Q3 재무 보고서: 암호화폐 가격이 식었지만, Coinbase의 수익 기계는 뜨거워졌다

2025년 10월 31일, Coinbase는 Q3 재무 보고서를 발표했습니다. 이 성적표는 유동성이 부족한 암호화폐 산업에 강력한 활력을 불어넣는 시점에 나왔습니다.

총 수익 18.7억 달러, 전년 대비 55% 증가, 전 분기 대비 25% 증가. 순이익 4.33억 달러, 지난해 같은 기간에는 7550만 달러에 불과했습니다. 주당 수익 1.50 달러로, 분석가의 예상치를 45% 초과했습니다. 월가의 분석가들은 일제히 박수를 보냈고, J.P. Morgan은 지난주에 등급을 매수로 조정하며 목표가를 404 달러로 설정했습니다.

많은 사람들이 3분기 암호화폐 시장의 유동성이 좋지 않고 거래량이 예상보다 적을 것이라고 예상했을 때, Coinbase는 완벽한 답안을 제시했습니다. 소비자 거래액은 590억 달러로, 이전 분기 대비 37% 증가했습니다. 소액 투자자 거래 수익은 8.44억 달러에 달했습니다.

이외에도 Coinbase는 비트코인에 대한 투자를 계속 강화하고 있습니다. 주간 정기 투자 방식을 통해 이번 분기에 2.99억 달러의 비트코인 보유량을 추가했습니다. 현재까지 비트코인 보유 총량은 14,548개에 달합니다.

CEO 브라이언 암스트롱은 회사 재무 보고서 전화 회의에서 "모든 것이 거래될 수 있다"는 것이 우리가 구축하는 다음 단계의 핵심이라고 밝혔습니다. 이외에도 Coinbase는 예측 시장, 토큰화된 주식 및 기타 제품을 플랫폼에 통합하고 있습니다.

모든 것이 거래될 수 있다는 배경에서, Coinbase는 더 이상 암호화폐의 수호자가 아니라 인류와 자본을 연결하는 "암호화된 애플 생태계"로 변모하고 있습니다.

이 14,548개의 BTC 증가 뒤에, Coinbase는 어떤 야망을 가지고 있는 것일까요?

월가의 "역전 찬사": Base×USDC 부업에서 현금 창출기로

2023년부터 지금까지, 암호화폐 1위 주식 Coinbase의 주가는 롤러코스터처럼, 저점 30달러에서 현재 300달러 이상으로 상승했습니다. 이는 운이 아니라 두 다리로 걷는 덕분입니다: Base와 USDC입니다.

이 두 가지는 원래 "부업"이었지만, 이제는 현금 창출기가 되었고, 월가의 역전 찬사는 빠르고 직접적입니다.

COIN 가격 차트｜출처: Tradingview

먼저 J.P. Morgan의 등급이 "매수"로 상향 조정된 것을 언급하겠습니다.

10월 24일, 분석가 케네스 워싱턴은 보고서에서 "Coinbase의 가치는 저평가되어 있으며, Base 토큰의 잠재적 기회는 120억~340억 달러에 달한다"고 단언했습니다.

Base는 Coinbase가 육성한 이더리움 Layer 2 네트워크로, 2023년 출시 당시에는 "저비용 실험장"에 불과했지만, 이제는 스타가 되었습니다.

이 돈은 어디서 오는 걸까요? Base는 Optimistic Rollup으로, 각 거래는 규모의 경제와 단일 정렬기(sequencer)가 결합되어 블록체인에 패키징됩니다. 수수료는 낮지만(평균 0.01 달러/건), 규모의 경제는 무시무시합니다. 여러 번의 일일 거래량이 500만 건을 초과하며, 메인넷보다 두 배 높습니다. Sequencer 모델은 수수료 수익을 강력한 현금 흐름의 원천으로 만듭니다.

Base 정렬기 수익｜출처: Dune

Coinbase는 이러한 수수료를 모두 자사 관리 계좌로 이체하고 있으며, 그 이유는 "안전성과 감사"라고 밝혔습니다. 그러나 커뮤니티는 한때 이를 "중앙화 흡혈"이라고 비판했습니다. 경영진은 재무 보고서 회의에서 앞으로 생태계 수익 분배를 탐색할 것이라고 응답했습니다. 예를 들어 일부 수수료를 개발자나 사용자에게 반환하여 긍정적인 피드백 루프를 형성할 수 있습니다.

더 기대되는 것은 잠재적인 Base 원주율 토큰입니다.

J.P. Morgan은 Base가 원주율 토큰을 발행할 경우, 시가총액이 수백억 달러에 이를 수 있다고 예측했습니다.

토큰은 무엇을 할 수 있을까요? 사용 유연성을 자극하고, 보유자는 거버넌스에 참여하고, 스테이킹을 통해 수수료 분배를 받을 수 있으며, 심지어 가스 요금 할인에도 사용할 수 있습니다. 일일 활성 사용자 수가 백만 수준에 달하며, 수수료 수익의 유연성이 큽니다. 만약 토큰이 현실화된다면, Base는 "비용 센터"에서 "수익 엔진"으로 변모할 날이 머지않았습니다.

USDC를 살펴보면, 이 스테이블 코인은 Coinbase와 Circle의 합작 자산입니다.

Q3 재무 보고서에 따르면, USDC의 시가총액은 역사적 최고치인 740억 달러에 도달했으며, Coinbase 플랫폼 내 USDC 평균 잔액은 150억 달러로, 전 분기 대비 9% 증가했습니다. 플랫폼 외 USDC 평균 잔액은 530억 달러로, 전 분기 대비 12% 증가했습니다. 스테이블 코인 수익은 3.55억 달러로, 전 분기 대비 7% 증가했습니다.

스테이블 코인 수익 및 블록체인 수익｜출처: Coinbase

그 수익원은 다양합니다. 이자 차익(USDC는 준비금을 미국 국채에 투자하여 4-5%의 수익률을 얻음), 관리 수수료(Coinbase Prime은 기관을 위한 관리 서비스로 0.1-0.2%의 수수료를 부과), 청산 수수료(국경 간 송금 수수료) 및 상인 수익 분배(Shopify 등 전자상거래에 통합되어 1%의 수수료를 부과) 등이 있습니다.

왜 USDC는 이렇게 수익성이 좋을까요?

그것은 상인과 국경 간 결제에 침투했기 때문입니다. 경영진은 USDC가 국경 간 결제에서 15%의 침투율을 기록하고 있으며, 특히 라틴 아메리카와 동남아시아와 같은 신흥 시장에서 사용자가 외환 변동을 피하기 위해 이를 사용하고 있다고 밝혔습니다. 예를 들어, Remitly와 Wise가 USDC를 통합한 후, 송금 비용이 30% 감소했으며, Coinbase는 이익을 얻었습니다.

더 중요한 것은, USDC가 "저장 도구"에서 "지불 매개체"로 변모하고 있다는 점입니다. 판매자 분석가들은 Coinbase가 배급을 확장할 가능성이 있으며, 예를 들어 L2 전용 USDC 변형을 발행하거나 DeFi 프로토콜과 깊이 결합할 수 있다고 언급했습니다. 일정은? 경영진은 "내년 상반기에 결과를 보자"고 말했습니다.

Base와 USDC의 시너지 효과는 강력한 무기입니다. Base는 USDC를 원주율 가스 요금으로 사용하여 거래 비용을 0.001 달러로 낮추어 DeFi와 NFT 생태계를 끌어들였습니다. 월가의 찬사는 본질적으로 Coinbase가 "변동성 의존"에서 "안정적인 수익"으로 전환하는 것을 보았기 때문입니다.

과거에는 거래 수익이 80%를 차지했으며, 약세장에서는 반토막이 났습니다. 이제는 구독 서비스가 40%를 차지하여 경기 저항력이 강해졌습니다.

물론 위험은 여전히 존재합니다.

규제는 양날의 검입니다. SEC는 스테이블 코인에 대한 검토를 강화하고 있으며, Base의 중앙화된 정렬기도 "탈중앙화 원칙주의자"의 공격을 받을 수 있습니다.

하지만 재무 보고서를 보면, 경영진은 자신감이 넘칩니다: "우리는 시장에 베팅하는 것이 아니라, 인프라를 구축하고 있습니다." 부업에서 현금 창출기로의 이 길을 Coinbase는 안정적이고 야심 차게 걸어가고 있습니다.

제국의 지속적인 확장

Coinbase의 확장은 로마 제국처럼, 한 걸음 한 걸음 나아가며, 거래소에서 관리, 그리고 1차 시장으로 나아갑니다. Q3 재무 보고서에서 가장 눈에 띄는 인수는 10월 21일에 3.75억 달러에 Echo 블록체인 자금 조달 플랫폼을 인수한 것입니다.

발행, 상장, 거래, 관리에 이르기까지, Coinbase는 여섯 개의 앵커를 통해 생태계를 고정시키고, 자신을 "암호화된 애플"로 밀어올리고 있습니다. 개발자들은 오고 싶어도 떠나지 않고, 기관들은 들어오면 나갈 수 없으며, 사용자들은 사용하기를 원합니다.

먼저 기술 인프라를 언급하겠습니다. Coinbase 제국의 기초입니다.

Base 체인은 또 다른 Layer 2가 아니라 Coinbase의 "iOS"로, 이더리움 생태계와 호환되지만, 핵심 제어는 자사에 있습니다.

Aave, Uniswap과 같은 주요 프로토콜이 이미 입주했지만, Base의 가치는 "앱 스토어" 속성에 있습니다. Spindl(체인 상 광고 귀속 도구)를 인수함으로써, Coinbase는 사용자 출처와 행동 전환을 추적할 수 있으며, App Store의 추천 메커니즘과 유사하게 트래픽 배포를 통제합니다. 개발자가 고객을 확보하고 싶다면? 반드시 Spindl을 사용해야 하며, Coinbase는 이를 기반으로 누가 추천 목록에 올라갈지를 결정합니다.

Iron Fish의 인수는 프라이버시 단점을 보완합니다. 규제가 강화되는 가운데, Base는 제로 지식 증명을 통합하여 규정 준수와 사용자 프라이버시의 균형을 맞추며, 애플의 프라이버시 보호 전략을 모방합니다. 더 중요한 것은, Base가 Coinbase의 1억 사용자와 직접 연결되어 있어, 개발자가 출시하는 즉시 방대한 트래픽에 도달할 수 있다는 점입니다. 이는 Arbitrum이나 Polygon이 따라잡기 힘든 장점입니다.

자본 형성 시스템은 두 번째 기둥입니다. Echo의 인수는 핵심입니다.

Echo는 유명한 암호화폐 거래자 Cobie가 설립한 체인 상 자본 상속 플랫폼으로, Sonar 공모 도구를 보유하고 있습니다. Echo는 300개 이상의 프로젝트에 2억 달러 이상의 자금을 조달하는 데 도움을 주었습니다. 예를 들어 Plasma의 XPL 토큰 판매가 있습니다.

Coinbase는 왜 Echo에 주목했을까요?

1차 발행은 암호화폐의 "상류 수원"이기 때문입니다. 전통적인 VC 모델은 폐쇄적이어서 소액 투자자가 참여하기 어렵습니다. Echo는 프로젝트가 커뮤니티에 직접 자금을 모집할 수 있도록 하여, 사모와 공모를 한 번에 처리합니다. 인수가는 3.75억 달러(현금+주식)로, Coinbase의 700억 달러 시가총액에 비하면 작은 금액이지만, 전략적 가치는 큽니다. 이는 Coinbase의 "자본 형성" 단점을 보완합니다.

Echo 자금 조달량 차트｜출처: Dune

통합 로드맵이 이미 윤곽을 드러내고 있습니다. Echo는 Coinbase 생태계에 통합되어, 발행 승인에 Coinbase의 규정 준수 프레임워크(KYC/AML)를 사용하고, 공개에는 Base의 투명한 장부를 사용하며, 2차 시장은 Coinbase Exchange와 연결되고, 관리 서비스는 Prime에 자동으로 연결됩니다. 첫 번째 발행 품목은 암호화폐 토큰에 집중하며, 목표 규모는 내년 Q1에 10억 달러에 도달하는 것입니다.

기관을 대상으로 Coinbase는 결제 도구 키트를 제공하여 실시간 청산 및 데이터 API를 지원합니다. 개발자에게는 Sonar가 프라이버시 강화 자금을 지원하도록 업그레이드됩니다(제로 지식 증명으로 민감한 공개를 피함). KOL Cobie가 설립한 체인 상 크라우드 펀딩 플랫폼은 이미 5100만 달러를 모집하고 131건의 거래를 완료했습니다. 첫 번째 프로젝트 Ethena의 USDe 스테이블 코인은 급속히 성장하여 그 잠재력을 입증했습니다.

Echo의 Sonar 도구는 창립자가 자율적으로 토큰 판매를 관리할 수 있게 하여, 2017년 ICO 모델을 부활시킵니다. 하지만 지금은 다릅니다. GENIUS 법안의 보호 아래, 규제 프레임워크가 명확합니다. Coinbase는 공식적으로 암호화폐 토큰 판매에서 시작하여, 토큰화된 증권 및 현실 세계 자산(RWA)으로 확장할 것이라고 밝혔습니다.

이것은 야심 차며, 단순히 암호화폐에 국한되지 않고, 모든 것을 금융화하는 것입니다. 주식, 부동산, 예술품이 블록체인에서 발행됩니다.

퍼즐을 완성하는 것은 Liquifi 인수로, 토큰의 전체 생애 주기 관리를 제공합니다. 발행, 분배, 잠금, 유동성을 포함합니다. Echo는 "누가 자금을 조달할 수 있는지"를 관리하고, Liquifi는 "어떻게 운영할 것인지"를 관리하여 폐쇄 루프를 형성합니다.

기관 시장은 세 번째 기둥입니다. Deribit 인수는 암호화폐 역사에서 이정표가 되었으며, 29억 달러에 세계 최대 파생상품 거래소를 인수했습니다. 기관 고객 비율은 70%에 달하며, 일일 거래량은 수십억 달러에 이릅니다. Coinbase는 과거에 소매 중심이었고, 파생상품이 약했습니다. 이제는 단점을 보완하여 옵션 깊이와 선물 유동성을 크게 증가시켰습니다.

이는 골드만삭스의 투자은행 + 소매 이중 바퀴를 모델로 합니다. 기관은 단순히 거래하는 것이 아니라 Base/USDC의 시드 사용자로도 자리 잡습니다. 경영진은 Deribit 통합 후 교차 판매율이 40%에 달한다고 밝혔습니다. 기관은 파생상품에서 시작하여 관리 및 청산으로 확장합니다.

소매 진입점은 네 번째 기둥입니다. Coinbase 신용카드는 단순한 결제 도구가 아니라 생태계의 "마지막 고리"입니다.

AmEx와 협력하여 고급 시장을 겨냥하고 있으며, 사용자 월 평균 소비는 3000달러로 평균보다 높습니다. 2-4%의 비트코인 캐시백이 제공되며, 플랫폼 자산과 연결되어 보유량이 많을수록 비율이 높아집니다.

더 깊은 차원은 데이터입니다. 소비 습관은 정밀 마케팅에 사용되며, NFT 또는 DeFi를 추천합니다. 이러한 모델은 폐쇄 루프 효과를 형성하여, 사용자가 카드를 사용하여 캐시백을 얻고, 그 캐시백을 Base에 투자하여 더 높은 캐시백을 얻고, 더 많은 소비를 자극합니다. 규제가 뒷받침되면서, 이는 법정 화폐와 암호화폐를 연결하고 진입 장벽을 낮춥니다.

콘텐츠 생태계는 다섯 번째 기둥입니다. 10월 20일, Coinbase는 2500만 달러를 들여 NFT를 구매하고, UpOnly 팟캐스트를 재개했습니다. 이는 암호화폐 시장의 신 프로그램으로, Cobie/Ledger가 진행합니다. 이는 우연이 아니며, Echo와 같은 Cobie 계열입니다.

이는 문화적 자리매김으로, UpOnly는 이념과 제품을 전파하여 커뮤니티의 영향력을 강화합니다. Coinbase는 광고/창작을 통제하지 않고, 순수한 커뮤니티의 경의를 표하며, 큰 화제를 일으켰습니다. Echo와 결합하여 "콘텐츠 + 자본"의 이중 바퀴를 형성하고, 팟캐스트는 프로젝트를 노출시키고, Echo는 자금을 조달합니다. 미래에는 Apple TV+와 같은 서비스로 확장되어 콘텐츠가 점착성 엔진이 될 것입니다.

규제 방어선은 여섯 번째 기둥입니다. Coinbase는 본토 상장되어 SEC의 관할을 받으며, 여러 주의 라이센스를 보유하고 있습니다. GENIUS 법안 이후, 주가는 30% 상승했으며, USDC의 규정 준수 이점이 두드러집니다. 전통적인 기관들이 선호하며, JPMorgan과 협력하고, Chase 포인트를 암호화폐로 전환합니다. 이 장벽은 높게 쌓여 있습니다. 바이낸스/OKX는 해외에서 압박을 받고 있으며, 신규 진입자는 넘기 어렵습니다. App Store의 심사와 유사하게, 단기적으로는 엄격하고, 장기적으로는 품질을 보장합니다.

이러한 기둥들은 독립적이지 않고, 폐쇄 루프를 형성합니다. 개발자는 Echo/Liquifi로 자금을 조달하고, Base에 배포하며, Spindl로 고객을 확보하고, UpOnly로 노출시키고, 기관 Deribit에서 거래하며, Prime에서 관리하고, 소매 신용카드 소비를 통해 데이터 순환을 최적화합니다.

Coinbase는 회사를 사는 것이 아니라, 그물을 짜는 것입니다. 발행에서 거래까지, 기술에서 문화까지, 암호화된 "애플 제국"을 구축하고 있습니다.

다음 시대를 위한 배치

Base와 USDC가 현재의 현금 창출기라면, x402 재단은 Coinbase가 미래에 걸고 있는 대박입니다.

30년 된 HTTP 코드가 갑자기 깨어나 인류와 기계 경제를 연결하는 다리가 되는 모습을 상상해 보세요.

이것은 공상 과학 소설이 아니라, 9월 23일 실제로 일어난 사건입니다. Coinbase는 Cloudflare와 협력하여 x402 재단을 설립했으며, 동시에 Google의 AP2 프로토콜이 함께 진행되어 HTTP 402 "지불 필요" 상태 코드를 기계 원주율의 지불 프로세스로 전환하고 있습니다.

이야기의 시작은 Coinbase 생태계 내에서 명확한 접속 경로에서 시작됩니다. Base는 효율적인 요금소 관리자처럼 저비용 결제를 담당하며, 각 거래는 단 0.001 달러에 불과합니다. USDC는 마찰 없는 일반 통화 역할을 하여 환율의 "장애물"을 피합니다. Custody는 기관급 보안의 "수호자" 역할을 하여 모든 회계를 처리합니다.

프로토콜의 핵심은 HTTP 402의 부흥입니다. 이 오랫동안 사용되지 않았던 코드는 이제 AI 결제의 "고속도로"로 변모합니다. 상상해 보세요. AI 에이전트가 Cloudflare의 CDN 데이터를 크롤링하는 중 402 응답을 받으면, 멈추지 않고 자동으로 USDC 결제를 시작하여 즉시 확인한 후 계속해서 콘텐츠를 얻습니다. 이 모든 과정은 인간의 개입 없이 이루어집니다.

협력 팀은 화려합니다. 첫 번째 파트너에는 Google(AP2와 함께), Adyen, Paypal, Mastercard, Etsy 및 서비스 Now와 같은 개발자 플랫폼이 포함됩니다.

파일럿 단계가 시작되었습니다. Cloudflare의 Agents SDK가 먼저 x402를 통합하여 "크롤링당 지불" 모드를 비공식적으로 테스트하고 있습니다. AI 크롤러는 수많은 페이지를 갈망하며 접근하고, 일일 결제 비용을 정산합니다.

Google의 AP2는 x402를 확장하여 신용카드와 스테이블 코인의 혼합 결제를 지원합니다. 첫 번째 B2B 구매 파일럿은 Cloud Marketplace에서 진행되며, Intuit와 Salesforce가 관련되어 있습니다.

Coinbase는 여기서 암호화폐의 "다리 건축가" 역할을 합니다. x402는 Base를 통해 결제되며, AP2의 Mandates(디지털 계약)는 스마트 감시자처럼 각 단계의 승인과 감사를 철저히 보장합니다.

왜 AI가 이 "결제 시나리오"가 필요할까요? AI 에이전트들이 곧 "당신을 대신해 돈을 쓰는 법을 배울 것"이기 때문입니다.

현재 ChatGPT와 같은 AI는 여전히 인간이 주문하고 결제하는 시대에 머물러 있지만, 미래에는 자율적으로 쇼핑하거나 서비스에 가입해야 하며, 신뢰할 수 있는 결제 프레임워크가 필요합니다.

AP2의 Intent/Cart Mandates는 사기 방지를 위한 "스토리 전환"처럼 작용하여 사용자가 예산을 미리 서명하게 하고, 에이전트가 쇼핑 카트를 생성하며, 전체 경로를 추적할 수 있습니다.

x402는 암호화폐에 즉각 결제의 "클라이맥스"를 주입하여, 스테이블 코인을 사용해 은행의 지연을 피합니다. Gartner는 2030년 AI 결제 시장이 1조 달러에 이를 것으로 예측하며, 그 중 암호화폐의 비율은 10%에 달할 것입니다.

Coinbase에게 이 이야기가 가져오는 결과는 Base가 저비용 혜택을 누리는 것입니다.

맺음말

10년 전, Coinbase는 인간 거래를 중개하며 시작했고, 한때 중국에서 자금을 모집하기도 했습니다. 바람과 비를 뚫고 나아갔습니다.

10년 후, 이제는 지하에서 그물을 짜고 있습니다. Base는 결제를 관리하고, 저비용으로 효율적이며; USDC는 청산을 관리하고, 안정적으로 유통되며; Echo는 발행을 관리하고, 상류에서 자리잡고 있습니다; x402는 먼 곳에서 "돈을 쓸 수 있는 기계"와 연결됩니다.

이 Q3 재무 보고서는 이정표입니다. 총 수익 18.7억 달러, 순이익 4.33억 달러지만, 숫자 뒤에는 제국의 청사진이 있습니다. 변동성 의존에서 안정적인 수익으로; 거래소에서 전체 스택 허브로.

암호화폐의 미래는 가격에 베팅하는 것이 아니라, 인프라를 구축하는 것입니다. Coinbase의 야망은 로마의 도로망처럼 모든 것을 연결하는 것입니다. 다음 10년 동안 AI 에이전트가 거리를 활보할 때, Coinbase는 아마도 "디지털 경제의 연방준비제도"가 되어 있을 것입니다.

하지만 잊지 마세요. 제국의 확장에는 항상 경계가 있습니다. 규제, 경쟁, 블랙 스완. 투자자 여러분, 손에 지분을 꽉 쥐세요. 이 연극은 이제 막 시작되었습니다.

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