이더리움과 L2의 가치: 크립토 비즈니스 모델 관점에서 분석

작성자: IOSG Ventures

1. Crypto의 비즈니스 모델

최근 이더리움과 L2의 가치 축적에 대한 많은 비판이 있었습니다. 이더리움과 L2의 빠르게 변화하는 탐색적 발전은 그 가치 평가에 어려움을 주고 있습니다. 본문에서는 몇 가지 사고 방향을 제시하고자 합니다. 이더리움과 L2의 비즈니스 모델을 구체적으로 살펴보기 전에, 먼저 Crypto 전체의 비즈니스 모델을 살펴보겠습니다.

1.1 "기업"형

핵심: 통제 + 독점(허가), 가격 차별로 인한 이익

이 유형의 모델의 핵심은 서비스와 프로토콜에 대한 높은 통제를 통해 수익을 증가시키는 목표를 달성하는 것입니다. 이는 전통적인 기업 운영 원칙과 다르지 않습니다. 여기서 탈중앙화는 매우 포기할 수 있는 요소이며, 사용자들이 수용할 수 있는 정도만 충족하면 됩니다. 본질적으로 수익 지향적인 회사는 효율적으로 운영되어야 하며, 통제권의 외부 이전이 발생해서는 안 됩니다.

이러한 프로젝트에서 경쟁하는 것은 비즈니스 모델 즉 가격 차별 능력이며, 사용자 요구를 충족시키는 반응 속도와 사용자 증가를 가져오는 능력입니다. Token은 주로 고객 확보와 자산화 수단으로 사용됩니다.

Solana Foundation을 예로 들면, 생태계에 대한 높은 통제를 가지고 있으며, 이는 사실상 독점권을 가지고 있다고 할 수 있습니다. Solana는 Global Onchain Nasdaq를 자칭하며, 기본적인 요소, 특히 비즈니스 모델과 이익을 강조하여 이 이야기에 핵심 가치를 부여하고 있습니다. Solana의 수익은 주로 MEV 수익에서 나오며, 이는 블록 공간을 독점한 후 발생하는 가격 차별입니다. SOL 자산 자체는 집중적으로 보유된 자산화 도구입니다.

1.2 "프로토콜"형

핵심: 허가 없는 참여(자산 발행, 상업), 개방적이고 상대적으로 고정된 요금 기준

이 유형의 핵심은 개방적이고 거의 변경되지 않는 프로토콜 기준을 만드는 것입니다. 그 뒤에는 DAO와 재단의 거버넌스가 있지만 개입은 적고, 프로토콜이 자율적으로 운영되도록 더 많이 합니다. 프로토콜의 사용은 Permissionless이며, 수익 모델은 개방적이고 변경하기 어렵습니다. 누구나 프로토콜을 사용하여 시장과 자산을 생성하여 자신의 비즈니스나 이익을 얻을 수 있습니다. "프로토콜"은 종종 자율성의 정도를 평가하는 기준이 있으며, 탈중앙화의 정도는 범위가 있습니다. 최소한 팀이 프로토콜 업데이트 권한을 가지고 있고 시장의 감독을 받는 것이며, 가장 극단적인 경우에는 자신의 업데이트 권한을 포기하고 제품을 시장에 맡기는 경우도 있습니다. 이 과정에서 다양한 정도의 강제적 또는 유연한 탈중앙화 거버넌스 차이가 존재합니다. 토큰은 여기서 주로 배당금과 거버넌스 역할을 수행합니다.

이러한 프로젝트에서 시험하는 것은 제품 운영의 지속 가능성, 수요의 지속 가능성, 진입 시점에서 오는 네트워크 효과입니다. 종종 PMF를 찾은 선도자가 뚜렷한 경쟁 우위를 가집니다.

1.3 "자산"형

핵심: 자산 자체의 가치에 집중

여기에는 BTC, Memecoin, 탈중앙화 알고리즘 스테이블코인 등이 포함됩니다. 자산 자체는 그 특성에 기반하여 합의를 얻으며, 자산의 부여는 이를 지속적으로 완료합니다. 자산 자체의 속성은 세 가지 측면을 포함합니다. 첫째, 특정 상황에서 "최초 채택"으로 인한 합의와 네트워크 효과, 예를 들어 BTC는 가치 저장 수단으로, USDT는 결제 매개체로, ETH는 자산 발행으로 사용됩니다. 둘째, 자산 메커니즘 속성, 즉 희소성, 디플레이션 메커니즘, 가격 고정 등이 있습니다. 셋째, 자산의 상징적 의미로 인한 광범위한 수용성과 전파력, 예를 들어 BTC는 "디지털 금"으로, ETH는 "프로그래밍 가능한 신용 통화"로 널리 이해됩니다. Memecoin의 문화적 효과도 포함됩니다.

이러한 프로젝트에서 시험하는 것은 합의의 강력함, 자산의 채택 및 지속 가능성입니다.

Crypto 세계에서 다양한 프로젝트와 자산은 위의 비즈니스 모델 또는 모델의 조합에 해당하며, 우리는 이러한 관점을 통해 현재의 이더리움과 L2를 평가할 수 있습니다.

2. L2는 어떤 비즈니스 모델인가?

2.1 L2 현재의 위치

L2의 초기 위치는 이더리움의 스케일링으로, 이더리움의 거래를 대규모로 수용하는 것입니다. 이러한 목적은 어느 정도 달성되었습니다. 이더리움 거래를 분산시키고 증가를 가져오는 관점에서 보면, 이는 비교적 성공적입니다. 현재 L2는 이더리움 생태계의 중요한 부분이 되었으며, 거래 건수는 전체의 85%, 거래량은 31%를 차지하여 이더리움 기본 요소의 중요한 구성 부분이 되었습니다.

활성 주소 수는 이더리움의 3-4배입니다.

L2 거래 비용이 저렴하기 때문에, 이더리움 전체 거래 데이터의 실제 증가는 다소 과장될 수 있지만, 여전히 L2 채택이 가져온 영향을 볼 수 있습니다.

그러나 L2는 이러한 거래에서 이더리움에 수익을 비례적으로 증가시키지 않았습니다. L2가 가져온 수익은 주로 두 가지로 나뉩니다. 첫 번째는 DA 비용으로, EIP4844 이전에는 거래 데이터 비용이었고, EIP4844 이후에는 Blob 비용입니다. 두 번째는 MEV로, 현재 Based Rollup을 제외하고 L2는 이 수익을 완전히 흡수했으며, 단기적으로 이더리움에 대한 환급 기대는 낮습니다. 이는 사실상 이더리움이 현재 인플레이션에 들어서게 하며, 초음파 화폐 개념이 점차 약화되고 있음을 의미합니다.

여기서 DA 비용이 L1에 대한 수익 기여가 불가능한 이유를 설명하겠습니다.

• DA는 포화 상태에 도달해야 우선 비용이 발생하며, 즉 독점 가격 책정 능력이 생깁니다.
• DA는 비포화 상태에서는 대량 상품이며, 장기적으로 사용자는 헤지하거나 대체품을 찾을 수 있습니다.
• DA의 수요 증가 속도와 공급 증가 속도는 비례하지 않습니다. L2에는 많은 비율의 로봇 거래가 존재하며, 이러한 거래는 실제 사용자 거래처럼 필수적이지 않습니다. 만약 DA 비용이 C단의 비용을 너무 높게 만든다면, 이 거래는 자연스럽게 감소할 것입니다. 따라서 거래 수가 수배 증가하더라도 Blob이 포화된다는 주장은 합리적이지 않습니다.

본질적으로 확장은 DA 요금과 상충하며, 지속적인 확장을 추구하는 과정에서 수익을 거래의 혼잡 정도에 따라 설계해서는 안 됩니다. 이더리움 L2의 구조도 본질적으로 이를 참조하고 있습니다. 이전에는 ETH의 베타 자산으로 여겨졌지만, 내러티브 상으로는 여전히 그렇습니다. L2는 여전히 "이더리움 L2"라는 칭호를 자칭하고 있습니다. 기본적으로 점점 더 멀어지고 있습니다. 미래에 L2의 수익은 더 이상 이더리움의 수익을 의미하지 않습니다. 두자는 각자의 평가 시스템을 가져야 합니다.

2.2 다양한 L2의 비즈니스 모델은 무엇인가?

2.2.1 유니버설 L2

유니버설 L2는 범용 L2를 의미하며, 스스로 애플리케이션 생태계가 되는 것을 더 추구합니다. 초기 유니버설 롤업의 많은 부분이 연합 형태로 발전했으며, 현재 성과가 좋은 유니버설 롤업은 대부분 이익 분배 메커니즘에서 혁신을 이루어 개발자의 혁신과 유지, 사용자 참여를 더 잘 유도하고 있습니다. L2의 추세는 점차 이더리움에 대한 의존도를 줄이고, 일부 모듈화된 솔루션을 통해 자신의 맞춤화 정도를 극대화하는 것입니다.

유니버설 L2의 관리 방식은 각 팀이 중심이 되어 외부로 확장하는 것입니다. 유니버설 L2가 직면한 경쟁은 외부 L1의 경쟁에서 직접적으로 발생하며, 유니버설 L2의 수익 확보는 그 이익 분배 메커니즘 하에서 거의 100%의 수익을 차지합니다.

이러한 위치는 우리가 설명한 "기업" 모델에 더 부합하며, Alt L1과 유사한 방식으로 평가하는 것이 적합합니다. 이는 그 가치가 생태계, 기본 요소 특히 수익에 대한 평가를 의미합니다. Alt L1에 비해 그 장점은 이더리움의 커뮤니티와 생태계를 충분히 활용할 수 있으며, ETH의 유동성을 이용할 수 있다는 점입니다. 단점은 Token 자산화 능력이 부족하고, 고객 확보 능력이 Alt L1에 비해 다소 부족하다는 것입니다.

2.2.2 연합 L2

연합 L2는 이더리움과 유사하게 자신만의 1층과 2층(L2/L3)을 가지고 있으며, 연합과 이더리움의 차이는 연합 내에서 L2/L3를 발행하려면 허가가 필요하다는 점입니다. 이는 연합 L2의 비즈니스 모델을 보장합니다.

초기 유니버설 L2는 모두 연합 L2로 발전했으며, 이는 일정 시장 주목도를 얻은 후 연합 L2가 종종 더 나은 비즈니스가 된다는 것을 의미합니다. 전환 전의 Arbitrum, Optimism, 최근의 zkSync, Initia는 모두 이 방향으로 노력하고 있습니다. 연합 유형의 L2는 본질적으로 이미 자신의 L1 생태계를 발전시키고 있지만, 여전히 이더리움의 안전성과 ETH를 결제 통화로 사용하고 있습니다. 연합 L2의 특징은 자신의 관리 능력을 통해 생태계 내부의 비즈니스 모델과 참여자를 변화시키는 것입니다. 따라서 연합 L2를 중앙 집중화 정도가 높은 "프로토콜"로 보는 것이 더 적합합니다.

연합 L2는 더 많은 통제권을 가진 이더리움으로 간주되며, Optimism과 같은 생태계는 여전히 애플리케이션 개발의 임무를 하위에 두고 있습니다. 이더리움과의 차이는 이러한 하위 배치가 더 전략적 의미를 가진다는 것입니다. 허가 모델과 중앙 집중화 관리 모델을 통해 자원을 집중시키고, 시너지 효과를 확대하여 우수한 자원이 유입되어 유동성과 생태계를 공유하게 됩니다. 새로운 생태계가 시작된 후 수익 통로를 통해 기존 생태계에 환원됩니다. 이것이 Coinbase와 Sony가 Optimism을 선택하는 이유이기도 합니다. L2의 "기업화" 능력을 활용하여 더 많은 혁신적인 애플리케이션의 탄생을 기대하고 있습니다.

이전에 우리는 "프로토콜" 유형의 모델이 다양한 탈중앙화 범위를 가지고 있다고 언급했습니다. 프로토콜의 탈중앙화 탐색 과정에서 종종 체인이나 애플리케이션이 탈출하는 경우가 발생합니다. 예를 들어 Arbitrum 생태계의 초기 DyDx와 이후의 TreasureDAO와 같은 경우입니다. 프로토콜의 탈중앙화 정도를 잘 균형 잡으면서 자신의 생태계를 발전시키고 강화하는 것이 연합 L2의 가치 핵심입니다.

2.2.3 앱체인 L2

앱체인 L2는 새로운 비즈니스 모델과 가치 포착을 가진 앱으로, 그 가치는 애플리케이션 자체와 L2 비즈니스 모델이 애플리케이션에 제공하는 새로운 가치를 결합하여 평가해야 합니다. 애플리케이션 자체가 "기업" 또는 "프로토콜" 모델에 더 적합할 수 있습니다. 대부분의 앱 롤업은 연합 L2에 의존하여 더 낮은 시작 비용으로 더 강한 생태계 방사 효과를 누릴 수 있습니다.

앱체인은 현재 연합 L2 및 RaaS에 많이 의존하고 있으며, 체인을 구축하는 비용이 매우 낮습니다. 그러나 체인 적합성 설계와 데이터 브라우저와 같은 기반 시설에 대한 투자는 여전히 필요합니다. 앱체인에 대한 가시적인 이점은 Token의 더 효과적인 활용과 MEV 포착 등을 통해 얻어지며, 포기하는 것은 하나의 체인에서의 레고 효과와 더 강력한 유동성입니다. 투입과 산출만 따지면 모든 애플리케이션이 앱체인이 되는 것은 아니며, 적합한 애플리케이션은 강한 내생적 순환을 가지고 있어야 합니다. 예를 들어 Perp DEX, Gamefi 등이 있습니다. 장기적으로 보면, L2로의 전환 내러티브의 열기가 사라지면, 합리적으로 ROI를 평가하는 것이 더 중요해질 것입니다.

3. L2는 이더리움의 비즈니스 모델에 어떤 영향을 미치는가?

이더리움은 Merge 이후, 특히 EIP1559 이후, 많은 L2 확장을 통해 여전히 제한된 블록 공간 내의 거래량으로 높은 우선 비용과 MEV를 포착하고 있습니다. L2 확장 이후, 사실상 확장된 거래의 MEV를 포기하게 되었고, L1의 원주 거래에서 오는 우선 비용도 줄어들었습니다. EIP4844 이후에는 DA로서의 이 부분 수익도 포기하게 되었습니다. 이러한 수익의 자발적인 포기는 전형적인 기업의 행동이 아닙니다. 사실 이더리움은 우리가 정의한 "기업" 모델로 발전한 적이 없습니다. 이 부분의 이익을 양보하는 것은 DA와 결제 층이 높은 탈중앙화와 자율성을 유지하는 전제 하에 최대한의 공간을 제공하여 L2가 최소한의 경제적 부담으로 일정한 탈중앙화를 희생하고 가능한 한 큰 생태계와 가능한 많은 애플리케이션을 발전시키도록 하는 것입니다.

3.1 이더리움으로서의 L2 발행 프로토콜

롤업 중심 경로를 확립한 이후, 이더리움은 더 "프로토콜" 지향적으로 나아가고 있습니다. 롤업에 대한 몇 가지 요구사항을 제시했지만, 실제로 개입하지는 않았습니다. 현재 Vitalik은 이더리움 정렬에 대한 몇 가지 요구사항을 제시하고 있으며, 이는 이더리움 "프로토콜"의 거버넌스 모델이 더 응집력 있는 방향으로 나아가게 할 것입니다. 그러나 전체적으로 여전히 자율성이 매우 높은 "프로토콜"이며, 장기적인 역할은 이더리움 L2를 발행하는 것입니다.

현재 이더리움 L1은 전체 생태계의 절반 이상의 거래량을 수용하고 있습니다. 장기적으로 보면, 이더리움은 높은 탈중앙화 자율성, 검열 저항성, 안전성이 가장 높은 무허가 L2 발행 플랫폼(결제 층)을 제공하는 것과 유사합니다.

일반적으로 무허가 발행 플랫폼의 모델은 새로운 자산 발행과 거래에서 일정 비율을 추출하는 것입니다. 예를 들어 Uniswap은 사용자 수수료를 추출하고, Pumpdotfun은 초기 사용자 발행 수수료를 수취하며, 예측 시장은 사용자 거래 수수료를 추출합니다.

따라서 이더리움은 L2 발행 프로토콜이지만, 초기에는 L2를 통한 수익 통로를 설정하지 않았습니다. 이는 이더리움의 유동성과 커뮤니티에 의존하지만 이더리움에 수익을 기여하지 않는 L2 생태계가 대량으로 발생하게 만들었습니다. 이는 이더리움이 "프로토콜" 모델 중 가장 탈중앙화 자율성을 추구하는 유형임을 의미합니다. 성공적으로 발전한 무허가 프로토콜인 Uniswap을 살펴보면, 절대적인 독점적 지위와 네트워크 효과를 가진 풀에서 수수료 스위치를 켜고, 프로토콜이 네트워크 효과를 얻은 후 사용자들이 수용할 수 있는 범위 내에서 수수료를 시도하는 것은 중앙 집중화 관리의 장점입니다. 현재 이더리움은 한편으로는 Based Rollup 등을 통해 수수료 통로의 시도를 하고 있으며, 다른 한편으로는 수익 추구를 강요하지 않고, 원래 수익 통로가 없는 L2 생태계가 계속해서 빠르게 발전하도록 하고 있습니다.

3.2 이더리움으로서의 가치 저장 자산 및 프로그래밍 가능한 신뢰 통화

ETH는 "기업"이나 "프로토콜" 모델을 통해 평가하기 어려운 이유는 초기 L1의 비즈니스 모델이 확장 이후 더 이상 성립하지 않기 때문입니다. 결국, 자신의 이익을 포기할 의향이 있는 기업과 영구적으로 수수료 스위치를 끌 의향이 있는 프로토콜은 더 이상 전통적인 기업 및 프로토콜 기본 요소 관점에서 평가되어서는 안 됩니다.

이더리움이 기본 요소를 포기한 이유는 전체 생태계 발전에 더 많은 공간을 제공하기 위함입니다. 생태계가 번창함에 따라 이더리움의 가치는 결국 ETH의 통화 가치에 귀결될 것입니다. 그렇다면 잠재적인 번영 이더리움 생태계는 ETH와 서로 어떤 가치를 가져올 수 있을까요?

일부는 ETH가 제공하는 안전 속성이라고 생각합니다. 그러나 동시에 분산 네트워크 가치를 믿는 일부 기술자들은 P2P 네트워크가 특정하고 투기적 속성을 가진 통화와 결합되어 노드의 인센티브 수단을 제공해서는 안 된다고 주장합니다. 일부는 더 비투기적인 모델, 예를 들어 스테이블코인이나 초기 PoW 채굴 형태로 인센티브를 제공해야 한다고 생각합니다. 분산 네트워크가 추구하는 탈중앙화와 자본 집약적인 PoS 채굴의 비용 절감은 자연스럽게 적합하지 않으며, 많은 거버넌스 방식의 개선이 필요합니다. 또한 ETH 자체의 안전 가치는 가격에 영향을 받으며 상당한 반사성을 가집니다. 이 두 가지 점은 이전에 경제 안전에 대한 논의에서 언급한 바 있습니다. 현재 인센티브나 안전 모델 모두 ETH는 잘 수행하고 있지만, 장기적으로는 그가 가장 잘하는 것이 아닙니다.

그렇다면 ETH가 이더리움 네트워크에서 가장 중요하고 시장에서 인정받는 가치는 무엇일까요?

우리는 이더리움의 발전 과정을 통해 몇 가지 실마리를 찾을 수 있을 것입니다. 이더리움 역사상 현재까지 다섯 가지의 하이라이트가 있습니다:

• 직접적인 Token 발행
• DeFi Summer 유동성 채굴
• 유동성 스테이킹
• L2 채굴
• 재스테이킹 AVS 채굴

가장 초기에는 이더리움을 통해 직접적으로 토큰 자산을 발행하여 자산 발행의 새로운 세계를 열었고, 이더리움은 처음 PMF를 찾았습니다. 이후 ETH의 주요 발전 노드는 모두 자산 발행과 밀접하게 관련되어 있습니다.

DeFi Summer 시대에는 자산 발행 모델이 유동성 채굴로 발전하여 ETH가 자산 발행을 지원하는 자산이 되었을 뿐만 아니라, 가치 평가 능력을 가진 유동성 대상이 되었습니다. 따라서 ETH는 두 번째 PMF인 유동성 평가 자산을 찾았습니다. 이후 자산 발행은 ETH의 시간 기회 비용 채굴 속성을 점차 도입하게 되었으며, 이는 이더리움의 세 번째 PMF입니다.

L2 채굴은 이러한 자산 발행 + 유동성 평가 + 시간 비용 채굴의 한 형태입니다. ETH를 L2로 브릿지하여 스테이킹하고 원주 Token/DeFi 프로토콜 Token을 채굴하며, 동시에 유동성을 제공하는 것입니다. 이 유동성은 L2의 유동성 엔진을 통해 각 프로토콜로 흐르게 됩니다. ETH의 세 가지 PMF가 통합됩니다.

재스테이킹과 AVS 채굴은 세 가지가 통합된 또 다른 구현입니다. 유동성 재스테이킹 프로토콜은 유동성을 방출하며, EigenLayer의 재스테이킹 프로토콜은 스테이킹을 제공합니다. 무기한으로 시간 비용 채굴을 통해 AVS 원주 Token을 얻습니다.

이더리움은 이러한 모델을 지속적으로 반복하고 개선하여 자산 발행과 DeFi 사용 사례에서 ETH 자체에 대한 수요와 가치를 지속적으로 창출하고 있습니다. 또한 ETH는 생息 자산, 자산 발행, 유동성 제공 단계에서 첫 번째 선택으로서의 역할을 강화하고 있으며, 자산의 노출도 및 gas로서의 수요를 통해 ETH가 프로토콜과 사용자에게 분배되는 것을 목표로 하고 있습니다.

현재 이 가치에 대한 경쟁은 그리 치열하지 않으며, Uniswap의 주요 풀에서 ETH를 결제 단위로 하는 통화 쌍이 80% 이상을 차지하고 있습니다. 그러나 ETH는 여전히 몇 가지 잠재적 경쟁에 직면해 있습니다. 여기에는 L2 원주 자산과 파생 자산의 가치 저장 경쟁이 포함됩니다. 예를 들어 Base의 $cbBTC와 의도된 네트워크가 가져오는 오프체인 유동성 경쟁이 있습니다.

그러나 장기적으로 ETH를 중심으로 구축된 네트워크 효과와 경제 활동의 증가 시장이 수요 증가를 가져올 것이며, Myles가 말한 것처럼 모든 가치는 더 가치 있게 변할 것입니다.

4. 요약

Crypto의 가치 있는 비즈니스 모델은 세 가지로 나눌 수 있습니다: 기업, 프로토콜, 통화 자체. 앞의 두 가지는 프로토콜의 중앙 집중화 통제, 독점, 조정 및 가격 차별 능력에서 차이가 있으며, 프로토콜 자체도 다양한 정도의 자율성을 추구합니다. 통화 자체는 특정 Traction을 가진 상황에서 초기 사용으로 인해 발생하는 네트워크 효과에 달려 있습니다.

이더리움 및 L2 전략의 초기 위치로 인해 이더리움의 가치는 무허가 "프로토콜"과 ETH "통화"의 차원으로 추진되었습니다. 또한 이더리움의 비전, 리더십 구조 및 초기 L2 전략으로 인해 이더리움은 반자발적으로 L2에서의 수익을 포기하고 L2의 부담을 줄여 L2의 성장 공간을 열었습니다. 현재 이더리움 재단의 Ethereum Alignment 기준이 점점 더 명확해지고 있지만, 전체적으로 개방적이고 자율적인 위치는 이더리움을 단순한 "기업"으로定位하지 않게 합니다.

강력한 초기 L2 생태계가 연합 L2로 발전하는 것은 본질적으로 더 중앙 집중화된 리더십을 가진 허가된 L2 발행 "프로토콜"로, 더 중앙 집중화된 방식으로 이더리움의 사명을 지속하고 있습니다. 유니버설 L2는 L1 차원에서 "기업" 경쟁으로 돌아가며, 이더리움 생태계 외부의 L1에 비해 시작 측면에서의 장점과 토큰 측면에서의 단점을 가지고 있습니다. 앱체인의 가치는 비즈니스 모델이 개선된 "애플리케이션" 자체(더 "기업" 또는 중앙 집중화 정도가 높은 "프로토콜")로 돌아가야 하며, 체인의 ROI를 고려해야 합니다. L2의 다소 중앙 집중화된 발전은 이더리움의 높은 탈중앙화 모델 하에서 수익을 포기하여 지원과 공간을 제공하는 것입니다.

이더리움은 DA가 적합한 비즈니스 모델이 아님이 입증된 전제 하에, 점차적으로 수익 통로를 포기한 무허가 L2 발행 프로토콜로 자리 잡고 있습니다. 이는 기존 시장에서의 독점 능력을 포기하고, 증가 시장에서의 자생 능력을 얻기 위한 것입니다. L2 연합 및 일부 기업 성격이 강한 L2는 이더리움에 세금을 내지 않는 부담 없이 새로운 증가를 가져오는 것이 이더리움의 가장 큰 도박입니다.

이더리움으로서의 통화 가치는 이더리움에서 지속적으로 자산 발행과 유동성 게임에서 발생합니다. 다섯 번의 PMF 순간은 ETH 자산 자체에 가치를 지속적으로 부여하고 사용 습관을 형성합니다. 이더리움 전체 생태계의 확장과 함께 ETH는 생태계 내에서 가장 가치 있는 자산으로서 새로운 생태계의 시작부터 운영의 모든 단계에서 중요한 역할을 하며, 이는 ETH의 강력한 네트워크 효과에 의존합니다. 생태계가 안정되면 일부 원주 자산/랩 자산이 보충 역할을 할 수 있지만, ETH의 절대적인 점유율에 영향을 미치기는 어렵습니다.

미래에 L2 생태계가 번영하는 날이 온다면, 네트워크 효과를 가진 ETH는 반드시 독점 효과가 없더라도 증가에서 오는 막대한 수익을 얻을 수 있을 것입니다. 그때 이더리움은 ETH 자산을 주도하는 가치 형태를 점차 확립할 것입니다.

이더리움의 생태계에서의 선택과 ETH 및 L2의 가치 위치를 이해한 후, 우리는 L2가 이더리움 생태계의 생력군으로서 상업적 이익에 의해 추진되는 모델로 가볍게 나아가, 풍부한 기술 아키텍처 선택과 다방향 발전, 내부 수직 통합의 이점을 통해 사용 사례의 한계를 빠르게 열어갈 것이라고 더욱 확신하게 됩니다. ETH는 가장 강력한 네트워크 효과를 가진 자산으로서, 전체 생태계의 번창과 함께 가치 발견을 얻게 될 것입니다.