株価が暗号通貨市場よりも厳しく下落している。お金はどこに行ったのか？

著者：Cathy，白話ブロックチェーン

7月28日と29日、ソウル。Kospi指数は連続2日間でサーキットブレーカーが発動し、韓国株式市場の歴史上初めてのことです。

初日は10.84%下落し、2日目はさらに5.98%下落しました。時価総額が最も大きいSKハイニックスは、2日間で約23%の下落を記録しました。ナスダックは急落し、世界の半導体株は集団的に崩壊し、レバレッジETFは次々と倒れました。

2日間でKospiは6月の高値からの下落幅が40%に拡大し、7月はこの指数の記録以来最も悲惨な月になりそうです。

すべての事前に最も混雑していた取引は、同じ手によってひっくり返されたテーブルのようです。

これは特定の株の悪材料ではなく、世界的な強制的なデレバレッジの一環です。最も常識に反するのは、今回は「暗号通貨市場」のように下落しているのが株式であることです。

01 比惨ランキング

まず現物を見てみましょう。SKハイニックスの第2四半期の営業利益は60.54兆ウォンで、歴史的な記録を更新しましたが、LSEGの予想である64.22兆ウォンを下回ったため、壊滅的な売りに見舞われ、7月29日の終値は140.1万ウォンとなりました。

好材料が上昇しないことは、最大の悪材料です。ナスダックで華々しく上場したばかりの彼の株価は、149ドルの発行価格を下回りました。

さらに悲惨なのはデリバティブです。南方東英のSKハイニックスの2倍のロングETF（07709.HK）は、6月25日の193.65香港ドルのピークから、7月29日の32.7香港ドルまで、83%の下落を記録しました。

この製品はピーク時に1.3兆香港ドルを超える規模を持ち、世界最大の単一株レバレッジETFと称されていました。1ヶ月が経過し、1兆香港ドル以上の時価総額が蒸発しました。

発行者は製品ルールの変更を余儀なくされました：8月3日から、12の個別株レバレッジ製品は固定の2倍から最低1.1倍の弾力的なレバレッジに変更され、比率はファンドマネージャーが毎日決定します。韓国の規制当局は、個人投資家のレバレッジETF購入を制限する意向です。

最も意外な場面は、高ボラティリティで知られるビットコインが、7月1日の5.78万ドルの安値から6.63万ドル近くに反発し、約15%上昇したことです。

株式が暗号通貨市場のように下落する中、ビットコインは横たわって勝利を収めています。

02 誰が売り崩したのか

まず一組のデータを見てみましょう。6月22日の高値から計算すると、S&P500は2.1%下落し、ナスダックは6.6%下落しましたが、フィラデルフィア半導体指数は28.6%の暴落を記録しました。

これは全市場の恐慌ではなく、正確なポイント爆破です：誰のロングポジションが最も混雑しているか、誰が最も深く切りつけられたかです。

触媒は2つの方向から来ています。一方はSKハイニックスの決算で、利益は記録的ですが予想には及びませんでした。

もう一方は中国の変数です：長鑫メモリが2026年にアジア最大のIPOを完了し、資金をDRAMの増産に向け、AIメモリの不足の物語が初めて対抗馬を持ちました。

東京も背後から圧力をかけています。日本銀行は2025年12月に金利を0.75%に引き上げ、30年ぶりの最高水準となりました；10年物日本国債の利回りは7月に2.9%近くに達し、1997年以来の高水準です。

市場は3000億から5000億ドルの規模の円キャリー取引を見積もり、これは世界のリスク資産の上にぶら下がるもう一つの剣となっています。UBSの見解では、このキャリー取引の清算はまだ半分しか進んでいません。

著名なテクノロジー投資家Dan Nilesの判断は、これはAIの論理が崩れたのではなく、個人投資家とヘッジファンドが強制清算されて生まれた「短期的な底」であるということです。主要なブローカーはArchegosの破綻を再現することを恐れ、清算を加速しています。

彼はこれがAIのスーパーサイクルの中の一時的な減速帯に過ぎないと考えています：最上位1%の企業は計算能力を節約しており、残りの99%はまだ増加しています。

産業の論理は死んでいませんが、死んでいるのはレバレッジです。

03 ビットコインはお金を受け取っていない、ただ先に打たれただけ

では、株式市場から逃げたお金はビットコインに流れ込んでいるのでしょうか？

いいえ。ビットコインの「抗下落」は、実は先に打たれたからです。

5月15日から6月3日まで、アメリカの現物ビットコインETFは連続13取引日で純流出し、合計約44億ドルで、歴史的に最も長い記録となりました。同時期にビットコインは8万ドル近くから6.3万ドルに下落し、約21%の下落を記録しました。

6月全体での純流出は約45億ドルで、現物ビットコインETFが登場して以来最悪の単月でした。そのうちの約80%の流出は、ブラックロックのIBITというファンドから来ています。

洗浄すべきチップは、6月にすでに洗浄されました。7月にテクノロジー株が打たれている時、ビットコインにはもう下がるものがありませんでした。

7月の回流はどうでしょうか？7月14日から22日まで、連続7取引日で約9.81億ドルの純流入があり、2026年で最も長く、最大の流入となりました。先導したのもIBITです。先月先導して流出したのも、彼らです。

聞こえは良いですが、5月、6月の失血と比較すると、これはほんの一部です。あるアナリストは計算しました：その穴を埋めるには、数ヶ月の継続的な買い入れが必要です。

本当の避難資金はどこに行ったのでしょうか？金です。7月末には金価格が1オンス4086ドルに達し、前年比で20%以上上昇しました。

CryptoQuantのデータによると、ビットコインと金の30日間の相関係数は一時-0.88にまで下がりました。これほど低いのは、2022年の熊市の最深部以来です。

いわゆる「デジタルゴールド」の物語は、この危機の中で実証データによって引き裂かれました。機関は両者を完全に異なるバスケットに入れています：金は命を守るために、ビットコインは弾力性を求めるために使われます。彼らはもはや同じお金を奪い合っていません。

この資金の撤退の道筋は、残酷なほど明確です：まず高評価のテクノロジー株から現金と米国債に撤退し、その後金に流れます。ビットコインはリスク曲線の最も遠い端に立ち、最初の避難所には全く届きません。

潜在的な危険も埋まっています。6月末、MicroStrategyは12.5億ドルのビットコイン「貨幣化」権限を初めて発表し、会社の歴史上初めて正式な売却フレームワークを設立しました。かつての最大の買い手が、自らの後手を残し始めました。

04 お金はいつ本当に来るのか

3つの条件があります：世界の流動性圧力が緩和されること；経済が衰退しない前提でFRBが利下げすること；CLARITY法案が成立し、ウォール街の最後のコンプライアンスの懸念を取り除くこと。

3つ目の条件は最も微妙です。この法案は2025年7月に下院で294票対134票の高票で通過し、78名の民主党員が賛成票を投じましたが、一見すると順調に見えます。

結果として2026年7月、法案は上院で行き詰まり、8月の夏季休会前の投票には間に合いませんでした。行き詰まった理由は非常に政治的です：民主党はトランプの暗号利益を制約する倫理条項が十分に厳しくないと考え、銀行のロビー団体はステーブルコインの利息条項に反対しています。

SECの議長であるPaul Atkinsはすでに発言しています：国会が通過しなければ、SECが独自にルールを作ると。この剣はまだ頭上にぶら下がっています。

しかし、方向性はすでに現れています。ビットコインは2025年10月に12.6万ドルでピークを迎えた後、独自に深調し、ナスダックとの結びつきが緩んでいます。

テクノロジー株の価格設定はAIの資本支出と企業の利益を見ており、ビットコインの価格設定は世界の流動性を見ています。緩和の時期には彼らは家族のように見えますが、ストレステストが来ると道を分かちます。

そして、この低い相関性こそが、機関が最も求めているものです。ブラックロックの研究報告書は、機関のポートフォリオに1%から2%のビットコインを配置することを提案しています。AIに単一の賭けをしている資金は、遅かれ早かれナスダックに従わない資産を探しに行くでしょう。

ビットコインは今、避難所ではなく、ただ下がるものがない先行清算者です。

しかし、嵐が過ぎ去り、世界の資本が再び分配されるとき、彼は列の前方に位置しています。

お金はまだ来ていませんが、位置はすでに確保されています。