述べています。

今年6月以来、SKハイニックスは累計で5000億ドル以上の時価総額を失い、単月での最深の下落幅は約45%の株価を消し去りました。業績発表後、SKハイニックスのADRは一時5%以上下落し、韓国の現地株は市場が開く前に4.5%下落しました。

利益率は歴史的な水準に達しましたが、「高基数+高期待」によるギャップ

絶対的な数字から見ると、SKハイニックスの第2四半期はメモリ業界のスーパーサイクルの集中した表れです。

第2四半期、同社の売上高は79.3187兆ウォンで、前年同期の22.232兆ウォンから約257%増加し、第1四半期の52.5763兆ウォンからも50%以上増加しました。営業利益は60.5426兆ウォンで、前年同期の9.2129兆ウォンから557%増加し、第1四半期の37.6103兆ウォンからも約61%増加しました。

収益性はさらに驚異的です。第2四半期の営業利益率は76.3%に達し、第1四半期の71.5%を上回りました。

データによると、同社の第2四半期の粗利益率は83%に達しました。これは、AIサーバーメモリ、HBM、eSSDなどの高付加価値製品の価格と需要が、SKハイニックスを非常に高い利益水準に押し上げたことを意味します。

純利益は93.9226兆ウォンに達し、純利益率は118%です。しかし、この数字は主に主力事業からではなく、一時的な投資収益によって大きく押し上げられたものです。

同社は第2四半期に一部のKioxia株式を売却したことにより、非営業収益62.166兆ウォンを確認し、税引前利益は122.7084兆ウォンに達しました。これにより、純利益は前年同期比で大幅に増加しましたが、その持続可能性は営業利益よりも低いです。

業績がなぜ予想に達しなかったのか

SKハイニックスが今回市場の予想に達しなかったのは、主に3つの構造的要因によるものです。

その一つは、HBM（高帯域幅メモリ）の販売比率が高すぎて、逆に利益成長の余地を制限していることです。現在、半導体業界の利益が大幅に増加している主な原動力は、従来の汎用メモリ価格の急騰から来ており、SKハイニックスの高いHBMの露出は、その恩恵を相対的に限定しています。

その二つは、メモリ価格の上昇が第2四半期に明らかに鈍化したことです。SKハイニックスによると、第2四半期の汎用DRAMの前四半期比価格上昇率は約30%、NANDフラッシュは約50%から60%の範囲の中間で、いずれも第1四半期のDRAM約60%、NAND約70%の上昇率を下回っています。

その三つは、主要顧客との長期供給契約（LTA）が販売価格を固定し、現物価格の上昇による収益の弾力性を弱めていることです。

報道によると、事情に詳しい関係者が明らかにしたところによれば、SKハイニックスが長期契約で固定した売上高は総量の約50%を占めているとのことです。同社は、現在約10社の顧客との長期契約の交渉を完了し、複数の大手テクノロジー企業から追加の供給需要を得たと述べています。

Etoroアジア太平洋および中東地域のチーフアナリスト、Josh Gilbertは次のように指摘しています： あなたがNVIDIAのチップを駆動する高帯域幅メモリの主要供給者であるとき、AIブームはあなたの損益計算書に直接反映されます。これは、市場が単に主要な数字に注目する可能性が低いことを意味し、より重要な問題は、利益率と業績のガイダンスが最近の株価のパフォーマンスを支えることができるかどうかです。

HBM4が量産出荷され、下半期に増産フェーズに入る

AIメモリは依然としてSKハイニックスの最も重要な成長の主軸です。

同社は、HBM4が顧客の要求する運転速度に達し、業界をリードするエネルギー効率とコスト競争力を備えており、第2四半期に大規模な出荷を開始し、下半期にはさらに生産量を拡大すると述べています。

次世代のHBM4Eも上半期に主要顧客へのサンプル提供を完了し、同社は技術の成熟度と量産の安定性を兼ね備えた最適なプロセスを採用したと述べています。

これはSKハイニックスにとって重要な意味を持ちます。HBM4は次の段階のAIアクセラレータープラットフォームにとって重要な補完メモリとなり、市場はNVIDIAの次世代AIアクセラレータープラットフォームの増産が下半期のHBM4需要の重要な触媒になると広く予想しています。

NVIDIAの主要供給者として、SKハイニックスがHBM4を安定的に供給できるかどうかは、AIメモリ市場でのリーダーシップに直接影響します。

NANDとeSSDは引き続き恩恵を受け、先進的なプロセスへの移行が加速

HBMの他に、NAND事業も回復サイクルの中で恩恵を受けています。

同社は、NANDにおいて先進的なプロセスノードへの移行を加速しており、高容量、高性能の製品ラインアップを強化しています。321層製品は総生産量の中で最も高い比率を占めており、同社は年末までに韓国国内の生産能力を約50%に拡大する計画です。

エンタープライズ向けSSDは依然として重要な増分です。AIデータセンターはHBMとサーバーDRAMだけでなく、大規模で高性能、高信頼性のストレージデバイスも必要としています。クラウドプロバイダーや大手テクノロジー企業がAIクラスターを拡張するにつれて、eSSDの需要も同時に強化され、SKハイニックスのNAND製品ラインアップの質を向上させています。

これは今回のメモリサイクルが過去と異なる点でもあります：過去のメモリ上昇サイクルは、スマートフォンやPCなどの消費電子機器によって引き起こされることが多かったのに対し、現在のAIサーバーの需要はDRAM、HBM、eSSDを同時に引き上げており、供給と需要の緊張がより構造的になっています。

現金が急増し、負債が減少していますが、資本支出はさらに増加する必要があります

財務状況に関して、SKハイニックスの第2四半期のキャッシュフローは明らかに改善されました。

第2四半期末時点で、同社の現金および現金同等物は88兆ウォンに達し、前四半期から33.6兆ウォン増加しました；総負債は0.7兆ウォン減少して18.6兆ウォンとなり、純現金ポジションは69.4兆ウォンに拡大しました。

同社は、記録的な利益とキャッシュ生成能力のおかげで、財務の柔軟性が著しく向上したと述べています。

しかし、強い需要はより大きな資本支出の圧力も意味します。SKハイニックスは、2026年の資本支出が40兆ウォンから50兆ウォンの範囲の上限に達すると予測しています。同社はM15Xの量産進捗を加速しており、2027年初頭に龍仁の第1期クリーンルームが稼働した後、迅速に生産能力を拡大する準備をしています。

さらに、同社はP&T7の先進的なパッケージング施設、M17 NAND生産基地、新しい半導体クラスターなどの中長期的な投資計画についても言及しました。

これらのプロジェクトは、顧客の需要と投資効率に基づいて段階的に進められます。投資家にとっての重要な問題は、AI需要が高い景気を維持しながら、SKハイニックスが資本支出の規律を維持し、供給の拡張が過度に進んで次の段階の利益率を侵食しないようにできるかどうかです。