익절 또는 매수: 최근 시장 변화를 거시적 관점에서 관찰하는 방법 설명

저자 ：++@Web3Mario++

요약 ：최근 시장은 다소 예측하기 어려운 단계에 접어든 것 같습니다. 블루칩 암호화폐는 높은 수준에서 변동성을 유지하고 있으며, 큰 방향성이 결정되지 않았고, 알트코인 시장도 예상했던 전면적인 강세장을 맞이하지 못했습니다. 반면 DAT 자산이나 코인 주식은 전통 금융 시장에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 이전부터 소셜 미디어에서는 이번 강세장이 전통 자금에 의해 주도되고 있다는 목소리가 많았습니다. 필자는 이 판단에 상당히 동의하며, 이 자금은 과거의 시장 주기와 비교해 몇 가지 다른 특성을 가지고 있습니다. 예를 들어, 결정이 거시적 요인의 영향을 많이 받고, 위험 선호도가 낮으며, 자금이 집중되어 있고, 부의 효과 외부화 현상이 약하며, 섹터 회전 현상이 뚜렷하지 않은 등의 특징이 있습니다. 따라서 거시적 환경에서 중대한 변화가 발생할 때, 이러한 변화를 재관찰하는 것이 올바른 판단을 내리는 데 유리할 것입니다. 전반적으로 필자는 파월이 FED의 결정 논리를 조정함에 따라, 미국의 고용 시장이 단기적으로 9월 금리 인하에 대한 시장의 신뢰를 결정하고, 이는 위험 자산 시장의 가격에 영향을 미친다고 생각합니다.

파월의 발언이 바꾼 것

우리는 이전 몇 개월 동안 시장의 핵심 쟁점이 파월이 이끄는 FED가 트럼프 정부의 바람대로 연내 대폭 금리를 인하할 수 있을지에 대한 것이었다는 것을 알고 있습니다. 그렇다면 왜 트럼프 정부는 연준에 금리 인하를 강하게 요구했을까요? 심지어 연준의 독립성에 영향을 미치고, 달러의 신뢰성에 위험을 초래할 수 있는 위험을 감수하면서까지 행정력을 통해 연준의 결정을 영향을 미치려 했습니다. 이전 글에서 우리는 트럼프 정부가 미국 경제 정책에서 "제조업 회귀"라는 조정 목표를 가지고 있다는 분석을 했습니다. 그러나 이 목표는 실제 시행 과정에서 두 가지 저항에 직면했습니다:

• 내부 비용이 너무 높아 국제 시장의 경쟁 제품에 대응할 수 없다;
• 정부 부채가 너무 높아 산업 회귀를 유도할 충분한 예산이 없다;

트럼프 정부의 집권 반년을 살펴보면, 그 정책 시행은 대체로 두 단계로 나눌 수 있습니다. 첫째, 당선 초기에는 가능한 한 선거 공약을 이행하여 집권의 권위성을 강화했습니다. 예를 들어 DOGE에 많은 권한을 부여하고, 암호화폐 정책의 전환 등을 통해 기본 지반을 다진 후, 트럼프 정부는 관세의 강력한 수단을 추진하기 시작했습니다. 기본 지반을 다진 후 관세 정책을 추진해야 하는 이유는 관세 인상이 수입 인플레이션에 대한 시장의 우려를 증가시켜 내부 저항을 키우기 때문입니다. 강력한 권위성을 확보한 후, 몇 개월의 협상을 통해 트럼프의 관세 정책 프레임워크가 초기적으로 구축되었고, 성과를 거두었습니다. 미국 재무장관 베센트의 소개에 따르면, 8월 22일 기준으로 지난 반년 동안 관세가 미국에 거의 1000억 달러의 재정 흑자를 가져왔으며, 연내에는 3000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 또한 일본의 5500억 달러 투자, 유럽연합의 6000억 달러 및 7500억 달러 에너지 주문 등 많은 국가의 투자 약속도 받았습니다.

내부 비용이 단기간에 즉시 낮아질 수는 없지만, 예를 들어 인건비, 물류비 등은 미국이 대공황을 통해 시장을 정리하여 각 요소 비용을 재설정해야 하기 때문입니다. 그러나 트럼프 정부는 관세를 통해 국내 시장의 경쟁 구조와 자본 구조를 어느 정도 변화시켰습니다. 따라서 다음 단계 정책을 추진하기에 적절한 시점이 되었고, 그것이 바로 FED의 금리 인하입니다.

그렇다면 금리 인하가 무엇을 바꿀 수 있을까요? 주로 두 가지입니다. 첫째, 부채 압박을 완화합니다. 우리는 이전 재무장관 옐런의 임기 동안 미국 재무부의 발행 구조에서 단기 채권의 발행량이 증가했음을 알고 있으며, 베센트는 이 결정을 유지했습니다. 이렇게 하는 이점은 단기 채권 금리가 연준의 조정에 영향을 받으며, 장기 채권이 재정에 미치는 부담을 줄일 수 있다는 것입니다. 현재 상황에서 단기 미국 채권에 대한 수요가旺盛하여 자금 조달 비용을 낮추는 데 유리합니다. 그러나 문제는 분명합니다. 그것은 부채 기간을 단축시켜 단기적으로 상환 압박이 증가한다는 것입니다. 이것이 최근 부채 한도 협상이 더욱 주목받고 있는 이유입니다. 금리 인하는 단기 채권의 이자 지급 압박을 낮추는 것을 의미합니다. 둘째, 금리 인하는 중소기업의 자금 조달 비용을 낮추어 산업 체인 구축에 도움이 됩니다. 우리는 대기업에 비해 중소기업이 일반적으로 은행의 부채 자금을 통해 자금을 조달하여 운영하는 데 더 의존한다는 것을 알고 있습니다. 따라서 고금리 환경에서는 중소기업의 자금 조달 확장 의지가 타격을 받을 것입니다. 관세를 통해 국내 시장의 경쟁 구조를 변화시킨 후, 중소기업의 생산 확장 의지를 자극하고, 그들이 시장의 상품 공급 공백을 신속하게 메우도록 도와주는 것이 시급한 일입니다. 따라서 종합적으로 볼 때, 트럼프 정부가 연준에 금리 인하를 압박하는 것은 결코 소극적이지 않을 것입니다.

연준 본부 건물의 리모델링 문제에 대한 적극적인 개입이든, 극좌, 진보주의, 매파인 쿡 이사를 향한 공격이든, 이는 트럼프 정부가 적극적으로 추진하고 있다는 증거입니다. 이러한 수단은 파월이 지난주 세계 중앙은행 연례 회의인 잭슨 홀에서 발언한 것에서 효과가 확인된 것 같습니다. 전체 발언 중 시장이 가장 놀란 것은, 항상 연준의 독립성을 수호한다고 외부에 표현했던 파월이 트럼프의 강력한 압력에 굴복한 것처럼 보였다는 점입니다. 그의 발언 중 몇 가지 핵심 포인트는 다음과 같이 요약할 수 있습니다:

1. 미국 경제의 위험이 인플레이션에서 고용 시장으로 전환되었다고 명확히 했다;

2. 관세가 인플레이션에 미치는 영향은 시간이 걸리며, 인플레이션 나선형 상승의 원인이 아니다;

3. 통화 정책 프레임워크의 업데이트, 흥미롭게도 "정상 경제 조건에서의 특성"으로서 유효 금리 하한의 강조가 줄어들었다.

간단히 말해, 연준은 관세로 인한 인플레이션에 대해 그리 걱정하지 않게 되었고, 경제 침체로 인한 고용 시장의 붕괴를 걱정하게 되었습니다. 또한 금리 인하 수준은 무한대라고 볼 수 있습니다. 여기서 유효 금리에 대한 설명을 조금 더 확장할 수 있습니다. 유효 금리란 중앙은행이 일반적인 통화 정책(주로 단기 정책 금리를 조정하는 것)을 사용할 때, 금리가 일정 수준으로 낮아지면 추가로 낮추는 것이 경제에 영향을 미치지 않는 수준을 의미합니다. 이러한 변화는 트럼프 정책의 핵심과도 일치합니다. 이른바 "양방향으로 나아가는" 것이 시장의 유동성 추가 완화 기대를 불러일으켰습니다.

암호화폐 시장에 미치는 영향

우리는 암호화폐 시장이 일반적으로 글로벌 위험 자산 시장의 투기 감정의 카나리아로 여겨진다는 것을 알고 있습니다. 따라서 발언 발표 후 암호화폐는 모두 상승세를 보였고, 뒤따른 조정은 시장이 이미 어느 정도 금리 인하를 가격에 반영했음을 나타냅니다. 새로운 거래 논리가 확립된 후, 시장은 초기의 감성적 기대에서 합리적 기대로 전환되었으므로, 금리 인하 정도를 평가하기 위해 충분한 증거를 확보해야 합니다.

조정이 얼마나 깊어질지는, 필자는 최근 한동안 가장 뜨거운 관심을 받은 ETH의 움직임이 주목할 만하다고 생각합니다. 필자는 가격이 단기적으로 이 상승 통로를 하회하지 않는 한, 투자자의 감정이 뚜렷하게 반전되지 않았음을 증명한다고 생각합니다. 따라서 위험은 통제 가능합니다. 다음 주에는 고용 시장 관련 지표가 암호화폐의 움직임에 상당한 영향을 미칠 것입니다. 특히 다음 주 금요일의 비농업 고용 데이터는 시장에 큰 변동성을 가져올 것입니다. 만약 고용 데이터가 예상보다 저조하다면, 연준의 9월 금리 인하 확률이 크게 높아질 것이고, 반대로 예상보다 강력하다면 미국 고용 시장의 탄력성을 나타내며, 금리 인하 압박이 시장에 반영될 것입니다. 아마도 시장은 추가 조정을 겪을 것입니다. 어쨌든 최근의 정책 시장은 필자로 하여금 2023년, CPI에 의해 지배된 시장을 떠올리게 합니다.

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