변경 내기: 왜 최고의 암호화 투자들이 약세장에서 태어나는가

저자：Jocy Lin，IOSG

본 문서는 Jocy가 홍콩 Money Frontier 2026에서 진행한 현장 주제 발표를 정리한 것입니다. 읽기 편의를 위해 원래의 의미를 충실히 유지하면서 적절히 편집하였고, 현장에서의 발언 실수 및 약어를 수정하였습니다.

일, 개막: 흰 것을 알고, 검은 것을 지키다

안녕하세요, 본말 커뮤니티의 초청을 받아 이곳에서 여러분과 함께 할 수 있어 매우 기쁩니다.

이번에 제가 공유하고 싶은 주제는 매우 흥미롭습니다------역투자, 변방에 베팅하기: 왜 약세장에서의 투자가 종종 가장 위대한 수익을 가져오는가.

먼저 배경을 간단히 말씀드리겠습니다. 이것은 제가 겪은 네 번째 약세장입니다. 이번에는 많은 사람들의 감정이 매우 뚜렷하지만, 이전과는 매우 다릅니다. 저는 《도덕경》의 한 구절인 "흰 것을 알고, 검은 것을 지킨다"는 말을 매우 좋아합니다: 무엇이 밝은지 알면서도 어두운 곳에 머물며 이를 지키는 것, 그것 자체가 미덕입니다.

무대에 오르기 전에 많은 친구들이 저에게 물었습니다: IOSG는 여전히 투자하고 있나요?

우리는 여전히 투자하고 있습니다. 현재의 감정은 2018년, 2019년과 매우 유사합니다------많은 사람들이 어떻게 투자해야 할지 모르고 있습니다. IOSG는 암호화 시장에 지속적으로 투자할 것이며, 우리는 스스로를 "아시아 암호화 VC의 마지막 수문장"으로 만들고 싶지 않습니다. 우리는 더 많은 투자자들이 Web3에 참여하여 더 많은 아시아 창업자들이 더 나은 미래로 나아갈 수 있도록 돕기를 희망합니다.

오늘 저는 먼저 세 가지 "애피타이저"------비트코인, 스테이블코인, 이더리움------를 통해 큰 배경을 설명한 후, 네 가지 방향으로 우리가 1선에서 본, 실제로 수익을 내고 있는 사업에 대해 이야기하겠습니다.

이, 비트코인: 4년 주기, 모든 서사를 압도하다

먼저 비트코인에 대해 이야기하겠습니다.

이번 2022년 저점에서의 회복은 비트코인 전용 몇 가지 촉매제에 의해 촉진되었습니다: 2022년 실리콘밸리 은행의 파산, 현물 ETF의 과열로 가격이 6만 달러로 상승, 트럼프의 당선이 다시 약 12만 달러로 끌어올렸습니다. 2025년 말까지 이러한 촉매제들은 대부분 충분히 가격에 반영될 것입니다.

그 이후로 상황이 변했습니다. 25년 후 AI 주기가 시작되면서 AI 관련 자산, 금, 엔비디아가 강세를 보이고 있습니다. 이 조건들은 본래 비트코인에 유리해야 하지만, 비트코인은 더 이상 이에 반응하지 않고 있으며, 올해 초부터 현재까지 29% 하락했습니다.

왜 그럴까요? 본말 커뮤니티의 "비트신력"의 한 마디를 빌리자면, 매우 흥미롭습니다: 4년 비트코인 주기가 다시 한번 모든 더 복잡한 서사를 압도했습니다. 주기 프레임은 이전에 비트코인이 2025년 10월에 정점을 찍을 것이라고 명확히 지적했으며, 사실은 그렇습니다. 이후의 약세장도 25년 10월부터 시작되었습니다.

많은 사람들이 반박할 것입니다. 4년 주기는 단지 우연일 뿐이라고. 하지만 우리는 많은 암호화 OG들이 이 4년 주기를 스스로 강화하고 있다는 것을 봅니다: 충분히 많은 투자자들이 시장이 주기의 특정 단계에서 정점을 찍을 것이라고 예상하면, 그들은 대체로 비슷한 시기에 포지션을 줄이게 됩니다------집단 행동이 반대로 그들이 예상한 주기를 만들어냅니다. 이것은 또한 설명합니다: 왜 거시적으로 유리한 조건에서 비트코인이 여전히 하락하는지. "AI, 금, 대형주"가 비트코인을 지탱할 것이라고 믿는 사람들은 점점 줄어들고 있습니다.

그래서 저는 주기가 여전히 유효하다고 생각합니다. 앞으로 몇 달 동안, 초점은 더 이상 "비트코인이 왜 뒤처지는가"를 설명하는 것이 아니라, 다음 라운드의 축적 단계가 이미 시작되었는지 식별하는 것입니다.

여기 IOSG 내부의 데이터 연구를 공유하겠습니다. 우리는 각 주기의 지속 시간을 통계적으로 조사했으며, 결과는 놀랍도록 일관되었습니다: 2015년 이후 대략 1060일 정도의 상승이 있었습니다. 이를 바탕으로 우리는 이번 라운드에 대해 몇 가지 가능한 시나리오를 제시했습니다:

• 시나리오 1: 비트코인이 45,000--60,000 달러 구간에서 올해(2026년) 10월 말에 바닥을 칠 가능성;

• 시나리오 2: 더 낮은 수준인 2027년 Q1--Q2에 40,000--55,000 달러로 하락;

• 시나리오 3: 기타 다양한 버전.

주기를 예측하는 것은 솔직히 많은 버전이 있을 수 있지만, 내부 데이터 연구는 앞서 언급한 버전을 가리킵니다.

▲ 4년 주기와 바닥 시나리오

삼, 스테이블코인: 1975년, 2001년과 같은 중요한 해

두 번째 "애피타이저"는 스테이블코인입니다. 올해는 스테이블코인의 해로, 매우 영향력 있는 해입니다.

저는 두 가지 비유를 하고 싶습니다.

1975년 5월 1일, 미국 증권거래위원회는 월가에서 183년간 시행된 고정 수수료 제도를 폐지하여 주식 거래를 부유층의 게임에서 일반인도 참여할 수 있는 게임으로 변화시켰고, 결국 140조 달러 규모의 자산 관리 산업을 탄생시켰습니다. 2001년, 중국이 WTO에 가입한 것 또한 중국 경제 전체를 변화시킨 가장 중요한 사건 중 하나입니다.

저는 오늘 우리가 같은 일이 다시 일어나는 것을 목격하고 있다고 생각합니다. 이번에는 무대가 암호화 산업의 스테이블코인입니다. GENIUS 법안이 법률로 제정되었다는 것은 은행이 이제 합법적으로 체인에서 달러를 발행할 수 있음을 의미합니다. 저는 이 법안이 통과된 후, 암호화가 "고위험 자산"에서 "합법적인 금융 인프라"로 전환되는 전환점을 맞이할 것이라고 생각합니다. 나중에 돌아보면, 2026년은 2001년처럼 역사에 기록될 것입니다.

사, 이더리움: 방어선, 도전 및 미래의 리더십 문제

이제 이더리움에 대해 이야기하겠습니다. 이 주제는 간단히 말할 수 없으며, 저는 두 개의 표를 작성했습니다: 하나는 이더리움의 장점, 다른 하나는 문제입니다.

장점은 네 가지입니다: 결제 계층으로서, 가장 큰 스테이블코인과 RWA를 수용하고 있습니다; 안전성과 수익성------대부분의 DeFi의 안전성과 수익은 이더리움에서 발생합니다; Layer 2 확장을 통해, 전체 Rollup 생태계의 최종성이 이더리움으로 결제됩니다; 그리고 이더리움은 다른 어떤 L1보다도 더 많은 개발자 기반 인프라를 보유하고 있습니다.

문제도 매우 실질적입니다: L2가 원래 L1에 지급되던 수수료를 가로챘습니다; ETH/BTC의 비율이 이번 라운드에서 명백히 뒤처졌습니다; 그리고 Hyperliquid와 같은 새로운 공채 및 체외 경쟁이 있습니다.

하지만 저는 가장 핵심적인 문제는 이들이 아니라고 생각합니다. 최근 저는 트위터에서 이더리움에 대한 많은 내용을 작성했습니다. 제 핵심 주장은: 비탈릭과 일론 머스크를 비교할 때, 비탈릭이 말하는 많은 것들은 보통 10년 후에야 그가 왜 그렇게 말했는지, 왜 실현할 수 있는지를 진정으로 이해할 수 있다는 것입니다. 우리가 가장 기대하는 것은, 비탈릭이 일론처럼 최전선에 서는 것입니다.

비탈릭은 현재 이더리움을 "더 작은 배"로 만들고 싶다고 말하고 있습니다. 하지만 솔직히 말해서, 토마스의 퇴장부터 이더리움의 새로운 기관 설립까지, 이 모든 것은 결국 하나의 핵심 문제를 지적합니다: 이더리움의 리더십은 누구에게 맡겨야 하는가? 누가 거버넌스를 할 것인가? 누가 관리를 할 것인가? 어떤 창립자가 최전선에 서서 이 분산되고 개방된 조직을 다시 위대하게 만들 수 있을까? 저는 이것이 매우 큰 난제라고 생각합니다.

스테이블코인 자체에 대해서는 여러분도 잘 알고 있습니다: 이더리움 쪽은 기관 자금과 선진 시장이 주를 이루고; 트론 쪽은 USDT를 중심으로, 개발도상 시장과 국경 간 달러 흐름을 서비스하고 있습니다.

▲ 이더리움: 장점과 단점

▲ 스테이블코인 체인 분포

오, 우리는 약세장에서 어떻게 투자하는가: 배분 비율 재정의

다음으로 IOSG가 약세장에서 어떻게 투자를 실행하는지 이야기하겠습니다------이것도 매우 흥미롭습니다. 왜냐하면 우리는 약세장에서 투자 배분 비율을 재정의했기 때문입니다.

우리는 1차 시장의 비율을 낮추었고; OTC, 2차 시장 및 인큐베이터의 비율은 상승하고 있습니다.

동시에 우리는 뚜렷한 추세를 보고 있습니다: 암호화는 거래 시장에서 인터넷 원주율의 금융 인프라로 진화하고 있습니다.

• 첫 번째 층, 더 나은 돈, 더 나은 레일: 스테이블코인은 더 나은 돈과 더 나은 결제 경로가 전통적인 시스템보다 먼저 인터넷 원주율화될 수 있음을 증명했습니다.

• 두 번째 층, 인터넷 자본 시장: RWA와 토큰화는 체인 상의 달러에 더 명확한 실제 수익과 담보를 제공합니다.

• 세 번째 층, 대규모 응용: 저는 암호화 산업이 인터넷 산업처럼 다음 바이트댄스를 만들어낼 것이라고 믿습니다.

• 네 번째 층, AI 에이전트 × 암호화: 금융 인프라가 인터넷 원주율화됨에 따라, 최종 사용자는 더 이상 인간만이 아닙니다------에이전트도 지갑, 결제, 신원 및 프로그래머블 소유권이 필요합니다.

그래서 결국, 돈이 체인에 올라가고, 자산이 체인에 올라가며, 가치는 응용 계층과 인터페이스 계층으로 집중되고, AI 에이전트는 인간과 동일한 인프라를 공유하게 됩니다.

육, 왜 약세장에서 최고의 투자가 있는가

현재로 돌아가서. 왜 이 약세장에서 최고의 거래와 최고의 투자가 있을까요? 왜냐하면 약세장에서, 질은 종종 잘못 가격이 매겨지고, 실제 수익이 스스로를 증명할 수 있기 때문입니다. 여기 세 가지 카드가 있습니다:

첫째, 가치 평가의 불일치. 감정이 가장 나쁠 때, 진정으로 가치 있는 프로젝트는 본래 가치보다 낮게 평가받습니다------최고의 진입 가격은 다른 사람들이 모두 떠날 때만 나타납니다.

둘째, 실제 수익이 살아남는다. 우리는 단순한 서사가 아닌, 현금 흐름을 검증할 수 있는 사업을 선호합니다. 만약 어떤 프로젝트가 약세장을 통과할 수 있다면------명확한 고객과 명확한 제품이 있다면------그것은 상승장에서 복리로 확대될 것입니다.

셋째, 검증 가능하다. 우리는 처음부터 끝까지 모델을 명확히 설명할 수 있는 프로젝트에만 투자합니다: 누가 돈을 지불하고, 왜 지불하며, 얼마를 지불하는지. 외부에서 검증 가능한 수익만이 진정한 수익입니다.

이번 라운드에서 우리는 암호화에서 실제로 수익을 내고 있는 프로젝트가 수억 달러에서 약 58억 달러까지 다양하게 분포되어 있음을 보았습니다. 아래에서 저는 네 가지 방향으로 우리가 1선에서 본 실제 상황에 대해 이야기하겠습니다. 방향 1 · 스테이블코인과 결제: Circle, fun.xyz, RedotPay IOSG에서는 현재 매주 4시간의 IC(투자 결정 회의)를 열고 있습니다. 누군가는 약세장인데도 여전히 논의할 가치가 있는 프로젝트가 있냐고 묻습니다? 사실 매우 많습니다. # Circle: 세 가지 수익, 하나의 DCF 많은 사람들이 Circle에 대해 묻습니다. 저는 그들의 모델에 대해 이야기하겠습니다. 그들은 주로 세 가지 방법으로 수익을 창출합니다:

첫째, 준비금 수익. 약 730억 달러의 준비금을 사용해 단기 채권을 구매하며, 연 3.5%의 수익률로 연간 약 26억 달러를 벌어들입니다. 이는 연준의 정책에 따라 변동합니다.

둘째, 배급 비용. Circle은 주요 수익의 약 62%를 바이낸스, 코인베이스와 같은 파트너에게 분배하므로, 그들의 총 이익률은 38%에 불과합니다.

셋째, 기본적인 장기 주식 가치. Circle은 자체 공채, CCTP 크로스체인, 개발자 API를 만들었으며, 현재 수익의 약 6%만 차지합니다.

우리는 Circle에 대해 DCF 평가 모델을 작성했습니다: 스테이블코인 유동성 → (수익률) 준비금 수익 → (38% 총 이익률) 스테이블코인 총 이익 → (3년 차에 15배, 다시 20% 할인) 주당 현재 가치. # Fun.xyz: 암호화 세계의 Stripe 결제대 fun.xyz는 암호화 세계의 Stripe 결제대와 같은 개념으로 이해할 수 있습니다------모든 Polymarket로 들어가는 돈은 반드시 이를 거쳐야 하며, IOSG도 그들의 투자자입니다. # RedotPay: 어디서나 사용할 수 있는 암호화 카드 RedotPay는 현재 시장에서 가장 인기 있는 암호화 결제 카드입니다. Visa, Mastercard를 수용하는 모든 곳에서 사용할 수 있는 암호화 카드로, Crypto를 실제 응용으로 가져왔습니다.

몇 가지 숫자: 누적 발급 카드 500만 장 이상, 전 세계에서 사용 가능, TPV 약 30억 달러, 시장 선도 폭 4배, 연간 수익 약 1.5억 달러. 그래서 우리의 기본 판단은: 결제와 스테이블코인이 결합된 결과물인 RedotPay와 같은 회사가 대중 시장으로 이동하고 있으며, 이미 인정을 받았다는 것입니다.

▲ RedotPay 규모 및 자본 방향 2 · 예측 시장: 소수의 미래는 대중의 미래 두 번째 방향은 예측 시장으로, 주류로 나아가고 있습니다. 소수의 제품이 대중 제품으로 이동하고 있으며, 소수의 미래는 대중의 미래입니다. 이는 암호화가 대규모 응용으로 나아가는 초기 단계입니다.

두 개의 업계 선두 기업의 규모를 살펴보겠습니다: Polymarket 2026년 1분기 거래량 262억 달러, 전분기 대비 90% 증가; 월드컵 기간(6월 11일부터 7월 19일까지) 거래량은 150억 달러를 초과했습니다. 그들의 차별성은 글로벌화와 비관리형으로, 다음 세대 암호화 응용의 가장 좋은 대표 중 하나입니다. Kalshi는 규제 경로를 따르며 연방 라이센스를 취득했고, 2026년 1분기 거래량은 약 321억 달러이며, Robinhood, Interactive Brokers를 통해 배급하고 있습니다. 2018년에 설립되어 수년간 의심을 받았지만, 약세장을 견뎌내고 라이센스를 취득하여 미국 핀테크에서 우리가 본 가장 가파른 수익 곡선을 만들어냈습니다.

▲ Polymarket · 체인 상의 경로

▲ Kalshi · 규제 경로

방향 3 · AI × Crypto: 컴퓨팅 파워, 데이터, 돈의 흐름 세 번째 방향은 AI와 암호화입니다.

지난 5년 동안, 사람들은 모델 품질에 주목했습니다: 누가 더 나은 Transformer를 가지고 있는지, 누가 더 똑똑한 RLHF를 가지고 있는지. 하지만 이제 우리는 더 핵심적인 논리를 생각해야 합니다: 컴퓨팅 파워는 어디서 오는가? 데이터는 어디서 오는가? AI의 돈은 어떻게 흐르는가?

먼저 컴퓨팅 파워에 대해 이야기하겠습니다. 암호화는 한 가지 사실을 증명했습니다: 개방형 네트워크는 전 세계적으로 하드웨어 자원을 조정할 수 있습니다. 이더리움 PoW 시대(2022년 The Merge 이전)에는 전체 네트워크에 집결된 GPU 컴퓨팅 파워가 최전선 훈련 클러스터의 양에 해당합니다. 이는 광부의 GPU가 직접 최전선 모델을 훈련하는 데 사용될 수 있다는 것을 의미하지는 않습니다------규모가 다르기 때문입니다------하지만 이는 증명합니다: 토큰을 통해 인센티브를 제공하면, 전 세계에 분산된 유휴 하드웨어를 집합할 수 있습니다. 이 메커니즘이 AI 컴퓨팅 파워 시장에 올바르게 적용된다면, 이는 진정한 기회가 될 것입니다.

두 번째는 데이터, 세 번째는 AI의 돈의 흐름, 즉 에이전트 뱅킹 모델입니다. 여기 몇 가지 구체적인 사례를 말씀드리겠습니다.

Grass는 약 850만 사용자를 보유하고 있으며, 브라우저 플러그인과 앱을 통해 사용하지 않는 대역폭을 공유하여 포인트를 얻습니다. 그들의 네트워크 계층은 AI 실험실의 데이터 수집 작업을 이러한 노드에 분배하고, 웹 페이지를 정리하여 기업 수준의 데이터로 구조화합니다. 핵심 구조는: AI 수요자(예: OpenAI, Anthropic와 같은 훈련 데이터에 대해 비용을 지불할 의사가 있는 기업)의 요구를 체인 상의 사용자에게 분배하고, 토큰이나 수익으로 그들을 인센티브합니다. 현재 그들의 데이터 양은 250PB를 초과했습니다. 경제 모델도 매우 현실적입니다: 2025년 수익은 약 1,700만 달러, 2026년에는 7,000만 달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 그래서 보시다시피, 암호화에서 발행된 프로젝트는 이미 매우 현실적이며, 수익이 있고, 현금 흐름이 있으며, 누군가가 이를 위해 비용을 지불할 의사가 있습니다. 먼저 B2B, 그 다음 B2C도 우리의 투자 사고방식 중 하나입니다.

Hyperbolic은 IOSG의 또 다른 조합으로, 추론(inference) 및 GPU 컴퓨팅 파워 시장을 다룹니다. 25만 이상의 개발자가 플랫폼에서 구축하고 있으며, 고객에는 일부 최전선 AI 실험실이 포함됩니다.

세 번째는 암호화에서 AI로의 전환을 대표하는 프로젝트인 Nous Research, 즉 여러분이 사용하는 Hermes("랍스터")입니다. 전체 기술 스택은 시간 관계상 자세히 설명하지 않겠습니다.

▲ Grass 경제 모델 및 데이터 플라이휠

▲ Hyperbolic 컴퓨팅 파워 시장 방향 4 · 체인 상 거래 및 신용: Collector Crypt, Hyperliquid 네 번째 방향은 체인 상 거래 및 체인 상 신용으로, 이 부분은 매우 흥미롭습니다.

Collector Crypt는 "전당포 + 카드 가게"와 같지만, 체인에서 운영됩니다. 현재 수익 기준으로 Solana에서 상위 두 개의 애플리케이션 중 하나입니다. 모델은 매우 간단하며, 세 단계로 나뉩니다: 첫 번째 단계는 공급 측에서 실물 카드를 구매하고 보관하여 금고에 저장합니다; 두 번째 단계는 체인에서 토큰화하여 각 카드를 거래 가능한 토큰으로 변환하고 언제든지 상환할 수 있도록 합니다; 세 번째 단계는 현금화하여 종료하는 것입니다. 현재 누적 거래량은 10억 달러를 초과하며, 월간 활성 사용자 수는 400만 명으로, 일일 수익은 Solana에서 가장 큰 애플리케이션 중 하나입니다; 프로토콜 수익은 4월 약 720만 달러, 5월 약 900만 달러, 6월 약 1500만 달러, 7월 약 1200만 달러입니다. 이 규모로 보아 올해 수익은 2억 달러를 초과할 가능성이 있습니다. 이는 실제로 수익이 있으며, 토큰을 발행하고, 명확한 수요가 있는 프로젝트입니다.

Hyperliquid도 매우 흥미롭습니다. 왜 사람들이 "바이낸스를 먹어치우고 있다"고 말하는지? 쉽게 말해, 그것은 자가 복리의 매입 플라이휠로 이해할 수 있으며, 분산형으로 선물 거래를 하는 바이낸스와 같습니다: 각 거래마다 수수료를 지불하며, 그 중 약 97%의 수수료가 토큰을 재구매하는 데 사용됩니다; 더 많은 거래는 더 많은 수수료를 가져오고, 더 많은 수수료는 더 많은 토큰을 재구매하게 하여 이러한 순환이 이루어집니다.

▲ Collector Crypt · 체인 상 카드

▲ Hyperliquid · 재구매 플라이휠

칠, IOSG의 자신감: 동서양의 접촉 + 연구 방어선

왜 우리인가요? IOSG는 전 세계 기회에 대한 최고의 접촉을 가지고 있기 때문입니다------우리의 대부분의 조합은 동서양, 북미와 아시아 두 지역에 걸쳐 있습니다; 우리는 각 주기에서 그 주기의 핵심 패러다임을 매우 일찍 포착할 수 있습니다. 그리고 이 모든 것을 지탱하는 것은 우리가 매우 탄탄하게 수행한 연구------심층 연구는 우리의 투자 방어선입니다.

팔, 결론: 약세장은 배치의 시작점이다

여러분의 많은 시간을 빼앗아 죄송합니다, 마무리하겠습니다.

최고의 투자 기회는 종종 가장 나쁜 감정 속에 숨어 있습니다. 중요한 점을 강조하겠습니다: "비트신력"의 판단에 따르면, 올해 10월 말 비트코인이 최저점을 찍을 가능성이 있습니다. 그래서 AI로 전환하거나 미국 주식으로 전환한 친구들도 다시 돌아와 암호화 시장의 새로운 기회를 살펴볼 수 있습니다.

그렇다면 우리는 무엇을 포착할 것인가요?

첫째, 실제 수익이 있는 프로젝트. 스테이블코인, 결제, AI와 암호화 관련 방향은 새로운 검증 가능한 현금 흐름을 생성하고 있습니다.

둘째, 이번 겨울에 잘못 평가된 사업. 많은 프로젝트의 기본이 매우 좋지만, 이미 약 90%의 약세장을 겪은 가격으로 평가되고 있습니다------이러한 가격 불일치는 본질적으로 기회입니다.

셋째, IOSG는 이들을 매우 일찍 포착했습니다. 세 번의 역투자, 연구 주도의 투자의 목적은 단 하나입니다: 상승장이 오기 전에 승자를 식별하는 것입니다.

약세장은 배치의 시작점입니다. 감사합니다.