創業者が週末に反論、Solanaは何に不安を感じているのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

先週末、Arbitrumの共同創設者Steven GoldfederとSolanaの共同創設者TolyがRobinhood Chainの手数料モデルについて激論を交わしました。10%の分配を取るべきかどうか、また、オーダー送信者の手数料が変相的なMEV保護費と見なされるかどうかについて争いました。

この議論は、Robinhood Chainの1日の取引手数料が600万ドルに達し、HOOD、ARB、UNIなどのインフラプロジェクトが急騰する中で発生しました。Tolyは自ら議論を提起し、少しの不満を含んだ口調で、技術的な路線の争いだけでは説明できないような自己の不安感を露呈しました。

多くのKOLも、今回のSolanaの最大の損失は、自身の主要取引所を持たないことだと嘆いています。現在の状況は少し気まずいです。

この対立が誰が正しいかを超えて、保有者や潜在的な投資家にとって、Solanaには今なお信頼できるロングの理由が残っているのでしょうか？

Robinhood ChainがなぜArbitrumを選んだのか？この計算はどうなるのか

市場の情報によると、Robinhoodはプロジェクト立ち上げ段階でSolanaとArbitrumを評価し、最終的に独立して展開できるArbitrumを選びました。

Arbitrumのアーキテクチャの下で、Robinhoodは約90%のガス収入を保持できます。Solanaに変えると、保持割合は0になり、補助が必要なガス費用を自分で負担しなければなりません。

Arbitrumの公式AEP条項によると、Orbitチェーンは10%のプロトコル純収入をArbitrum財団に転送する必要があります。このお金のうち8%はDAO金庫に、2%は開発者ギルドに入りますが、自動配当、買い戻し、またはARB保有者への現金分配は設定されていません。Arbitrumの共同創設者Steven Goldfederはこの選択を一言でまとめました。「家主になるべきで、借り手ではない。」

Solanaの共同創設者Tolyは、この家主モデルは不合理だと疑問を呈しました。彼はX上で、ArbitrumがRobinhoodの手数料から引き抜く10%は、彼の推定によればSolana全体の取引手数料の4倍をカバーするのに十分であり、RobinhoodがSolanaに基づいて展開すれば、ほぼゼロのガス費用の体験を実現でき、収入はアプリのフロントエンドで徴収できると述べました。彼が示した参考数字は、フロントエンドで50から80ベーシスポイントの手数料を徴収することです。

Blockworksのデータによると、Robinhood Chain上の1回の取引の平均手数料は一時0.40ドルに達し、Solanaの100倍以上、Ethereumの2倍以上です。Tolyは、全ネットワークの混雑に依存して手数料を徴収するのは健全なビジネスモデルではないと考えています。

9月6日、Stevenは投稿し、表面的な手数料だけを比較してはいけないと述べました。Arbitrum OneとRobinhood Chainは、先行取引や有害なMEVを防ぐために積極的に取り組んでおり、低手数料を謳ういくつかのチェーンでは、小口投資家が実際に負担する先行取引やサンドイッチ攻撃のコストがより高いと彼は指摘しました。彼は、明確な費用を事前に支払う方が、表面的に低い手数料のために隠れた損失を負うよりも良いと述べました。

Tolyは応じて、Arbitrumの現在の売買スプレッド自体が悪く、手数料も高いと述べました。手数料から引き抜かれる10%の分配を基点に換算したコストは、彼の推定によればサンドイッチ攻撃の損失率の10倍を超えており、スプレッドの影響を考慮に入れていません。

このMEVに関する議論は、業界内の技術的な疑問も引き起こしました。Curve Financeの創設者Michael Egorovは、先行取引の防護は本来インフラ層が解決すべき問題ではないと考えています。Tolyは、競争こそがインフラがアプリに本当に必要なサービス品質を提供し、アプリが望まないMEVの部分を抑える唯一の方法だと応じました。

ミームトークンの戦略がコピーされた

Robinhood ChainのローンチプラットフォームがPonsを生み出した後、多くの人がそれをSolanaのPump.funと比較しています。

公開データによると、Ponsトークンはここ1ヶ月で20倍以上の上昇を記録し、9月の日平均ミームコイン取引量はPump.funを超え、約5億ドルに達しました。

最近さらに注目されているのは、ミームと株式のペアリングのトレンドです。Robinhood ChainのLong.xyzは7月14日にローンチされ、コミュニティトークンと株式ティッカーのペア取引を行っています。例えば、AI/NVDA、SPACEHOOD/SPCX、BONER/HIMSなどです。彼ら自身はプラットフォームトークンを持っておらず、ペアを持つコミュニティトークンは対応する会社の株式を代表するものではありません。

その後、BankrがAI駆動のトークン作成プラットフォームとして登場し、90以上の株式およびETFティッカーを価格設定資産としてサポートしています。例えば、LEVE/AAPL、SPX690/SPYなどです。彼ら自身のトークンBNKRは、ローンチ時に5万ドルの流動性プールを提供しました。これはこのモデルの概念実証と見なされます。

BSCにも同様の製品Flapがあり、同様にミームコインと株式ティッカーを結びつけ、保有者に株式関連の報酬を配布しています。

Solana側の対応する製品はStonkFun、またはLaunchOnSFと呼ばれ、ユーザーが他の資産とペアリングされたトークンを作成することを許可しています。これにはトークン化された株式やETFが含まれ、例えばSTONKとS&P 500指数を追跡するトークン化製品SPYxがペアリングされます。

9月4日、Solanaの公式XアカウントはStonkFunの投稿に返信し、Stonkトークンを支持すると表明しました。STONKはその日の時価総額が約1.4億ドルに達し、24時間で250%以上の上昇を記録しました。しかし、StonkFunプラットフォームの過去30日間の手数料収入は123万ドルに過ぎず、Ponsの1日の収入には及びません。

市場分析によると、通常のミームとUSDトークンのペアリングはもはや投機資金を引き付けるのが難しく、物語と株式ティッカーのペアリングのプレイのみがこのユーザー層を再び引き付けることができると指摘されています。もしPump.funがこの機能を追随しなければ、StonkFunの現在のリードポジションを維持するのは難しいでしょう。

暗号KOLHaotianは、Solanaの強みは資金効率と高負荷能力にあると考えています。pump、gmgn、fomoといった新しいプラットフォームは本来Solanaの新しい入り口であり、出口側に主要取引所が欠けていることは重要な問題ではないと述べています。なぜなら、一連の市場が単純にCEXに依存して現金化する必要があるとき、市場自体は往々にして終わりに近づいているからです。

彼は、このサイクルで本当に資金を拡大するのはfomo、pump、Robinhood Walletといった新しいスーパーエントリーであり、CEXがエントリーになるためには、チェーン上の物語の発酵を受け入れる能力を持つ必要があると述べています。そして、この点についてBaseとBSCはすでに一つのサイクルで検証済みであり、新しい物語の発酵は常にチェーン上で発生します。

また、ユーザーの中には、Solanaが自分の取引所を欠いているというよりも、Solanaが最終的に各取引所が流量を争う場所になるだろうと考える人もいます。

ステーブルコイン、支払い、予測市場、重要な要素が欠けている？

ミーム戦略がコピーされるのは表面的な現象に過ぎません。より深い問題は、Robinhood Chainのような巨大企業が自ら構築したパブリックチェーンが、元々Solanaに依存していた要素を少しずつ自分の手に取り戻していることです。

公開情報によると、Circle自身のパブリックチェーンArcが9月16日にメインネットを立ち上げる予定で、USDCがEthereumまたはSolanaで決済される際、手数料はこれらのチェーン自身の検証者やサーチャーに流れます。Circle自身はこの部分の収入を得ることができず、Arcが立ち上がるとUSDCはネイティブガス代トークンに変わり、このお金がCircle自身の口座に入ることになります。

現在、Arcはブラックロック、DTCC、Visaなどの機関を創設検証者として獲得し、2.22億ドルの資金調達を行い、評価額は30億ドルです。

Robinhoodが自らチェーンを発行し、Circleも自らチェーンを発行する中で、これらの巨大企業はもはや資産や流量を他のチェーンに置いておくことに満足せず、決済のレイヤーを自分のものにしようと選択しています。

いくつかの主要な暗号市場を見てみると、Solanaチェーン上には製品が不足しているわけではなく、決済、発行、エントリーが不足しており、それがまだ自分の手の中にあるかどうかが問題です。これもTolyが今回自ら議論を提起した背後にあるより根本的な不安の源です。

DefiLlamaのデータによると、Solanaの過去24時間のDEX取引量は約19.61億ドル、30日間の累計は約650.28億ドルで、すべてのチェーンの中で1位です。同時期のEthereumは約8.37億ドル、Baseは約5.67億ドルです。

しかし、Robinhood Chainは立ち上げからわずか2ヶ月で、24時間のDEX取引量が16.13億ドルに達し、SolanaとBSCの後に続く第3位にランクインし、Solanaとの差はほとんどありません。

取引所の面では、ドバイのVARAライセンスを取得したBackpackがSolana上で株式トークンや永続商品を提供していますが、その規模はBinance、Robinhood、Coinbaseのレベルには達していません。

Robinhood Chainは、個人投資家が証券会社のアプリに集中しており、パブリックチェーンの公式サイトにはいないことを証明しました。Solanaはオーダー送信者の分配を得られず、このユーザー層を所有することもできません。

加密 KOL Christine は、生き残る L2 は取引所に支えられていることが多く、後発者は Solana のミーム手法を学び、背景もより強力になったと述べています。

このラウンドの人気のあるトラック------予測市場の評価と物語も、SOL には戻ってきていません。Polymarket は Polygon 上に展開され、Kalshi はライセンスを持つ法定通貨プラットフォームです。Solana 自身の製品は、6 月 4 日にローンチされた Forecast で、前身の Jup Predict は累計取引量約 1700 万ドルで、規模の差が大きいです。エコシステム内のデリバティブプロトコル Drift は、今年の 4 月に 2.85 億ドルのセキュリティ事件が発生しました。

支払い面では、Visa、PayPal、西連が Solana で決済を行っています。PayPal は Solana を PYUSD のデフォルトネットワークに指定しており、その理由は決済がより速く、手数料が低いためですが、現在の PYUSD の供給量の中でイーサリアムは約 73.74%、Solana は約 20.76% を占めており、デフォルトネットワークの地位はまだストック上でのリードに変わっていません。

x402 は最初に Coinbase によって提案され、その後 Linux Foundation によって管理され、Solana は接続チェーンの一つですが、現在 SOL に戻る単独の収入や焼却は見られていません。

ステーブルコイン供給に関しては、USDC、USDT、PYUSD が Solana チェーン上で動いていますが、発行権は Circle、PayPal、西連が持っており、手数料は発行者に帰属します。Visa Onchain Analytics のデータによると、今年 7 月の Solana と Base の月間決済量はほぼ並んでおり、どちらも 2860 億ドル程度ですが、8 月には Base の割合が 29.67% に急上昇し、Solana は 7.05% に落ち込み、1 ヶ月のうちに急速に引き離されました。

ストック決済に関しては、Solana の過去 12 ヶ月の USDC 累計決済量は 2.6 万億ドルで、Base の 2.1 万億ドルを上回っていますが、最近のこの月の勢いは逆転しています。

ただし、転送件数で見ると、8 月の Solana は 4729 万件で、割合は 20.43% で、BNB Chain と Tron の後に続く第 3 位です。Base は 1211 万件しかなく、金額は引き離されていますが、件数では優位を保っており、Solana ではより高頻度の小額転送が多く、決済金額のシェアには変換されていないことを示しています。

先週、Solana 財団の会長 Lily Liu が投稿し、インターネット資本市場が世界で最も大きな資本市場になると提案しました。彼女は、ステーブルコイン、機関資産の移転、ブロックチェーンインフラストラクチャ、AI を組み合わせて、Solana が長期保有に値する物語の支えになると述べました。

しかし、比較すると、Solana チェーン上の製品レベルはほとんど整っているものの、DEX の取引量はむしろ先行しているにもかかわらず、発行権、決済権、入口が常に欠けています。現在のいくつかの人気のある物語の中では、SOL を直接価値を上げることができるクローズドループを見つけることができないようです。