차익 거래 시대의 종말, 월스트리트 비트코인 기초 거래 철수

원문 제목：월스트리트, 비트코인 수익성 기반 거래에서 물러나다
원문 저자：시다르타 슈클라, 블룸버그
편집：페기, 블록비츠

편집자 주：한때 「확실한 수익」으로 여겨졌던 비트코인 기초 차익 거래가 조용히 매력을 잃어가고 있다. CME와 바이낸스의 미결제 계약이 서로 영향을 주고받으며, 가격 차이가 자금 및 실행 비용을 거의 커버하지 못할 정도로 좁아졌다.

표면적으로는 차익 거래 공간이 압축되고 있는 것이지만, 더 깊은 의미로는 암호화 파생상품 시장이 성숙해가고 있다는 신호다. 기관들은 더 이상 「이동식 거래」로 수익을 얻을 필요가 없으며, 거래자들도 레버리지에서 옵션 및 헤지로 전환하고 있다. 높은 수익을 보장하던 단순한 시대는 저물고 있으며, 새로운 경쟁은 더 복잡하고 정교한 전략 속에서 발생할 것이다.

다음은 원문 내용이다：

암호화 파생상품 시장에서 조용하지만 의미 있는 변화가 일어나고 있다. 한때 가장 안정적이고 수익성이 높았던 거래 전략 중 하나가 이제는 실패의 조짐을 보이고 있다.

기관들이 자주 사용하는 「현금 및 차익 거래」（cash-and-carry）는 비트코인 현물을 구매하고 동시에 선물을 판매하여 가격 차익을 얻는 방식으로, 이제는 붕괴의 길로 접어들고 있다. 이는 차익 거래 공간이 빠르게 압축되고 있다는 것을 의미할 뿐만 아니라, 암호화 시장의 구조가 변화하고 있다는 더 깊은 신호를 발신하고 있다. 시카고 상품 거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제 계약이 2023년 이후 처음으로 바이낸스를 하회하며, 가격 차이가 좁아지고 시장 접근이 더 효율적으로 변함에 따라 과거의 수익성 높은 차익 거래 기회가 빠르게 잠식되고 있음을 보여준다.

2024년 초 비트코인 ETF가 출시된 이후, CME는 한때 월스트리트 거래소에서 이러한 전략을 실행하는 첫 번째 장소가 되었다. 이 운영 논리는 전통 시장의 「기초 거래」（basis trade）와 매우 유사하다. ETF를 통해 비트코인 현물을 구매하고 동시에 선물 계약을 판매하여 두 자산 간의 가격 차익을 얻는 것이다.

ETF가 승인된 몇 달 동안 이른바 「델타 중립 전략」의 연간 수익률은 종종 두 자릿수에 달해 수십억 달러의 자금이 유입되었다. 이 자금은 비트코인 가격의 상승이나 하락 방향에 신경 쓰지 않고 수익을 얻을 수 있는지에만 관심을 두었다. 그러나 이 거래의 빠른 확장을 촉진한 ETF가 결국 이 거래의 종말을 예고하고 있다. 점점 더 많은 거래소가 몰려들면서 차익 거래의 가격 차이가 빠르게 해소되고 있다. 현재 이 거래의 수익은 거의 자금 비용을 겨우 커버할 수 있는 수준에 불과하다.

Amberdata의 데이터에 따르면, 현재 한 달 만기의 연간 수익률은 약 5%에 머물러 있으며, 이는 최근 몇 년 간의 저점이다. Amberdata의 파생상품 책임자 그렉 마가디니는, 작년 이 시점에서 기초는 17%에 가까웠으나 현재는 약 4.7%로 감소하여 자금 비용과 실행 비용의 문턱을 겨우 커버할 수 있는 수준에 불과하다고 밝혔다. 한편, 1년 만기 미국 국채 수익률은 약 3.5%로, 이 거래의 매력이 빠르게 사라지고 있다.

기초가 지속적으로 좁아지는 가운데, Coinglass의 데이터에 따르면 CME 비트코인 선물의 미결제 계약 규모는 210억 달러를 초과하는 정점에서 100억 달러 이하로 떨어졌다. 반면 바이낸스의 미결제 계약은 약 110억 달러로 거의 안정세를 유지하고 있다. 디지털 자산 관리 회사 Tesseract의 CEO 제임스 해리스는 이러한 변화가 헤지 펀드와 미국 대형 계좌의 철수에 더 가깝고, 비트코인 가격이 10월 정점 이후 암호화 자산에 대한 시장의 전면적인 철수와는 관련이 없다고 말했다.

바이낸스와 같은 암호화 거래소는 영구 계약의 주요 거래 장소이다. 이러한 계약의 결제, 가격 책정 및 마진 계산은 지속적으로 이루어지며, 종종 하루에 여러 번 업데이트된다. 영구 계약은 일반적으로 「perps」로 줄여 부르며, 거래량이 암호화 시장에서 가장 큰 비중을 차지한다. 지난해 CME는 더 작은 면적과 더 긴 만기의 선물 계약을 출시하여 암호화 자산과 주식 지수를 포괄하고, 현물 시장에 가까운 방식으로 선물 포지션을 제공하여 투자자들이 자주 포지션을 변경하지 않고도 계약을 최대 5년까지 보유할 수 있도록 했다.

Tesseract의 해리스는 역사적으로 CME가 기관 자금과 「현금 및 차익 거래」（cash-and-carry）의 선호 장소였다고 말했다. 그는 CME의 미결제 계약 규모가 바이낸스에 의해 초과된 것은 「중요한 신호로, 시장 참여 구조가 변화하고 있다는 것을 나타낸다」고 덧붙였다. 그는 현재 상황을 「전술적 재설정」으로 묘사하며, 그 배경에는 수익 감소와 유동성 감소가 있으며, 시장 신뢰의 흔들림과는 무관하다고 설명했다.

CME 그룹의 설명에 따르면, 2025년은 시장의 중요한 전환점이다. 규제 프레임워크가 점차 명확해짐에 따라 투자자들의 기대가 개선되고, 기관 자금이 비트코인에 대한 단일 베팅에서 이더리움, 리플의 XRP 및 솔라나와 같은 토큰으로 확장하고 있다.

CME 그룹은 「2024년 이더리움 선물의 일일 평균 명목 미결제 계약 규모가 약 10억 달러에 달하며, 2025년에는 이 숫자가 50억 달러에 가까워질 것」이라고 밝혔다.

미국 연방준비제도가 금리를 인하하여 자금 비용을 낮췄지만, 10월 10일 이후 각종 토큰 가격이 집단적으로 폭락한 이후 암호화 시장에서 지속적인 반등을 이끌어내지 못했다. 현재 대출 수요가 약화되고, 탈중앙화 금융(DeFi) 수익률이 저조하며, 거래자들은 직접 레버리지를 사용하여 방향에 베팅하기보다는 옵션 및 헤지 도구를 사용하는 경향이 있다.

시장 조성업체 Auros의 홍콩 이사인 레 시는 시장이 점차 성숙해짐에 따라 전통적인 참여자들이 이제 ETF에서 거래소에 직접 접근하는 등 방향성을 표현할 수 있는 더 많은 경로를 갖게 되었다고 말했다. 이러한 선택의 증가는 서로 다른 거래소 간의 가격 차이를 줄이고, 자연스럽게 CME의 미결제 계약 규모를 높였던 차익 거래 공간을 압축하고 있다.

레는 「여기에는 자가 균형 효과가 존재한다」고 말했다. 그는 시장 참여자들이 지속적으로 비용이 가장 낮은 거래소로 모일 때 기초가 좁아지고, 현금 및 차익 거래를 수행할 동기도 줄어든다고 설명했다.

수요일, 비트코인은 한때 2.4% 하락하여 87,188달러에 도달한 후 하락폭을 줄였다. 이 하락은 연초 이후의 모든 상승폭을 지워버렸다.

319 캐피탈의 최고 투자 책임자 보후밀 보살릭은 거의 무위험으로 높은 수익을 얻을 수 있는 시대가 끝났을 가능성이 있으며, 이는 거래자들이 탈중앙화 시장에서 더 복잡한 전략으로 전환하도록 강요할 것이라고 말했다. 고빈도 및 차익 거래 기관에게 이는 그들이 다른 곳에서 기회를 찾아야 함을 의미한다.

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