이더리움 가격과 수익은 관계가 있나요?

原文标题：《Valuation Multiples: What are they good for?》

作者：SAM ANDREW，Crypto Clarity

编译：MarsBit，MK
암호화폐 분야에서, 평가 배수는 중요한가?

이더리움은 생산적 자산의 특성을 가지고 있습니다. 이익을 창출합니다. 이 이익은 토큰 보유자에게 귀속됩니다. 그러나 이더리움은 주식처럼 생산적 자산으로 간주될까요? 이더리움의 평가 배수가 ETH의 가격에 영향을 미칠까요?

평가 배수는 자산 가치를 평가하는 직관적인 방법입니다. 구글은 30배의 이익으로 거래됩니다. 엔비디아는 230배의 이익으로 거래됩니다. 만약 구글의 현재 이익이 향후 30년 동안 변하지 않는다면, 구글에 대한 투자를 회수하는 데 30년이 걸립니다. 만약 구글의 이익이 증가한다면, 필요한 연수는 더 적어질 것입니다. 엔비디아와 비교할 때, 구글은 평가에서 상대적으로 "저렴"합니다. 시장 진입 평가, 예를 들어 30배와 230배는 투자 수익의 유일한 동인이 아니지만, 중요한 요소 중 하나입니다. 비싼 자산인 엔비디아는 현재의 평가 배수에 이미 높은 성장 기대가 포함되어 있습니다. 만약 그들이 이러한 높은 기대를 충족하지 못한다면, 가격은 폭락할 것입니다.

유사한 평가 배수는 암호화폐 분야에도 적용될 수 있습니다. 시가총액을 총 수수료로 나눈 것이 암호화폐 평가 배수입니다. 시가총액은 자산 가치에 대한 시장의 현재 견해를 나타냅니다. 수수료는 프로토콜이 생성한 총 수익입니다. 블록체인의 수익은 전체 네트워크에서 분배된 이익과 유사합니다. 따라서 블록체인의 수익과 이익 배수는 동일합니다.

이더리움 거래의 평가 배수는 얼마인가요?

이더리움 현재 거래의 7일 연환산 수수료 배수는 100배입니다. 2022년 여름 이후 이더리움의 수수료 배수는 25배와 235배 사이에서 변동하고 있습니다(아래 그림 참조: 2022년 저점 이후: ETH 가격과 시가총액/수수료).

자료 출처: CoinMetrics, artemiz.xyz

의외의 관계

위의 차트는 ETH 가격과 평가 배수 간의 역관계를 보여줍니다. ETH를 구매하기 가장 좋은 시점은 2022년 말로, 그 당시 ETH 가격은 약 1200달러였습니다. 그러나 그 시점에서 ETH의 평가 배수는 더 높아 약 200배의 수수료였습니다. 2023년 봄에는 ETH 가격이 2000달러에 가까워졌지만, 수수료 배수는 50-100배로 감소했습니다.

가격과 평가 배수 간의 역관계는 의외입니다. 일반적으로 자산의 평가 배수가 낮을 때 해당 자산을 구매하는 것이 더 유리합니다. 배수는 자산이 전환점을 지나기 전까지는 낮은 경향이 있습니다. 시장은 자산이 저평가되었다고 인식합니다. 가격이 상승함에 따라 평가 배수도 증가합니다.

아래의 차트(2010년대 강세장: S&P 500 지수와 주가수익비율)는 가격과 배수 간의 일반적인 관계를 설명합니다. 이는 2010년대 미국 주식 시장의 강세장 흐름을 묘사하며, Covid 발생까지 이어집니다. S&P 500 지수는 이 십 년 초에 약 15배의 주가수익비율로 거래되었으며, 1928년 이후 평균 18배, 2000년 이후 26배입니다. 2011년, 미국은 글로벌 금융위기에서 벗어나고 금리가 역사적 저점에 가까워지면서 이 전환점이 나타났습니다. 그 이후로 가격과 배수는 꾸준히 상승하기 시작했습니다.

자료 출처: Macro Trends

그렇다면, 이더리움의 배수에서 무엇을 추론할 수 있을까요?

이더리움의 배수는 ETH가 "저렴"한지 "비싼"지를 나타내나요?

"저렴" 또는 "비싼" 것이 ETH의 가격 성과에 어떻게 반영되나요? 주식 시장처럼 좋은 매수 기회를 나타내는 지표인가요?

역사적 데이터를 분석하면 이러한 질문에 대한 답을 찾을 수 있습니다.

5년 동안 ETH의 가격은 10달러에서 4000달러 이상으로 상승했습니다. 이 400배의 가격 변동은 하나의 차트에서 관계를 관찰하기 어렵게 만듭니다. 반대로, 다양한 기간이 강조되어 추세를 설명합니다.

2017년의 강세장은 배수와 가격 간의 역관계를 강조합니다. 2017년 초, ETH의 수수료 배수는 놀라운 7700배에 도달했습니다(아래 그림 참조: 2017년 강세장: ETH 가격과 시가총액/수수료). 그러나 가격 추세를 보면, 그 시점은 ETH를 구매하기 좋은 시점으로, 가격은 약 10달러였습니다. 이후 ETH의 가격은 10배 증가하고 배수는 100배로 감소했습니다.

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

2021년의 강세장에서도 동일한 추세가 나타났습니다. 2020년 초, ETH의 가격은 약 200달러였고, 그 당시 수수료 배수는 650배였습니다(아래 그림 참조: 2021년 강세장: ETH 가격과 시가총액/수수료). ETH의 가격은 24배 증가했지만, 배수는 22배로 압축되었습니다.

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

이더리움의 약세장에서도 동일한 역관계가 나타났습니다. 2018년 초, ETH의 수수료 배수는 200배의 저점으로 떨어졌고, 그 가격은 1000달러에 가까웠습니다(아래 그림 참조: 2018년 약세장: ETH 가격과 시가총액/수수료). 몇 달 전, ETH의 수수료는 3000배를 초과했습니다(위 그림 참조: 2017년 강세장: ETH 가격과 시가총액/수수료).

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

마찬가지로, 매도 시점은 2021년 말로, 그 당시 ETH의 수수료 배수는 25배의 저점으로 떨어졌고, 가격은 기록적인 4000달러에 도달했습니다(아래 그림 참조: 2022년 약세장: ETH 가격과 시가총액/수수료).

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

결론

ETH의 가격과 배수는 역관계를 나타냅니다. 역사적으로 볼 때, 배수가 최고점에 도달할 때 ETH를 구매하고, 배수가 최저점에 도달할 때 판매하는 것이 가장 좋습니다. 이는 평가 배수가 가장 높을 때 ETH를 구매하고, 평가 배수가 가장 낮을 때 판매하는 것을 의미합니다.

이는 매우 직관에 반합니다.

이는 생산적 자산(예: 주식)의 거래 방식과 다릅니다.

이러한 기묘한 관계를 설명하는 것은 무엇인가요?

이러한 직관에 반하는 결론은 다음과 같이 설명할 수 있습니다:

1. 시장은 선견지명이 있습니다.
2. ETH는 수수료의 배수로 평가되지 않습니다.

1. 시장은 선견지명이 있습니다

주식, 상품 또는 암호화폐를 불문하고, 시장은 선견지명이 있습니다. 가격은 과거에 발생한 일이 아니라 미래의 기대를 반영합니다. 이렇게 이해할 수 있습니다: 한 회사의 가치는 그 미래 현금 흐름에 기반합니다.

시가총액/수수료 배수는 특정 시점에서 이더리움의 수수료를 반영합니다. 배수를 계산하는 데 사용되는 수수료는 지난 7일의 수수료 총합에 52주를 곱한 것입니다. 이는 이더리움의 미래 수수료 잠재력을 반영하지 않습니다. 수수료 숫자는 선견지명 지표가 아닙니다.

역사적 데이터를 분석하면 이더리움 시장이 선견지명이 있음을 확인할 수 있습니다. 2017년의 강세장에서 이더리움 수수료는 이더리움의 상승세 이전에 이미 상승했습니다(아래 그림 참조: 2017년 강세장: ETH 가격과 수수료). 주목할 점은, 가격이 2018년 초에 수수료처럼 빠르게 하락하지 않았다는 것입니다.

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

2021년의 강세장에서도 유사하지만 약한 추세가 나타났습니다. 2021년 5월까지 가격은 해당 수수료 증가 이전에 이미 상승했습니다(아래 그림 참조: 2021년 강세장: ETH 가격과 수수료). 그러나 2020년 여름, 수수료는 거의 두 배 증가했지만 ETH 가격은 이에 상응하여 상승하지 않았습니다. 또한, 2021년 초, 수수료의 증가로 ETH 가격이 상승했습니다. 처음 나타난 전환점은 Covid로 인한 것일 수 있습니다. 2020년 여름, 사람들은 봉쇄 상태에 있었습니다. DeFi 애플리케이션이 폭발적으로 증가했습니다. 이로 인해 사용자는 이더리움에서 수수료 지출을 증가시켰습니다. 그러나 투자계는 암호화폐 분야에 주목하지 않았습니다.

자료 출처: CoinMetrics, artemis.xyz

강세장에서 ETH 가격이 증가하여 증가하는 이더리움 수수료에 대응하는 증거는 가장 명확합니다. ETH 가격이 하락하거나 횡보하는 기간 동안 이 관계는 부정되거나 입증되지 않았습니다. 간결함을 위해, 우리는 약세장과 횡보 시장에서의 ETH 가격과 수수료 차트를 생략했습니다.

2. ETH는 수수료의 배수로 평가되지 않습니다

시장은 이더리움을 수수료의 배수로 평가하지 않을 수 있습니다. 만약 시장이 실제로 그렇게 한다면, ETH의 가격과 수수료 배수는 어느 정도 동기화되어 변동해야 합니다. 논리는 낮은 배수가 종종 더 매력적인 진입 가격을 의미해야 한다는 것입니다, 반대가 아닙니다.

이더리움의 수수료 배수는 급격하게 변동하며, 높은 평가 배수로 경향을 보입니다. 2016년 이후 이더리움의 배수는 10배에서 8800배 사이에서 변동했습니다. 2021년 이후 이 범위는 20배에서 235배로 축소되었습니다. 평가 배수는 여전히 상대적으로 높습니다.

이더리움은 생산성, 상품성 및 가치 저장성의 특성을 가지고 있습니다. 생산적 자산의 평가는 이익의 배수를 기반으로 합니다. 그러나 상품과 가치 저장 자산은 그렇지 않습니다. 수수료의 배수로 ETH의 평가를 합리적으로 설명하기는 어렵습니다. 이는 ETH가 생산적 자산이 아니라 가치 저장 자산으로 더 많이 간주된다는 것을 나타낼 수 있습니다.

하지만, 이것은 복잡한 문제를 야기합니다…

만약 ETH가 생산적 자산의 방식으로 평가되지 않는다면, 왜 가격이 수수료 증가를 미리 반영할까요?

근본적으로는 그래서는 안 됩니다. 결국, 만약 ETH가 가치 저장 자산이라면, 이더리움의 수수료 증가가 그 평가에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다.

하지만 수수료는 실제로 가격에 영향을 미칩니다.

영향은 얼마나 클까요?

말하기 어렵습니다. ETH 가격은 여러 변수의 영향을 받으며, 여기에는 거시적 요인, 규제 및 경쟁이 포함됩니다. 다양한 변수를 분리하여 어떤 것이 가격에 가장 큰 영향을 미치는지 확인하는 것은 불가능합니다.

……그리고 나는 이러한 문제를 어떻게 조화시키는가

암호화폐 분야, 특히 이더리움에서 기본적인 요소인 수수료는 정말 중요합니다. 기본 요소는 네트워크의 건강 상태와 전망을 결정합니다. Layer 1 블록체인에 대해 기본 요소는 오직 네트워크의 평가 측면에서만 작용할 수 있습니다. 블록체인의 대부분의 가치는 그 화폐적 성질에 있습니다. 그것은 가치 저장 및 가치 이전의 능력입니다. 그것은 네트워크를 보호하는 능력입니다. Layer 블록체인 위에 구축된 프로토콜과 애플리케이션은 그들의 생산적 자산 특성에 더 많이 의존합니다. 이는 "Token Value Creation: Funnels into one thing"에서 설명된 바와 같습니다.

따라서 거래 배수에서 ETH의 가격을 유도할 수 없습니다. 이더리움의 "저렴"하거나 "비싼" 배수는 많은 문제를 설명하지 않습니다. 그러나 이더리움의 지표, 특히 그 수수료는 가격의 변동을 주도합니다.

호기심을 유지하세요.