코인베이스가 AI 금융 시대의 최대 수혜자가 되는 이유는 무엇인가요?

출처：Artemis
편집: Zhou, ChainCatcher

서론

암호화폐와 AI의 융합이 가속화됨에 따라, Coinbase는 더 이상 단순한 암호화폐 거래소가 아니며, AI 원주 금융의 결제층, 배급층 및 상업층으로 발전하고 있습니다.

대부분의 사람들은 여전히 Coinbase를 주기적인 암호화 중개업체로 보고 있으며, 그 동향이 암호화 거래량과 밀접하게 연결되어 있다고 생각합니다.

이런 시각은 이해할 수 있습니다. Coinbase의 가치 배수는 IBKR, Robinhood, Schwab 등 전통적인 중개업체와 높은 상관관계를 보입니다. 반면 Circle은 스테이블코인의 성장에 베팅하는 순수한 대상으로, 시장은 최대 103.9배의 NTM 주가수익비율을 부여했습니다.

그러나, Coinbase는 2031년까지 3000억 달러의 회사로 성장할 기회를 완전히 가지고 있으며(현재 약 6배에 해당, 연평균 성장률 35%), 그 동력은 거래소 사업뿐만 아니라 스테이블코인과 대리 결제 분야의 1위 승자 지위에 있습니다.

우리의 핵심 가정은 다음과 같습니다:

● 2031년 스테이블코인 공급량이 3조 달러에 도달

● 2031년 대리 상업 규모가 7.5조 달러에 도달

● 핵심 거래소 사업은 시장의 일치된 예상과 동일: 2028년 거래 수익 약 60억 달러

시장이 간과한 것은 Coinbase가 두 가지 시대적 순풍의 혜택을 동시에 받고 있다는 점입니다:

1. 스테이블코인의 부상과 전 세계의 디지털 달러에 대한 수요

미국 재무부 장관 스콧 베센트는 스테이블코인 공급량이 2030년까지 3조 달러에 이를 것이라고 예측했습니다(현재보다 10배 증가). 베인 컨설팅은 그때 공급량이 12배로 확대되어 약 3.8조 달러에 이를 것이라고 보고했습니다.

2. 대리 상업의 부상

맥킨지는 2030년 전 세계 대리 상업 규모가 3조에서 5조 달러에 이를 것이라고 예측했습니다; 우리는 그 중 3분의 1의 거래량이 체인 상에서 완료될 것이며, x402, MPP 등의 대리 결제 프로토콜을 통해 결제될 것이라고 추가 예측합니다. 현재 우리는 체인 상에서 대리 결제의 빠른 성장을 관찰하고 있습니다.

Coinbase는 위의 두 가지 트렌드의 명확한 수혜자로, USDC 최대 및 가장 규제 준수 배급업체로서의 지위와 대리 결제 분야에서 1위 네트워크를 통해 지속적으로 가치를 축적하고 있습니다.

기관 투자자들이 DeFi에 대해 회의적인 태도를 보이고 암호화 시장이 "죽었다"고 생각하더라도, Coinbase의 승리는 여전히 암호 자산이나 거래소 거래량에 의존하지 않고, 가장 신뢰할 수 있고 지배적인 스테이블코인 플랫폼 및 AI 대리 결제 인프라를 통해 이루어질 것입니다.

왜 Coinbase가 스테이블코인 분야의 승자인가

시장은 Coinbase가 스테이블코인 성장의 명확한 승자라는 사실을 인식하지 못하고 있습니다. 암호화 거래량이 하락하더라도, 스테이블코인 사용량은 역사적으로 지속적으로 증가해왔습니다.

USDC의 배급 프로토콜은 Coinbase의 자산이며, Circle의 것이 아닙니다. Circle이 Coinbase에 지급하는 수익 분배 비율은 2022년의 32%에서 최근 50%에 가까운 수준으로 상승했습니다.

그 배경의 구조적 이유는 간단합니다: Coinbase가 보유한 USDC는 약 100%의 이자 수익을 창출할 수 있으며, Payment Base 폭포 분배 메커니즘 하에서 상당한 플랫폼 외 잔액 분배를 얻습니다.

Coinbase의 배급 규모가 확대됨에 따라(2025년 4분기 Coinbase 제품에서 보유한 USDC 평균 잔액이 178억 달러로 사상 최고치를 기록), 폭포 메커니즘에서의 분배 비율도 증가하고 있습니다.

투자자의 관점에서 이 계약은 Coinbase가 규제 준수 및 준비금 관리 작업을 Circle에 아웃소싱한 것처럼 보이며, Circle이 배급 채널을 확보하기 위해 Coinbase에 비용을 지불하는 것이 아닙니다.

협력 계약은 3년 단위로 자동 갱신되며, 세 가지 기준 조건(제품, 회사, 유통업체)을 충족해야 합니다. 공개 문서에 따르면, 이러한 조건이 충족되면 "Circle 계약은 종료될 수 없다"고 명시되어 있습니다. 갱신 메커니즘은 재협상의 절벽이 아니라 지속적인 잠금 장치입니다.

Circle에게는 탈퇴가 USDC 최대 단일 배급 채널을 차단하는 것을 의미하며, Coinbase에게는 상향 시나리오(규제가 명확해져 스테이블코인 결제가 대규모로 이루어지고, USDC 시가총액이 크게 확장되는 경우)의 수익이 동일한 계약 조항을 통해 직접 유입됩니다. 이 계약의 구조는 누가 Circle을 운영하든지 간에 Coinbase의 시장 지위를 지속적으로 강화할 것입니다.

USDC의 미래 성장

Coinbase 외에도 우리는 USDC가 여러 신흥 프로토콜에서 풍부한 응용 사례를 보여주고 있음을 보고 있습니다. 지난 2년 동안 Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO 등의 프로토콜에서 USDC 공급량이 크게 증가했습니다. 블록체인 플랫폼에서 새로운 금융 응용 사례가 계속해서 등장함에 따라, 이러한 프로토콜에서의 USDC 사용은 지속적으로 심화될 것입니다.

Coinbase는 다음 스테이블코인 응용 물결(결제)을 포착할 유리한 위치에 있습니다. 지난 1년 동안 카드 결제 기반의 다양한 거래(B2B, B2C)가 눈에 띄게 증가했으며, USDC는 이러한 거래에서의 점유율도 지속적으로 증가하고 있습니다.

USDC의 주소 간 송금 데이터(위의 거래 유형의 근사 지표로 사용될 수 있음)를 보면, USDC는 지속적으로 USDT의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

시장이 CLARITY 법안을 잘못 해석했는가?

2025년 디지털 자산 시장 명확성 법안(H.R. 3633, 통칭 "CLARITY 법안")은 2025년 7월 17일 미국 하원에서 294 대 134의 초당적 투표로 통과되었습니다. 이 법안은 스테이블코인을 제외한 디지털 자산에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 구축하는 것을 목표로 합니다.

Coinbase에게 CLARITY 법안은 현재 보류 중인 미국 입법 중에서 가장 깊은 영향을 미치는 법안으로, Coinbase가 위치한 디지털 자산 생태계에 기본적으로 완전한 연방 규제 구조를 구축할 것입니다.

CLARITY 법안이 Coinbase의 스테이블코인 사업에 미치는 영향은 시장에서 일반적으로 인식하는 것보다 훨씬 더 깊습니다.

Coinbase와 Circle 간의 배급 및 준비금 수익 분배 arrangement은 현재 금리 가정 하에서 발생하는 수익이 Circle이 발행자로서 얻는 경제적 수익과 동등합니다; 그리고 Coinbase의 USDC 보상 프로그램은 또 다른 수익 라인을 기여하며, 그 최종 규모는 Tillis-Alsobrooks 타협안의 최종 조항에 따라 달라집니다.

시장은 이러한 스테이블코인 관련 수익의 규모와 지속성을 과소평가하고 있으며, 이를 거래소 사업의 부수적인 것으로 간주하고 있습니다.

CLARITY 법안은 스테이블코인이 청산, 결제 및 유통되는 데 의존하는 더 넓은 규제 구조를 공식적으로 확립하고, 기관 스테이블코인이 유통되는 등록 중개 기관을 명확히 규정하여 위의 주장을 더욱 강화했습니다. 이는 Coinbase의 스테이블코인 사업을 규제된, 빠르게 기관화된 시스템의 응용 계층으로 재정의하며, 소매 토큰 거래량의 변동에 따라 소비 제품 라인이 아닌 것으로 만듭니다.

왜 Coinbase가 대리 결제 분야의 승자인가

대부분의 투자자들은 Stripe(2026년 2월 평가액 1590억 달러)와 Tempo가 대리 상업의 명확한 승자라고 생각하지만, 체인 상 데이터는 전혀 다른 이야기를 하고 있습니다: 92.8%의 실제 대리 결제량이 Base에서 발생하며, 99.8%가 USDC로 결제됩니다.

모든 대리 결제량 중 99.8% 이상이 x402를 통해 완료되며, 이 개방형 결제 프로토콜은 Coinbase가 주도적으로 개발했습니다.

AI 대리는 질문에 답하는 보조자에서 사용자를 대신해 거래를 수행하는 자율 시스템으로 진화하고 있으며, 아메리카 센트 수준의 단가와 기계 수준의 속도로 API, 데이터 엔드포인트, 컴퓨팅 파워, 추론 서비스 및 다양한 자원을 구매하고 있습니다.

현재의 카드 결제 경로는 이를 위해 설계되지 않았습니다. 전형적인 카드 거래는 교환 수수료 이전에 약 0.03에서 0.04 달러의 고정 비용이 발생하여, 0.003 달러의 API 호출은 경제적으로 전혀 실행 가능하지 않으며, 두 개의 수량급 차이가 발생합니다.

반면, 높은 처리량의 L2에서 스테이블코인으로 결제하면 몇 분의 1센트로 완료할 수 있으며, 소요 시간은 초 단위로 측정되며, 인력 개입 없이 청구 관계를 구축할 수 있습니다.

맥킨지는 2030년 전 세계 대리 상업 판매액이 3조에서 5조 달러에 이를 것이라고 예측합니다. 가트너는 2028년까지 AI 대리가 15조 달러 이상의 B2B 구매 결정에 참여할 것이라고 추정합니다.

이 숫자는 방향성을 의미하며, 트렌드 참고로 삼아야 합니다; 그러나 확실한 것은, 위의 규모가 실제로 실현되면 구조적으로 스테이블코인 결제 경로를 우선적으로 채택할 것이며, USDC는 이 경로의 기본 자산이 되어 Coinbase가 직접 혜택을 볼 것입니다.

현재 성과

x402 표준은 Coinbase가 공동 개발한 HTTP 원주 마이크로 결제 프로토콜로, 현재는 리눅스 재단이 관리하고 있으며, 대리 발신 결제 분야의 주류 개방 프로토콜이 되었습니다.

2025년 10월 이후, x402는 1억 8000만 건 이상의 대리 결제를 처리했으며, 5000개 이상의 대리 상점에서 4750만 달러의 대리 지출이 이루어졌습니다.

상점이 대리 호출에 서비스를 개방할 때, Coinbase의 L2와 USDC는 이미 기본 결제 경로가 되었습니다.

또한, Agentic.Market는 Coinbase가 자원 발견 층을 제어할 수 있는 경로를 제공합니다. 대리가 이를 통해 x402 서비스를 발견, 평가 및 라우팅하면, 가치는 Base 결제 및 USDC 거래량 축적을 통해서뿐만 아니라, 대리와 서비스 간 거래 조정 플랫폼으로서의 Coinbase의 지위에서도 나타납니다.

Coinbase가 수익화하는 방법

Coinbase는 스테이블코인을 중심으로 구축된 네 가지 상호 복리의 수익 라인을 통해 대리 결제의 경제적 가치를 포착합니다: USDC 변동 이자, Base 결제 수익, CDP/AgentKit 수익화, 그리고 Agentic.Market 배급 수익.

1. USDC 준비금 수익

Coinbase의 가장 큰 상승 잠재력을 가진 수익원은 거래 수수료가 아니라 변동 이자입니다. 대리 지갑은 자율 지출, API 비용 지불, 사용량 기반 서비스 비용을 충당하고 기계 간 상업 결제를 실시간으로 완료하기 위해 미리 충전된 잔액이 필요합니다.

대리가 경제 주체가 됨에 따라, Coinbase가 관리하는 지갑에 보유된 USDC 잔액은 지속적으로 수익을 창출하는 예금이 됩니다. 대리가 보유한 매달러 USDC는 회전 빈도와 관계없이 준비금 수익을 생성합니다.

2. Base 정렬기 수익

Base에서 결제되는 x402 또는 MPP 유형의 거래는 모두 우선 수수료를 발생시키는 정렬 거래가 됩니다. 이 수익 라인은 거래 건수에 따라 확장되며, 이는 매우 중요합니다. 왜냐하면 대리 상업의 특성은 고빈도, 소액 거래일 가능성이 높기 때문입니다.

그러나 거래 비용이 장기적으로 하락하는 경향이 있기 때문에, 정렬기 수수료는 상승 공간이 가장 작은 부분일 수 있습니다.

3. CDP, AgentKit 및 시설업체 수익화

Coinbase는 개발자 수준에서 수익화를 실현할 수 있으며, 이 수준은 대리가 지갑을 보유하고 권한을 관리하며, 가스 비용을 후원하고, x402 결제를 완료하며 유료 서비스와 상호작용할 수 있게 합니다. 여기에는 x402 거래의 시설업체 수수료, 지갑 인프라, 무가스 거래, 키 관리, 전략 제어 및 기업을 위한 개발자 도구가 포함됩니다.

CDP가 대리 결제의 기본 인프라 스택이 된다면, Coinbase는 각 결제 금액이 낮더라도 플랫폼 수익을 얻을 수 있습니다.

규모 측정

우리는 2030년 연간 대리 상업 규모가 5조 달러에 이를 것이라고 가정합니다. 그 중 대부분은 여전히 신용카드, ACH, 은행 송금 등 전통적인 경로를 통해 흐를 것이며, 특히 대규모 소비자 및 기업 구매에서 그렇습니다.

그러나 기계 원주, 고빈도, 국경 간, API 기반 상업은 스테이블코인 및 x402, MPP 등의 결제 표준을 불균형적으로 채택할 것입니다.

낙관적인 시나리오에서는 약 20%의 대리 상업이 스테이블코인 경로로 결제되며, 연간 스테이블코인 대리 결제량은 약 1조에서 1.5조 달러에 이를 것입니다. 낙관적인 시나리오에서의 수익 측정은 다음과 같습니다:

● USDC 변동 이자: 2000억 달러 평균 대리 USDC 잔액 × 4% 준비금 수익률 × 50% Coinbase 귀속 비율 = 40억 달러

● CDP/AgentKit/시설업체/Agentic.Market: 개발자 구독, 지갑 인프라, x402 시설업체 수수료, 시장 라우팅, 서비스 제공업체 분석 및 배급 수수료 = 7.5억 달러

● Base 정렬기: 2500억에서 3000억 달러의 대리 결제량이 Base에서 처리되며, 수백억 건의 거래가 이루어지고, 단일 경제적 수익은 낮음 = 2.5억 달러

총 약 42.5억 달러 Coinbase 귀속 대리 수익 . 핵심 통찰은 Coinbase가 자율 상업의 운영 계좌, 개발자 플랫폼, 발견 층 및 결제 경로가 되면, 실제 가치가 지속적으로 축적될 것이며, 지난 몇 개월 동안 그들은 이 길에서 확고한 발걸음을 내디뎠다는 것입니다.

왜 Coinbase와 USDC가 승리할 수 있는가

Coinbase의 강점은 대리 결제 스택에서 상호 강화되는 네 가지 층을 통제하고 있다는 점입니다: USDC 변동 이자, Base 결제, CDP/AgentKit 인프라, 그리고 Agentic.Market 발견 층.

USDC는 이미 기본 결제 자산이 되었으며, 이는 개발자들이 우선적으로 통합할 것임을 의미합니다. 왜냐하면 그것이 가장 완벽한 도구 체인, 가장 깊은 유동성 및 가장 광범위한 개발자 지원을 가지고 있기 때문입니다.

따라서 Base는 혜택을 받고, USDC 원주 대리 결제의 자연스러운 결제 체인이 되어 개발 마찰이 낮고 시설업체의 범위가 점점 확대되고 있습니다.

CDP와 AgentKit은 더 높은 수준에 위치하여 개발자에게 지갑, 키 관리, 가스 후원 및 결제 인프라를 제공하여 대리가 진정한 경제적 행동 능력을 갖추게 합니다.

마지막으로, Agentic.Market은 발견 및 라우팅 층이 될 가능성이 있으며, 대리는 여기서 x402 서비스를 검색, 비교 및 호출합니다.

경쟁자가 이 시장에 진입하고자 한다면, 유동성, 결제 능력, 개발자 인프라 및 배급 채널을 동시에 복제해야 하며, 각 대리, 상점 또는 서비스가 추가될 때마다 기존의 Coinbase 기술 스택은 더욱 흔들리기 어려워집니다.

결론

시장은 Coinbase를 암호화폐 거래소로 간주하고 있으며, 그들이 구축하고 있는 것이 AI 원주 금융의 기반 플랫폼이라는 사실을 간과하고 있습니다.

전 세계의 리더들은 2030년 스테이블코인 공급량이 3조 달러, 대리 상업이 5조 달러에 이를 것이라고 예측하고 있으며, 스테이블코인의 동향은 암호 자산 가격과 분리되었습니다.

Coinbase는 이 세계의 핵심 승자로 자리 잡았으며, 초기 우위를 보여주고 있습니다. x402, USDC 및 Base는 대리 상업의 사실상 기술 스택이 되었으며, 각 층은 경쟁자에 대한 점유율 우위를 90% 이상 초과하고 있습니다.

Coinbase의 독특한 위치는 그들이 Base를 개발하고, x402를 인큐베이팅하며, USDC 경제 분배에서 유리한 위치에 있다는 점입니다.

시장이 잘못 가격 책정한 논리는 세 가지 다리로 구성되어 있습니다.

Circle 프로토콜의 구조는 지속적인 잠금 장치이며, 재계약 가능한 계약이 아니므로 스테이블코인 수익 라인은 지속성을 가지며, 미결 상태가 아닙니다.

CLARITY 법안은 Coinbase가 운영 중인 규제된 인프라 층을 공식적으로 확립하여, 소비 제품에서 핵심 시장 파이프라인으로 평가 기준을 재조정합니다.

네 층 대리 기술 스택(USDC, Base, CDP, Agentic.Market)의 플라이휠 효과는 자기 강화적이며, 각 대리 및 상점이 추가될 때마다 성벽은 더욱 공격하기 어려워집니다.

Coinbase의 평가 기준은 중개업체가 아닌 인프라 회사에 더 가까워야 합니다.

우리는 이 두 가지 시대적 순풍을 타고 Coinbase가 3000억 달러의 회사로 성장할 것이며, 수익의 대부분이 스테이블코인 및 대리 상업과 같은 구독 및 서비스 사업 라인에서 올 것이라고 믿습니다.