アメリカ財務長官がCryptoを支持：ステーブルコインはドルの覇権の新しい武器であり、アメリカ国債の新しい買い手でもある

執筆：小饼、深潮 TechFlow

10月27日、アメリカ財務長官スコット・ベーセントがニューヨークのマンハッタンにあるThe Shedに現れ、RippleのCEOブラッド・ガーリングハウスと対談しました。

会場はRippleの年次Swell大会ですが、話題は一企業の業務範囲を超えています。

ベーセントはステージ上で暗号通貨を壮大な物語の枠組みに位置づけました：それはAIや半導体と同様に、中米の技術競争の重要な舞台であり、ドルのステーブルコインは投機的なツールではなく、ドルの世界的な準備通貨としての地位を維持するための技術基盤であり、ステーブルコインの発行者はアメリカ国債の重要な新たな買い手となりつつあります。

ベーセントは何を言ったのか？

核心的な論点は三つの文に要約できます：

一、準備通貨の権力基盤は軍事から技術へと移行しています。

ベーセントは対談の中で、歴史的に大国の通貨の世界的地位は軍事力によって支えられてきたが、この論理は変わりつつあり、技術的リーダーシップが軍事力に代わって準備通貨の地位の基盤となると指摘しました。暗号通貨、AI、半導体の三者は、この競争におけるアメリカの技術的基盤を形成しています。

二、ステーブルコインはドルが世界の新興市場に浸透するためのパイプラインです。

現在、90%以上のステーブルコインはドル建てです。ベーセントは、通貨が不安定でインフレが高い新興市場国にとって、ドルのステーブルコインは伝統的な銀行システムを回避してドルを取得するための手段を提供し、ドルの実際の使用範囲を拡大するだろうと考えています。

三、ステーブルコインはアメリカ財務省の重要な資金調達源となるでしょう。

GENIUS法案（通過した連邦のステーブルコイン規制枠組み）によれば、支払い型ステーブルコインの発行者は、少なくとも1：1の比率で現金、適格なアメリカ国債、またはその他の許可された流動性準備資産を保有しなければなりません。

論理は非常に直接的です：1枚のステーブルコインを発行するごとに、アメリカ国債の購入需要が生じます。ステーブルコイン市場が大きくなるほど、米国債の買い手も増えます。

ベーセントはGENIUS法案を1863年にリンカーンが署名した「国家通貨法案」に例え、両者は歴史的地位において同等の制度改革であると考えています。

彼はまた、CLARITY法案（より広範な暗号市場構造立法）が議会を通過できなかったことについての遺憾を述べ、9月15日に上院で49対50の投票で否決されたことを指摘しました。60票のハードルには11票足りませんでした。しかし、ベーセントは財務省にはSECやCFTCと協力して暗号業界のコンプライアンス枠組みを推進し、暗号企業が銀行システムから「去銀行化」されるのを防ぐ「重大な権限」があると述べました。

ステーブルコイン + 国債：進行中の大取引

ベーセントの「財務省の資金調達源としてのステーブルコイン」の判断は、根拠のないものではありません。

その背後には明確なデータの連鎖があります：

現在、ステーブルコインの総時価総額は約3000億ドルであり、そのうちTether（USDT）とCircle（USDC）が合計で約90%を占めています。両社が保有するアメリカ国債および関連資産の規模は約1700-2200億ドルです。

2024年全体で、ステーブルコインの発行者は約400億ドルの短期国庫券を購入しており、その規模は日本やシンガポールなどの主権的な買い手と同等です。

GENIUS法案によれば、コンプライアンスのあるステーブルコインの準備は、満期日が93日以内の短期国債に投資されなければなりません。これはちょうどベーセントの別の戦略的動きと合致します。彼は8月に長期国債の買い戻し規模を倍増させ、より多くの短期国庫券を発行して資金を調達する、いわゆる「財務省版のツイスト操作」を発表しました。

ステーブルコインが生み出す新たな需要は、短期国債に正確に落ちています。

スタンダードチャータード銀行は、ステーブルコイン市場が2028年までに2兆ドルに達し、約1兆ドルの新たな短期国債需要が生じると予測しています。ベーセント自身も上院の公聴会で、市場はこの予測を超える可能性があると述べました。

IMFが2026年3月に発表した研究論文では、ステーブルコインの需要ショックが国債の利回りに測定可能な影響を与え始めていることが示されています。時価総額が1%増加するショックは、約0.5ベーシスポイントの利回り圧縮をもたらします。

アメリカ財務省の視点から見ると、これは珍しい「ゼロサムゲーム」です：ステーブルコインの拡大 → 世界でのドルの実際の使用増加 → 短期国債の需要上昇 → 政府の資金調達コストの低下 → ドルの準備通貨としての地位が強化される。

そしてこれらすべては、連邦準備制度が利下げを行う必要もなく、外国中央銀行がドルを増やす必要もなく、世界中のより多くの人々がドルのステーブルコインを使用することによって実現されます。

硬貨の裏面

しかし、ベーセントがステージ上で言わなかったことも同様に重要です。

ステーブルコインの国債に対する需要は「価格に敏感ではない」ものであり、利回りの高低に関わらず、発行者は準備を保有しなければなりません。これは市場が安定しているときには利点（安定した需要源）ですが、市場が動揺しているときにはリスクになる可能性があります。もしステーブルコインが大規模な償還潮に直面した場合、発行者は短期間に大量の短期国債を売却せざるを得ず、逆に市場の変動を悪化させる可能性があります。イングランド銀行はすでにこれに警告を発しています。

CLARITY法案の失敗は、現実的な問題も残しました：ステーブルコインには連邦の枠組み（GENIUS法案）があるが、より広範な暗号市場構造については、誰が取引所を規制し、トークン化された証券をどのように定義し、DeFiプロトコルのコンプライアンスの境界はどこにあるのか……依然として立法的な答えはありません。

ベーセントはSECとCFTCの規制行動を通じて補完できると言っていますが、モルガン・スタンレーは、行政規則は立法の持続性に欠け、次の政府が容易に覆すことができると指摘しています。

これは、ベーセントが描く暗号の大きなビジョンには時間的なウィンドウがあることを意味します。この政府の任期内に規制行動を法律として固めることができなければ、これらのルールの安定性は損なわれるでしょう。

しかし、間違いなく、アメリカはドルのステーブルコインを中心としたデジタル金融秩序を構築しています。

GENIUS法案は立法の枠組みを提供し、OCCは銀行ライセンスを発行し、財務省は戦略的役割を定義し、SECとCFTCは規制のバリアを設けています。Rippleは銀行ライセンスを取得し、TetherとCircleは数千億ドルのアメリカ国債を保有し、Robinhoodはブロックチェーン上でトークン化された株式を発行しています。これらの一見分散した出来事は、同じ流れに集約されています。

この流れの方向性について、ベーセントは一言で要約しました：「アメリカはデジタル資産の分野で勝利し、それによってより強いドルを持つことになる。」