trade.xyz는 점점 더 커지고 있으며, HYPE가 마지막 승자가 될까요?

저자: Zhou, ChainCatcher

최근 시장에서 HYPE에 대한 공매도 감정이 뚜렷하게 고조되고 있다. 사람들이 논의하는 초점은 주로 세 가지에 집중된다: 팀 토큰의 지속적인 잠금 해제에 따른 공급 기대, 기관의 스테이킹 해제 및 ETF 자금 유출에 따른 직접적인 매도 압력, 그리고 플랫폼이 단일 배포자에게 과도하게 의존하는 문제.

이 세 가지 우려는 각각 독립적으로 보이지만, 실제로는 같은 근원으로 향하고 있다.

팀은 잠금 해제를 하고 있으며, 지원 기금이 지속적으로 재매입하여 바닥을 지탱해야 한다; 재매입 자금은 프로토콜 수수료에서 나온다; 수수료의 상당 부분은 HIP-3의 거래 활성도에서 나온다; 현재 HIP-3의 활성도는 거의 전부 trade.xyz에 집중되어 있다.

다시 말해, HYPE의 가치 지지는 상당 부분 이 배포자의 지속적인 운영에 의존하고 있다.

더 주목할 만한 것은 최근 시장에서 trade.xyz가 약 15억 달러의 가치로 자금을 모집하고 있다는 소식이 전해졌다. 아직 공식 확인은 되지 않았지만, 이 신호는 많은 사람들이 HYPE의 중장기 가치 논리를 재검토하기 시작하게 했다.

이 글이 답하고자 하는 것은: HIP-3이 이미 곤경에 처했는가? 이러한 고도로 집중된 구조가 후속 HIP-4의 발전과 HYPE의 중장기 가치에 의미하는 바는 무엇인가?

1. HYPE에 무슨 일이 일어났는가?

먼저 가격을 살펴보자. HYPE는 6월 중순에 정점을 찍었고, 최고 77달러에 가까웠으며, 이후 계속해서 하락하여 현재 약 56달러로 떨어졌고, 하락폭은 약 25%에 이른다.

매도 압력의 조짐은 사실 6월 초부터 나타났다. 6월 4일, 체인 상 모니터링에 따르면 Arthur Hayes가 약 24.7만 개의 HYPE를 매도하여 약 1802만 달러를 현금화했으며, 거의 모든 보유 물량을 청산했다. 그리고 며칠 전 그는 HYPE가 연말까지 시가총액 상위 10위의 암호 자산을 초과할 것이라고 공개적으로 베팅했다.

7월에 들어서면서 기관 차원의 움직임도 많아졌다. Multicoin Capital은 7월 말에 약 197만 개의 HYPE를 스테이킹 해제하여 약 1.08억 달러에 달하며, 같은 기간 여러 거래소로 토큰을 이전했다. Selini, Bitwise 등 기관도 거래소로의 이전이 감지되었다.

하지만 Selini의 창립자 Jordi Alexander는 이체가 매도가 아니라고 응답하며, 그의 생태계 내 여러 비즈니스 단계에서 HYPE가 필요하다고 설명했다. 여기에는 거래 수수료 스테이킹, 지갑, HyperEVM에서의 시장 조성 및 차익 거래, HYPE 경매 등이 포함된다. 또한 그는 Paradigm과 Multicoin의 포지션이 매도되고 있다고 보지 않았다.

하지만 자금의 방향은 확실히 변화하고 있다. SoSoValue에 따르면, HYPE 현물 ETF는 출시 이후 지속적인 순유입에서 7월 연속 3주 순유출로 전환되었으며, 7월 유일하게 자금 순유출이 발생한 암호화 ETF 제품이 되었다.

동시에 2차 시장의 공매도도 강화되고 있으며, 유명 트레이더 Loracle은 8월 초까지 HYPE와 ETH의 공매도를 총 4600만 달러 이상으로 늘렸고, HYPE 공매도의 개시 가격은 52.7달러 근처이다.

이번 조정에서 HYPE의 감정은 시장 전체의 흐름과 뚜렷한 괴리를 보이고 있다. 이것이 단순한 주기적 조정인지, 아니면 HYPE의 구조 자체에 문제가 있는 것인지?

2. 고도로 집중된 구조는 이미 확정된 사실

DefiLlama 데이터에 따르면, Hyperliquid의 최근 30일 영속 거래량은 약 2007억 달러, 미결제 계약은 약 107억 달러, 연간 프로토콜 수수료는 약 18.2억 달러이다. 이는 현재 체인 상 영속 시장에서 가장 큰 플랫폼 중 하나이다.

그 중 상당 부분은 이미 HIP-3에서 나오고 있으며, Dune 데이터 패널에 따르면, HIP-3는 2025년 10월 출시 이후 누적 거래량이 4800억 달러를 초과했다.

Hyperliquid Research Collective (HRC)가 발표한 Q2 보고서에 따르면, HIP-3의 플랫폼 거래량 비율은 작년 1.8%에서 올해 1분기 20.7%, 2분기 32.2%로 증가했다.

또한 hl.eco 데이터에 따르면, 이 비율은 최근 약 64.6%로 더욱 증가했으며, 7일 평균으로 계산된다. 즉, Hyperliquid의 거의 절반 이상 거래 활성도는 공식 원주 시장에서 나오지 않고, 이 개방형 배포 메커니즘에서 나오고 있다.

HIP-3 내부를 살펴보면 집중 정도가 더욱 극단적이다. 2026년 8월까지 TradeXYZ는 103개의 시장을 배포했으며, 그 중 88개의 시장이 거래 활성화되어 있으며, 원자재, 외환, 미국 및 아시아 주식 및 지수, IPO 전 제품을 포함하고 있다. 여기에는 Cerebras (CBRS), SpaceX (SPCX), 장신 메모리 (CXMT) 등이 포함된다.

TradeXYZ의 30일 일평균 거래량은 37억 달러이며, 누적 거래량은 4400억 달러를 초과하고, 미결제 계약량은 35억 달러이다; 7월 17일 이후 TradeXYZ의 7일 거래량은 Hyperliquid의 원주 암호 영속 계약을 초과했다.

Q2 보고서에 따르면, trade.xyz는 HIP-3 거래량의 비율이 3월 85%에서 6월 97%로 증가했으며, 7월에는 거의 100%에 달했다. 역사적 누적 기준으로 trade.xyz는 HIP-3의 약 93%를 차지하고 있으며, 두 번째인 dreamcash는 4.2%에 불과하고, 나머지 모든 배포자는 Kinetiq, Felix, Paragon을 포함하여 합쳐서 3%도 안 된다.

주목할 점은, Arrakis의 올해 1분기 체인 상 연구에 따르면, trade.xyz의 약 63%의 거래량이 약 360개의 시장 조성 지갑에서 나온다는 것이다. Jump Crypto, Selini Capital, Wintermute 등 전문 시장 조성자들이 포함되어 있다. 또한 지갑 수에서 약 43%의 주소는 단일 Polymarket 운영자가 구축한 마녀 농장에서 나오며, 이 주소들이 기여한 실제 거래량은 1%도 안 된다.

이러한 구조는 다른 사람들이 퇴장하고 신입이 진입할 수 없는 배경에서 형성되었다.

올해 6월, 초기 배포자 Felix는 공식적으로 HIP-3 영속 시장을 종료했다. 공동 창립자 Charlie는 회고에서 그들이 원유, 금, 은 등 선발 품종으로 약 30억 달러의 거래량을 기록했음에도 불구하고, trade.xyz가 USDC로 동일한 시장을 출시한 후 초과하여 퇴장할 수밖에 없었다고 밝혔다.

보고서에 따르면, 같은 배포자 그룹에서 Ventuals와 Felix는 6월 중순 USDH 결산일에 함께 퇴장했으며, Dreamcash는 7월 초에 중단되었고, Kinetiq은 이전을 선택하여 7월 1일에 자신의 첫 USDC 거래 쌍을 출시했다.

최근에도 새로운 진입자들이 점유율을 차지하려고 시도하고 있다. 소식에 따르면, Paragon은 7월 중순부터 여러 Ticker를 연속으로 경매에서 낙찰받아 약 6328개의 HYPE를 사용하여 AI 산업 체인, 휴머노이드 로봇, Reddit 등 강력한 내러티브 대상에 집중하고 있으며, trade.xyz가 주력하는 주류 대형 주식은 피하고 있다. 그 주간 거래량은 단기간에 10배 이상 증가했지만, 누적 점유율은 여전히 무시할 수 있는 수준이다.

3. 메커니즘의 기본 결과, HIP-4도 예외가 아니다

HIP-3은 본래 허가가 필요 없는 개방 메커니즘이다. 누구나 충분한 HYPE를 스테이킹하면 자신의 영속 시장을 배포할 수 있다. 하지만 운영 결과, 사실상 승자 독식의 구조가 되었다.

이 모든 것의 근원은 메커니즘 자체에 있다.

첫째는 문턱이다. HIP-3 시장을 배포하려면 먼저 50만 개의 HYPE를 스테이킹해야 하며, 최근 가격으로 약 2천만에서 3천만 달러에 해당한다. 이로 인해 대다수 팀이 문턱을 넘지 못하게 되었고, 진입할 수 있는 것은 자본이 있는 소수의 플레이어만 남았다.

둘째는 경매와 선발 우위의 중첩이다. 각 배포자는 처음 세 개의 시장은 무료지만, 그 이상은 전체 네트워크에서 공유되는 네덜란드식 경매에서 입찰해야 하며, 시작가는 500개의 HYPE이다. 이 부분의 토큰은 직접 소각된다. 후발자는 더 높은 상장 비용을 지불해야 할 뿐만 아니라 이미 형성된 유동성 흡수에 직면해야 한다. 선발자가 깊이와 사용자 인식을 구축하면 후발자는 거의 냉시작의 공간이 없다.

마지막으로 회수 경제학이다. Blockworks Research의 분석가 Shaunda Devens의 분석에 따르면, trade.xyz를 제외한 대부분의 HIP-3 배포자는 HYPE 스테이킹의 연간 수익률이 1%에 가깝거나 심지어 그 이하이다. 그가 통계한 136개의 유료 상장 시장 중 44개만이 경매 비용을 회수했으며, 비-trade.xyz 시장의 중위 회수 주기는 4년에 이른다.

같은 논리가 HIP-4에서도 이어지고 있다.

7월 20일, Hyperliquid는 HIP-4가 허가 없이 배포를 개방할 것이라고 발표했다. HIP-4는 예측 시장(이진 결과 시장) 방향으로의 시도로, HIP-3보다 훨씬 더 절제된 경로를 가지고 있다: 검증자 투표 승인을 받는 템플릿을 따라야 하며, 매년 검증자가 직접 배포하는 시장 수를 10개 이하로 제한해야 한다. 하지만 높은 스테이킹 문턱은 여전히 변하지 않았으며, 여전히 50만 개의 HYPE이다.

Arrakis가 출시 초기 2주를 추적한 결과, 전방의 Outcome.xyz의 라우팅 양은 두 번째의 10배 이상이다.

알고리즘 지갑은 전체 지갑 수의 6%에 불과하지만, 이들은 HIP-4의 거래량의 거의 절반을 기여하고 있다; 소매 지갑은 전체 지갑 수의 대다수를 차지하고 있으며, 미결제 계약의 피크는 가장 높지만, 거래량은 HIP-4의 3분의 1에도 미치지 못한다.

동시에, HIP-4는 BTC 이진 옵션 거래량에서 이미 Polymarket과 동등해졌지만, 가격 책정과 Deribit의 암묵적 확률 간의 편차는 Polymarket이나 Kalshi보다 4-5배 크다.

유동성의 부족은 실행에서도 드러난다. Arrakis는 시장이 ±2% 슬리피지에서 감당할 수 있는 최대 거래 규모를 측정했으며, 출시 첫날 시장의 열기로 인해 대량의 유동성이 유입된 후, 이후의 실행 경험은 대부분의 시간대에서 자금 깊이가 부족하여 지속적으로 악화되었다. 최악의 경우, 1000달러의 거래는 거래자가 2%의 슬리피지를 감수해야 한다.

Arrakis는 이것이 사용자에게는 병목 현상이며, 시장 조성자에게는 기회라고 밝혔다. 거래량이 이렇게 적은 시장에서 대량의 자금을 투입할 의향이 있는 첫 번째 시장 조성자는 거의 경쟁자를 만나지 않으며, 현재 주문서의 비효율성으로 인한 시장 공백을 이용해 이익을 얻을 수 있다.

이렇게 볼 때, HIP-4 초기에도 유동성이 부족하고 집중도가 높은 징후가 존재한다. 이는 메커니즘의 기본 결과로, 상업적 논리에서 자본이 있는 소수의 플레이어에게 자연스럽게 편향된다.

4. HYPE는 어디로 가는가?

메커니즘 문제는 이미 확정된 사실이므로, 이러한 구조에서 HYPE의 가치 지지는 얼마나 오래 유지될 수 있을까?

단기적으로 HYPE의 가격 바닥은 주로 trade.xyz에 의해 지탱되고 있다. HIP-3는 플랫폼의 상당 비율의 거래 활성도를 기여하고 있으며, 여기서 프로토콜의 수수료 수익은 지원 기금으로 들어가 재매입에 사용된다.

체인 상 분석가 MLM의 데이터에 따르면, 2025년 12월 팀 토큰이 잠금 해제되기 시작한 이후 약 493만 개의 HYPE가 팀 지갑으로 들어갔으며, 그 중 약 433만 개가 매도되거나 장외로 이전되어 약 1.65억 달러를 현금화했다. 같은 기간 지원 기금은 약 980만 개를 재매입하여 약 3.64억 달러를 투입했으며, 속도는 팀의 매도량의 두 배 이상이다.

따라서 잠금 해제 자체는 실제 매도 압력을 형성하지 않았으며, 현재 가격을 억제하는 주요 원인은 수요 측의 변화이다. 최신 데이터에 따르면, Hyperliquid는 역사적으로 4753만 개의 HYPE를 소각했으며, 이는 약 26.8억 달러에 해당하며, 최대 공급량 10억 개의 4.75%를 차지한다.

중기적으로는 변수가 더욱 복잡해지고 있다.

최근 시장에서 trade.xyz가 약 15억 달러의 가치로 자금을 모집하고 있다는 소식이 전해졌으며, 아직 공식 확인은 되지 않았지만, 이 신호는 경계할 필요가 있다: 프로토콜과 배포자 간의 이익 결합이 더 이상 그렇게 긴밀하지 않을 수 있다. 독립적인 가치 평가가 확정되면, 프로토콜에 대한 협상 능력은 더욱 강해질 것이며, 분배, 조항, 존속 여부가 다시 협상될 수 있다.

하지만 이것이 반드시 갈라서는 길로 가는 것은 아닐 수 있다. Blockworks의 분석가는 trade.xyz가 분배 비율이 너무 높아 떠나는 것은 여러 가지 우려 중 가장 약한 것이라고 지적했다. 양측은 명성, 경제 및 구조에서 높은 결합을 이루고 있으며, 누구도 서로를 떠날 이유가 없다.

떠나려면 trade.xyz는 전체 거래소 레이어를 재구축해야 하며, 이는 기술 스택에서 가장 어려운 부분이며, 거의 모든 거래자 기반을 포기해야 한다; Hyperliquid가 RWA를 자사 운영으로 가져가면 모든 미래의 배포자에게 신호를 보내는 것이 된다------충분히 커지면 대체될 것이라는 신호이며, 이는 명성 자살과 같다.

분석가는 또한 50%의 분배가 Hyperliquid의 유일한 수익화 경로가 아님을 상기시켰다. 그것은 우선 수수료와 시장 조성자가 지불하는 읽기 수수료에서 이익을 얻을 수 있다; 더 큰 부분은 2차 효과에서 나오는데------거래자가 USDC를 가져와 RWA를 매수하여 체인 상 잔액 성장을 촉진하며, 이 부분의 수익은 Hyperliquid가 90%를 보유하며, 월 약 3000만 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 trade.xyz와 나누는 전체 HIP-3 영속 수수료 풀을 초과한다.

또 다른 변수는 HIP-4로, 결과 시장은 여전히 높은 스테이킹 문턱을 유지하고 있으며, 결국 다시 소수 플레이어가 주도하는 방향으로 갈 가능성이 높다. 개방된 내러티브는 더욱 희석될 것이며, HYPE가 플랫폼 토큰으로서의 장기 프리미엄도 함께 할인될 것이다.

전반적으로 trade.xyz가 가져온 성장은 실제적이다. Hyperliquid에게 진정한 시험은 가치가 프로토콜 레이어에 계속 침착할 수 있는지 여부에 있다. trade.xyz의 성장이 여전히 HYPE의 가치 포착으로 전환될 수 있다면, 집중도 또한 나쁜 일이 아닐 수 있다.

평가 측면에서, Grayscale의 최근 보고서에 따르면, 현재 HYPE는 현금 흐름 평가에서 전통적인 금융 기술 회사보다 더 저렴하다. 이 보고서는 2027년 프로토콜 수익이 약 10억 달러에 이를 것이라는 가정을 두고(2025년 대비 약 20% 증가), 주당 수익이 약 3.25에서 3.75달러에 해당한다고 측정했으며, 현재 가격으로 계산할 때, 장기 주가 수익 비율은 15배에서 18배에 불과하다.