ゴールドマン・サックスのパートナー：利益こそが核心的な推進力であり、S&P 500は年内に再び歴史的な高値を更新する見込み。

著者：赵颖

強力な企業の利益が米国株の強気派に最も強力な支えを提供しています。ゴールドマン・サックスのパートナー、ジョン・フラッドは、市場のポジションが「クリーン」になってきているため、S&P500指数は年内に再び歴史的な高値を更新する可能性があると考えています。この判断を支える核心的な論理は------利益です。

ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500指数の第二四半期の一株当たり利益（EPS）の前年比増加率は45%に達し、季初の22%という市場の一致予想を大きく上回りました。アルファベットとアマゾンの合計約1510億ドルの株式投資に関連する「その他の収入」などの非経常的な項目を除外しても、S&P500のEPS増加率は26%に達し、第一四半期よりも加速し、2021年以来の最速の増加率となっています。一方で、アナリストは2027年の利益予想を上方修正し、ほとんどのセクターで正の修正が見られています。

ポジションの面では、ゴールドマンの感情とポジション指標は以前の高水準から後退し、迅速なポジション指標は一般的に弱気に転じ、ヘッジファンドは明らかにレバレッジを減少させ、個人投資家のレバレッジも冷却し始めています。ジョン・フラッドは、この「よりクリーンな」ポジション環境が市場のさらなる上昇を生む条件を整えていると考えています。

利益が予想を上回り、増加率は5年で最速

ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500指数の第二四半期のEPSの前年比増加率は45%に達し、季初の22%という一致予想を大幅に上回りました。そのうち19ポイントの増加は、アルファベットとアマゾンの合計1510億ドルの株式投資に関連する「その他の収入」から来ており、マイクロソフトも約30億ドルの同様の収入を貢献しています。

上記の非コア収入源を除外した場合でも、S&P500のEPS増加率は26%に達し、第一四半期よりもさらに加速し、2021年以来の最速の成長ペースを記録しました。個別株の面では、S&P500構成株の中央値のEPS前年比増加率は12%で、季初の9%という一致予想を上回り、利益改善が強い広がりを持っていることを示しており、少数のテクノロジー大手だけではありません。

前向きな予想が持続的に上方修正され、修正の幅が正のまま維持

強力な第二四半期の業績は、過去の経営成果を反映するだけでなく、アナリストが前向きな利益予測を持続的に上方修正することを促進しています。第三四半期が始まって以来、市場はS&P500指数の2027年EPSの一致予想を約1%上方修正しており、その中でエネルギーと金融セクターが最大の上方修正を受けています。

修正の幅に関しては、S&P500構成株の中で利益予想が上方修正された企業の数が下方修正された企業の数を持続的に上回っており、修正の幅は正の値を維持しています。ゴールドマン・サックスは、この全面的な上方修正の傾向が市場の評価を支える重要な基盤であると考えています。

ポジションの「去バブル化」が上昇の余地を生む

市場の感情とポジションの面では、ゴールドマンの感情とポジション指標は第53パーセンタイルに低下し、以前の高水準から明らかに後退しています。ほとんどの迅速なポジション指標は弱気に転じています：先物ポジションは依然として高めですが、極端な水準には達しておらず、申込/プット比率は低下し、投資家調査では楽観的な感情が減退しており、アクティブマネジメント型ファンドの米国株ポジション（NAAIM指数は79.7）も縮小しています。

ヘッジファンドの面では、去レバレッジ化が特に顕著で------総レバレッジ率は年内の上昇幅の半分を吐き出し、純レバレッジ率は年初よりも低下しています。個人投資家の面では、レバレッジ水準が冷却し、韓国株式市場の保証金残高は歴史的高水準から後退し、日本の融資買い入れ規模も1990年以来の最高水準から減少し始めています。アメリカの投資家による半導体株の買い意欲も鈍化しています。

ジョン・フラッドは、上記のポジションの「去バブル化」が市場構造をより健康にし、潜在的な売り圧力が軽減され、指数がさらに上昇するためのより有利な条件を生み出すことを意味すると考えています。

相対的に低い評価、AIサイクルが長期的な支えを提供

世界的な横比較から見ると、ゴールドマン・サックスのデータによると、他の主要市場に対して、米国株の評価は現在相対的に「安い」水準にあります。

同時に、ジョン・フラッドは、AIスーパーサイクルの主要な利益がまだ完全には解放されておらず、世界最大のテクノロジー企業が資本投資を増やし続けており、利益改善の広がりと深さが不断に拡大していることを指摘しています。

ただし、ゴールドマン・サックスは、注目すべき季節的リスクも警告しています：1974年以来の13回の中間選挙年の中で、S&P500指数は8月初めから選挙日までの中央値のリターン率が0%です。これは、利益の基本的な状況が持続的に良好であっても、ジョン・フラッドの年内新高値の予測には時間的なリズムにおいて不確実性が存在することを意味します。ゴールドマン・サックスの結論は、利益の展望が強気派に強力な支えを提供しているが、それが持続できるかどうかが重要な変数であるということです。