이더리움의 RWA 시장에서의 지배적 위치: 다음 주자는 누구인가?

2025-06-11 20:33:00

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구조적 도전과 새로운 토큰화 플랫폼의 부상을 탐구하다.

作者：Chi Anh、Ryan Yoon，Tiger Research

본 보고서는 Tiger Research에서 작성하였으며, 현재 현실 세계 자산 토큰화 시장에서 이더리움의 지배적 위치를 분석하고, 이더리움이 직면한 구조적 도전을 검토하며, 어떤 블록체인 플랫폼이 RWA 성장의 다음 단계를 이끌 가능성이 있는지 탐구합니다.

요점 요약

이더리움은 선발 우위, 과거의 기관 실험, 깊은 온체인 유동성 및 분산형 구조 덕분에 현재 RWA 시장을 선도하고 있습니다.
그러나 더 빠르고 저렴한 거래를 제공하는 범용 블록체인과 규제 요구 사항을 충족하기 위해 설계된 RWA 전용 체인이 이더리움의 비용 및 성능 제한을 해결하고 있습니다. 이러한 신흥 플랫폼은 뛰어난 기술적 확장성이나 내장된 규정 준수 기능을 제공함으로써 차세대 인프라로 자리매김하고 있습니다.
RWA 성장의 다음 단계는 온체인 규제 호환성, 현실 세계 자산을 중심으로 구축된 서비스 생태계, 그리고 실질적인 온체인 유동성을 성공적으로 통합한 체인이 이끌 것입니다.

1. RWA 시장은 현재 어디에서 성장하고 있나요?

현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 블록체인 산업에서 가장 두드러진 주제 중 하나가 되었습니다. BCG와 같은 글로벌 컨설팅 회사들은 광범위한 시장 예측을 발표하였고, Tiger Research 또한 인도네시아와 같은 신흥 시장에 대한 심층 분석을 진행하였습니다. 이는 이 분야의 중요성이 점점 커지고 있음을 강조합니다.

그렇다면 RWA란 무엇인가요? RWA는 부동산, 채권 및 원자재와 같은 유형 자산을 디지털 토큰으로 변환하는 것을 의미합니다. 이 토큰화 과정은 블록체인 인프라를 필요로 합니다. 현재 이더리움은 이러한 거래를 지원하는 주요 인프라입니다.

출처: rwa.xyz, Tiger Research

경쟁이 치열해지고 있음에도 불구하고 이더리움은 RWA 시장에서 여전히 지배적인 위치를 유지하고 있습니다. 전문 RWA 블록체인이 등장하였고, Solana와 같은 DeFi 분야에서 성숙한 플랫폼도 RWA 분야로 확장하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 이더리움은 여전히 시장 활동 총량의 50% 이상을 차지하고 있으며, 이는 그 기존 위치의 견고함을 강조합니다.

본 보고서는 이더리움이 현재 RWA 시장에서 지배적인 위치를 차지하는 주요 요소를 검토하고, 다음 성장 및 경쟁 단계의 조건 변화에 대해 탐구합니다.

2. 이더리움은 왜 선두 자리를 유지할 수 있나요?

2.1. 선발 우위와 기관 신뢰

이더리움이 기관 토큰화의 기본 플랫폼이 된 데에는 명확한 이유가 있습니다. 이더리움은 스마트 계약을 최초로 도입하였고, RWA 시장을 위해 적극적으로 준비하였습니다.

활발한 개발자 커뮤니티의 지원을 받아 이더리움은 경쟁 플랫폼이 등장하기 훨씬 이전에 ERC-1400 및 ERC-3643과 같은 주요 토큰화 표준을 구축하였습니다. 이 초기 기반은 파일럿 프로젝트에 필요한 기술적 및 규제적 기반을 제공하였습니다.

따라서 많은 기관들이 대안 솔루션을 고려하기 전에 이더리움을 평가하기 시작했습니다. 2010년대 말의 몇 가지 유명한 이니셔티브는 기관 금융에서 이더리움의 역할을 검증하는 데 도움이 되었습니다:

모건 스탠리의 Quorum 및 JPM Coin(2016-2017년): 기업 사용 사례를 지원하기 위해 모건 스탠리는 이더리움의 허가형 포크인 Quorum을 개발하였습니다. 은행 간 송금을 위한 JPM Coin의 출시는 이더리움의 구조가(비록 개인 형태일지라도) 데이터 보호 및 규정 준수 요구 사항을 충족할 수 있음을 보여줍니다.
프랑스 제너럴 은행의 채권 발행(2019년): SocGen FORGE는 이더리움 공공 메인넷에서 1억 유로의 담보 채권을 발행하였습니다. 이는 규제된 증권이 공공 블록체인에서 발행 및 결제될 수 있음을 보여주며, 중개 기관의 참여를 최소화합니다.
유럽 투자 은행 디지털 채권(2021년): 유럽 투자 은행(EIB)은 골드만삭스, 산탄데르 은행 및 프랑스 제너럴 은행과 협력하여 이더리움에서 1억 유로의 디지털 채권을 발행하였습니다. 이 채권은 프랑스 중앙은행(Banque de France)에서 발행한 중앙은행 디지털 통화(CBDC)로 결제되며, 완전 통합된 자본 시장에서 이더리움의 잠재력을 강조합니다.

이러한 성공적인 파일럿 사례는 이더리움의 신뢰성을 강화하였습니다. 기관에게 신뢰는 검증된 사용 사례와 다른 규제된 참여자의 참고 자료를 기반으로 합니다. 이더리움의 과거 기록은 지속적으로 관심을 끌어들이며, 강화된 채택 순환을 형성하고 있습니다.

출처: Securitize

예를 들어, 2018년 Securitize는 공식 문서에서 이더리움에서 디지털 증권의 전체 생애 주기를 관리하기 위한 도구를 구축할 것이라고 발표하였습니다. 이 조치는 현재 이더리움에서 발행된 가장 큰 규모의 토큰화 펀드인 BlackRock의 BUIDL 펀드 출시를 위한 기반을 마련하였습니다.

2.2. 실제 자본 흐름의 플랫폼

이더리움이 RWA 시장에서 지속적으로 주도하는 또 다른 주요 이유는 온체인 유동성을 실제 구매력으로 전환하는 능력입니다. 현실 세계 자산의 토큰화는 단순한 기술적 과정이 아닙니다. 기능이 완전한 시장은 이러한 자산에 적극적으로 투자하고 거래할 수 있는 자본을 필요로 합니다. 이 점에서 이더리움은 깊이 있고 배포 가능한 온체인 유동성을 보유한 유일한 플랫폼입니다.

출처: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

이 점은 Ondo, Spark 및 Ethena와 같은 플랫폼에서 분명하게 나타납니다. 이들은 이더리움에서 대량의 토큰화된 BUIDL 펀드를 보유하고 있습니다. 이러한 플랫폼은 토큰화된 미국 국채 기반의 제품, 스테이블코인 기반의 대출 및 합성 수익 달러 도구를 제공하여 수억 달러의 자본을 유치하였습니다.

Ondo Finance는 국채 지원 제품인 USDY 및 OUSG를 통해 6억 달러 이상의 총 잠금 가치(TVL)를 축적하였습니다.
Spark Protocol은 MakerDAO의 DAI 유동성을 활용하여 240억 달러 이상의 현실 세계 국채를 구매하였습니다.
Ethena는 이더리움에서 합성 스테이블코인 USDe 및 sUSDe를 사용하여 은행 없는 수익 기반 인프라를 구축하여 기관 수요 및 DeFi 유동성을 끌어모았습니다.

이러한 예시는 이더리움이 단순한 자산 토큰화 플랫폼이 아님을 보여줍니다. 이더리움은 실제 투자 및 자산 관리를 실현할 수 있는 강력한 유동성 기반을 제공합니다. 반면, 많은 신흥 RWA 플랫폼은 초기 토큰 발행 단계 이후 자본 유입이나 이차 시장 활동을 보장하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

이러한 차이의 이유는 분명합니다. 이더리움은 스테이블코인, DeFi 프로토콜 및 규정 준수 준비가 된 인프라를 통합하였습니다. 이는 발행, 거래 및 결제가 모두 온체인에서 이루어질 수 있는 포괄적인 금융 환경을 창출합니다.

따라서 이더리움은 토큰화된 자산을 실제 구매 활동으로 전환하는 가장 효율적인 환경입니다. 이는 단순한 시장 점유율을 넘어서는 구조적 이점을 부여합니다.

2.3. 분산화를 통한 신뢰 구축

분산화는 신뢰 구축에 중요한 역할을 합니다. 현실 세계 자산의 토큰화는 고가치 자산의 소유권 및 거래 기록을 디지털 시스템으로 이전하는 것을 포함합니다. 이 과정에서 기관의 관심은 시스템의 신뢰성과 투명성에 집중됩니다. 이 점에서 이더리움의 분산형 구조는 상당한 이점을 제공합니다.

이더리움은 공공 블록체인으로 운영되며, 전 세계 수천 개의 독립적으로 운영되는 노드에 의해 지원됩니다. 이 네트워크는 누구에게나 열려 있으며, 변경 사항은 중앙 집중식 제어가 아닌 참여자 합의에 의해 결정됩니다. 따라서 단일 실패 지점을 피하고 해킹 공격 및 검열에 대한 저항력을 보장하며, 중단 없는 정상 작동 시간을 유지합니다.

RWA 시장에서 이러한 구조는 실질적인 가치를 창출합니다. 거래는 변경 불가능한 원장에 기록되어 사기 위험을 줄입니다. 스마트 계약은 중개 없이 신뢰 거래를 실현합니다. 사용자는 중앙 집중식 승인이 필요 없이 서비스에 접근하고, 계약을 실행하며, 금융 활동에 참여할 수 있습니다.

이러한 특성------투명성, 보안성 및 접근성------은 이더리움을 자산 토큰화를 탐색하는 기관에 매력적인 선택으로 만듭니다. 그 분산형 시스템은 고위험 금융 환경에서 운영되는 데 필요한 핵심 요구 사항을 충족합니다.

3. 새로운 도전자의 등장

이더리움 메인넷은 토큰화 금융의 실행 가능성을 입증하였습니다. 그러나 성공과 함께 더 넓은 기관 채택을 저해하는 구조적 제한도 드러났습니다. 주요 장애물에는 제한된 거래 처리량, 지연 문제 및 예측할 수 없는 비용 구조가 포함됩니다.

이러한 도전에 대응하기 위해 Arbitrum, Optimism 및 Polygon zkEVM과 같은 Layer 2 Rollup 솔루션이 등장하였습니다. 2022년의 합병(The Merge), 2024년의 Dencun 및 2025년의 Pectra와 같은 주요 업그레이드는 확장성 측면에서 개선을 가져왔습니다. 그럼에도 불구하고 이 네트워크는 전통 금융 인프라와 경쟁할 수 있는 수준에 도달하지 못했습니다. 예를 들어, Visa는 초당 65,000건 이상의 거래를 처리하는 반면, 이더리움은 아직 그 수준에 도달하지 못했습니다. 고빈도 거래 또는 실시간 결제가 필요한 기관에게 이러한 성능 격차는 여전히 주요 제약 요소입니다.

지연 또한 도전 과제를 제공합니다. 블록 생성은 평균 12초가 소요되며, 안전한 결제를 위한 추가 확인이 필요하여 최종성은 종종 3분까지 걸립니다. 네트워크가 혼잡할 경우 이러한 지연은 더욱 증가할 수 있으며------이는 시간에 민감한 금융 작업에 어려움을 초래합니다.

더욱이, 가스 요금의 변동성은 여전히 우려되는 문제입니다. 피크 시간에는 거래 수수료가 50달러를 초과하기도 하며, 정상적인 경우에도 비용이 20달러 이상으로 자주 상승합니다. 이러한 수준의 수수료 불확실성은 비즈니스 계획을 복잡하게 만들고, 이더리움 기반 서비스의 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다.

Securitize는 이러한 동태를 잘 설명합니다. 이더리움의 제한에 직면한 후, 이 회사는 Solana 및 Polygon과 같은 다른 플랫폼으로 확장하였으며, 자체 체인인 Converage도 개발하였습니다. 이더리움이 초기 기관 실험을 촉진하는 데 중요한 역할을 했지만, 이제는 더 성숙하고 성능에 민감한 시장의 요구를 충족해야 하는 압박을 받고 있습니다.

3.1. 빠르고 효율적인 비용의 범용 블록체인의 부상

이더리움의 제한이 점점 더 뚜렷해짐에 따라, 기관들은 거래 속도, 비용 안정성 및 최종성 시간과 같은 주요 성능 병목 현상에서 이더리움을 보완할 대체 이점을 제공하는 범용 블록체인을 탐색하고 있습니다.

출처: rwa.xyz, Tiger Research

그러나 기관 참여자와 지속적으로 협력하고 있음에도 불구하고, 이러한 플랫폼에서(스테이블코인을 제외한) 토큰화된 자산의 실제 수량은 이더리움과 비교할 때 여전히 훨씬 적습니다. 많은 경우, 범용 체인에서 출시된 토큰화 자산은 여전히 이더리움이 주도하는 다중 체인 배포 전략의 일부입니다.

그럼에도 불구하고 실질적인 진전을 이루고 있는 징후가 있습니다. 개인 신용 분야에서 새로운 토큰화 이니셔티브가 등장하고 있습니다. 예를 들어, zkSync에서 Tradable 플랫폼이 주목받고 있으며, 해당 분야 활동량의 18% 이상을 차지하고 있습니다------이는 이더리움에 이어 두 번째입니다.

현재 단계에서 범용 블록체인은 이제 막 입지를 다지기 시작했습니다. Solana와 같이 DeFi 생태계가 빠르게 성장한 플랫폼은 이제 전략적 문제에 직면해 있습니다: 이러한 모멘텀을 RWA 분야에서 지속 가능한 위치로 전환하는 방법입니다. 뛰어난 기술 성능만으로는 부족합니다. 이더리움과 경쟁하기 위해서는 기관 투자자의 신뢰와 규정 준수 기대를 충족할 수 있는 인프라와 서비스를 제공해야 합니다.

결국, 이러한 블록체인이 RWA 시장에서 성공할지는 원시 처리량보다는 실질적인 가치를 제공하는 능력에 더 많이 달려 있습니다. 각 체인의 고유한 장점을 중심으로 구축된 차별화된 생태계가 이 신흥 분야에서의 장기적인 위치를 결정할 것입니다.

3.2. RWA 전용 블록체인의 출현

점점 더 많은 블록체인 플랫폼이 범용 설계를 버리고 특정 분야의 전문화를 채택하고 있습니다. 이 추세는 RWA 분야에서도 뚜렷하게 나타나며, 현실 세계 자산 토큰화를 위해 최적화된 새로운 유형의 전용 체인이 등장하고 있습니다.

출처: Tiger Research

RWA 전용 블록체인의 필요성은 명확합니다. 현실 세계 자산의 토큰화는 기존 금융 규제와 직접 통합되어야 하므로, 많은 경우 범용 블록체인 인프라를 사용하는 것으로는 충분하지 않습니다. 특정 기술 요구 사항------특히 규제 준수와 관련하여------는 근본적으로 해결되어야 합니다.

핵심 분야 중 하나는 규정 준수 처리입니다. KYC 및 AML 프로세스는 토큰화 작업 흐름에 필수적이지만, 이러한 프로세스는 전통적으로 오프체인에서 처리됩니다. 이러한 접근 방식은 혁신을 제한하는데, 이는 단순히 전통 금융 자산을 블록체인 형식으로 포장하는 것에 불과하며, 기본 규정 준수 논리를 재설계하지 않습니다.

현재의 변화는 이러한 규정 준수 기능을 완전히 온체인으로 이전하는 것입니다. 모든 소유권을 기록할 수 있을 뿐만 아니라, 프로토콜 레벨에서 규제 요구 사항을 원주율적으로 강제할 수 있는 블록체인 네트워크에 대한 수요가 증가하고 있습니다.

이에 따라 RWA에 집중하는 일부 체인은 온체인 규정 준수 모듈을 제공하기 시작했습니다. 예를 들어, MANTRA는 분산형 신원(DID) 기능을 포함하여 인프라 레벨에서 규정 준수를 실행할 수 있도록 지원합니다. 다른 전용 체인들도 유사한 경로를 따를 것으로 예상됩니다.

규정 준수 외에도, 많은 이러한 플랫폼은 깊은 분야 전문 지식을 활용하여 특정 자산 클래스를 목표로 하고 있습니다. Maple Finance는 기관 대출 및 자산 관리에 집중하고, Centrifuge는 무역 금융에, Polymesh는 규제된 증권에 집중합니다. 이러한 체인은 광범위하게 토큰화된 주권 채권이나 스테이블코인과 같은 자산이 아니라, 수직 전문화를 경쟁 전략으로 삼고 있습니다.

그렇지만 이러한 플랫폼 중 많은 수는 여전히 초기 단계에 있습니다. 일부는 메인넷을 출시하지 않았고, 대부분은 규모와 채택 측면에서 여전히 제한적입니다. 범용 체인이 RWA 분야에서 주목받기 시작했다면, 전용 체인은 여전히 출발선에 있습니다.

4. 누가 다음 단계를 이끌 것인가?

이더리움의 RWA 시장에서의 지배적 위치는 현재 형태로 지속될 가능성이 낮습니다. 현재 토큰화 자산 시장의 규모는 예상 잠재력의 2%에도 미치지 않으며, 이는 이 산업이 여전히 초기 단계에 있음을 나타냅니다. 지금까지 이더리움의 이점은 주로 초기 발견된 제품-시장 적합성(PMF)에서 비롯되었습니다. 그러나 시장이 성숙하고 규모화됨에 따라 경쟁 구도는 중대한 변화를 겪을 것으로 예상됩니다.

이러한 변화의 징후는 이미 뚜렷합니다. 기관들은 더 이상 이더리움만을 주목하지 않습니다. 범용 및 RWA 전용 블록체인 모두 평가되고 있으며, 점점 더 많은 서비스가 맞춤형 체인 배포를 탐색하고 있습니다. 처음에 이더리움에서 발행된 토큰화 자산은 이제 다중 체인 생태계로 확장되어 과거의 독점 구조를 깨뜨리고 있습니다.

중요한 전환점은 온체인 규정 준수의 적용이 될 것입니다. 블록체인 기반 금융이 진정한 혁신을 대표하기 위해서는 KYC 및 AML과 같은 규제 프로세스가 직접 온체인에서 이루어져야 합니다. 만약 전용 체인이 확장 가능하고 프로토콜 수준의 규정 준수를 제공하여 산업의 광범위한 채택을 촉진한다면, 현재의 시장 구조는 상당히 뒤바뀔 수 있습니다.

실제 구매력의 존재도 중요합니다. 자산을 구매할 의향이 있는 활발한 자본이 있을 때만, 토큰화 자산은 투자 가능해집니다. 기술이 아무리 뛰어나더라도, 의미 있는 유동성이 없다면 토큰화의 유용성은 제한적입니다. 따라서 차세대 RWA 플랫폼은 토큰화 자산을 기반으로 한 강력한 서비스 생태계를 육성하고, 사용자에게 강력한 유동성 참여를 보장해야 합니다.

간단히 말해, 성공의 조건은 점점 더 명확해지고 있습니다. 다음 선도 RWA 플랫폼은 다음 세 가지를 실현하는 플랫폼일 가능성이 높습니다: