ゴールドマン・サックスも「方針転換」した：来週アメリカ連邦準備制度が利上げを行う

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

ゴールドマン・サックスがウォール・ストリートの「タカ派」に加わり、米連邦準備制度理事会（FRB）の9月の利上げを基準予測に組み込みました。ウォール・ストリートの主要投資銀行は、8月のCPIデータ発表後、ほぼ「来週利上げ」の合意を形成しましたが、その後の道筋については明らかな意見の相違が見られます。

ゴールドマン・サックスのチーフアメリカンエコノミスト、デイビッド・メリクルは9月11日のリサーチレポートで明確に述べています。「当行は現在、FRBが9月16日に終了する2日間の会議で25ベーシスポイントの利上げを行うと予測しています。以前の予測は据え置きでした。」 この転換は、最新の米国8月CPIデータによって直接引き起こされました------コアCPIは前月比0.3%上昇し、市場予想の0.2%を上回り、9月の利上げ確率を約90%に設定しました。

注目すべきは、ゴールドマン・サックスの今回の「方針転換」は、インフレ状況の根本的な再判断に基づくものではなく、むしろFRBの信頼性に対する考慮から来ているということです。デイビッド・メリクルは、「8月のCPIレポートは、我々の8月のコアPCEの予測をわずかに0.26%に引き上げただけで、インフレに対する基本的な判断を変えるものではありませんが、市場が利上げ確率を90%近くに設定している中で、FRBは動かないことで市場の動揺を引き起こすことを望まないと考えています。」 現在、市場は来週の利上げの最新の価格設定を約85%としています。

ゴールドマン・サックスの転向：信頼性の考慮が経済判断を上回る

レポートによると、ゴールドマン・サックスの今回の予測調整の論理は非常に特異です------当行は明確に述べています。「経済の基本的な観点から見て、現在利上げの強い必要性はないと考えています。」

デイビッド・メリクルはレポートの中で、ゴールドマン・サックスは依然としてインフレが2%の目標を超えている部分は完全に一時的な要因に起因すると考えており、これらの要因の影響は徐々に消えていくと予測しています。過去3ヶ月間のコアPCEインフレが約2.5%の年率で改善していることは、この判断の初期の兆候です。

さらに、ゴールドマン・サックスは現在の経済が過熱しておらず、インフレ期待も直ちに失われるリスクに直面していないと考えています。また、限られた範囲の利上げは供給ショックによるインフレ影響を相殺する効果が限られています。

しかし、ゴールドマン・サックスが最終的に転向した理由は、FRBのコミュニケーションの信頼性に対する判断です。 レポートは、「FRB議長のウォッシュがジャクソンホール会議で行ったタカ派的な発言が、市場の期待を『インフレデータが完璧でない場合は利上げ』に導いた」と指摘しています。 8月のCPIは懸念を引き起こすものではありませんでしたが、確かに「完璧ではありません」。このような背景の中で、もしFRBが動かないことを選択すれば、市場の政策の信頼性に対する認識を損ない、長期金利の即時反応を引き起こす可能性があります。

ゴールドマン・サックスはまた、最近の原油価格の上昇が、以前は態度が揺れていた一部のFOMC委員を利上げ支持に傾ける可能性があると指摘しています。また、ゴールドマン・サックスのインフレ判断に同意する委員でさえ、「高インフレは過熱の信号ではない」と繰り返し説明することに疲れ、利上げに反対しない選択をする可能性があります。

ウォール・ストリートの集団転向、9月の利上げが合意に

ゴールドマン・サックスは孤立した存在ではありません。ウォール・ストリート・ジャーナルの記事によると、8月のCPIデータ発表後、多くのウォール・ストリートの主要機関がFRBの金利予測を迅速に調整し、9月の利上げがますます多くの機関の基準シナリオになりつつあります。

モルガン・スタンレーは、以前の待機的な判断を放棄し、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げを予測に変更しました。同社のチーフアメリカンエコノミスト、マイケル・フェロリは、利上げの理由は明確です：コアPCEインフレは今年の毎月3%を超えており、最近の2%目標に向かう進展は非常に限られています。

シティのエコノミスト、アンドリュー・ホレンホーストとヴェロニカ・クラークは、FRBが9月に25ベーシスポイントの利上げを行うと予測しており、8月のコアインフレが予想を上回り、エネルギー価格が再び上昇したことが「合意を促進するのにちょうど足りる可能性が高い」と考えています。三菱UFJも「2026年まで金利を維持する」という予測を完全に放棄し、9月に25ベーシスポイントの利上げを予測しています。

合意の外で：今後の道筋に明らかな分岐

9月の利上げがウォール・ストリートの合意となったにもかかわらず、その後の政策の方向性については、各機関の判断に明らかな分化が見られます。

9月以降の道筋について、ゴールドマン・サックスの立場は比較的慎重です。 デイビッド・メリクルは、「今後の会議でのさらなる利上げは可能ですが、基準予測ではありません」と述べています。

ゴールドマン・サックスは、大多数のFOMC委員が10月の会議で再度利上げを行わない傾向があると考えています------一方では、10月の会議が中間選挙に近づいているため、もう一方では利上げの必要性に疑問を持つ委員が、引き締めのペースをより漸進的なレベルに制御したいと考える可能性があります。 12月については、ゴールドマン・サックスはその時点でインフレのトレンドがさらに改善し、関税やイラン戦争などの重要なインフレ駆動要因の影響がさらに減少すると予測しており、その時点で再度の利上げの必要性が大幅に低下するとしています。

ゴールドマン・サックスはまた、たとえ25ベーシスポイントの単回の利上げを実施しても、経済への実際の影響は非常に限られると指摘しています。

道明証券の立場は最もタカ派です。 オスカー・ムニョスやゲナディー・ゴールドバーグを含むストラテジストは、FRBが9月に利上げサイクルを開始し、合計で3回の利上げを行うと予測しています------それぞれ9月、10月に25ベーシスポイントの利上げを行い、2027年1月に3回目の利上げを完了するとしています。ストラテジストは、8月のCPIがインフレのさらなる改善を示さなかったため、FRBが新たな引き締めサイクルを開始する必要があると考えています。

モルガン・スタンレーは年内に2回の利上げを予測していますが、FRBが毎回の会議で行動するとは考えていません。 マイケル・フェロリは、10月に利上げを停止する合理的な根拠があると考えています------利上げが経済に与える影響を観察する時間が必要です。当行の基準パスは：9月に利上げ、10月に停止、12月に再度利上げであり、利上げサイクルが2027年まで続くとは考えていません。

三菱UFJの道筋は両者の中間に位置しています。 同行は9月に利上げ後、10月に停止し、12月に再度利上げの確率を55%から60%と予測しています。注目すべきは、三菱UFJが今回の利上げ自体が「政策ミス」になる可能性があると明言し、ほとんどの期間の米国債利回り予測を25から50ベーシスポイント引き上げ、年末の2年物米国債利回りを4.25%、10年物を4.625%、30年物を5%と予測していることです。

シティの予測は最も穏健です。 同行は9月に利上げ後、FRBが2027年6月まで動かず、その時点でインフレが徐々に回復するにつれて再び利下げを開始し、2027年末までに合計3回の利下げを行うと予測しています。