상장 회사들이 암호 자산을 구매하고 있는데, 도대체 누가 돈을 벌고 있는 걸까?

원문 제목：Facts vs. Myths: The Truth About Crypto Treasury Companies

원문 저자：Jeff Dorman, CFA

원문 번역：심조 TechFlow

암호화 금고 회사: 사실과 오해

연속 여섯 주간의 상승 후, 블룸버그 갤럭시 암호화 지수(Bloomberg Galaxy Crypto Index, BGCI)는 지난주 드디어 조정을 받았고, 그 사이 주식과 미국 국채는 모두 상승했습니다. 미국 국채 시장의 "실패"에 대한 논의가 끊이지 않지만, 주목할 점은 지난 2년 동안 미국 10년 만기 국채 수익률이 실제로 100bp의 구간 내에서 변동해왔다는 것으로, 이는 서사 주도 사실의 전형적인 예입니다.

서사에 대해 이야기하자면, 점점 더 많은 미국 상장 회사들이 비트코인과 기타 디지털 자산을 구매하는 것이 분명히 시장의 핫이슈가 되고 있습니다. 그러나 항상 그렇듯이, 이러한 추세는 많은 오해를 동반합니다. 따라서 우리는 이러한 새로운 디지털 자산 구매자 뒤에 있는 사실과 오해를 명확히 하려고 합니다.

일부 사람들은 이러한 회사를 "비트코인 금고 회사"(Bitcoin Treasury Companies)라고 부르며, 다른 사람들은 이를 DATs(디지털 자산 금고 회사, Digital Asset Treasury Companies)라고 부릅니다. 어떤 명칭을 사용하든, 이러한 회사들은 본질적으로 디지털 자산을 보유하기 위한 새로운 형태의 껍데기 회사일 뿐입니다. 이는 초기 비트코인 금고 회사와는 다릅니다. 지난 5년 이상 우리는 여러 상장 회사들이 다양한 이유로 비트코인을 자산 부채표에 포함시키는 현상에 대해 논의해왔습니다.

이러한 회사들은 몇 가지 유형으로 나눌 수 있습니다:

일부는 테슬라(Tesla)와 블록(Block, 이전의 스퀘어)과 같은 일반 회사로, 비트코인을 시범적으로 보유하고 있습니다;

일부는 코인베이스(Coinbase)와 갤럭시(Galaxy)와 같은 암호화 네이티브 회사로, 이들은 본업을 통해 자연스럽게 이러한 자산을 보유하고 있습니다;

또한 비트코인 채굴 회사들이 있으며, 이들의 핵심 사업은 비트코인을 보유하는 것입니다.

이러한 회사의 자산 부채표에서 비트코인의 증가는 추적하기 쉬우며, 때로는 주가 상승을 촉진하기도 합니다. 그러나 대부분의 경우 비트코인의 보유량은 그들의 핵심 사업을 가리지 않습니다. 또한 최근까지 미국 재무회계기준위원회(FASB)의 비트코인 보유에 대한 회계 기준은 주당 수익(EPS)에 대한 하방 위험이 상방 수익보다 상당히 높았습니다.

반대로, 이러한 회사들이 비트코인 가격에 미치는 영향은 일반적으로 제한적입니다. 왜냐하면 이들은 공개 시장에서 대량으로 비트코인을 구매하지 않는 경우가 많기 때문입니다. 대부분의 회사는 일상적인 비즈니스를 통해 비트코인을 축적할 뿐이며, 실제로 비트코인을 구매하는 회사의 구매량도 상대적으로 적습니다.

출처： BitcoinTreasuries.net

한편, 마이크로스트래티지(MicroStrategy, 주식 코드: MSTR)는 점차 진정한 의미의 "비트코인 회사"로 자리 잡고 있으며, 상장 회사로서의 유일한 목표는 비트코인을 구매하는 것입니다. 5년 전, 우리는 MSTR이 첫 비트코인 구매 계획을 발표했을 때 처음 주목했습니다. 이 발표는 주가를 즉시 20% 상승시켰고, 시장의 광범위한 관심을 불러일으켰습니다. 우리가 2020년 8월에 썼던 것처럼:

"MSTR의 주가는 지난주 발표 후 20% 상승했으며, 이는 아마도 전 세계 기업 재무 부서의 초급 직원들이 바쁜 주말을 보내며 비트코인에 대해 미친 듯이 연구하게 만들었을 것입니다. 2017년을 기억하시나요? 당시 회사들은 재무 보고 전화 회의에서 '블록체인'을 언급하며 열심히 노력했지만, 실제로 블록체인을 어떻게 사용할지에 대한 계획이 없었습니다. 단지 시장이 기술 곡선에서 앞서 나가는 것처럼 보이는 회사에 보상을 주기 때문이었습니다. 이제 비트코인의 재연을 맞이할 준비를 하세요."

MSTR의 초기 비트코인 구매는 자산 부채표의 현금을 사용하여 이루어졌지만, 지난 5년 동안 그 진정한 "정교함"은 자본 시장을 얼마나 쉽게 그리고 자주 활용하는가에 있었습니다. MSTR은 연간 5천만에서 1억 5천만 달러의 EBITDA(세전 이자, 세금, 감가상각비 및 상각 전 이익)를 생성하는 핵심 비즈니스가 있지만, 이 비즈니스는 비트코인 구매 행위에 의해 빠르게 가려졌습니다.

다른 상장 회사들과 달리, MSTR의 기존 현금 흐름은 그 부속(이전의 핵심) 사업 라인에서 나와 회사의 지출과 부채 이자를 지불하는 데 사용될 수 있습니다. 이는 다른 상장 회사들과의 뚜렷한 차이를 만듭니다.

출처：ChatGPT 및 Microstrategy 재무 보고서

MSTR은 비트코인을 구매하기 위해 부채, 전환사채, 우선주 및 주식 시장을 활용하여 새로운 투자 집단에게 이전에 접근할 수 없었던 암호화 자산 투자 기회를 열어주었습니다.

각 라운드의 자금 조달 세부 사항을 깊이 연구할 필요는 없지만(이 세부 사항은 내 주장의 핵심이 아니므로, 결국 이는 ChatGPT가 생성한 내용입니다), MSTR의 자본 시장에서의 "마법"은 정말로 감탄을 자아냅니다: 지난 5년 동안, 그것은 자본 시장 운영의 순수한 정교함을 보여주었습니다.

출처：ChatGPT

각 새로운 자금 조달 라운드와 비트코인 구매는 그 거래 규모와 미래 구매의 신호 효과로 인해 비트코인(BTC)의 가격을 더욱 끌어올렸습니다. 동시에, 이는 마이크로스트래티지(MSTR)의 주가 상승을 촉진했습니다. 시장은 "주당 비트코인"과 "비트코인 수익률"과 같은 이전에는 존재하지 않았던 새로운 지표에 주목하기 시작했습니다. 본질적으로, 마이크로스트래티지라는 "회사"의 유일한 목표는 비트코인 보유량을 늘리는 것으로 바뀌었으며, 이 과정에서 모든 참여자가 혜택을 보고 있습니다.

전환사채와 우선주 보유자는 실제로 "저렴한 변동성" 게임을 하고 있으며, MSTR 주식과 비트코인 가격의 변동성을 이용해 이익을 보고 있습니다. 반면, 직접 부채 보유자는 고정 수익의 수익률에만 관심이 있으며, 이는 MSTR이 이전 핵심 사업을 통해 여전히 생성할 수 있는 EBITDA에 의해 쉽게 지원됩니다. 동시에, 주식 투자자는 MSTR 주식의 프리미엄에서 이익을 보고 있으며, 이 프리미엄은 자산 부채표에 있는 비트코인 순자산 가치(NAV)보다 훨씬 높습니다.

모두가 이겼습니다! 물론, 모두가 이익을 얻을 때는 일반적으로 두 가지 일이 발생합니다:

의심자들의 목소리가 더욱 커진다

비평가들은 온라인에서 분노의 글을 올리기 시작하며, 이 전략의 실행 가능성을 의심할 방법을 찾으려 합니다. 우리는 2021년 초부터 이러한 터무니없는 주장에 대응하기 시작했습니다. 당시 많은 시장 참여자들은 MSTR이 비트코인을 강제로 매각해야 할 것이라고 확신했으며, 이는 부채 계약의 작동 방식을 완전히 오해한 것이었습니다. 더군다나 그들은 비트코인을 직접 보유하는 것과 청산 가격이 있는 레버리지 선물 포지션을 보유하는 것의 차이를 혼동했습니다.

오늘날까지 우리는 여전히 MSTR이 비트코인에 대해 시스템적 위험을 초래한다는 주장에 대응해야 할 필요가 있으며, 우리는 이러한 끝이 없는 논쟁에 맞서 싸우는 것을 거의 포기했습니다. 우리는 짐 차노스(Jim Chanos)가 최근의 "비트코인 매수, MSTR 매도" 거래에서 행운을 빌며(우리가 여기서 나열한 이유에 따라 이 전략이 효과를 발휘하지 않을 수도 있지만) 그를 응원합니다. "MSTR 매도"는 새로운 "테더 매도"가 되었으며, 이는 낮은 위험과 높은 수익을 제공하는 것처럼 보이지만 실제로 성공 확률은 매우 낮은 거래입니다.

모방자가 쏟아진다

암호화 분야의 미친 새로운 시대에 오신 것을 환영합니다. 이 현상을 좀 더 깊이 탐구해 봅시다.

출처：Bloomberg 및 Arca 내부 계산

2024년이 "암호화 ETF"의 해라면, 2025년은 "SPAC 및 역합병"의 해가 될 것입니다. 우리는 암호화 ETF를 "두 걸음 앞으로, 한 걸음 뒤로"라고 설명한 적이 있습니다:

"많은 사람들은 ETF가 실시간 결제 자산의 승리라고 생각하지만, 사실은 정반대입니다. 비트코인 ETF는 실제로 실시간 결제 시스템(블록체인)을 구식 T+1 결제 제품(ETF)에 집어넣는 것입니다. 이것이 후퇴가 아닌가요? 산업으로서 우리는 전 세계 자산을 블록체인으로 가져오는 데 노력해야 하며, 체인 상의 자산을 월가의 구식 시스템에 강제로 집어넣어서는 안 됩니다."

우리는 이것이 채택과 관심을 촉진하는 데 필요한 조치라는 것을 인정하지만, 이 관점은 여전히 유효합니다. "블록체인 기술"과 "암호화 자산" 사이에는 큰 차이가 있습니다. 우리는 주식, 채권, 부동산과 같은 세계에서 가장 인기 있는 자산을 블록체인으로 가져오는 데 더 관심이 있으며, 품질이 의심스러운 암호화 자산을 구식 시스템에 강제로 집어넣는 것에는 관심이 없습니다. 그러나 암호화 자산을 주식 껍데기에 집어넣는 추세는 멈추지 않을 것입니다. 현재 일어나고 있는 일을 살펴보겠습니다.

SPAC(특수 목적 인수 회사)와 역합병은 오랫동안 존재해왔지만, 단일 용도로 완전히 채택된 경우는 드뭅니다. 그러나 현재 상황은 그렇습니다. 상장된 주식 껍데기를 보유하고 있다면, 이를 암호화 자산을 인수하는 데 사용할 수 있으며, 순자산 가치(NAV)의 상당한 프리미엄으로 거래되기를 희망합니다. 이러한 새로운 구조는 일반적으로 마이크로스트래티지와 약간 다릅니다. 일부 회사는 비트코인만 보유하고 있으며, MSTR의 모델을 완전히 복제하려고 시도하고 있습니다(브랜드 인지도와 자본 시장 전문성이 MSTR에 비해 훨씬 떨어짐); 다른 회사들은 새로운 자산을 구매하고 있으며, 일부는 이더리움(ETH)을 보유하고 있고, 다른 일부는 솔라나(SOL)를 보유하고 있으며, 더 많은 새로운 자산이 등장하고 있습니다. Arca는 현재 매주 3~5개의 새로운 아이디어 제안을 투자은행으로부터 받고 있습니다.

다음은 최근 발표되고 자금을 조달 중인 몇 가지 거래의 예시(완전하지 않을 수 있음)입니다:

SharpLink Gaming (SBET)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 4.25억 달러의 사모 투자(PIPE)

· 인수 암호화 자산: 이더리움(ETH)

Trump Media & Technology Group (DJT)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 주식 및 전환사채 판매를 통해 23억 달러 조달

· 인수 암호화 자산: 비트코인(BTC)

GameStop Corp. (GME)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 15억 달러의 전환사채

· 인수 암호화 자산: 4,710 비트코인(BTC)

Jetking Infotrain (인도)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 주식 판매를 통해 610만 루피 조달

· 인수 암호화 자산: 비트코인(BTC)

Meliuz (CASH3.SA - 브라질)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 주식 발행을 통해 1.5억 레알 조달

· 인수 암호화 자산: 비트코인(BTC)

· 세부 사항: 브라질 핀테크 회사 Meliuz는 비트코인 인수를 위해 1.5억 레알(약 2645만 달러)을 조달할 계획으로 최초의 주식 발행을 발표했습니다. 회사는 초기 배치로 17,006,803주의 보통주를 배포할 계획입니다.

Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)

· 초기 투자: 2025년 1월

· 자금 조달 방법:

의장 Antanas Guoga가 제공한 2500만 캐나다 달러의 무담보 순환 신용 한도;

ParaFi Capital이 제공한 2750만 캐나다 달러(약 2000만 달러)의 전환사채;

ATW Partners로부터 최대 5억 달러의 전환사채 한도, 첫 번째 2000만 달러는 2025년 5월에 완료되었습니다.

· 인수 암호화 자산: 솔라나(SOL)

Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)

· 최근 활동: 2025년 5월

· 자금 조달 방법: 암호화 사업인 Twenty One Capital에 1억 달러를 추가하여 총 자금 조달액이 6.85억 달러에 도달했습니다. 동시에 기존 주주(테더, 비트파인엑스 및 소프트뱅크 포함)는 기존 주식 구조를 통해 비트코인을 물리적으로 약속했습니다.

· 인수 암호화 자산: 비트코인(BTC)

Upexi Inc.

· 최근 활동: 2025년 4월

· 자금 조달 방법: 솔라나 준비금을 구축하기 위해 1억 달러 조달

· 인수 암호화 자산: 솔라나(SOL)

· 세부 사항: 1억 달러의 PIPE(사모 주식 투자)를 통해 SOL을 구매하고, 주식 및 부채 발행을 통해 "주당 솔라나"(Sol-per-share)를 추가로 늘릴 계획입니다.

DeFi Development Corp(구 Janover)

· 최근 활동: 2025년 4월

· 자금 조달 방법: 솔라나 준비금 창출을 위해 4200만 달러를 조달하고, 추가로 10억 달러를 더 조달할 계획입니다.

· 인수 암호화 자산: 솔라나(SOL)

이러한 사례들은 점점 더 많은 상장 회사들이 암호화 자산을 재무 전략에 포함시키고 있으며, 일반적으로 부채 또는 주식 발행의 수익을 통해 이러한 인수를 자금 조달하고 있음을 보여줍니다. 그러나 이러한 거래에서 누가 돈을 벌고 있을까요?

투자은행

투자은행은 PIPE를 인수하거나 역합병을 실행하여 수수료를 벌어들이며, 이 전략은 거래의 성공 여부와 관계없이 거의 위험이 없습니다. 따라서 그들은 이러한 거래를 촉진하는 것을 멈추지 않을 것입니다.

껍데기 회사 소유자/경영진

가정해봅시다, 새로운 PIPE 발행을 통해 1억 달러를 조달하고, 그 중 8500만 달러는 암호화 자산 구매에 사용되며, 나머지 1500만 달러는 "운영 비용"에 사용됩니다. 이러한 "운영 비용"에는 더 높은 급여가 포함되어 있으며, 이는 경영진에게는 상당한 수입이 됩니다.

역합병 또는 SPAC 발표 이전의 주식 보유자

이러한 껍데기 회사의 대부분은 암호화 주식 껍데기로 변형되기 전에 주식 시장에서의 시가 총액이 보통 2000만 달러 이하입니다. 이러한 주식을 보유한 투자자 중 일부는 주식이 암호화 회사로 변형될 것이라는 내부 정보를 미리 알았을 수 있으며, 다른 사람들은 단순히 운이 좋았을 뿐입니다. 그러나 의심할 여지 없이, 진정한 이익은 이러한 주식이 발표 후 500%-1000% 또는 그 이상 폭등할 때 발생합니다.

누가 돈을 못 벌었나요? ------ 새로운 투자자들.

마이크로스트래티지와는 달리, 우리는 그들의 부채, 전환사채, 우선주 및 주식 보유자들이 이익을 얻을 수 있다는 5년의 역사적 데이터를 가지고 있습니다. 그러나 이러한 새로운 거래의 새로운 투자자들(PIPE 또는 SPAC에 자금을 제공하는 사람들)에 대해서는 그들이 이익을 얻을 것이라는 증거가 현재 없습니다. 이러한 거래는 상대적으로 새롭고, 대부분의 개인 투자자들은 그들의 개인 주식을 공개 주식으로 전환하지 않았습니다(보통 최소 90일이 필요합니다). 따라서 이러한 거래는 계속 진행되고 있으며, 투자자들은 여전히 구매하고 있습니다.

만약 이러한 주식이 새로운 투자자들이 해제된 후에도 여전히 순자산 가치(NAV) 이상으로 상당한 프리미엄으로 거래된다면, 우리는 더 많은 유사 거래의 출현을 보게 될 것입니다. 그러나 만약 이러한 주식이 급격히 하락하기 시작하거나 심지어 NAV 이하로 떨어진다면, 게임은 끝날 것입니다. 이러한 주식이 해제된 후 시장이 어떻게 반응할지 알기까지는 몇 개월이 더 필요할 수 있습니다.

그러나 현재 시장에서 퍼지고 있는 오해가 있습니다: 이러한 해제(unlocks)는 껍데기 회사의 주식 투자자에게 위험을 초래하지만, 그들이 보유한 기본 암호화 자산에는 위험을 초래하지 않습니다. 부채 금융을 통해 이자를 지급할 수 없는 경우(즉, 디폴트가 발생하지 않는 한) 기본 암호화 자산을 강제로 매각해야 할 메커니즘은 거의 없습니다. 또한 현재 이러한 새로운 껍데기 회사들은 규모가 작아 부채 시장에 진입할 수 없습니다. 이러한 조작은 현재 마이크로스트래티지(MSTR)와 몇몇 대형 플레이어에만 국한되어 있습니다.

주식 및 우선주 보유자에게는 그들이 보유한 기본 자산을 매각할 권리가 없습니다. 주가가 순자산 가치(NAV)보다 훨씬 낮아져서 어떤 공격적인 투자자가 주식을 대량으로 매입하고 이사회를 장악하여 기본 암호화 자산을 매각하고 주식을 재매입하려고 시도하는 경우를 제외하고는 말입니다. 이러한 상황은 미래에 발생할 수 있지만, 오늘날에는 큰 위험이 아닙니다. 이러한 사건이 처음 발생하면, 대부분의 주식은 NAV와의 격차를 신속하게 줄일 것입니다. 왜냐하면 시장은 이러한 조작 방식이 반복적으로 활용될 수 있다는 것을 인식할 것이기 때문입니다.

이 상황은 ETF 출시 이전의 그레이스케일 신탁의 상황과 매우 유사합니다. 당시 그레이스케일은 기본 암호화 자산을 강제로 매각해야 할 위험이 없었습니다… 진정한 위험은 신탁(주식)이 순자산 가치(NAV) 이하로 거래되는 것이었습니다. 결국 이러한 상황이 실제로 발생하여 주식 투자자에게 손해를 입혔지만, 암호화 자산 보유자에게는 아무런 영향을 미치지 않았습니다.

현재 많은 고인플레이션, 수요 부족의 쓰레기 토큰을 보유한 암호화 위험 투자자들은 이러한 토큰을 주식 껍데기에 집어넣는 방법에 대해 논의하고 있습니다. 그러나 이는 자동으로 수요를 창출하지 않습니다. 대부분의 새로 출시된 ETF가 투자자를 끌어들이지 못한 것과 마찬가지입니다. 투자 도구를 만드는 것과 수요를 창출하는 것은 별개의 문제입니다. 이러한 투자 도구는 계속해서 만들어질 것이지만, 현재 이러한 주식이 실제로 시장 수요를 끌어들일 수 있을지는 불확실합니다.

이러한 껍데기 회사가 NAV 이상으로 프리미엄을 유지할 가능성이 있을까요? 답은 가능하지만 조건이 까다롭습니다. 언젠가 마이크로스트래티지(MSTR)가 암호화 분야의 "버크셔 해서웨이"(Berkshire Hathaway)가 될 수도 있습니다. 그때 비트코인은 극도로 희소하고 수요가 많은 자산이 될 수 있으며, 심지어 회사는 마이클 세일러로부터 낮은 인수 제안을 수용할 수도 있습니다. 왜냐하면 그가 귀중한 비트코인으로 지불할 수 있기 때문입니다.

또한 껍데기 회사의 프리미엄이 지속될 수 있는 또 다른 방법은 이러한 회사들이 기본 자산을 선택하는 데 더 창의적이 되는 것입니다. 예를 들어, 그들은 현재 어떤 중앙화 거래소에도 상장되지 않은 HYPE와 같은 고품질 토큰을 보유하여 새로운 투자자 집단에게 HYPE에 접근할 기회를 제공할 수 있습니다. 이러한 희소성과 독특함은 투자자들이 프리미엄을 지불하도록 유도할 수 있습니다. 그러나 이러한 상황은 모두 장기적인 가능성에 불과합니다.

어쨌든, ETF와 마찬가지로 일부 껍데기 회사는 성공할 것이고, 일부는 실패할 것입니다. 그러나 은행가들이 "수익 기차"를 계속 운영하고 싶다면, 더 창의적이 되어야 합니다. 단순히 암호화 자산을 주식 껍데기에 집어넣는 것만으로는 안 됩니다. 껍데기 회사 내부의 내용을 지속적으로 혁신하여 가치를 부여하고 다른 방법으로는 얻기 어려운 방식으로 만들어야 합니다.

하지만 저는 이러한 주식 껍데기가 암호화 자산 자체에 부정적인 영향을 미치지 않을 것이라고 생각합니다. 적어도 단기적으로는 그렇습니다. 자본 구조에 부채가 없다면 강제로 매각할 메커니즘이 존재하지 않습니다. 또한 우리는 이러한 껍데기에 대한 오해를 장기적으로 없애기 위해 계속 노력할 것이라고 생각합니다. 이는 우리가 많은 암호화 주제에서 해왔던 것처럼 말입니다.

토큰은 여전히 자본 형성의 도구로 사용될 수 있다

최근 토큰 자금 조달에서 껍데기 회사 주식 자금 조달로의 전환 추세는 "두 걸음 앞으로, 한 걸음 뒤로"로 볼 수 있습니다. 그러나 이는 토큰 판매가 중단되었다는 것을 의미하지 않으며, 관련 논의가 줄어들었을 뿐입니다.

우리는 자주 말합니다: "토큰은 역사상 가장 위대한 자본 형성과 사용자 유도 메커니즘으로, 모든 이해관계자를 통합하고 평생 브랜드 지지자와 핵심 사용자를 창출할 수 있습니다." 이 아이디어는 간단합니다: 주식이나 부채를 발행하여 투자자가 제품의 사용자로 참여할 수 없고, 고객이 회사의 성장으로부터 혜택을 받을 수 없다면, 왜 고객에게 직접 토큰을 발행하여 모든 이해관계자를 한 번에 통합하지 않을까요? 이것이 바로 2017년 ICO(최초의 토큰 발행)가 시도했던 방향이며, 미국 규제 기관이 전면 중단할 때까지의 일이었습니다.

좋은 소식은 규제 압력이 완화되고 있다는 점으로, 이는 일부 토큰 자금 조달이 다시 가능해졌습니다. 나쁜 소식은 현재 대부분의 토큰 자금 조달이 여전히 "순수 암호화" 분야에 국한되어 있다는 점입니다. 즉, 블록체인 기술이 없으면 존재할 수 없는 암호화 및 블록체인 네이티브 회사들입니다. 그러나 결여된 부분은 비암호화 네이티브 회사(예: 일반 헬스장, 레스토랑 및 소규모 기업)도 비즈니스를 위해 토큰을 발행하고 이해관계자를 통합할 수 있는 세계입니다.

"인터넷 자본 시장"은 이 새로운 주제를 설명하는 데 사용되는 용어입니다. 이 아이디어는 새롭지 않습니다(사실, 우리는 이 주제에 대해 7년 동안 글을 써왔습니다. 제가 암호화에 대한 블로그를 처음 썼을 때 이 개념이 포함되어 있었고, 그때 Arca는 웹사이트조차 없었습니다). 그러나 이제 이 아이디어는 어느 정도 채택되고 있습니다.

Launchcoin은 새로운 세대의 토큰 발행을 촉진하는 중요한 플랫폼 중 하나입니다. Launchcoin(자체적으로도 토큰이 있음)은 Believe를 지원하는데, 이는 토큰 발행 플랫폼으로 "인터넷 자본 시장"이라는 새로운 서사를 이끌고 있습니다. Believe 플랫폼에서 토큰은 바인딩 곡선(bonding curves)을 통해 처음 등장하고, 이후 Meteora 플랫폼으로 이동하여 유동성을 강화합니다. 이 플랫폼은 매우 매력적이며, 이미 많은 신뢰할 수 있는 Web2 기업들이 Believe를 통해 토큰화(토큰 생성)를 실현했습니다. 현재 직접적인 토큰 가치 누적은 이루어지지 않았지만, 그 잠재력은 막대하여 Launchcoin을 이 서사의 선구자로 만들고 있습니다.

다시 말해, Launchcoin과 Believe는 모든 지방 정부, 대학, 소규모 기업 소유자, 스포츠 팀 및 유명인이 자신의 토큰을 발행할 수 있는 비전을 실현하기 위해 노력하고 있습니다. 우리는 토큰이 회사의 자산 부채표의 공백을 메우거나 재구성하는 데 사용될 수 있다는 많은 사례를 보았습니다. 예를 들어, 비트파인엑스는 LEO 토큰을 통해, Thorchain은 채무 토큰을 통해 자금을 조달하는 데 성공했습니다. 이러한 토큰 자금 조달 모델은 암호화 산업의 흥미로운 부분이며, 단순한 주식 껍데기와는 다릅니다.

하지만 현재 두 가지 모델이 공존하고 있으며, 그 차이를 이해하는 것이 매우 중요합니다.