VC「죽었다」? 아니, Web3의 잔인한 재편이 이제 시작되었다

原文作者：Lao Bai（X：@Wuhuoqiu）

전직 VC 투자자로서 현재 CT에서 "VC는 죽었다"는 주장에 대해 어떻게 생각하십니까?

유료 문제에 대해 진지하게 답변하겠습니다. 원래 이 주장에 대해 저도 많은 생각이 있었습니다.

결론부터 말씀드리면 -

1. 일부 VC는 죽었다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다.

2. 전체적으로 VC는 죽지 않을 것이며, 계속 살아남아 이 산업을 앞으로 나아가게 할 것입니다.

3. VC는 사실 프로젝트와 인재와 마찬가지로 "정리"와 "대량 탈락"의 단계에 들어섰으며, 2000년 인터넷 거품 시기와 유사합니다. 이는 지난 한 차례의 광풍의 "빚"으로, 몇 년 후에 갚고 나면 새로운 건강한 성장 단계에 들어설 것이지만, 문턱은 이전보다 훨씬 높아질 것입니다.

이제 각 항목을 자세히 설명하겠습니다.

1. 일부 VC는 죽었다

아시아 VC는 이번 라운드에서 가장 심각한 상황입니다. 올해부터 기본적으로 상위 몇 개가 중단되고 해산되었으며, 남은 몇 개는 몇 달 동안 손을 대지 않을 가능성이 높고, 현재 포트폴리오의 출구에 집중하고 있으며, 새로운 자금을 모집하는 것도 어렵습니다.

유럽과 미국의 2, 3선은 상반기에는 상대적으로 괜찮았지만, 하반기 특히 최근 한두 달 동안 아시아 VC의 어떤 기세가 뚜렷하게 나타나고 있으며, 출손 빈도가 계속 줄어들고, 어떤 경우에는 아예 투자를 하지 않거나 순수 유동성 펀드로 전환하고 있습니다. 투자 매니저/파트너가 TG에서 저에게 "너무 힘들다, 잘 빠져나갈 수 없다"고 말하기 시작했습니다. 1011 대참사의 유동성에 대한 영향은 치명적이며, 지금은 VC의 신뢰로 전이되고 있습니다.

유럽과 미국의 1선 몇 개는 큰 영향을 받지 않는 것처럼 보이며, 적어도 표면적으로는 그렇게 보입니다.

사실 VC의 이번 "약세장"은 2022년 Luna 폭락 이후의 "지연 효과"입니다. 그 당시 2차 시장은 약세였지만, 1차 시장의 프로젝트 가치나 VC가 모집한 자금량은 큰 영향을 받지 않았습니다. 여전히 많은 새로운 VC가 Luna 폭락 이후에 설립되었습니다(예: ABCDE). 당시의 생각도 문제가 없었습니다. Defi Summer의 몇몇 스타 프로젝트인 MakerDAO, Uniswap 등은 18-19년 약세장에서 만들어졌고, 18-19년의 VC는 21년의 광풍에서 큰 수익을 얻었습니다. 약세장에서 VC를 하여 좋은 프로젝트에 투자하고, 약세장이 끝나면 즐거워지는 것이었습니다!

하지만 이상은 매우 풍부하고 현실은 매우 가혹합니다. 그 이유는 세 가지입니다.

첫째, 21년의 서사와 자금의 유입이 너무 미친 듯이 겹쳤습니다. 18-19년의 VC는 사실 좋은 프로젝트와 나쁜 프로젝트의 차이가 크지 않았습니다. 그 당시 모든 프로젝트가 수십 배, 심지어 백 배로 상승했습니다. 이로 인해 22-23년 1차 시장의 새로운 프로젝트 가치와 자금 조달액은 약세장에서도 여전히 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 제가 위에서 언급한 1차 시장 약세장의 "지연 효과"입니다.

둘째, 4년 주기가 깨졌습니다. 25년에는 소위 "모조품 시즌"이 전혀 나타나지 않았습니다. 여기에는 거시적 원인, 모조품이 너무 많고 유동성이 부족한 원인, 사람들의 서사에 대한 매력이 점차 사라지고 PPT와 VC의 보증에 더 이상 돈을 지불하지 않는 원인, AI 폭발, 미국 주식의 "진정한 가치 투자"가 암호화폐 자금을 흡수하는 원인 등이 있습니다… 어쨌든, 이전의 패턴은 더 이상 반복되지 않으며, 19년에 좋은 프로젝트에 투자하고 21년에 백 배로 퇴출하는 꿈은 불가능합니다.

셋째, 설사 4년 주기가 반복된다 하더라도, VC의 이번 라운드의 조건은 지난 라운드와 완전히 다릅니다. 우리는 23년 초에 투자한 포트폴리오가 2, 3년이 지나도 여전히 토큰을 발행하지 않았습니다. 심지어 TGE가 있더라도, 1년 동안 잠금이 필요하고, 다시 2-3년을 더 풀어야 합니다. 23년에 투자한 프로젝트는 아마도 28-29년에 마지막 배치의 토큰을 받을 수 있을 것입니다. 직접적으로 한 사이클을 넘어서는 것입니다. 암호화폐 세계에서 몇 개의 프로젝트가 사이클을 넘어 살아남을 수 있을까요? 극소수입니다.

2. VC는 전체적으로 죽지 않을 것입니다

이 점에 대해 걱정할 필요는 없습니다. 산업이 죽지 않는 한 VC도 죽지 않을 것입니다. 그렇지 않으면 새로운 아이디어, 새로운 기술, 새로운 방향을 누가 자원으로 실현할 수 있겠습니까? ICO나 KOL 순환에 완전히 의존할 수는 없지 않습니까?

ICO는 주로 일부 소액 투자자와 커뮤니티를 유치하고 분위기를 조성하기 위한 것이며, KOL 순환은 주로 전파를 담당합니다. 이러한 것들은 프로젝트의 중후반에 발생하는 일입니다. 가장 초기 단계에서 단 한두 명의 창립자와 PPT만 있을 때, 오직 VC만이 진정으로 이해하고 실제로 자금을 지원할 수 있습니다. 저는 ABCDE에서 2년 넘게 1000개 이상의 프로젝트와 이야기했으며, 최종적으로 40개에만 투자했습니다. 이 정교하게 선택된 40개 중에서도 아마 20-30개는 죽을 것입니다. 시장에서 여러분이 "쓰레기"라고 생각하는 많은 프로젝트는 이미 여러 번 걸러진 상대적으로 "양질"의 것들입니다. 그렇지 않으면 이 1000개 이상의 프로젝트가 모두 ICO를 하고 KOL 순환을 진행할 수 있을까요? 소액 투자자들, 심지어 KOL들조차 분별할 수 있을까요?

이전 라운드와 이번 라운드의 현상적인 프로젝트를 생각해 보세요. Hyperliquid와 같은 극소수의 사례를 제외하고, 어떤 프로젝트가 VC 없이 존재할 수 있었습니까? Uniswap, AAVE, Solana, Opensea, PolyMarket, Ethena… 감정적으로 아무리 Anti-VC라고 해도, 이 산업은 여전히 창립자와 VC가 함께 나아가야 합니다.

며칠 전, 저는 한 예측 시장 프로젝트에 대해 이야기했습니다. 시중의 대부분 Polymarket/Kalshi의 복제품과는 완전히 다르며, 매우 차별화되어 있습니다. 이틀 전, 몇몇 VC와 KOL에게 소개했더니, 모두 흥미롭다는 피드백을 주었습니다. 보세요, 좋은 프로젝트는 죽지 않으며, 좋은 VC도 마찬가지입니다.

3. VC, 프로젝트, 인재의 문턱이 높아지고 Web2로 향하고 있습니다

VC - 명성, 자금, 전문성이 분명히 강자 강세의 단계에 들어섰습니다.

VC의 명성과 브랜드에서 가장 중요한 것은 소액 투자자들 사이에서 얼마나 유명한지가 아니라, 개발자들, 즉 창립자들이 당신의 돈을 받을 의향이 있는지입니다. 왜 다른 VC의 돈이 아니라 당신의 돈을 선택하는지, 이것이 VC의 진정한 방어선입니다. 이번 라운드에서 VC는 분명히 CEX와 유사하게, 이전의 피라미드 구조에서 핀 구조로 전환하고 있습니다.

프로젝트 - 우리는 이전 라운드에서 서사와 백서를 보는 것(심지어 백서를 보지 않는 경우도 있었음, 예를 들어 17년 당시 리샤오라이가 아이디어로 수억을 모금한 경우)에서, 지난 라운드의 TVL, VC의 보증, 서사, 거래량 등을 보는 것으로 전환되었습니다… 이번 라운드에서는 실제 사용자 수와 프로토콜 수익을 보는 것으로 전환되었습니다… 마침내 미국 주식 시장의 방향에 점차 가까워진 것 같습니다.

Hyperliquid의 Jeff는 한 인터뷰에서 암호화폐 세계의 대다수 프로젝트의 유일한 비즈니스 모델은 토큰을 판매하는 것이라고 말했습니다. TGE 때는 아무것도 없고, 단지 메인넷만 있을 뿐이며, 생태계도 없고, 사용자도 없고, 수익도 없습니다… 그래서 결국 토큰을 판매해야 합니다. 상상해 보세요, 미국 주식의 한 회사가 상장할 때 회사 본체와 직원 몇 명만 있을 뿐, 고객도 없고 수익도 없다면, 어떻게 나스닥에 상장될 수 있겠습니까? 왜 우리는 Web3에서 직접 TGE나 상장을 할 수 있습니까?!

이번 라운드에서 Polymarket과 Hyperliquid는 가장 좋은 사례를 보여주었습니다. 먼저 몇 년 동안 많은 실제 사용자와 수익을 만들어내고, 심지어 새로운 분야를 지탱한 다음에야 토큰 발행을 고려했습니다. 한 프로젝트는 실제로 토큰 에어드롭 기대를 통해 초기 사용자를 유치했지만, 그들의 제품은 뛰어나며, 토큰을 발행한 후에도 모두 계속 사용하고 있습니다. 프로젝트 자체는 현금 젖소이며, 수익의 99%는 토큰을 재구매하는 데 사용됩니다. 언제 프로젝트에 비농업적인 실제 사용자와 실제 수익이 생기면, 그때 TGE와 상장에 대해 이야기합시다. 그때 우리 분야는 정말로 정착하게 될 것입니다.

인재 - 제가 Web3에 대해 신뢰를 가지는 큰 이유 중 하나는 이 산업이 세계에서 가장 똑똑한 사람들을 모으고 있기 때문입니다. 이전에 제가 이야기한 1000개 이상의 프로젝트 중 거의 절반의 창립자와 핵심 팀이 아이비리그 출신입니다. 국내 창립자들은 거의 모두 청북 출신이며,偶尔见到浙大交大厦大几个 985。

물론 학력만으로 판단할 수는 없습니다. 저 자신도 명문 학교 출신은 아닙니다. 하지만 통계학적 관점에서 이렇게 많은 고지능 인재들이 이곳에 모여 있다는 것은 부인할 수 없는 사실이며, 부의 효과로 인해 유용하거나 재미있는 것들을 만들어낼 수 있을 것입니다.

그래서 제가 이전에 말했듯이, 비록 시장이 약세장에 있지만 이번 라운드의 창업 방향은 꽤 명확합니다. 스테이블코인, Perp, 만물 상장, 예측 시장, 에이전트 경제 등은 확실한 PMF 방향을 가지고 있으며, 좋은 창립자와 좋은 VC는 반드시 진정한 좋은 제품을 만들어낼 수 있습니다. Polymarket과 Hyperliquid는 가장 좋은 사례를 보여주었으며, 내년과 내후년에는 더 많은 스타 제품이 등장할 것이라고 믿습니다.

그리고 일반인들에게 Web3는 여전히 당신이 아무도 아닌 사람에서 누군가로 변할 수 있는 가장 유망한 장소입니다 - 물론, 이 가장 유망함은 더 이상 경쟁할 수 없는 Web2와의 지옥 같은 난이도와 비교했을 때입니다. 이전 라운드나 지난 라운드 주기에 비해 이 난이도는 이미 쉬움에서 어려움으로 변했습니다. 며칠 전 Web3 VC 파트너의 트윗을 보았는데, 초급 인턴을 모집하자 며칠 만에 500개 이상의 이력서를 받았고, 많은 이들이 명문 학교 졸업생이어서 그가 채용 광고를 바로 닫아버렸습니다.

그래서 결국 다시 한 번 말씀드리겠습니다 - 비관론자는 항상 옳고, 낙관론자는 항상 나아갑니다.

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