Uniswap V3 발전 추세 분석: 유동성 계속 증가, 능동적 시장 조성 전략 지속적으로 등장

이 글은 PANews에서 가져온 것으로, 원제목은 《Uniswap V3 발전 추세 이해하기: 높은 자금 활용률과 낮은 수수료가 중앙화 거래소를 뒤집을 수 있을까?》입니다.

Uniswap은 V1에서 현재의 V3로 발전하면서 계속해서 놀라움을 주고 있습니다. Uniswap V3의 업데이트에는 유동성 집합의 세분화 제어, 범위 주문, 다단계 수수료, 고급 오라클 등이 포함됩니다. Uniswap V3는 사용자에게 더 많은 자율성을 부여하며, 그 중 유동성 범위를 사용자 정의할 수 있는 기능은 유동성 집합, 범위 주문, 지정가 주문의 기능을 실현할 수 있습니다.

Uniswap V2에서는 모든 유동성이 일정한 곱 곡선 k=x*y에 따라 0에서 양의 무한대 구간 내에서 분배되지만, 구간 양쪽의 가격에 도달하기가 어렵기 때문에 많은 자금이 유휴 상태에 놓이게 됩니다. 특정 거래 쌍에 대해 가격 변동이 극히 작은 범위에 국한될 수 있으며, 여전히 자금을 전체 구간에 분배하면 큰 낭비가 발생합니다. 많은 프로젝트가 이 기반 위에서 최적화를 진행하여 성공을 거두었으며, Curve는 유동성을 특정 구간에 집중시켜 스테이블코인과 같은 동종 자산의 거래에 사용하기로 선택했습니다.

이번 Uniswap V3의 업그레이드에서는 "Tick" 개념이 도입되어 Uniswap과 전통적인 주문서 모델의 거래가 점점 더 유사해지고 있습니다.

Tick은 Uniswap만의 것이 아니며, 전통적인 선물 거래에서 Tick은 계약 가격의 최소 변동을 지칭하는 데 사용됩니다. Uniswap V3는 유동성 제공자(LPs)가 유동성 구간을 사용자 정의할 수 있도록 허용하며, LPs가 설정한 최저가와 최고가는 Tick의 최소값과 최대값을 나타냅니다. LPs의 유동성은 구간 내의 각 Tick에 분포되며, 이러한 데이터는 유동성을 제공한 후 생성된 NFT에 반영됩니다. 거래 수수료는 각 Tick 내에서 개별적으로 계산되며, 해당 Tick에서의 유동성 비율에 따라 사용자에게 분배됩니다.

시장 가격이 거래로 인해 변동할 때, 여러 Tick을 통과할 수 있으며, 기존의 유동성이 소진된 후에는 반대 방향의 유동성으로 변하게 됩니다. 예를 들어, 0.3% 수수료의 USDT/WETH 거래 쌍에서 ETH 가격이 1204.8~3904.9 범위에 해당하는 Tick은 -205380 ~ -193620입니다. Tick -205380에 해당하는 가격을 하회할 때, 원래 해당 Tick 이상의 매수 주문의 유동성은 매도 주문 유동성으로 변하게 됩니다.

유동성 범위와 수수료를 사용자 정의함으로써, Uniswap V3는 자금 활용률을 배가시킬 것입니다.

더 높은 자금 활용률

Uniswap V3와 Uniswap V2의 데이터를 비교해보면, 현재 Uniswap V3는 V2보다 낮은 유동성으로 더 많은 거래량을 포착하고 있습니다. 5월 28일의 데이터를 예로 들면, 아래 그림과 같이 Uniswap V3의 잠금량은 15.8억 달러에 불과하지만, 지난 24시간 거래량은 9.23억 달러입니다. 반면 Uniswap V2의 잠금량은 57.2억 달러로, 지난 24시간 거래량은 7.41억 달러에 그쳤습니다.

마찬가지로, 다른 거래소와 비교해도 Uniswap V3의 데이터는 매우 눈부십니다.

이더리움에서 SushiSwap의 잠금량은 33.2억 달러, 24시간 거래량은 1.42억 달러입니다.

BSC에서 PancakeSwap의 잠금량은 82억 달러, 24시간 거래량은 9.2억 달러입니다.

Polygon에서 QuickSwap의 잠금량은 9.4억 달러, 24시간 거래량은 2.29억 달러입니다.

자금 활용률의 관점에서 Uniswap V3는 당연히 최고의 탈중앙화 거래소로 자리 잡았습니다. 거래량의 관점에서만 보더라도, Uniswap V3는 그리 높은 잠금량이 아님에도 불구하고 현재 거래량이 가장 높은 DEX가 되었습니다.

동종 자산 거래

동종 자산 거래에서 탈중앙화 거래소 중 Curve는 낮은 슬리피지와 낮은 수수료(0.04%)의 특징으로 주요 시장을 확고히 차지하고 있습니다. 다른 탈중앙화 거래소는 일반적으로 0.3%의 수수료가 필요하며, 보통 금액이 큰 스테이블코인 거래에는 경쟁력이 전혀 없습니다. 중앙화 거래소 측에서는 바이낸스가 자사의 BUSD와 다른 스테이블코인 거래 쌍 간의 수수료를 면제하여 BUSD의 적용 범위를 최대한 확대하고 있습니다.

이번 Uniswap V3가 출시된 후, 사용자는 변동성이 적은 스테이블코인 거래 쌍 간의 유동성을 매우 작은 범위로 설정할 수 있습니다. 예를 들어, USDC/USDT 거래 쌍의 경우 유동성 범위를 0.994~1.005와 같은 작은 범위로 제한할 수 있습니다. 작은 범위 내에서 매우 높은 자금 활용률을 통해 LPs는 수익을 얻고 Curve와 유사한 스테이블코인 거래 경험을 누릴 수 있습니다.

10만 USDT를 USDC로 거래할 경우, Uniswap에서는 100006 USDC를 얻을 수 있고, Curve에서는 100018 USDC를 얻을 수 있습니다. 두 거래의 가스 비용 차이를 고려할 경우, Uniswap V3가 더 나은 경험을 제공할 가능성이 있습니다.

탈중앙화 플랫폼에서의 스테이블코인 수익도 자금 유입과 플랫폼 성숙에 따라 감소하고 있습니다. 5월 28일의 데이터를 예로 들면, Curve의 Y 풀의 수익률은 거래의 기본 APY 2.18%에 CRV 보상 0.88%~2.21%를 더한 것이며, CRV 토큰을 스테이킹하지 않으면 Y 풀의 종합 연간 수익률은 3.07%에 불과합니다.

Uniswap V3에서 수수료가 0.05%인 세 개의 스테이블코인 거래 쌍 USDC/USDT, DAI/USDC, DAI/USDT를 비교해보면, 5월 28일의 TVL과 24시간 거래량을 기준으로, 토큰 인센티브가 없는 상황에서 APY는 각각 8.7%, 5.7%, 12.1%로 계산되며, 이는 Curve의 대부분 스테이블코인 풀의 수익률을 초과합니다. 따라서 현재 LPs가 Uniswap V3에서 스테이블코인 거래 쌍의 유동성을 제공하는 것도 Curve보다 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

낮은 수수료의 자산 간 거래

Uniswap의 AMM 메커니즘이 성공을 거둔 이후, Uniswap을 모방한 다양한 DEX는 거래 수수료를 Uniswap과 동일한 0.3%로 설정하게 되었고, 이는 체인 상 거래의 마찰이 중앙화 거래소보다 훨씬 커지게 만들었습니다. 바이낸스를 예로 들면, 초대 리베이트나 기타 수수료 면제가 없는 경우, 암호화폐 거래의 수수료는 0.1%에 불과하며, BNB를 사용하여 결제할 경우 수수료는 0.075%로 줄어듭니다.

Uniswap V3는 수수료 비율을 사용자 정의할 수 있으며, 현재 0.05%, 0.3%, 1%의 세 가지 옵션이 있습니다. 더 낮은 수수료를 통해 거래량이 더 커지면, 최종적으로 LPs의 APY가 다른 비율보다 낮지 않다면, LPs가 0.05%의 수수료 비율을 선택할 가능성이 높습니다.

아래 그림을 보면, ETH/스테이블코인 거래 쌍의 유동성은 여전히 수수료가 0.3%인 거래 쌍에 집중되어 있습니다. 수수료 비율이 0.05%인 거래 쌍에서는 ETH/USDC, ETH/USDT의 수익률이 다른 대부분 거래 쌍보다 낮고, ETH/DAI의 수익률은 다른 거래 쌍보다 훨씬 높습니다. 유동성이 부족한 상황에서는 매일의 수수료 수익이 크게 변동할 수 있으며, 전반적으로 0.05% 수수료의 ETH/스테이블코인 거래 쌍의 수익률은 0.3% 구간보다 약간 낮을 수 있습니다.

Uniswap 창립자 Hayden Adams는 Consensus 2021 회의에서 Uniswap이 보조금을 통해 커뮤니티가 유동성 채굴 스마트 계약을 구축할 수 있도록 자금을 제공하고 있으며, 유동성을 유도하고자 하는 모든 프로젝트가 해당 계약을 사용할 수 있다고 밝혔습니다. 만약 커뮤니티 거버넌스가 통과된다면, UNI는 유동성 채굴 계획을 시작할 수 있습니다.

유동성 채굴 보상을 가장 필요로 하는 수수료 비율이 0.05%인 주요 거래 쌍에 사용할 수 있다면, Uniswap의 거래 마찰이 중앙화 거래소보다 훨씬 낮아져 현재의 탈중앙화 및 중앙화 거래소를 뒤집을 수 있으며, Uniswap이 《월스트리트 저널》보도처럼 Coinbase의 최대 경쟁자가 될 수 있습니다.

미래 추세

Uniswap V3가 출시된 지 한 달도 채 되지 않아, Uniswap V3의 일일 거래량은 거의 모든 탈중앙화 거래소를 초과했습니다. 이를 통해 우리는 미래의 몇 가지 추세를 알 수 있습니다.

• Uniswap V3의 유동성은 계속 증가할 것입니다. 5.19 대폭락 이후 Uniswap V2 등 탈중앙화 플랫폼의 TVL은 큰 영향을 받았으며, 현재 Uniswap V2의 유동성은 최고점의 절반 정도에 불과합니다. 반면 Uniswap V3의 유동성은 잠시 감소한 후 계속 증가하고 있습니다.
• 거래량의 증가 속도가 유동성의 증가 속도를 따라잡지 못할 수 있습니다. 최근 며칠 동안 유동성이 증가하는 동안 Uniswap V3의 거래량은 시장 전체 거래가 비활성화되면서 지속적으로 감소하고 있습니다.
• 거래 수수료는 일반 사용자에게 매력도가 계속 감소하고, 위험/수익 비율이 상승할 것입니다. 충분히 우수한 전략이 없다면, 현재 Uniswap의 작은 구간 내에서 유동성을 제공하는 것은 매우 큰 위험을 동반합니다. Uniswap이 자금 사용 효율성을 배가할 수 있지만, 무상 손실도 배가되고 있습니다. htdefi-lab.xyz/ 시뮬레이터에 따르면, 유동성을 시장 가격의 절반에서 두 배 사이에 집중하면 자금 활용률이 원래의 3.41배가 되지만, 시장 변동 시 무상 손실도 비례적으로 증가합니다. 실제 경험에 따르면, 현재 0.3% 수수료 구간의 ETH/USDT 거래 쌍의 평균 유동성은 이보다 더 집중되어 있습니다. 현재 시장 가격이 지나치게 변동성이 큰 상황에서 유동성을 집합하면, 무상 손실이 수수료 수익을 보전하기에 부족할 수 있습니다.

• 유동성은 계속해서 시장 가격 근처에 집중되고, 시장 가격 변화에 따라 변동할 것입니다. 현재 유동성이 가장 좋은 ETH/USDC 거래 쌍을 예로 들면, ETH 가격이 2505 USDC일 때, 유동성은 대부분 2000~3400 달러 범위에 분포되어 있습니다. 아래 그림에서도 볼 수 있듯이, 2560~2600 달러 범위 내에 대량의 유동성이 제공되고 있으며, 가격이 이 구간을 초과하면 해당 사용자의 ETH가 모두 매도됩니다. 유동성 제공과 주문 거래 간의 관계는 더 이상 분리될 수 없습니다.

• Uniswap V3는 Layer 2의 발전으로 혜택을 볼 것입니다. Uniswap V3의 시장 조성 전략은 Layer 2에서 더 유연해지고, 가스 비용의 영향을 줄일 수 있습니다. Uniswap은 원래 Optimism과 좋은 협력 관계를 유지하고 있었지만, Optimism 메인넷의 지연으로 인해 Uniswap V3는 Layer 2에 출시되지 못했습니다. 또 다른 Layer 2 스타 프로젝트인 Arbitrum이 곧 출시될 예정이며, 선발 우위를 가질 수 있습니다. Uniswap은 Snapshot에서 투표를 진행하여 Uniswap V3를 Arbitrum에 배포할 준비를 하고 있으며, 100%의 지지를 얻었습니다.
• Uniswap V3에 기반한 새로운 전문 시장 조성 기관과 능동적 시장 조성 전략이 지속적으로 등장할 것이며, 우수한 시장 조성 총알 풀도 나타날 수 있습니다. 현재 Lixir, Charm Alpha Vault, Visor, Method Finance 등 여러 우수한 프로젝트가 등장하였으며, 아래에서 간단히 소개하겠습니다.

Lixir: Uniswap V3의 시장 조성 전략 제공자로, 시장 가격이 이동함에 따라 유동성이 집중되도록 하여 시장 가격 근처에 많은 유동성이 있도록 보장하며, 무상 손실을 줄이는 데 도움을 줍니다.

Charm Alpha Vault: 유동성이 자금을 재조정할 수 있도록 돕습니다. 초기 ETH와 USDC의 가치가 1:1일 때, 시장 가격이 하락하여 ETH 비율이 높아지면, Alpha Vault는 먼저 유동성을 인출하고 ETH와 USDC의 가용 자금을 1:1로 재제공하며, 더 높은 가격 범위에서 ETH만으로 유동성을 제공합니다.

Visor: 능동적 유동성 관리 도구입니다. 자가 관리 채굴, 보상 수수료 누적 및 시간 잠금 기능을 제공하며, Visor Vault, Hypervisor, Supervisor의 세 가지 구성 요소로 이루어져 있습니다. Visor 총알 풀은 LP NFT를 잠금하여 프로젝트 측이 자금을 철회하는 것을 방지합니다. Hypervisor는 예정된 거래 범위에 따라 유동성 보상을 얻습니다. Supervisor는 Hypervisor의 사전 설정 매개변수를 업데이트하고 자산을 관리하며 전략을 실행합니다.

Method Finance: Visor와 유사하며, NFT 금고 형태로 사용자가 Uniswap LP NFT를 자가 관리할 수 있도록 합니다.

결론

Uniswap V3는 자금 활용률을 크게 향상시켜 Uniswap V3가 TVL이 Uniswap V2의 27.6%에 불과한 상황에서도 더 큰 거래량을 얻을 수 있게 했습니다. 전문 시장 조성 팀과 능동적 시장 조성 프로토콜의 성숙에 따라 Uniswap V3는 전문 기관에 풍부한 수익을 가져다줄 수 있지만, 일반 소액 투자자들은 점점 더 참여하기 어려워질 것이며, 그 과정에서의 무상 손실 위험은 소액 투자자에게 통제하기 어려운 요소가 될 것입니다.

전반적으로 Uniswap V3는 대부분의 사람들에게 유익한 업데이트로, 거래자는 더 나은 유동성을 가지며, 전문 시장 조성자는 자신의 기술과 자금 우위를 활용하여 중앙화 거래소보다 높은 수수료 비율을 얻을 수 있고, 프로젝트 초기에는 사용자 정의 수수료와 유동성 범위를 통해 초기 가격 변동의 영향을 줄일 수 있습니다.

만약 Uniswap V3가 0.05%의 수수료 비율을 주류로 끌어올릴 수 있다면, 현재의 암호화폐 거래 시스템을 진정으로 뒤집을 수 있을 것입니다. 현재 데이터에 따르면, 수수료 0.05% 구간의 ETH/스테이블코인 거래 쌍의 LPs 수익은 0.3% 구간과 큰 차이가 없습니다. Uniswap V3의 유동성 채굴에서 보상을 받을 수 있다면, 0.05% 수수료 거래의 시장 점유율을 높일 수 있을 것입니다.