왕천: 이웃의老王이 저장 주식에 투자하여 30배를 벌었을 때, 어떻게 불안하지 않을 수 있을까 (여섯) - 동질화 상품의 함정

저자：왕천

본 기사는 왕천: 이웃집 왕이 저장 주식에 투자해 30배를 벌었을 때, 어떻게 불안하지 않을 수 있을까 (5) - 소의 채찍 효과의 후편에서 이어집니다.

1/ 저장 회사의 주식은, 세상 물정 모르는 소년이 쉽게 극에 달할 수 있는 것입니다. 30년 전, 컴퓨터 산업에서 이동 저장 매체는 주로 3.5인치, 용량 1.44 MB의 플로피 디스크였습니다. 1994년 말, 아이오메가(Iomega)라는 회사가 100 MB를 저장할 수 있는 이동 하드디스크, 즉 지프 드라이브(zip drive)를 출시했으며, 가격은 199달러였습니다. 지프 드라이브는 많은 파일을 백업하고 전송해야 하는 소비자에게 큰 문제를 해결해 주었습니다.

2/ 아이오메가의 매출은 1994년 1억 4천만 달러에서 1996년 12억 1천만 달러로 폭발적으로 증가했습니다. 아이오메가 주식도 1994년 말 약 2달러에서 1996년 5월에는 주당 330달러에 달했습니다(주식 분할 요인을 고려하면). 1년 반 만에 수익률이 160배를 넘었습니다. 당시 한 네티즌이 기술 주식 포럼에 진심 어린 감탄을 남겼던 기억이 납니다. "이건 성보다 더 멋져요!"

3/ 1996년 5월 이후 아이오메가의 주가는 지속적으로 하락했으며, 1999년 말에는 1996년 최고점 대비 85% 이상 하락했습니다. 결국 2008년 EMC가 2억 1천만 달러에 아이오메가를 인수했으며, 이는 1996년 최고 700억 달러 시가총액 대비 97% 하락한 것입니다. 97% 하락이란 무엇을 의미할까요? 85% 하락한 후, 일부 투기자들은 저렴한 가격에 진입할 수 있다고 생각했지만, 이후 80% 더 하락했습니다.

4/ 당시 아이오메가에 대해 강하게 매수한 투기자들의 이론은 주로 두 가지였습니다: 첫째, 1996년까지 잠재적 경쟁자들은 모두 형편없고 비쌌습니다. 둘째, 당시 지프 드라이브가 PC의 표준이 될 가능성이 있었습니다. 만약 이로 인해 수억 명의 사용자가 생기고, 각 지프에서 수십 달러의 이익이 발생한다면, 그 미래는 무궁무진했습니다. 아이오메가의 주식은 인터넷 시대에 첫 번째로 대량의 소액 투자자들에게 인기를 끌었던 밈 주식이 되었고, 대량의 자금이 유입되어 트렌드가 스스로 강화되며 많은 공매도자들을 묻어버렸습니다.

5/ 아이오메가의 하락 궤적은 외부에서 생각하는 것보다 복잡했습니다. 1996년 하반기는 단순한 가격 조정에 불과했으며, 경쟁자는 전혀 보이지 않았습니다. 1997년 수익은 174억 달러였고, 성장 속도는 이미 뚜렷하게 둔화되었습니다. CD-R이 잠재적 경쟁 제품으로서 고급 사용자에게는 이미 지프보다 저렴했습니다. 1998년에는 CD 레코더의 가격이 지프 드라이브에 근접했지만, 한 장의 CD 가격은 1달러도 안 되어 지프보다 훨씬 저렴해졌고, 아이오메가의 방어선은 완전히 무너졌습니다. 1998년 수익은 1997년 대비 3% 감소했지만, 총 이익률은 31%에서 25%로 하락하며, 수익이 적자 전환되었습니다. 이야기는 이미 끝났습니다.

6/ 저장 산업의 제품은 동적 랜덤 액세스 메모리(DRAM)를 대표로 하며, 기술 산업에서 가장 동질화가 심한 제품 중 하나입니다. 동질화는 브랜드 프리미엄이 없음을 의미하며, 가격은 전 세계 공급 변화에 따라 빠르게 변동합니다. 역사적으로 DRAM 칩의 가격이 단기간에 80% 이상 하락한 사건은 최소 여섯 번 발생했습니다: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, 그 사이에도 30%에서 50%까지 가격 하락이 여러 번 있었습니다. 저장 주식의 가격 하락은 칩 가격 하락보다 더 잔인하며, 95% 하락하거나 파산하는 일이 흔합니다. 마이크론(Micron)의 2025년 5월 주가는 2000년 6월의 주가와 같아져 25년을 잃었습니다. 저장 산업에서 지난 30년 동안의 주요 네 가지 파산 사례는 다음과 같습니다: 1. 모스텍(Mostek), 1986년. 2. 퀴몬다(Qimonda), 2009년. 3. 스팬션(Spansion), 2009년. 4. 엘피다(Elpida), 2012년. 그 외의 작은 파산 회사들은 셀 수 없이 많습니다.

7/ 저장 산업의 본질은 탄력적인 수요로, 중량 자산, 긴 주기, 경직된 공급에 직면해 있습니다. 저장 가격이 너무 높으면 탄력적인 수요는 자연스럽게 후퇴하고, 방법을 찾아 우회하려고 합니다. 그러나 경직된 공급은 18개월 후에 나타나며, 반드시 생산 능력을 최대한으로 가동해야 하고, 어떤 가격이든 즉시 판매해야 합니다. 그렇지 않으면 이익을 극대화할 수 없습니다. 경직된 공급이 탄력적인 수요에 조금이라도 과잉이 발생하면, 가격 하락이 즉시 발생하며, 때로는 매우 격렬합니다.

8/ 2025년 9월부터 시작된 전체 저장 산업 주식의 급등 현상은, 후에 보면 본질적으로 클라우드 서비스 제공업체의 AI 칩에 대한 수요가 다양한 메모리를 소모했으며, 특히 고대역폭 메모리(HBM)가 특정 임계점을 돌파했기 때문입니다. 클라우드 서비스 제공업체는 2026년과 2027년의 생산 능력을 확보하기 위해 메모리 가격이 대폭 상승하는 것을 기꺼이 수용했습니다. 한두 명의 구매자가 충분히 미친다면, 다른 경쟁자들도 어쩔 수 없이 따라가야 합니다. 품절에 대한 공포는 빠르게 작은 구매자와 소비자 전자 제품 분야로 전파되었습니다. 주요 저장 제조업체들은 이전 가격 폭락의 교훈을 받아들여 생산 능력을 신속하게 늘리지 않았고, 오히려 가격을 폭등시키기로 선택했습니다. 시간을 자신에게 유리하게 이용하여 큰 이익을 챙기려 했습니다.

9/ 플래시 메모리 제조업체 샌디스크(Sandisk)는 2026년 1분기(회계 연도가 아님) 생산 비용이 12억 8,800만 달러였고, 지난해 동기 대비 13억 1,300만 달러였습니다. 즉, 올해 생산 비용은 약 2% 감소했으며, 생산량은 크게 변화가 없었습니다. 그러나 2026년 1분기 수익은 59억 5천만 달러로, 총 이익률은 78.3%에 달했습니다. 지난해 동기 수익은 16억 9,500만 달러였고, 총 이익률은 22.5%에 불과했습니다. 따라서 수익의 251% 증가의 주요 원인은 해당 저장 가격 상승에서 비롯된 것이지, 더 많은 제품을 판매한 것이 아닙니다.

10/ 왜 더 많은 제품을 판매하지 않았는데 가격이 두 배 이상 상승했을까요? 시장 수요가 갑자기 폭발적으로 증가했지만 공급은 경직되어 단기적으로는 한정된 양만 존재했기 때문에 모두가 제한된 공급을 차지하기 위해 가격을 올렸습니다. 이는 미래에 반직관적인 현상이 발생할 수 있음을 의미합니다: 경직된 공급이 마침내 나타나 수요와 다시 균형을 이루게 되면, 플래시 메모리 가격과 총 이익률은 반드시 이전 수준으로 돌아갈 것입니다. 그때 판매량은 증가하더라도 총 판매 금액과 순이익은 오히려 감소할 것입니다. 더 많이 팔수록 오히려 더 적게 벌게 됩니다.

11/ 유사하게, 마이크론(Micron)은 2025년 11월 1일부터 2026년 2월 말까지의 분기 동안 운영 비용이 61억 달러였고, 지난해 동기 대비 50억 9천만 달러에서 20%도 증가하지 않았습니다. 그러나 판매 수익은 238억 6천만 달러로, 지난해의 80억 5천만 달러의 거의 세 배에 달했습니다. 총 이익률은 74.4%였고, 지난해에는 36.8%에 불과했습니다. 마이크론의 제품 라인은 고대역폭 메모리(HBM), DRAM 및 플래시 메모리를 포함하며, 생산 능력 제한과 가격 변화는 샌디스크보다 복잡하지만 동일한 기본 논리에서 벗어날 수 없습니다.

12/ 동질화된 상품의 경우, 높은 총 이익률 자체가 높은 총 이익률을 소멸시키고, 높은 가격 자체가 한계 수요를 소멸시키고 있습니다. 여러 저장업체들은 70% 이상의 높은 총 이익률을 보며 더 이상 무관심하지 않고, 2026년부터 수백억 달러를 투자하여 생산 능력을 증가시키기로 했습니다. 그러나 대량의 새로운 생산 능력이 가동되기까지는 2027년 하반기까지 걸릴 것으로 예상됩니다.

13/ 저장 주식에 대해 긍정적인 시각을 가진 사람들은 저장 회사들이 고객과 장기 계약을 체결하여 생산 능력 가격을 고정하고 있다고 말할 것입니다. 이는 가격 붕괴 위험을 방지할 수 있는 것 아닐까요? 진실은 관계가 불안정할수록 모두가 장기 계약을 체결하기를 좋아한다는 것입니다. 장기 계약을 체결하는 이유는 모두가 최악의 상황을 피하기 위해 일시적으로 매우 필요하기 때문이며, 양측에 허상적이지만 매우 취약한 안전감을 조성합니다. 그러나 상황에 실질적인 변화가 생기면, 새로운 상황에서 강자는 일반적으로 계약의 어떤 구멍을 찾아 즉시 태도를 바꿉니다. 저장 산업의 이른바 장기 계약은 일반적으로 5년을 넘지 않으며, 향후 저장 생산 능력이 증가한 후 현물 가격이 장기 계약 가격보다 낮아지면, 구매자는 계약의 다양한 허점을 찾아 저장 회사가 즉시 현재 가격 하락의 고통을 공유하도록 할 수 있습니다. 계약이 법적으로 완벽하더라도, 구매자는 계약 종료 후 더 나은 경쟁자에게 더 많은 비즈니스를 전환하겠다고 위협할 수 있으며, 이때 저장 회사는 일반적으로 장기적인 이익을 위해 즉시 양보합니다. 메모리 제조업체와 고객 간의 장기 계약은 1939년 소련과 독일 간의 불가침 조약의 실행 효과와 비슷합니다. 모두가 위험을 느끼고 공식 계약을 통해 위험을 방지하려 할 때, 위험이 완화되었다고 순진하게 생각하지 마십시오. 이는 오히려 위험이 점점 커지고 있다는 신호입니다.

14/ 여기에는 비대칭성도 존재합니다: 모든 플레이어가 큰 돈을 벌고 있을 때, 단기 경제 이익에 개의치 않고 장기 손실을 감내할 수 있는 새로운 플레이어가 등장하면 공급과 수요의 관계를 바꿀 수 있습니다; 새로운 기술 혁신이 나타나면 수요를 크게 줄일 수 있습니다. 어떤 요인이 직접적으로 공급과 수요의 균형을 변화시킬지 예측할 수는 없지만, 저장 가격 하락의 위험이 계속해서 폭등할 가능성에 비해 현재 매우 비대칭적이라는 것만 알면 충분합니다. 여기의 위험 요소는 다음과 같습니다: 1) 금리와 인플레이션 상승으로 인한 경제 침체. 2) 클라우드 서비스 제공업체가 AI에 대한 자본 투자를 줄이는 경우. 3) 새로운 저장 생산 능력이 예상보다 빠르게 가동되는 경우, 특히 비용을 아끼지 않고 대규모로 생산 능력을 늘리는 중국 회사들, 예를 들어 CMXT와 YMTC. 4) 새로운 AI 칩 설계, 모델 아키텍처 및 소프트웨어 알고리즘이 메모리에 대한 수요를 크게 줄일 수 있습니다. 사실, 저장 가격의 폭등 때문에, 세상의 모든 똑똑한 사람들은 칩 설계, 모델 아키텍처 및 소프트웨어 알고리즘 등 여러 측면에서 저장에 대한 수요를 적극적으로 줄이기 위해 머리를 짜내고 있습니다.

15/ 저장 산업은 다른 동질화가 심한 산업과 마찬가지로 치명적인 함정이 있습니다: 바로 주기 고점에서 제품 이익이 극히 높지만, 회사의 주가 수익률은 종종 매우 낮거나 심지어 한 자릿수에 불과하다는 것입니다. 보기에는 좋은 가치 투자처럼 보이지만, 사실 이때가 가장 큰 위험입니다. 상품 가격이 급락하면 원래의 이익은 빠르게 줄어들고 심지어 적자로 전환되며, 그러면 낮은 주가 수익률은 의미가 없어집니다. 항상 많은 단순한 사고를 가진 투자자들이 낮은 주가 수익률의 유혹에 빠져, 머리를 쓰지 않고 기꺼이 산업 하강 주기에 자신의 모든 저축을 이 거대한 부의 소각로에 투자합니다.

이웃집 왕은 저장 주식으로 쉽게 부자가 되어 미래에 전면 은퇴할 수 있다는 꿈에 빠져 있습니다. 그를 방해하지 마십시오. 후속 이야기가 어떻게 전개될지는 다음 회차에서 확인하십시오.

(미완성)

모든 기사는 저자의 개인적인 의견으로 참고용이며, 언급된 자산에 대한 투자 조언을 구성하지 않습니다. 투자에는 위험이 있으며, 시장에 진입할 때는 신중해야 합니다.