アーサー・ヘイズ：FRBのシグナルを待ち、暗号通貨のブルマーケットに備える

原文著者：Arthur Hayes，BitMEX 創設者
原文編譯：Golem，Odaily 星球日報

編者按：Arthur Hayesは最新の記事「Yen - quake」において、円がドルに対して上昇する可能性が高いと考えています。最も可能性が高い道筋は、日本政府がFIMAメカニズムを利用して保有する国債を米連邦準備制度に担保として提供し、ドルを借り入れ、そのドルで円を購入することです。Arthur Hayesは、これがドルの流動性を急増させ、ビットコインや実物金などの資産価格を押し上げることになるとも述べています。彼は、現時点ではビットコインとイーサリアムが過小評価されているだけでなく、今後数ヶ月でENAも5〜10倍の上昇が期待できると考えています。

Arthur Hayesは、彼の「弾丸」はまだすべて撃ち尽くされていないと明かし、今はウォッシュが小委員会を招集し、FIMAのルールを修正するのを待つ必要があると述べています。Odaily星球日報は、全文の核心内容を以下のように編纂しました。お楽しみください～

過去10年間、円は一貫して弱くなり、極度に疲弊しましたが、これは世界の資産市場を押し上げ続けました。しかし、裕福な金融資産の保有者にとって有利な状況は、最終的には終わるものです。円は世界で最も過小評価されている通貨であり、米中両国と日本の一般有権者の間での論争の焦点でもあります。円のこの難題を解決するためには3つの方法がありますが、米財務省と日本の政治家はそのうちの1つしか好んでいません。

私は、円を強化するための各方法の運用メカニズムを説明し、なぜ最後の方法が最良の選択肢であるのかをまとめます。その後、政治的な観点からこの第三の選択肢をどのように実施するかを探ります。最後に、ドルの流動性が急増するにつれて、ビットコインと暗号通貨が急騰する理由を詳しく説明します（これは、私の「人間の無駄話」を読む理由でもあると知っています）。

この3つの選択肢は以下の通りです：

1. 日本銀行（BOJ）が大幅に利上げし、ドルと円の金利差を解消する（少なくとも短期金利の観点から）；

2. 政府が国内の機関や公共機関（例えば、日本政府の年金投資基金GPIF）に対して投資戦略を変更し、海外資産を売却して国内資産を購入するように働きかける；

3. 【最良の選択肢】日本財務省（MOF）が保有する米国債をリポ方式で米連邦準備制度に担保として提供し、ドルを得て、その後外国為替市場でドルを売却して円を購入する。

詳細に入る前に、「コイン界の老鉄」（degens）は自問自答すべきです：なぜ今この時期に円の上昇について議論するのか？過去数十年にわたり、無数の人々が円が上昇し、世界のアービトラージ取引が終わると断言してきました。2週間前、米日両国の通貨政策高官が共同で為替操作を実施しましたが、もちろん公式には「介入」と呼ばれています。同じ行為が一般人によって行われれば、「共謀」と「陰謀」と呼ばれますが、操作者が国家になると、その呼称は全く異なります。

米財務長官ベーセントは、米連邦準備制度がFIMAリポツールの取引相手限度額を引き上げることを望んでおり、日本財務省がその巨額の資産を利用して円の為替レートを守ることができるようにしたいと述べています。日本財務省も、米国と連携してドル対円の為替レートを引き下げる努力をしていると発表しました。当局は、彼らが世界の通貨構造を変えることを明言しているため、私たちはこれを真剣に受け止める必要があります。

円を強化するための3つの選択肢

選択肢1と選択肢2は根本的に機能しません。なぜなら、関係者は2010年代以来の既定政策から逸脱することによる政治的および経済的な結果を受け入れることができないからです。

選択肢1：日本銀行の利上げ

通貨取引は通常、金利差に基づいて行われますが、ドルの利回りは円よりも2.75%高いです。円を借りてドルに換え、米国債を購入することで正の金利差収益を得ることができます。したがって、無アービトラージ原則に基づき、ドル対円の為替レートは上昇しなければなりません（つまり、円がドルに対して減価する必要があります）。円をドルに対して上昇させる最も直接的な方法は、日本銀行が利上げを行い、他国の中央銀行が新型コロナウイルスのパンデミック後に利上げを行っているのと同じ水準に利率を引き上げることです。

日本銀行の利上げが直面する課題を理解するには、過去10年以上にわたり利回り曲線制御（YCC）政策を実施してきたことを思い出す必要があります。これは、10年物日本国債の利回りを制限するために、国債を購入することで資金を印刷することを意味します。日本銀行はこれらの「ゴミ」日本国債の最大の保有者となっています。

利率が上昇すると、債券価格は下落します。債券価格が下がれば下がるほど、日本銀行の未実現損失は大きくなります。一般の投資家とは異なり、無限に通貨を印刷できる日本銀行は無限の円の損失を受け入れることができますが、日本銀行が大規模に通貨を印刷し、世界が円に対する信頼を失い、円で石油や食品、医薬品などの取引を受け入れなくなると、状況は危機的になります。

現在はまだその段階には至っていませんが、日本銀行はこの潜在的な破滅的な展望を真剣に受け止める必要があります。資産負債表の損失を見たくないがために、日本銀行は躊躇し、微幅な利上げしか行えず、長期日本国債の市場売却を見守るしかありません。その結果、円は依然として減価し、輸入エネルギーによるインフレが日本社会の基盤を深刻に打撃しています。

政治家たちは日本銀行の利上げを望んでいません。なぜなら、彼らは日本国債を発行して財政赤字を補填しなければならないからです。利回りが上昇すれば、返済コストも増加し、さまざまな政府補助金（通常は消費税減免）を利用して一般市民を「買収」する能力が弱まります。

もし日本銀行が急速に利上げを行い、円が上昇し、ドル対円の為替レートの変動率が高まれば、円で資金調達して世界の株式や債券を購入している投資家は、強制的にポジションを解消しなければならなくなります。

2024年7月のことを覚えていますか？その時、円の為替レートは短期間で160から140に上昇しました。私はこの件について深く分析した2つの記事を書きましたが、簡単に言えば、日本銀行の新しい総裁である植田和男が予想外に利上げを発表し、将来的にさらなる利上げを約束しました。そのため、市場はパニックに陥り、円をショートして他の金融資産をロングしていた投機家たちはポジションを解消しました。当時、いくつかのヘッジファンドのPMがこの影響で辞任を余儀なくされたという噂がありました。

その時、円の為替レートは140に達し、ナスダック100指数と日経平均株価は10%以上下落しました。日本銀行はパニックに陥り、8月12日に将来の利上げの道筋を評価する際に「市場状況」を考慮すると発表しました。これは実際には将来の利上げが棚上げされたことを意味します。このニュースが出ると、円は弱くなり、株式市場は底を打ち反発し、上昇の勢いを取り戻しました。

他国の中央銀行と比較して、日本銀行は利率正常化のプロセスにおいて歩みが早すぎるため、その結果引き起こされる激しい市場圧力を受け入れることができません。

選択肢2：「Japan Inc.」が海外資産を売却して円を回流させる

私は「Japan Inc.」を金融資産を保有する企業と公共部門と定義します。

アルバート・J・アレッツハウザー（Albert J. Alletzhauser）は「野村帝国：日本伝説の金融王朝内幕」という本の中で、1987年の株式市場の崩壊後、日本の大蔵省が野村証券に米国株を購入させて市場を支えるよう指示したという興味深い逸話を語っています。民間企業である野村はこの指示に従う義務はありませんでしたが、日本は従うことと集団行動を重んじる社会であり、最終的に野村は実行しました。

多くの場合、企業の最高の目標は株主のリターンではなく、完全雇用を実現し、「国家の名誉」を維持することです（その定義が何であれ）。政府が民間企業や個人に対して海外資産（主に米国株や米国債）を売却し、ドルを売って円に換え、資金を国内に回流させるように提案すれば、「Japan Inc.」はそれに従わざるを得ません。

「日本資金回流」のシグナルを最も強く発信する指標は、日本最大の年金基金である日本政府年金投資基金（GPIF）の動向です。GPIFは官僚委員会によって管理され、そのメンバーは政府の各部門によって任命されています。

2014年、安倍経済学の下で大規模な通貨印刷政策を実施するために、当時の首相は数年の努力の末にGPIFの責任者を交代させ、海外株式と債券のポートフォリオの割合を増やすように投票させました。これは非常に重要です。なぜなら、GPIFが管理するポートフォリオの規模は1兆から2兆ドルに達するからです。2014年10月、彼らの投資戦略が変更されたとき、彼らは円を売却してドルを得て、米国株や債券を購入する波を引き起こしました。

この措置は構造的な円の売り手を生み出し、投機家たちは安心して安価な円でさまざまな金融資産をファイナンスでき、ローンの延長や返済時に円が上昇することを心配する必要がなくなりました。

私がGPIFを言及する理由は、日本財務省の片山氏が最近、GPIFの投資戦略を調整し、外国証券よりも国内証券に傾けるべきだと述べたからです。しかし、GPIF内部の官僚たちはこれに反発し、保険加入者の最善の利益を優先すると公言しています。明らかに、彼らは「安倍経済学」の支持者であり、日本国内の証券への投資重点を移すことには決して賛成しません。

安倍が2012年から2014年にかけて人事を通じて状況を掌握したように、高市首相も同様の手段を取る必要があります。私たち投資家にとって、シグナルは非常に明確です：GPIFの投資戦略は最終的に変更され、数千億ドルの外国証券を売却させられ、資金回流が円の為替レートを押し上げることになります。

このプロセスは数年かかるかもしれませんが、ベーセントを心配させるには十分です。なぜなら、米国証券の最大の保有者の1つである「Japan Inc.」が買い手の立場から売り手の立場に変わることを意味するからです。これは「米国殿下」がその浪費帝国を支えるために依存している株式と国債市場を破壊することになります。しかし、「米国殿下」が日本の国家安全保障を保証しているため、「Japan Inc.」は実際には米国資産を売却することができません。

上記の内容は新しい情報ではありません。誰もが円の為替レートが低位にあると考えており、米日両国もドル対円が上昇することを望んでいます。しかし、ドル対円の為替レートが160から90（購買力平価に基づく公正価値）に下がれば、両者はその結果として生じる損失を受け入れることができません。

そして、トランプの親友である「イタチ」ウォッシュ（彼は確かにイタチのように見え、行動も同様に狡猾です）が米連邦準備制度の議長に就任した瞬間、第三の選択肢が発動されることが許可されました。

2026年の「財務省-米連邦準備制度協定」は依然として堅固で有効です。逆回購ツールと名目成長率を下回る政策金利を利用してベーセントが発行した短期国債に資金を提供するだけでなく、ウォッシュは「選択肢3」を実施する権限を持ち、ドル対円の為替レートを再び世界経済システムのバランスを取るために必要なレベルに調整することができます。

選択肢3：米国からの借入

ベーセントは明確に述べています。日本財務省と日本企業は米国証券を売却して円を強化するための資金を調達すべきではなく、FIMAメカニズムを利用して保有する国債を米連邦準備制度に担保として提供し、ドルを借り入れ、そのドルで円を購入すべきです。彼の計画には小さな欠陥がありますが、後で触れますが、上記の「ボックスと矢印」の図がこのプロセスを表しています。このプロセスをもう一度整理しましょう：

1. 日本財務省が国債を購入し、米連邦準備制度のFIMAメカニズムからドルの貸付を受ける；

2. 日本財務省が世界の外国為替市場でドルを売却し、円を購入する；

3. 日本財務省がこれらの円資金を国内で再投資し、日本国債や株式を購入する。

この政策の主な影響は以下の通りです：

· 米連邦準備制度が通貨を印刷してドル資金を提供し、その資産負債表の規模はFIMAリポの未償還残高の増加に伴って拡大します；

· ドル対円の為替レートが下落し、円が上昇することを意味します；

· 円が日本債券を購入する影響で、日本債券の利回りが低下します；

· 円が株式を購入する影響で、日本株式市場が上昇します。

「冤大頭」とは誰でしょうか？

1. 米国納税者：日本は米国納税者に対して借金をしており、政治的理由からこの借金は永遠に返済されることはありません。これは純粋に通貨印刷行為であり、金融資産と実物商品レベルでのインフレを引き起こします。米国はこの借金を返済するために、アジア太平洋地域で中国とロシアに対抗するための前線基地を動員することはできません。

2. 円をショートしている人々：トレンドが明確になれば、彼らはすぐにポジションを解消しなければなりません。これは大した問題ではありません。なぜなら、ドル対円の為替レートの変動率が低下し、円のアービトラージ取引が数年にわたり秩序を保ってポジションを解消できるからです。

なぜ選択肢3がまだ実施されていないのでしょうか？

現在の状況は、FIMAメカニズムが各取引相手に対して600億ドルの未償還貸付の上限を設定していることです。最近のドル対円為替レートを操作する行動では、米財務省と日本財務省は1000億ドル以上を投入しましたが、円を5%上昇させるにとどまり、この上昇効果は数取引日しか持続しませんでした。FIMAメカニズムを利用するには、この上限を完全に撤廃し、適格な取引相手の範囲を拡大し、日本の大企業や準公共投資機関（GPIFなど）を含める必要があります。

FIMAメカニズムを管理しているのは誰でしょうか？新型コロナウイルスのパンデミックの間、連邦公開市場委員会（FOMC）はFIMAメカニズムの運用方法を調整する権限を外貨小委員会に委譲しました。この委員会の投票メンバーにはウォッシュ（FOMC議長）、ウィリアムズ（FOMC副議長兼ニューヨーク連邦準備銀行総裁）、およびジェファーソン（連邦準備制度理事会副議長）が含まれています。委員会は必要に応じて随時会議を開催し、会議の議事録を発表せず、投票記録も公開せず、外部はその決定結果のみを知ることができます。

では、この委員会はベーセントの命令に従うのでしょうか？答えは絶対に従うということです。

トランプとウォッシュは頻繁にコミュニケーションを取っており、ベーセントがドル対円の為替レートを調整して世界経済のバランスを再構築する方法を明確に述べているため、トランプはこれを完全に支持しています。したがって、トランプとベーセントはウォッシュに指示を伝えるでしょう。ウォッシュは以前、自身が滑頭で虚勢を張る「紙の虎」であることを証明しました。ウィリアムズが指揮するニューヨーク連邦準備銀行の下で、連邦準備制度の資産負債表はRMPを通じて引き続き拡大しています。

ウォッシュは、政策を策定する際に市場の意見を聞くと主張しましたが、市場は明らかに利上げを要求しています。なぜなら、2年物国債の利回りは連邦基金の実効金利を0.5%以上上回っているからです。しかし、ウォッシュは7月の会議で利上げを拒否しました。ウォッシュは連邦準備制度の運用方法を即座に徹底的かつ劇的に改革するのではなく、連邦準備制度がどのように変革すべきかを研究するために5つの特別作業部会を設立しました。おそらく、これらの作業部会が何らかの提案を行う前に、「ゴドー」はすでに現れるでしょう

（Odaily注：この言葉は「ゴドーを待ちながら」に由来し、Arthur Hayesは5つの作業部会の効率を皮肉っています）。

したがって、ウォッシュは短期間で、ただの従順な党派政治家であり、上司の要求に従うだけであることを証明しました。これは、彼の前任者である唯唯諾諾で気骨のない「軟弱者」パウエルや、さらに以前の「庭の小人おばあさん」イエレン（彼女は財務長官に昇進した後、悪い女の子になりました）と同じです。

2年物国債の利回りと連邦基金の実効金利の差

私はウォッシュがいつ小委員会を招集し、FIMAメカニズムの調整を発表してドル対円の為替レートを操作するために無制限に通貨を印刷できるようにするのかは分かりませんが、確実にそれは起こると確信しています。実際、私はそれが必ず起こると賭けており、米連邦準備制度の資産負債表が再び大規模に拡大する影響を反映する資産への投資エクスポージャーを増やし続けています。これらの資産にはビットコイン、実物金、金鉱株が含まれます。

第三の選択肢の実施はビットコイン価格を押し上げる

連邦準備制度が通貨を印刷すればするほど、ビットコインの価格は上昇します。では、FIMAのこの手法は、数兆ドルの巨額資金を注入し、私たちが保有する資産価格を押し上げる巨大な「ポンプ」となるのでしょうか？

現在、私たちは国債の保有量に注目しています。なぜなら、国債はFIMA担保の資格を持つ唯一の資産だからです。将来的には状況が変わるかもしれませんが、まずはこのツールが現在許可している資産に焦点を当てましょう。国債を最も多く保有している2つの主体は日本政府とGPIFです。日本政府は1.143兆ドルの米国債を保有し、GPIFは2300億ドルを保有しており、合計で1.373兆ドルです。

これはかなりの額です。この規模を理解するために、私たちは新型コロナウイルスのパンデミックの間に連邦準備制度が約4兆ドルの通貨を印刷したことを参照できます。その資産負債表が2020年から2021年末にかけて拡大したことからも明らかです。

連邦準備制度の資産負債表規模の増加（白い曲線）とビットコイン価格の急騰（金色の曲線）との間には非常に明確な関連性があります。私は以前の記事で、AI分野の構築が資本の浪費段階に入っていると推測しました。この判断は非常に重要です。なぜなら、トランプ政権はこの流動性を米国内のAI資本支出を促進するために使用したいと考えているからです。暗号通貨の価格を押し上げるためではありません。

しかし、私はこの時期に正の資本リターンを実現できないAI企業にクレジットを提供すること（巨額の投資を行っても実際には利益を上げられない超大規模クラウドサービスプロバイダーや、「中国市場のトークン価格」で利益を上げられない米国のAIラボを含む）は本質的に浪費であると考えています。そして、ビットコイン価格の上昇は、この非生産的な資本使用の方法を反映しています。

最近、金価格は段階的な低点から大幅に反発しました。これは、市場が迫り来るドル法定通貨の洪流を貨幣金融資産に導くことを好み、オタクマンの「金を燃やす機械」OpenAIやマスクの虚無的な宇宙データセンターにお金を送ることを好まないというシグナルを私たちに伝えています。

山寨コインの狂乱が近づいている、ENAの5倍のリターンに期待

私は皆さんがMaelstromで具体的に何をしているのか知りたいと思っていることを理解していますが、投資信念を確立するためには、まずマクロ背景を理解する必要があります。

私が前述したように、ベーセントが発言する際には私は耳を傾けます。彼に特有のスキルがあるとすれば、それは通貨を操作することです。彼がソロスと共に働いた輝かしい経歴をグーグルで検索すれば、あなたはそれを理解するでしょう。この通貨手段の「トリック」を実施するためには、選挙で選ばれた政治家の承認も、任期が満了し、上院の公聴会に直面している人々の同意も必要ありません。普段はぼんやりしている「外国為替小委員会」を招集してゲームルールを変更するだけで、ドルの印刷が爆発的に増加します。

ベーセントがFIMAメカニズムの改革を呼びかけるニュースを見たとき、私はすぐに強気の直感を持ちました。私が注目しているすべてのマクロアナリストは、これはドル対円の為替レートが重大な転換点を迎えることを示唆していると考えています。あなたは事前にポジションを取る必要があります。なぜなら、彼らは本気だからです。

通貨を印刷することは、持続不可能な経済現実を解決するための政治的決定です。政治は常に複雑ですが、現在の状況においてトランプ政権の意図は非常に明確です：あなたが証券口座にログインし、金融資産を購入することを望んでいます。だからこそ、ベーセントはすべての耳を傾ける人々に明確なシグナルを発信し、印刷された通貨がどこから広がり始めるのかを示しています。私は聞いており、私の「義務」を果たすつもりです------ Buy in 。

私たちはすでに大量のビットコインを保有しているので、次の質問は誰がより良いパフォーマンスを示すかということです。

これはAI株の推奨記事ではありませんが、もしあなたがそれに興味があるなら、ぜひ底値を拾ってください。「レオポルドの底値」は、あなたにとって素晴らしいAI関連資産のエントリーポイントを提供しています。暗号通貨について言えば、まだ爆発していない大型株はETHです。これは2025年の市場で歴史的な最高値を突破できなかった唯一の主流コインです。さらに、イーサリアムはRWA資産のセキュリティレイヤーとなるでしょう。

次に紹介するのは、低迷しているが5〜10倍の上昇が期待できる山寨コインEthena（ENA）です。

Ethenaの一つの問題は、買戻しメカニズムが欠如していることですが、現在流通量が第六位のドル安定コインであることを考慮すれば、これは無視できます。ENAの問題は、コイン価格の下落によりビットコインのベース収益が消失し、USDeを保有する利回りがほとんど米国債よりも高くないことです。質の高いUSDeを保有するために、中央集権的な取引プラットフォームの対抗リスクやスマートコントラクトのリスクを負うのは全く割に合いません。

そのため、流通供給量はピーク時から75%減少し、ENAトークン価格も90%以上下落しました。しかし、たとえ将来的にドルの流動性がわずかに増加するだけでも、ビットコイン価格を押し上げ、ベース収益率を高め、大量の資金がUSDeに流入することができます。ENAが低迷から脱却するためにはあまり多くの条件は必要ないため、今後数ヶ月内に5倍の「投機的」選択肢として考慮する価値があるかもしれません。

私はまだすべての弾丸を撃ち尽くしていません。私たちはウォッシュが小委員会を招集し、FIMAのルールを修正するのを待つ必要があります。このことは、誰も気づかないうちに突然起こる可能性があります。しかし、金とドル対円の為替レートは政策発表前にすでに変動し始めるべきです。なぜなら、トランプ政権と密接な関係を持つ大口投資家は、発表前に先行してポジションを取る可能性が高いからです。このような状況は他の資産クラスでもよく見られ、金と外国為替市場でも例外ではありません。

要するに、「安価」な円の日々は終わりに近づいています。