Bitwise 최고 투자 책임자: 걱정하지 마세요, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 비트코인을 매각하지 않을 것입니다

원문 제목：아니요, 버지니아, 전략은 비트코인을 판매하지 않을 것입니다
원문 저자：Matt Hougan, Bitwise 최고 투자 책임자
원문 번역：Luffy, Foresight News

최근, 제 받은 편지함은 비트코인 보유 상장 회사인 마이크로스트래티지(Strategy)에 대한 질문으로 가득 차 있었습니다. 구체적으로, 사람들이 주로 두 가지 질문에 관심을 가지고 있습니다:

1. 마이크로스트래티지가 MSCI 지수에서 제외될 가능성이 있어, 그로 인해 주식이 강제로 매도될까요?

2. 마이크로스트래티지가 보유한 비트코인을 매각해야 할까요?

하나씩 분석해 보겠습니다.

MSCI 지수와 마이크로스트래티지의 관계

10월 10일, MSCI는 마이크로스트래티지와 같은 암호 자산 보유 회사(DAT)를 투자 가능한 지수에서 제외할 것을 고려하고 있다고 발표했습니다. 이는 중요한 의미를 가집니다. 왜냐하면 약 17조 달러의 자산이 이러한 지수를 기준으로 하고 있기 때문입니다. JP모건은 마이크로스트래티지가 지수에서 제외될 경우, 지수 펀드가 최대 28억 달러의 MSTR 주식을 강제로 매도해야 할 수도 있다고 추정했습니다.

여러분은 궁금할 수 있습니다: MSCI는 왜 이런 결정을 내리려 할까요? 그들의 관점은 마이크로스트래티지와 같은 암호 자산 보유 회사는 운영 회사가 아닌 지주 회사에 더 가깝다는 것입니다. MSCI의 투자 가능한 지수는 본래 부동산 투자 신탁과 같은 지주 회사를 제외하고 있으며, 대부분의 암호 자산 보유 회사의 사업은 암호 자산을 구매하고 보유하는 것뿐이므로 MSCI는 이들이 지수에 포함될 이유가 없다고 생각합니다. 고객과의 소통 후, MSCI는 1월 15일에 최종 결정을 발표할 예정입니다.

저는 MSCI의 최종 결정을 예측할 수 없습니다. 저는 지수 분야의 연구자로서 10년 동안 학술지인 '지수 저널'의 편집장을 맡았으며, 이 사건에는 두 가지 가능성이 있다고 생각합니다. 마이클 세일러 등은 마이크로스트래티지가 실제 운영 회사이며, 안정적인 소프트웨어 사업을 보유하고 있고 비트코인을 중심으로 복잡한 금융 공학 작업을 수행하고 있다고 강력히 반박했습니다. 이 주장은 합리적이며, 저 또한 그들의 사업 속성을 인정합니다. 그러나 이 문제는 확정적이지 않으며, 일부 기관이 반대 의견을 가질 것이라고 생각할 수 있습니다. 암호 자산 보유 회사의 논란을 감안할 때, MSCI가 이미 제외 의사를 밝힌 만큼 마이크로스트래티지가 지수에서 제외될 확률은 최소 75%라고 추측합니다.

하지만 저는 지수에서 제외되는 것이 그들의 주식에 큰 충격을 줄 것이라고 생각하지 않습니다. 28억 달러의 매도 규모는 거대해 보이지만, 제가 수년간 지수 편입 및 제외 사건을 관찰한 경험에 비추어 볼 때, 실제 영향은 종종 예상보다 작으며 시장에서 미리 소화됩니다. 예를 들어, 지난해 12월 마이크로스트래티지가 나스닥 100 지수에 편입될 때, 해당 지수를 추적하는 펀드는 21억 달러의 MSTR 주식을 매입해야 했지만, 주가는 거의 변동이 없었습니다.

저는 10월 10일 이후 MSTR 주가의 소폭 하락이 시장이 '지수에서 제외될 것'이라는 기대를 미리 반영한 결과라고 생각합니다. 그러나 현재로서는 주가가 크게 변동할 가능성은 낮습니다.

장기적으로 MSTR의 가치는 전략 실행 효과에 달려 있으며, 지수 펀드가 그들의 주식을 강제로 보유해야 하는지 여부와는 무관합니다.

마이크로스트래티지와 비트코인 보유

또 다른 질문은 마이크로스트래티지가 비트코인을 매각할 것인가입니다. 공매도자들의 우려 논리는 다음과 같습니다:

· 마이크로스트래티지가 MSCI 지수에서 제외된다;

· 주가가 폭락하여 자산 순가치(NAV) 이하로 떨어진다;

· 결국 비트코인을 매각해야 한다.

이 논리는 겉보기에는 일리 있어 보이지만, 안타깝게도 전혀 근거가 없습니다. MSTR 주가가 자산 순가치를 하회한다고 해서 비트코인을 매각해야 하는 것은 아닙니다. 관련 세부 사항을 확인하고 계산해 보실 수 있습니다.

마이크로스트래티지의 부채는 두 가지 주요 이행 의무만 있습니다: 첫째, 매년 약 8억 달러의 이자를 지급해야 하며, 둘째, 일부 부채 도구가 만기될 때 전환 또는 연장이 필요합니다.

이자 지급은 단기적으로 걱정할 필요가 없습니다. 회사는 현재 14억 달러의 현금을 보유하고 있어 1년 반의 이자를 쉽게 지급할 수 있습니다.

마찬가지로, 부채 전환도 당장 문제가 되지 않습니다. 첫 번째 부채 도구는 2027년 2월에 만기가 도래하며, 규모는 약 10억 달러에 불과합니다. 600억 달러의 비트코인을 보유한 마이크로스트래티지에게는 이는 하찮은 금액입니다.

만약 MSTR 주가가 계속 하락한다면, 내부자가 회사를 압박하여 비트코인을 매각할까요? 가능성은 극히 낮습니다. 마이클 세일러는 42%의 의결권을 보유하고 있으며, 그보다 비트코인의 장기 가치를 더 확고히 믿는 사람을 찾기 어렵습니다. 2022년 MSTR 주가도 할인 상태에 있었지만, 그는 매각하지 않았습니다.

저는 공매도자들이 마이크로스트래티지의 '종말론'을 부각시키는 이유를 이해합니다. 만약 마이크로스트래티지가 600억 달러의 비트코인을 강제로 매각한다면, 이는 전체 비트코인 시장에 파괴적인 타격을 줄 것이며, 그 규모는 비트코인 ETF의 2년간 자금 유입량에 해당합니다. 그러나 회사는 2027년까지 만기가 없는 부채를 보유하고 있으며, 현금이 예측 가능한 이자 지출을 충당할 수 있기 때문에 이러한 극단적인 상황은 결코 발생할 수 없습니다. 우리는 현재 상황을 더 거시적인 관점에서 바라봐야 합니다: 이 글을 작성할 당시 비트코인 가격은 약 9.2만 달러로, 역사적 최고점에서 27% 하락했지만, 여전히 마이크로스트래티지의 비트코인 평균 보유 비용(74,436 달러)보다 24% 높은 수준입니다. 이른바 '종말론'은 그저 터무니없는 이야기일 뿐입니다.

결론

만약 여러분이 암호 산업의 어떤 일에 대해 걱정하고 싶다면, 사실 주목할 만한 점이 많이 있습니다. 예를 들어, 저는 의회 차원의 시장 구조 법안의 추진 속도가 다소 우려스럽지만, 정부 기관이 정상적으로 운영되면서 법안의 추진 속도가 빨라질 것이라고 생각합니다; 또한 일부 소규모이고 운영이 부실한 암호 자산 보유 회사가 도산할 가능성도 걱정됩니다; 동시에 2026년에는 암호 자산 보유 회사가 비트코인을 대규모로 매입하지 않을 것으로 예상되며, 이는 시장이 중요한 단기 수요 출처를 잃게 될 것을 의미합니다.

하지만 마이크로스트래티지에 대해서는:

· MSCI의 결정이 마이크로스트래티지 주가에 미치는 영향에 대해 걱정할 필요가 없으며, 실제 충격은 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 작고, 이미 시장에서 소화되었을 가능성이 높습니다;

· 단기적으로 비트코인을 매각하도록 강요할 합리적인 메커니즘이 존재하지 않으며, 이러한 상황은 발생하지 않을 것입니다.

비트코인에 대한 확고한 신념은 대가를 요구합니다: 시장이 변동할 때, 침착함과 인내를 유지해야 합니다. 세일러와 마이크로스트래티지보다 이 점을 더 잘 아는 사람은 없습니다. 그들은 이 인내의 또 다른 면을 잘 알고 있습니다. 장기적으로 이 고수는 결국 풍부한 보상을 받을 것입니다.

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