토큰화된 Pre-IPO 주식이 사모펀드 시장의 장벽을 허물 수 있을까?
토큰화는 전통 금융 시스템의 유동성, 접근성 및 편의성 측면에서의 한계를 해결할 수 있지만 여전히 중대한 법적 및 기술적 장애물에 직면해 있다.원문 제목: 토큰화된 상장 전 주식이 사모펀드 시장의 장벽을 허물 수 있을까?
원문 출처: Tiger Research
원문 번역: AididiaoJP, Foresight News
요약
· 사모펀드 시장은 높은 수익을 제공하지만, 여전히 기관 투자자와 고액 자산가를 주 대상으로 하여 일반 투자자는 참여하기 어렵다.
· 토큰화는 전통 금융 시스템의 유동성, 접근성 및 편리성의 한계를 해결할 수 있지만, 여전히 중대한 법적 및 기술적 장애물에 직면해 있다.
· Ventuals, Jarsy 및 PreStocks와 같은 프로젝트는 토큰화된 사모펀드의 다양한 방법을 탐색하고 있다. 이러한 시도는 아직 초기 단계에 있지만, 시장의 구조적 장벽을 낮출 수 있는 잠재력을 보여주고 있다.
사모펀드는 매력적이지만 일반 투자자는 참여할 수 없다
일반인은 어떻게 SpaceX나 OpenAI에 투자할 수 있을까? 비상장 회사로서 이들은 대부분의 투자자에게는 접근할 수 없는 존재이다. 일반 투자자가 참여할 기회는 거의 없으며, 투자 기회는 보통 회사가 상장된 후에나 나타난다.
문제의 핵심은 일반 투자자가 사모 시장에서 창출된 높은 수익에서 배제되고 있다는 것이다. 지난 25년 동안 사모 시장이 창출한 가치는 공개 시장의 약 3배에 달한다.
이러한 구조적 장벽은 두 가지 핵심 요소에서 비롯된다. 첫째, 사모 회사의 자금 조달 과정은 매우 민감하여, 투자자의 자격에 관계없이 거래는 보통 유명한 기관 투자자에게만 개방된다. 둘째, 사모 자본 시장의 성장은 기업에 더 많은 자금 조달 선택지를 제공하여, 많은 회사들이 이제 상장 없이 수십억 달러를 모금할 수 있게 되었다.
OpenAI는 이러한 두 가지 동태의 전형적인 예이다. 2024년 10월, Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA 및 SoftBank와 같은 주요 투자자로부터 660억 달러를 모금했다. 2025년 3월에는 SoftBank가 주도하고 Microsoft, Coatue 및 Altimeter가 참여한 자금 조달 라운드에서 400억 달러를 추가로 모금하여 역사상 가장 큰 사모 자금 조달이 되었다.
이 현상은 한 가지 현실을 드러낸다: 소수의 기관 투자자만이 사모 시장에 참여할 수 있으며, 성숙한 사모 자본 인프라는 이러한 회사들에게 상장 외의 자금 조달 선택지를 제공한다.
따라서 오늘날의 투자 환경은 점점 더 폐쇄적으로 변하고 있으며, 높은 성장 기회의 분배 불평등을 심화시키고 있다.
평등한 접근, 토큰화가 구조적 장벽을 해결할 수 있을까?
토큰화가 사모펀드 시장의 구조적 불평등을 실제로 해결할 수 있을까?
표면적으로 이 모델은 매력적이다: 현실 세계의 자산이 디지털 토큰으로 변환되어 소유권이 분할되고, 전 세계 시장에서 24시간 거래가 가능해진다. 그러나 본질적으로 토큰화는 상장 전 주식과 같은 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것에 불과하다. 전통 금융에서는 접근성을 개선하기 위한 해결책이 이미 존재한다.
출처: ustockplus
예를 들어, 한국의 Dunamu의 Ustockplus, 미국의 Forge 및 EquityZen과 같은 플랫폼은 일반 투자자가 기존 규제 프레임워크 내에서 사모 주식을 거래할 수 있도록 허용한다.
그렇다면 토큰화의 독특한 점은 무엇일까?
핵심은 시장 구조에 있다. 전통 플랫폼은 P2P(피어 투 피어) 매칭 모델을 사용하여, 구매자는 판매자가 주문을 걸기를 기다려야 한다. 상대방이 없다면 거래는 완료될 수 없다. 이러한 모델은 유동성이 낮고, 가격 발견이 제한적이며, 실행 시간이 예측 불가능한 문제를 안고 있다.
토큰화는 이러한 구조적 제한을 해결할 수 있는 가능성이 있다. 토큰화된 자산이 중앙화 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에 상장된다면, 유동성 풀이나 시장 조성자가 지속적인 상대방을 제공하여 실행 효율성과 가격 정확성을 높일 수 있다. 마찰을 줄이는 것 외에도, 이러한 접근 방식은 시장 구조를 재정의할 수 있다.
또한, 토큰화는 전통 금융 시스템이 지원할 수 없는 기능을 실현할 수 있다. 스마트 계약은 자동으로 배당금을 분배하고, 조건부 거래를 실행하거나, 프로그래밍 가능한 거버넌스 권한을 실현할 수 있다. 이러한 기능은 설계상 유연성과 투명성을 갖춘 새로운 금융 도구의 출현 가능성을 제공한다.
상장 전 주식의 토큰화를 시도하는 프로젝트
Ventuals
출처: Ventuals
Ventuals는 영구 계약 구조를 구축하고 있다. 그 핵심 장점은 기초 자산을 보유하지 않고도 파생상품 거래를 할 수 있다는 것이다. 이는 플랫폼이 많은 상장 전 주식을 신속하게 상장할 수 있게 하며, 신원 확인이나 자격 있는 투자자 인증과 같은 일반적인 규제 요구 사항을 회피할 수 있게 한다.
영구 계약은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 통해 구현된다. 그러나 현재 이 표준은 테스트넷에서만 운영되고 있으며, Ventuals는 여전히 사전 출시 단계에 있다.
그들의 가격 모델은 비전통적이며, 토큰 가격은 주가나 실제 시장 거래에 기반하지 않고, 회사의 총 평가액을 10억으로 나누어 계산된다. 예를 들어, OpenAI의 평가액이 350억 달러라면, 1개의 vOAI 토큰의 가격은 350달러가 된다.
이러한 낮은 진입 장벽 모델은 구조적 도전 과제를 가져오며, 그 중 가장 두드러진 것은 오라클 의존 문제이다. 사모 회사의 평가 데이터는 본질적으로 불투명하고 업데이트 빈도가 낮다. 이러한 불완전한 정보에 기반한 파생상품은 시장의 정보 비대칭을 악화시킬 수 있다.
Jarsy
자료 출처: Jarsy
Jarsy는 1:1 자산 담보의 토큰화 모델을 채택하고 있다. 그 핵심 메커니즘은 상장 전 주식을 직접 인수하고, 보유한 주식 수에 따라 토큰을 발행하는 것이다. 예를 들어, Jarsy가 SpaceX 주식 1000주를 보유하고 있다면, 1000개의 JSPAX 토큰을 발행한다. 투자자는 기초 주식을 직접 보유하지 않지만, 배당금 및 주가 상승과 같은 모든 관련 경제적 권리를 누릴 수 있다.
자료 출처: Jarsy
이 모델은 Jarsy가 자산 관리 엔티티로서의 역할에 의존한다. 플랫폼은 먼저 사전 판매 토큰을 통해 투자자의 수요를 테스트한 후, 모집된 자금을 사용하여 실제 주식을 구매한다. 구매가 성공하면, 사전 판매 토큰은 공식 토큰으로 전환되며; 그렇지 않으면 자금은 환불된다. 모든 자산은 특별 목적 법인(SPV)에 의해 보유되며, 준비 증명 페이지를 통해 실시간 검증이 제공된다.
이 플랫폼은 또한 투자 진입 장벽을 크게 낮추어, 최소 투자 금액이 10달러에 불과하다. 미국 외의 투자자에게는 자격 요건이 없으므로, 글로벌 접근성을 확대한다. 모든 거래 기록과 자산 보유 상황은 블록체인에 저장되어, 감사 가능성과 투명성을 보장한다.
그러나 이 모델은 구조적 제한이 있다. 가장 시급한 문제는 유동성으로, 이는 플랫폼이 각 회사의 자산 보유 규모에 제한이 있기 때문이다. 예를 들어, Jarsy가 현재 보유하고 있는 X.AI, Circle 및 SpaceX 주식의 총 가치는 각각 약 35만 달러, 49만 달러 및 67만 달러이다. 이러한 낮은 유동성 시장에서는 대형 보유자의 소량 매도도 상당한 가격 변동을 초래할 수 있다. 사모펀드 자체가 불투명하고 유동성이 낮기 때문에 가격 발견이 특히 어렵고, 이는 변동성을 더욱 확대시킨다.
또한 자산 담보 모델이 안정성을 제공하지만, 확장성을 제한한다. 새로운 토큰의 발행은 실제 주식을 구매해야 하며, 이 과정은 협상, 규제 조정 및 잠재적인 조달 지연을 포함하여 플랫폼이 빠르게 변화하는 시장 트렌드에 대응하는 것을 방해한다.
그럼에도 불구하고 Jarsy는 여전히 초기 단계에 있으며, 출시된 지 1년이 넘었다. 사용자 기반과 자산 관리 규모(AUM)가 증가함에 따라 유동성 문제는 점차 완화될 수 있다. 플랫폼이 확장됨에 따라, 더 넓은 범위와 더 깊은 토큰화 주식 풀은 자연스럽게 더 안정적이고 효율적인 시장을 형성할 수 있다.
PreStocks
자료 출처: PreStock
PreStocks는 Jarsy와 유사한 모델을 채택하여 사모 회사의 주식을 구매하고 1:1 비율로 담보된 토큰을 발행한다. 이 플랫폼은 현재 22종의 상장 전 주식 거래를 지원하며, 대중에게 제품을 공개했다.
PreStocks는 Solana 블록체인 기반으로 구축되었으며, Jupiter 및 Meteora와의 통합을 통해 거래를 실현한다. 24시간 거래와 즉시 결제를 제공하며, 관리 수수료를 부과하지 않는다. 최소 투자 요건이 없고, Solana 호환 지갑을 가진 누구나 참여할 수 있어 접근 장벽을 더욱 낮추고 있다.
그러나 이 플랫폼에도 몇 가지 제한이 있으며, 미국 및 기타 주요 관할권의 사용자는 접근할 수 없다. 모든 토큰이 기초 주식으로 전액 담보된 것으로 주장되지만, PreStocks는 아직 상세한 보유 검증 문서를 공개하지 않았다. 팀은 정기적으로 외부 감사 보고서를 발표할 예정이며, 요청 시 유료 개별 검증 서비스를 제공할 수 있다고 밝혔다.
Jarsy와 비교할 때, PreStocks는 탈중앙화 거래소(DEX)와의 통합이 더 긴밀하여, 토큰 대출과 같은 더 광범위한 2차 사용 사례를 지원할 수 있다. Solana 생태계 내에서 토큰화된 공개 주식(예: xStock)은 이미 활발히 사용되고 있으며, PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 누릴 수 있을 것으로 보인다.
상장 전 주식 토큰화의 해결되지 않은 장애물
토큰화된 주식 시장은 초기 형태를 형성하고 있다. Ventuals, Jarsy 및 PreStocks와 같은 플랫폼이 초기 발전의 기미를 보이고 있지만, 중대한 구조적 도전 과제가 여전히 존재한다.
첫째, 규제 불확실성은 가장 근본적인 장애물이다. 대부분의 관할권은 토큰화된 증권에 대한 명확한 법적 프레임워크가 부족하다. 따라서 많은 플랫폼은 규제의 회색 지대에서 운영되며, 직접적인 준수 없이 사법적 차익을 활용하고 있다.
둘째, 사모 회사의 저항은 여전히 주요 장애물이다. 2025년 6월, Robinhood는 EU 고객을 위해 OpenAI 및 SpaceX와 같은 회사에 대한 토큰화된 투자 노출을 제공하는 새로운 서비스를 발표했다. OpenAI는 즉시 공개적으로 반대하며, "이 토큰은 OpenAI의 지분을 나타내지 않으며, 우리는 Robinhood와 협력 관계가 없다"고 밝혔다. 이 반응은 사모 회사들이 지분 구조와 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하려 하지 않는다는 점을 강조하며, 이는 그들이 엄격하게 보호하는 핵심 기능이다.
셋째, 기술 및 운영의 복잡성은 간과할 수 없다. 현실 세계 자산과 토큰 간의 신뢰할 수 있는 연결을 유지하고, 국경 간 규제 문제를 처리하며, 세무 영향을 다루고, 주주 권리 실행을 실현하는 것은 비범한 도전이다. 이러한 문제는 사용자 경험과 확장성을 심각하게 제한할 수 있다.
이러한 제한에도 불구하고, 시장 참여자들은 여전히 해결책을 적극적으로 모색하고 있다. 예를 들어, Robinhood는 연말까지 수천 가지 자산으로 토큰 제품을 확장할 계획이라고 밝혔다. Ventuals, Jarsy 및 PreStocks와 같은 플랫폼도 차별화된 토큰화된 주식 접근 방식을 통해 지속적으로 발전하고 있다.
요약하자면, 토큰화는 사모펀드 시장의 접근성을 개선할 수 있는 희망적인 경로를 제공하지만, 이 분야는 여전히 초기 단계에 있다. 현재의 제한은 현실로 존재하지만, 암호화 분야의 역사는 기술 혁신과 빠른 시장 적응이 가능성을 재정의할 수 있음을 보여준다.
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