대화 Oppenheimer 전무: Coinbase Q2 거래 수익이 예상에 미치지 못했는데, 어떤 사업이 새로운 성장점이 될까요?

原문标题：In Q2 Earnings, MSTR Surges, and Coinbase Stumbles. But What's Next?

主持人：Steven Ehrlich，Unchained 首席撰稿人

嘉宾：Owen Lau，Oppenheimer \& Co 执行董事、股票研究部高级分析师

播客日期：2025年8月2日

整理\&编译：Fairy，ChainCatcher

편집자 주：

Coinbase는 암호화폐 산업의 새로운 시대의 교차로에 서 있습니다: 스테이블코인 수익이 강력하게 성장하고, Base 체인은 야심 차며, 파생상품 시장은 빠르게 확장되고, 전통 금융 대기업인 JP모건과 PNC도 깊이 협력하고 있습니다.

7월 31일, Coinbase는 2분기 재무 보고서를 발표했으며, 순이익은 143억 달러에 달해 지난해 동기 대비 크게 증가했지만, 거래 수익은 전분기 대비 39% 감소했습니다. 이번 대화에서, 선임 분석가 Owen은 재무 보고서 뒤에 숨겨진 핵심 동인, 전략적 배치 및 시장 잠재력에 대해 깊이 분석하며 1선 통찰을 제공합니다.

규제 정책 추진, 핀테크 데이터 요금 논란, 산업 IPO 물결 및 인수 합병 통합 가속화 등으로 인해 향후 6개월 동안 암호화폐 시장은 변동성이 클 것이며, 매 단계가 산업의 방향에 영향을 미칩니다. 이는 단순히 Coinbase의 중요한 순간이 아니라, 전체 암호화폐 산업의 풍향계입니다.

다음은 ChainCatcher가 편집한 대화 내용입니다.

Steven : Coinbase가 재무 보고서를 발표했는데, 시장의 기대가 높았던 반면 반응은 매우 부정적이었습니다. 그들이 발표한 내용과 시장이 왜 이렇게 부정적으로 반응했는지 설명해 주실 수 있나요?

Owen ： 사실 우리는 이 재무 보고서에 대해 신중해야 한다고 이미 경고했습니다. 우리가 추적하는 데이터에 따르면, Coinbase의 2분기 거래량은 전분기 대비 약 40% 감소했습니다. 1분기 성과는 좋았지만, 우리는 이미 2분기가 약해질 것이라는 것을 알고 있었습니다. 문제는 시장의 기대가 여전히 지나치게 낙관적이어서 기대치가 높아졌다는 것입니다.

이번 재무 보고서는 기본적으로 우리의 예상과 일치하지만, 시장의 합의보다 훨씬 낮아 주가는 약 16% 하락했습니다.

하지만 재무 보고서 자체에는 "위험 신호"가 없습니다. 주로 2분기 거시 경제 환경이 악화되고, 투자자들의 위험 회피 심리가 상승하면서 암호화폐 거래가 자연스럽게 감소했습니다.

Steven : 시장 수요는 사실 매우 약하지만, 일부 "대형 재무 회사"가 수십억 달러를 모아 자산을 매입하는 행동이 이를 가리고 있습니다. 이는 소액 투자자들의 열정과는 큰 관계가 없습니다. 저도 Google Trends를 사용해 소액 투자자들의 비트코인 등 자산에 대한 관심도를 추적해왔는데, 계속해서 저조하며, Coinbase의 재무 보고서에서도 이를 반영하고 있습니다.

Owen： 이러한 요소들이 거래량에 미치는 영향은 사실 정확히 판단하기 어렵습니다. 하지만 올해 상반기에는 많은 새로운 기업 재무 회사들이 탄생했습니다. 이는 긍정적일 수 있지만, 현재로서는 거래량을 명확히 촉진하는 모습은 보이지 않습니다.

물론, 이러한 회사들이 Coinbase를 통해 보관하거나 거래를 한다면, 장기적으로 플랫폼의 거래량을 증가시킬 것입니다. Coinbase뿐만 아니라 전체 산업이 혜택을 볼 수 있습니다. 하지만 지금은 너무 이르며, 우리는 이러한 회사들의 후속 동향을 계속 지켜봐야 합니다.

Steven: Coinbase의 고위 경영진인 Brian, Alicia, Emily는 최근 구독 및 서비스 비즈니스를 적극 추진하고 있으며, 이를 통해 거래 변동성을 헤지하려고 하고 있습니다. 목표는 이 부분의 수익이 총 순수익의 50% 이상을 차지하는 것입니다. 하지만 구독 비즈니스의 성과는 그리 좋지 않은데, 어떻게 생각하시나요?

Owen： 회사는 이미 2분기 구독 수익이 약간 감소할 것이라고 예고했으므로, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 실제 데이터는 기본적으로 예상과 일치하며, 때로는 약간 높기도 했습니다.

시장의 실망은 주로 Circle과 그 IPO가 사람들에게 시가총액과 양측 수익에 대한 기대치를 지나치게 높였기 때문입니다. 하지만 경영진이 제시한 지침과 실제 결과를 보면, 전체적으로는 예상에 부합합니다.

3분기 지침을 보면, 구독 수익은 2분기 대비 약 7% 증가할 것으로 예상되며, 이는 온건한 성장 추세를 보여줍니다. 이는 회사의 목표와 성장 동력이 여전히 명확하다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 시가총액 증가, 채택률 증가, 특히 스테이블코인의 광범위한 사용 등이 있습니다. 그래서 저는 이 서사가 여전히 유효하다고 생각합니다.

Steven: Circle이 S-1 문서를 발표했을 때, 커뮤니티는 Coinbase가 USDC에서 벌어들이는 돈이 Circle의 10배일 수 있다는 사실에 충격을 받았습니다. 방금 서명한 'Genius 법안'이 USDC에 미치는 영향은 아직 불확실하지만, 이는 사업의 큰 부분이므로 어떻게 생각하시나요?

Owen： 핵심은 그들이 스테이블코인 수익이 지속적으로 증가할 것으로 예상하고 있다는 것입니다. Coinbase는 USDC 채택을 적극적으로 추진하고 있으며, Shopify, Nodo Clear와 협력하여 전자상거래 및 자본 시장의 사용 사례를 확장하고 있습니다.

그들은 USDC가 담보로서 현금을 대체하고, 미래에는 신용카드나 직불카드의 결제 수단이 되기를 희망하고 있습니다. 저도 이것이 가능하다고 믿지만, 시간과 인프라 지원이 필요합니다.

또한, Coinbase와 Circle은 약 50/50의 수익 분배 계약을 체결하고 있으며, 이는 Coinbase가 장기적으로 수익을 실현하는 데 중요한 요소입니다. 따라서 이 부분에서 Coinbase의 전망은 여전히 강력합니다.

Steven :Coinbase와 Circle은 현재 전자상거래 및 전통 금융 분야에서 USDC의 사용을 촉진할 기회를 가지고 있으며, JP모건, 씨티은행 등 대형 은행들보다 먼저 이 '개방 전장'에 진입하고 있습니다. 스테이블코인의 미래 경쟁 구도와 발전에 대해 어떻게 생각하시나요?

Owen： 저는 스테이블코인을 '전용 브랜드'와 '범용형'으로 나눌 수 있다고 생각합니다. 이는 전용 신용카드와 범용 신용카드의 차이와 같습니다.

전용 신용카드는 Macy's와 같은 특정 상점에서만 사용할 수 있지만, Macy's는 Visa나 Mastercard와 같은 범용 카드를 수용합니다. 마찬가지로, JP모건과 같은 대형 은행이 자체 스테이블코인을 개발하는 것은 좋은 일이며, 그들은 인프라를 구축하고 있습니다.

미래에는 이러한 전용 스테이블코인과 USDC, USDT와 같은 범용 스테이블코인이 공존하며, 서로 다른 결제 경로로 함께 운영될 것입니다.

Steven :Coinbase는 새로운 Base 애플리케이션을 출시했으며; 주식 토큰화 작업을 시작했고; 현지 청산 시스템을 도입하여 국제 비즈니스를 보완했으며; 규제된 파생상품 선물 비즈니스도 시작했습니다. 이러한 새로운 제품 뒤에 있는 논리에 대해 전반적으로 이야기해 주실 수 있나요? 그리고 이들이 실질적인 수익을 가져오는 데 얼마나 걸릴까요?

Owen： Coinbase는 이 새로운 Base 앱을 매우 중요하게 생각하고 있으며, 약 2주 전에 공식 출시했습니다. 그들의 목표는 위챗과 유사한 '미국판 슈퍼 애플리케이션'을 만드는 것입니다. 개인적으로도 매우 기대하고 있습니다. 미국에는 아직 이러한 제품이 없습니다. 현재 대기자 명단에는 70-80만 명이 있으며, 이는 사용자가 단순히 에어드랍을 위해 몰려온 것이 아님을 보여줍니다. 특히 Base Token의 명확한 출시 일정이 없습니다.

이 앱은 거래 및 보관 수익을 촉진할 뿐만 아니라, USDC의 결제 장면에서의 사용을 촉진할 가능성이 있습니다. 성공한다면, Coinbase의 큰 돌파구가 될 것입니다.

당신이 언급한 파생상품 비즈니스는 2분기에도 매우 강력한 성과를 보였습니다. 국제 시장에서의 명목 거래액은 1조 달러를 초과했으며, 비록 수익 비율은 아직 높지 않지만, 거래량은 빠르게 증가하고 있습니다.

그들은 세계 최고의 거래소와 경쟁하고 있으며, 이러한 새로운 비즈니스는 향후 몇 분기 또는 몇 년 내에 Coinbase의 수익의 주요 기둥이 될 잠재력이 있습니다.

Steven : 만약 Coinbase가 Deribit을 290억 달러에 인수한다면, 이 파생상품 비즈니스에 얼마나 큰 영향을 미칠까요?

Owen： 영향은 매우 클 것입니다. 현재 그들은 국제 시장에서 영구 계약을 출시했으며, 다음에는 미국 본토에서도 출시할 계획입니다. 하지만 옵션 비즈니스에서는 Coinbase가 거의 존재감이 없으며, Deribit 인수의 주요 이유 중 하나는 이 부분의 단점을 보완하기 위함입니다.

또한, 이는 Deribit의 기술을 미국에 도입하는 데도 도움이 될 것이며, 내년에는 대규모로 확장될 것으로 예상됩니다. 구체적인 영향은 재무 세부 사항이 아직 공개되지 않아 정량화하기 어렵지만, 3분기에 전체 데이터를 볼 수 있을 때 업데이트하겠습니다.

Steven :그들은 Base 체인의 활성도에 대해 언급했나요? 저는 체인 상의 활동이 증가하고 있다는 것을 알고 있으며, 현재 수익에 실제로 기여하고 있나요?

Owen： 우리는 계속 추적하고 있으며, Base의 2분기 활성도는 1분기보다 약간 증가했습니다. 하지만 수익 측면에서는 현재 기여도가 매우 작으며, 총 수익의 1%도 되지 않을 것입니다. 아직 초기 단계에 있습니다. 하지만 향후 3-5년을 바라보면, 매우 중요한 역할을 할 잠재력이 있습니다.

Steven :JP모건과 PNC 은행과 Coinbase의 협력은 얼마나 중요한가요?

Owen： Coinbase와 JP모건의 협력은 향후 다른 은행과의 협력의 템플릿이 될 수 있습니다.

현재 Coinbase는 이러한 은행들의 백엔드 기술 제공업체처럼 보이며, 사용자 경험, 데이터 또는 브랜드에 개입하지 않습니다. JP모건이 여전히 모든 것을 통제하고 있으며, Coinbase는 기본 암호화 기술을 제공할 뿐입니다.

이는 우리가 Coinbase를 긍정적으로 보는 주요 논리 중 하나입니다. Coinbase는 단순한 거래 플랫폼이 아니라, 전통 금융의 인프라가 될 수 있습니다.

JP모건을 통해 Coinbase는 현재 약 8000만 사용자에게 접근할 수 있습니다. 예를 들어, JP모건 신용카드를 보유한 사용자는 이제 카드를 사용해 직접 암호화폐를 구매할 수 있습니다.

둘째, 그들은 체인 상의 결제와 전통 포인트 시스템을 연결하고 있습니다. 현재 신용카드 포인트를 USDC로 교환할 수 있으며, 미래에는 항공 마일리지, 영화 포인트 등도 지원할 수 있을 것입니다. 이는 암호화폐가 주류 소비로 들어가는 데 중요한 돌파구가 될 것입니다.

사용자는 이제 Chase 은행 계좌를 Coinbase에 직접 연결하여 원활한 암호화폐 구매 경험을 제공받고 있으며, 이는 양측의 협력이 매우 긴밀해졌음을 보여줍니다. 앞으로도 계속 심화될 것입니다.

Steve :향후 6개월에 대한 전망을 간단히 말씀해 주시고, 특히 시장 구조 법안(예: Clarity Act)의 진행 상황과 4분기가 일반적으로 암호화폐 시장에 강세를 보이는 시기라는 점에서 어떻게 생각하시나요?

Owen： 전반적으로 몇 가지 예측이 있습니다:

1. 규제 명확성 향상

Clarity Act가 9월에 시행되기를 희망하며, 이는 비트코인과 이더리움의 분류를 명확히 할 것입니다. 이후 Cardano, Solana, Doge 등 알트코인에 대한 법적 정의를 볼 수 있을 것입니다.

2. 더 많은 기업의 상장 또는 자금 조달

규제가 명확해지면, 더 많은 암호화폐 기업들이 IPO를 시작하거나 새로운 자금 조달을 할 가능성이 있습니다.

3. 산업 인수 합병 통합 가속화

전통 금융 기관들이 인수 합병을 통해 암호화폐 산업에 진입할 수 있으며, 작은 회사들 간의 합병도 규모를 확대하기 위해 일어날 수 있습니다.

Coinbase에 대해 몇 가지 추가 사항이 있습니다:

• 주가 하락은 예상 조정에 해당하며, 과도하게 해석할 필요는 없습니다.
• 거래량이 회복되고 있으며, 3분기 SNS 수익이 증가할 것으로 기대됩니다.
• Deribit 인수는 아직 재무 보고서에 반영되지 않았으며, 향후 새로운 성장점이 될 수 있습니다.
• Coinbase는 재무가 건전하여 지속적인 확장을 할 수 있는 능력이 있습니다(내부 성장이나 인수 합병 모두 포함).

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